徐佳熹、孫媛媛、黃翰漾、劉鷺、黃昭宇、東楠、朱新彥、王楠、王佳慧、楊希成、李博康、李昶霖、蔡瑩琛（港）、李偉（港）、周逸（港）、餘克清（港）
投資要點
2020Q4延續逐季恢復態勢，全年業績加速趨勢明顯：我們對重點覆蓋的57家醫藥上市公司2020全年業績進行了預測，預計2020全年淨利潤增速超過50%的有10家；淨利潤增速30%-50%的有11家；淨利潤增速20%-30%的有17家；淨利潤增速0-20%的有11家；淨利潤同比下滑的公司有7家；進行經營情況預測更新但暫不預測利潤端的公司共1家。
投資策略：從2020Q4單季度來看，醫藥板塊各個細分行業進一步恢復，目前國內工作生活已經基本恢復正常，同時醫院門診量、手術量也正向正常水平靠攏，儘管四季度國內多地出現疫情反彈，但隨著全國性疫苗注射工作的有序推進，我們預計國內疫情仍將處於可控範圍內。經過此次公共衛生事件的考驗，國民對於醫療健康的關注度越來越高。細分來看，我們預計醫療服務、創新藥產業鏈、醫療器械、自費消費類板塊公司四季度業績表現較好。
展望2021年，我們建議關注（1）醫療服務+自費消費：消費醫療板塊是醫保免疫板塊，且多數品種2020H1受到疫情負面影響，2021年業績高增長確定，可以逢低布局部分從長期來看客戶階段性疫情衝擊的各賽道龍頭企業，包括醫療服務中的愛爾眼科、金域醫學、通策醫療；藥店龍頭益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓；品牌消費品中的片仔癀、雲南白藥、同仁堂；自費醫療中關注醫保外品種，比如我武生物、艾德生物、長春高新等。（2）創新藥及產業鏈：建議投資人關注其中的大市值龍頭——藥明康德、泰格醫藥、藥明生物等，細分賽道中具有出眾表現的公司——凱萊英、康龍化成、藥石科技、艾德生物等；研發、市場準入、銷售等多方面系統性優勢的Big Pharma：恆瑞醫藥、中國生物製藥、翰森製藥；新興的Biotech公司：部分具備BIC、FIC潛力的企業，如信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧傑瑞製藥、博瑞醫藥；（3）高成長賽道之醫療器械：新一代自主創新\進口替代的醫療器械企業從更長期來看將會面臨估值體系再造（類似之前的創新藥Pipeline估值）和成長提速的機會，相關公司如彩超化學發光的邁瑞醫療、安圖生物、新產業；內鏡耗材南微醫學；骨科耗材三友醫療；TAVR領域的啟明醫療、沛嘉醫療；主動脈、外周耗材、電生理領域的微創醫療、心脈醫療、惠泰醫療等。（4）高成長賽道之疫苗：有望迎來「量價齊升」行情，建議關注長春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物;（5）血製品：2021年白蛋白將會存在量價齊升的可能，血製品行業具備長期投資價值。推薦關注天壇生物、華蘭生物等。
部分標的Q4業績不達預期，新冠疫情不確定性，市場競爭加劇，行業政策嚴厲程度超預期
2020全年業績加速趨勢明顯：我們對重點覆蓋的57家醫藥上市公司2020全年業績進行了預測，預計2020全年淨利潤增速超過50%的有10家；淨利潤增速30%-50%的有11家；淨利潤增速20%-30%的有17家；淨利潤增速0-20%的有11家；淨利潤同比下滑的公司有7家；進行經營情況預測更新但暫不預測利潤端的公司共1家。
預計2020全年同比淨利潤增幅50%以上的公司，共10家：貝達藥業（同比增長147%-151%，EPS1.38-1.40元（定增後）），萬泰生物（同比增長230%-275%，EPS1.59-1.81元），藥明康德（同比增長60%-65%，EPS1.22-1.25元），九洲藥業（同比增長51%-57%，EPS0.44-0.46元），泰格醫藥（同比增長90%-110%，EPS1.83-2.02元），康龍化成（同比增長85%-90%，EPS1.27-1.31元），健帆生物（同比增長49%-53%，EPS1.06-1.09元），魚躍醫療（同比增長121%-143%，EPS1.66-1.82元），金域醫學（同比增長230%-270%，EPS2.89-3.24元），大參林（同比增長47%-57%，EPS1.57-1.67元）。
預計2020全年同比淨利潤增幅30-50%的公司，共11家：邁克生物（同比增長38%-48%，EPS1.30-1.40元），心脈醫療（同比增長40%-55%，EPS2.76-3.05元），智飛生物（同比增長38%-41%，EPS2.05-2.08元），健友股份（同比增長34%-42%，EPS0.87-0.92元），凱萊英（同比增長35%-40%，EPS3.08-3.20元），昭衍新藥（同比增長40%-45%，EPS1.10-1.14元），麗珠集團（同比增長33%-38%，EPS1.83-1.90元），海爾生物（註：此處數據為收入端，同比增長35%-38%），愛博醫療（同比增長40%-53%，EPS0.99-1.07元），邁瑞醫療（同比增長36%-42%，EPS5.22-5.44元），益豐藥房（同比增長35%-41%，EPS1.38-1.44元）。
預計2020全年同比淨利潤增幅20-30%的公司，共17家：恆瑞醫藥（同比增長22%-25%，EPS1.22-1.25元），愛爾眼科（同比增長25%-31%，EPS0.42-0.44元），三友醫療（同比增長25%-27%，EPS0.59-0.61元），大博醫療（同比增長24%-26%，EPS1.43-1.46元），偉思醫療（同比增長28%-31%，EPS1.87-1.91元），康泰生物（同比增長20%-25%，EPS1.01-1.05元），藥石科技（同比增長15%-25%，EPS1.14-1.24元（定增後）），泰坦科技（同比增長23%-27%，EPS1.20-1.24元），佰仁醫療（同比增長26%-31%，EPS0.83-0.86元），華蘭生物（同比增長17%-27%，EPS1.07-1.16元），萬東醫療（同比增長27%-31%，EPS0.40-0.41元），老百姓（同比增長21%-30%，EPS1.51-1.62元），一心堂（同比增長22%-26%，EPS1.24-1.28元），健康元（同比增長17%-23%，EPS0.54-0.56元），雲南白藥（同比增長19%-35%，EPS3.90-4.43元），艾德生物（同比增長20%-25%，EPS0.73-0.76元），樂普醫療（同比增長23%-33%，EPS1.17-1.27元）。
預計2020全年同比淨利潤增幅0-20%的公司，共11家：華東醫藥（同比增長4%-6%，EPS1.68-1.71元），復星醫藥（同比增長9%-14%，EPS1.41-1.48元），上海醫藥（同比增長8%-11%，EPS1.55-1.59元），安圖生物（同比增長1%-10%，EPS1.73-1.89元），康弘藥業（同比增長5%-15%，EPS0.86-0.94元），恩華藥業（同比增長15%-20%，EPS0.76-0.79元），天士力（同比增長0%-10%，EPS0.66-0.73元），通化東寶（同比增長10%-15%，EPS0.44-0.46元），甘李藥業（同比增長7%-11%，EPS2.21-2.30元），新產業（同比增長16%-23%，EPS2.17-2.30元），我武生物（同比增長(-5%)-5%，EPS0.54-0.60元）。
預計2020全年同比淨利潤下滑的公司，共7家：科倫藥業（同比增長(-20%)-(-8%)，EPS0.52-0.60元），南微醫學（同比增長(-15%)-(-0%)，EPS1.94-2.28元），華潤三九（同比增長(-18%)-(-10%)，EPS1.77-1.94元），同仁堂（同比增長(-15%)-(-10%)，EPS0.61-0.72元），康緣藥業（同比增長(-45%)-(-35%)，EPS0.47-0.56元），濟川藥業（同比增長(-22%)-(-10%)，EPS1.55-1.79元），開立醫療（同比增長(-2%)-(-1%)，EPS0.24-0.25元）。
暫不預測同比變化幅度的公司，共1家：天智航（由於2019年同期可比數據為負，暫未給出同比變化數據）。
從2020Q4單季度來看，醫藥板塊各個細分行業進一步恢復，目前國內工作生活已經基本恢復正常，同時醫院門診量、手術量也正向正常水平靠攏，儘管四季度國內多地出現疫情反彈，但隨著全國性疫苗注射工作的有序推進，我們預計國內疫情仍將處於可控範圍內。經過此次公共衛生事件的考驗，國民對於醫療健康的關注度越來越高。Q4單季度各細分行業增長恢復情況有所分化，以下我們針對各個細分板塊進行討論分析。
1）醫療服務
隨著疫情改善，醫療服務企業業績整體恢復較快，龍頭公司愛爾眼科、通策醫療等在四季度經營基本全面恢復，由於門診量逐步恢復以及積壓需求在四季度逐步釋放，同比增速較高；對於ICL板塊，四季度金域醫學在新冠檢測的驅動下仍然繼續保持著高增速，新冠檢測數量與疫情相關存在不確定性，但我們看到新冠檢測常態化的趨勢，並且隨著醫院手術量逐步恢復，常規檢測、特檢業務迅速恢復。
2）創新藥產業鏈
四季度海外疫情形勢仍然不容樂觀，產業轉移趨勢進一步加強，國內創新藥產業鏈CRO/CDMO承接部分歐美訂單，訂單量充足，產能穩步釋放，業績保持穩步增長。CRO企業藥明康德和昭衍新藥等在行業持續向好的趨勢下，在訂單驅動下業績繼續快速增長，CDMO企業凱萊英業績仍保持穩定增長。
3）醫療器械
醫療器械類公司四季度恢復較快，不論是擇期或者是剛需經營基本恢復正常水平。剛需類產品如健帆生物延續前期穩定增長的基礎上肝病產品需求逐步恢復；基數較小的某些細分賽道的創新醫療器械公司恢復也較好，如心脈醫療擇期的腹主動脈手術量進一步回升，帶動業績增長，在此基礎上新產品也放量迅速。長期看醫療器械板塊特別是創新醫療器械板塊未來面臨的政策壓力相對較小，大多器械細分板塊目前以進口產品為主，國產產品市佔率較低，目前市場上陸續出現適應臨床又得到醫生認可的國產產品，國產替代潮流勢不可擋。
4）自費消費類
自費消費賽道既有相對剛性穩定的下遊需求，又有消費升級的推動力，是醫保控費下的理想避風港。對於自費消費類，如藥店板塊，今年以來零售藥店整體保持快速增長態勢，藥店板塊的益豐藥房、大參林、一心堂和老百姓等公司業績表現較好，我們預計幾大藥房Q4單季度利潤端增速均高於20%。
5）創新藥
從四季度來看，創新藥板塊公司內部出現一定程度的分化，行業龍頭業績表現較好，我們預計恆瑞醫藥Q4單季度歸母淨利潤增速達40%以上。總體來說，創新藥賽道公司受益於國家政策及各創新藥企研發管線逐步兌現，行業總體維持高景氣度，醫保有望助力加速。
6）品牌中藥和OTC
由於廣大群眾在新冠疫情防控下佩戴口罩已成常態化，呼吸道疾病相關的OTC藥物四季度銷量表現仍然欠佳，除呼吸道以外的OTC藥物整體恢復穩健。在消費升級的大背景下，品牌OTC具有品牌溢價效應，憑藉其高質量和市場口碑，有望進一步提升市場份額，品牌OTC企業的業績有望持續復甦。
7）生物製品
疫苗板塊公司四季度總體延續恢復態勢，隨著疫情得到有效控制，公司業務運營逐漸恢復正常，如康泰生物四聯苗已在多數省份完成補標，萬泰生物2價HPV疫苗放量推動業績較快增長，我們預計2021年新冠疫苗放量速度繼續加快，為相關公司帶來較大業績彈性。對於血製品板塊，由於2020H1採漿量受疫情影響有所下降，而從採漿反應到供給一般需要半年時間體現，因此四季度血製品板塊業績出現一定程度的受損。
從股價表現來看，2020年四季度醫藥板塊指數漲幅為3.77%，板塊表現弱於滬深300指數13.60%的漲幅，位於全行業中下遊水平，總體來說，自12月開始，一線龍頭白馬公司的漲幅遠遠好於二三線公司，顯示出極大分化。其中醫療服務漲幅最大，主要是因為四季度醫保政策壓力較大，市場尋找政策避風港，醫療服務作為「業績高增長+醫保免疫」板塊，成為板塊最具備確定性的板塊。化學製藥的漲幅主要集中在12月份，隨著創新藥談判事件落地，且談判結果好於預期，化學製藥龍頭代表恆瑞醫藥創出歷史新高，帶動了板塊上漲。生物製品表現居中，主要是疫苗板塊隨著海外疫苗有效性數據公布出現一定波動。中藥、原料藥表現居後，主要是因為這兩個板塊中大部分公司屬於傳統板塊，不符合「消費升級+創新」的基金抱團重倉股特徵（品牌中藥除外）。四季度商業板塊表現最差，藥店出現明顯回調，主要是因為市場對於網際網路醫療給藥店帶來的影響不確定性的擔憂，但我們認為網際網路醫療及新零售背景下，線上線下客流重構是大勢所趨，中短期來看，連鎖藥店護城河較深，長期邏輯向好。
█ 板塊投資策略
展望未來，我們預計2021年結構性機會更大，「醫保免疫+業績高增長」是兩大關鍵詞，特別是2020上半年在疫情中受損的領域，如醫院端銷售的處方藥、醫療器械、部分醫療服務、IVD中的化學發光等，2021年上半年會有較好的同比增長。建議關注「醫療服務+自費消費」、「創新藥產業鏈」、「醫療器械」、「疫苗」、「血製品」板塊。
（1）醫療服務+自費消費
消費醫療板塊是醫保免疫板塊，且多數品種2020H1受到疫情負面影響，2021年業績高增長確定，可以逢低布局部分從長期來看客戶階段性疫情衝擊的各賽道龍頭企業，包括醫療服務中的愛爾眼科、金域醫學、通策醫療；藥店龍頭益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓；品牌消費品中的片仔癀、雲南白藥、同仁堂。隨著疫情趨於平緩，消費升級仍將是醫藥行業發展的大趨勢，而龍頭企業將持續受益於行業的併購整合和品牌集中度的提升。自費醫療中關注醫保外品種，比如我武生物、艾德生物、長春高新等。
（2）創新藥及產業鏈
創新藥「賣水人」——儘管其中不少企業2020Q1遭遇了疫情的影響，但其長期發展趨勢未變，業績加速趨勢明顯，建議關注其中的大市值龍頭（如藥明康德、泰格醫藥、藥明生物）和在細分賽道中具有出眾表現的公司（如凱萊英、康龍化成、藥石科技、艾德生物）。
研發、市場準入、銷售等多方面系統性優勢的Big Pharma——恆瑞醫藥、中國生物製藥、翰森製藥等公司，其全產業鏈的優勢正在逐步顯現，拉開與後續企業的差距。這類公司依然將是投資者底倉類型的配置品種。新興的Biotech公司——部分具備BIC、FIC潛力的企業，如信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧傑瑞製藥、博瑞醫藥等公司。
（3）高成長賽道之醫療器械
目前該領域的政策環境與幾年前的藥品類似（集採+鼓勵創新+進口替代），且大部分可擇期手術在2020H1受到影響，這部分公司切換到2021年業績會明顯加速。新一代自主創新/進口替代的醫療器械企業從更長期來看將會面臨估值體系再造（類似之前的創新藥Pipeline估值）和成長提速的機會。從細分板塊來看，心血管支架、監護儀等已經實現進口替代，也誕生了樂普醫療、微創醫療、邁瑞醫療這樣的龍頭大公司。彩超、化學發光、內鏡耗材或者微創耗材、骨科耗材、心腦血管耗材等板塊，在技術已經媲美進口產品後，目前正在逐步進口替代，是未來牛股誕生的重要細分領域。相關公司如彩超化學發光的邁瑞醫療、安圖生物、新產業；內鏡耗材的南微醫學；骨科耗材的三友醫療；TAVR領域的啟明醫療、沛嘉醫療；主動脈、外周耗材、電生理領域的微創醫療、心脈醫療、惠泰醫療等。
（4）高成長賽道之疫苗
19年疫苗管理法出臺後行業迎來拐點，國產疫苗迎來產品上市周期，2020年公眾健康意識提升帶來需求爆發，且行業壁壘提高，疫苗有望迎來「量價齊升」行情。建議關注長春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物。也可以關注新上市公司萬泰生物、康華生物。
（5）血製品
立足當下，我國血製品供應偏緊，主要是受到2020H1疫情影響，由於從採漿到反應到供給情況一般需要半年時間體現，因此三四季度的供應受到上半年採漿量下滑的影響。從細分品類來講，由於受到2020H1採漿量影響，目前國產人血白蛋白的供應整體略偏緊，2021年角度來看外資進口血製品企業2020年受到全球疫情影響，整體採漿受到影響（CSL截至2020年6月的年採漿量相對上一年減少了5%）。短期看，我們預計2021上半年進口白蛋白供給會受到一定影響，因此國產白蛋白將會填補進口白蛋白帶來的缺口，且隨著供給收緊國產人血白蛋白將會有漲價預期，故2021年白蛋白將會存在量價齊升的可能。長期看，我國多種血製品人均用量低於全球水平，隨著未來學術推廣的深入，醫生與患者對於產品的認知的深入，我國血製品行業將會進一步發展，血製品行業具備長期投資價值。推薦關注天壇生物、華蘭生物等。
註：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：【醫藥2020全年業績前瞻】Q4醫藥板塊延續恢復態勢，結構性機會突出
對外發布時間：2021年01月14日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
徐佳熹 SAC執業證書編號：S0190513080003
孫媛媛 SAC執業證書編號：S0190515090001
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