來源：德林社
文 | 楊萬裡
「科創板第一股」又漲停了。
5月26日，華興源創股價大漲20%，當日市值增加約30.42億元。刺激股價的原因來自一則消息。
5月25日晚間，華興源創公告稱，公司收到上交所科創板上市審核中心審核意見的通知，同意公司發行股份購買資產並募集配套資金申請。
消息出現後，在市場上掀起熱議。本次重大資產重組獲通過被外界看作是A股一個標誌性事件，因為這是科創板首單重大資產重組項目，華興源創則成為第一家推出重大資產重組的科創板公司。
有股民不禁好奇問道，上市不足一年的華興源創為什麼要選擇資產重組？標的公司成色又如何？
當走進這兩家公司後，你會發現，華興源創的面臨業績下滑、經營性現金流大幅淨流出等問題，而收購對象也存在業績高度依賴蘋果公司、產品單一等現象。
一、業績下滑欲靠重組解決？
2019年11月29日，上交所發布《科創板上市公司重大資產重組審核規則》。
一周之後，華興源創便對外公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式購買李齊花、陸國初持有的歐立通100%的股權。
消息公布後，在二級市場掀起一片水花。2019年12月9日至12月11日期間，華興源創的股價從32.72元一度漲至49.57元，三個交易日內股價漲幅達51.49%，市值增長約67億元。
當股民正興奮之際，有市場人士卻發出不同聲音，認為本次收購可能是美化業績、穩定市值之舉。
從K線走勢看，華興源創剛上市時最高漲至78.44元，市值達314.5億元。之後，隨著股價回調，華興源創一度跌至29.87元階段低位，其股價距上市高點跌幅達61.9%。市值蒸發超190億元。而在宣布重大資產重組後，其股價短期內走出一波反彈。
從近年業績變動看，華興源創的業績整體有所下滑。
2017年（上市前），華興源創實現營收13.70億元，同比增長165.5%；實現歸屬淨利潤2.097億元，同比增長16.29%。
2018年（上市前），華興源創實現營收10.05億元，同比下滑26.63%；實現歸屬淨利潤2.433億元，同比增長16.03%。
2019年（上市第一年），華興源創實現營收12.58億元，同比增長25.14%；實現歸屬淨利潤1.765億元，同比下滑27.47%。
值得關注的是，華興源創2019年的業績是近三個會計年度來首次出現歸屬淨利潤下滑的年份。對此，該公司解釋稱，業績下滑的原因是研發投入增加、銷售人員及管理人員薪資增加、折舊費用增加以及下遊客戶對全新測試設備的需求出現波動。
華興源創主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售，主要產品應用於LCD與 OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業。
業內人士認為，由於LCD應用減少以及汽車行業暫時低迷，OLED和集成電路高端市場潛力更大。不過，考慮到技術實現以及市場拓展等情況，華興源創能否在該領域佔據優勢還有待觀察。
現金流方面，2017至2019年，華興源創經營活動產生的現金流量淨額分別為1.472億元、1.844億元和-1.073億元，同比變動1.27%、25.30%和-158.16%。該公司解釋稱，2019年經營現金流為負的原因是支付到期材料款大幅度增長所致。
從基本面看，業績下滑、經營性現金流大幅淨流出成為華興源創當前需要直視的兩個痛點，而收購新資產或許成為支撐公司成長的合適的選擇之一。
二、收購對象高度依賴蘋果
華興源創本次擬作價10.4億元購買李齊花、陸國初持有的蘇州歐立通自動化科技有限公司100%的股權。
華興源創收購歐立通，意味著業務將拓展至無線耳機和智能手錶的檢測設備供應這一新領域。而在本次收購完成後，將確認商譽65484.42萬元。即，商譽超6.5億元，約佔華興源創的淨資產比例為34.08%。
據華興源創披露的草案顯示，李齊花、陸國初作為業績補償義務人，承諾標的公司2019年、2020年和2021年累計實現的經審計的扣非前後孰低的歸母淨利潤不低於3億元。
商譽一般來自溢價收購，利弊皆有。如果收購對象業績承諾不達標，導致的是結果是商譽減值，從而減少上市公司業績，最終對股價形成衝擊。
歐立通這家公司的成色又如何呢？
數據顯示，2017年、2018年2019年1-11月，歐立通分別實現營業收入7394.98萬元、24150.7萬元及28142萬元，分別實現淨利潤1330.93萬元、8231.48萬元及11673.44萬元。從業績變動看，短短三年內，其營收增幅約2.8倍，其淨利潤增幅約7.77倍。
業績看似亮眼，但背後存在兩個隱憂：對蘋果公司相關業務存在較大的依賴以及產品單一。
歐立通直接或間接來自蘋果公司的營業收入分別為6964.14萬元、23761.11萬元、27966.53萬元，分別佔當年總營收比例為94.17%、98.48%和99.37%。超94%的收入來自同一家終端客戶（蘋果公司），主要客戶相對集中的風險較高。
目前，蘋果公司在設備供應商遴選過程中存在多家設備供應商共同競爭的情況，市場競爭激烈。歐立通能否持續滿足技術、質量、交貨期等要求，也需要進一步關注。
另外，歐立通的主營業務收入主要來自於各類組裝設備、測試設備和治具及其他產品的銷售，其產品主要用於智能手錶等消費電子終端的組裝和測試環節，該公司為蘋果提供的產品也比較單一。對此，上交所在通知公告中也要求華興源創落實「標的公司對核心客戶單一產品依賴風險及毛利率合理性」這一問題。
結語
收入高度依賴蘋果，歐立通基本被其左右。當前的業績表現尚可，未來如何變動存在不確定性。
目前看來，華興源創的購買標的歐立通，至少面臨商譽風險和單一客戶依賴風險。作為科創板第一股的華興源創顯然深知市場對其成長性的期待，如今，隨著利潤下滑，靠購買資產能否解決增長問題，我們將持續關注。