迷茫中的探索:數字貨幣ETF到底還有多遠?

ETF，全稱交易型開放式指數基金（Exchange Traded Funds）, 對於許多投資者來說一定並不陌生。在傳統金融市場，ETF作為一種低價透明的投資工具，隨著時間的沉澱已被大量的用戶所接受。而在數字貨幣這個新興市場上，ETF也正積蓄著力量等待爆發，並已出現一些創新產品。本文通過梳理ETF相關的知識點，帶領讀者了解數字貨幣ETF的現狀及潛在未來趨勢。

傳統ETF百花齊放

ETF，全稱交易型開放式指數基金，是一種跟蹤指數變化，可在一級市場隨時申購贖回，並在證券交易所上市交易的指數基金。由於ETF採取跟蹤指數的投資策略，其淨值通常貼近指數的表現，在很大程度上減少了基金的主動管理，多數屬於被動投資的範疇。概括來說，ETF兼具了股票、開放式指數基金及封閉式指數基金的優勢與特色，為投資者提供了一種十分高效、便捷、透明並且費用低廉的投資工具。

從現階段ETF的成立規模和數量來看，各地區的發展差距較為懸殊。根據ICI數據，截至2019年底，美國ETF體量排名全球首位，總規模達4.25萬億美元，高達世界規模的72%，數量達2343隻。ETF對於美國金融市場的重要性可以說非同一般，其規模將近美股總市值的10%，並貢獻了美股30%以上的交易額，大致要歸因於美國市場成熟、401K 養老計劃以及買方投顧模式的推動。相比之下，中國的ETF市場體量尚小，2019年整體規模為856億美元，數量為256隻，交易額對股市佔比僅2.81%。但從另一個角度來說，中國的ETF市場也正如火如荼地發展著，2019年其ETF數量同比增長240%，未來還蘊含著巨大的潛力。

來源：中泰證券 製圖：Cointelegraph中文

數字貨幣ETF迷茫中的破局之路

在傳統ETF枝繁葉茂，百花齊放的同時，數字貨幣ETF也正奮力生長，未來可期。而提到數字貨幣ETF，不得不從比特幣ETF說起。比特幣的誕生標誌著數字貨幣這一新興市場的開啟，因此其ETF能否成功推出也被認為是數字貨幣能否走入主流世界的標誌性事件。

在過去數年裡，許多知名機構或個人都曾加入到推動比特幣ETF的運動中來，包括不但限於加密貨幣交易所Gemini的創始人Winklevoss兄弟、資管公司Bitwise、VanECK、WisdomTree、ProShares、Wilshire Phoenix、Direxion和GraniteShares等，其中VanECK、WisdomTree和ProShares分別為2019年美國第七、第八和第九大ETF發行商，在傳統ETF市場的地位舉足輕重。遺憾的是，這些嘗試均未獲得成功。美國券交易委員會SEC拒絕了每一次的申請，給出的原因包括價格操縱、價格波動過大、監管缺失和市場規模尚不明晰等。比特幣擁抱ETF的過程可謂道阻且長，但許多人的信心並未受過去失敗所影響，這包括目前數字貨幣市場最大的資產管理公司Grayscale（灰度）。

「我們認為比特幣ETF的批准是時間的問題，而不是是否批准的問題。」 灰度投資的董事總經理Michael Sonnenshein曾表示。

在比特幣ETF受阻的當下，灰度推出的數字貨幣信託成為許多合格投資者的首要選擇。以灰度比特幣信託（GBTC）為例，其提供了一種類似ETF的交易型工具，方便投資者能十分快捷地投資比特幣，而免去了過程中在入金、託管、交易方面的疑慮。灰度信託總規模持續攀升，目前已達到122億美元，約佔數字貨幣市場總市值的2.12%，其中比特幣信託規模為102億美元，高達比特幣流通量的2.91%，對市場的影響力可見一斑。

灰度數字貨幣信託持倉佔比 製圖：Cointelegraph中文

廣義來說，現階段儘管還未有一隻ETF成功通過SEC批准，但市面上已有諸多交易平臺進行了類似數字貨幣 ETF產品的設計與嘗試，例如OKEx、火幣、抹茶和FTX。

OKEx和火幣在這方面的產品較為相似，是典型ETF的設計，推出時間也較早，均在2018年5月。兩者分別對其自身編制的數字貨幣指數進行跟蹤，在平臺上向用戶開放申贖和交易，以提供一個風險分散、標的多樣化的數字資產管理工具。以OKEx為例，其最早推出了OK05和OK06兩隻指數，前者基於流通市值排名前5的數字貨幣進行市值加權，後者則在前者基礎上再加入平臺幣OKB，以反映其平臺上主要交易幣種的整體價格走勢。在這兩隻指數的基礎上，OKEx推出了ETT（組合投資）產品，支持用戶申購、交易或轉讓，其本質上是一種交易所指數基金，即ETF。類似地，火幣指數稱為火幣主力指數，對應火幣主力指數化產品HB10。

用戶通過投資火幣和OKEX上的這些類ETF產品，相當於投資了對應的指數，換言之是指數中按比例構成的一籃子數字貨幣，是一種簡易方便，對用戶友好的投資工具，有利於更多普通用戶參與到市場交易來。

在行業內，抹茶的ETF產品頗具創新，它對諸多幣種單獨推出了槓桿ETF產品，例如BTC 3L 和 BTC 3S 分別代表3倍做多BTC和3倍做空BTC的ETF產品。槓桿ETF在傳統金融行業已有頗多應用，其通過槓桿加再平衡的方式，可獲得多倍標的指數收益的效果，適用於單邊趨勢、有波動率的行情。抹茶的槓桿ETF便基於這樣的邏輯設計，相比普通加槓桿的方式，其優勢在於費用低廉和無保證金機制，從而無強平和爆倉風險。而相比普通做多/做空的方式，其為缺少資金或幣種資產的用戶提供了可行途徑。在單邊趨勢的波動市中，這樣的槓桿ETF不失為一種優質工具。

FTX平臺的槓桿代幣（BULL/BEAR）是另一個數字貨幣ETF的創新品種。簡單而言，槓桿代幣是對永續合約倉位的代幣化，以ERC-20 代幣的形式存在，而本質上是一種指數追蹤類 ETF，FTX平臺作為做市商和基金髮行人進行管理，用戶可以通過二級市場交易和申購贖回的方式將其與美元實現兌換。相比普通槓桿交易，在現貨市場上購買這樣的槓桿代幣，用戶無需去考慮由保證金、強平價格或其他方面帶來的煩惱。

未來展望

數字貨幣作為誕生僅十年左右的新興市場，從萌芽到成長的一路走來，經歷了諸多坎坷和質疑，同時也收穫了越多越多主流聲音的支持和肯定。數字貨幣ETF可謂是其中一個未實現的裡程碑，隨著市場體量逐步增長，去中心化的價值逐漸被意識到，沒有理由不相信它有一天能夠實現。目前行業從業者在這方面的探索和創新，更是為未來數字貨幣ETF的成熟夯實基礎。就像灰度CEO Barry Silbert在幾日前的採訪中表示：「我想我們只需要耐心等待，當監管機構做好準備時，我們一定會在那兒。」

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