| 時間：2019年06月21日 10:26:02 中財網 |
跟蹤評級報告
肇慶市高要區國有資產經營有限公司主體及
「15高要國資債/
PR高國資」2019年度跟蹤評級報告
報告編號：東方金誠債跟蹤評字【2019】068號
跟蹤評級結果
主體信用等級：AA
評級展望：穩定
債券信用等級：AA
評級時間：2019年
6月
21日
上次評級結果
主體信用等級：AA
評級展望：穩定
債券信用等級：AA
評級時間：2018年
6月
25日
債券概況
債券簡稱：「15高要國資債/PR
高國資」
發行金額：9億元
存續期：2015年
4月
14日至
2022年
4月
14日
償還方式：分期償還本金，每
年付息一次
評級小組負責人
盧筱
評級小組成員
李佳怡
郵箱：dfjc-gy@coamc.com.cn
電話：010-62299800
傳真：010-62299803
地址：北京市朝陽區朝外西街
3號兆
泰國際中心
C座
12層
100600
評級觀點
東方金誠認為，2018年以來，肇慶市高要區地區生
產總值有所增長，經濟總量在肇慶市各區縣排名第一，
經濟實力較強；肇慶市高要區國有資產經營有限公司（以
下簡稱「公司」）繼續從事高要區園區開發、道路等基
礎設施建設以及棚戶區改造，主營業務區域專營性很強；
公司在資金注入和財政補貼等方面繼續得到股東及相關
各方的有力支持。
同時，東方金誠也關注到，公司資產中變現能力較
弱的其他應收款和存貨佔比較高，資產流動性較弱；公
司債務規模持續增長，近兩年到期債務集中度較高；公
司籌資活動前現金流持續呈淨流出狀態，現金流狀況不
佳。
東方金誠維持公司主體信用等級為
AA，評級展望為
穩定，維持「15高要國資債/
PR高國資」的信用等級為
AA。
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跟蹤評級報告
跟蹤評級結果
主體信用等級：AA
評級展望：穩定
債券信用等級：AA
評級時間：2019年
6月
21日
上次評級結果
主體信用等級：AA
評級展望：穩定
債券信用等級：AA
評級時間：2018年
6月
25日
債券概況
債券簡稱：「15高要國資債/PR
高國資」
發行金額：9億元
存續期：2015年
4月
14日至
2022年
4月
14日
償還方式：分期償還本金，每
年付息一次
評級小組負責人
盧筱
評級小組成員
李佳怡
郵箱：dfjc-gy@coamc.com.cn
電話：010-62299800
傳真：010-62299803
地址：北京市朝陽區朝外西街
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主要數據和指標
項目2016年2017年2018年
資產總額（億元）
78.93
95.76
102.81
所有者權益（億元）
52.20
61.31
64.93
全部債務（億元）
21.16
31.87
33.76
營業收入（億元）
3.35
3.95
4.23
利潤總額（億元）
0.97
0.75
0.75EBITDA（億元）
1.13
1.39
1.38
營業利潤率（
%）
11.86
25.54
15.26
淨資產收益率（
%）
1.83
1.15
1.11
資產負債率（
%）
33.87
35.97
36.85
全部債務資本化比率（
%）
28.85
34.20
34.21
流動比率（
%）
447.96
1396.27
1243.39
全部債務
/EBITDA（倍）
18.72
22.91
24.49EBITDA利息倍數（倍）
10.56
1.16
2.29
註：表中數據來源於公司
2016年～2018年經審計的合併財務報表。
優勢
.2018年以來，肇慶市高要區地區生產總值有所增長，
經濟總量在肇慶市各區縣排名第一，經濟實力較強；
.公司繼續從事高要區園區開發、道路等基礎設施建設
以及棚戶區改造，主營業務區域專營性很強；
.公司在資金注入和財政補貼等方面繼續得到股東及相
關各方的有力支持。
關注
.公司資產中變現能力較弱的其他應收款和存貨佔比較
高，資產流動性較弱；
.
公司債務規模持續增長，近兩年到期債務集中度較高；
.公司籌資活動前現金流持續呈淨流出狀態，現金流狀
況不佳。
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跟蹤評級報告
跟蹤評級說明
2016年，高要市國有資產經營有限公司更名為肇慶市高要區國有資產經營有
限公司（以下簡稱「高要國資」或「公司」）。根據相關監管要求及
2015年高要
市國有資產經營有限公司
公司債券（以下簡稱「本期債券」或「15高要國資債/PR
高國資」）的跟蹤評級安排，東方金誠國際信用評估有限公司（以下簡稱「東方金
誠」）基於公司提供的相關經營與財務數據以及公開資料，進行本次定期跟蹤評級。
主體概況
高要國資是根據肇慶市高要區人民政府的批覆，由肇慶市高要區國有資產監
督管理委員會（以下簡稱「高要區國資委」）出資成立的國有獨資公司，初始註冊
資本為人民幣
1000.00萬元。截至
2018年末，公司註冊資本
1為人民幣
1.78億元，
實收資本為人民幣
2.28億元，高要區國資委仍為公司的唯一出資人和實際控制人，
均較
2017年末沒有變化。
跟蹤期內，公司作為肇慶市高要區重要的基礎設施建設主體，繼續從事園區開
發、道路等基礎設施建設以及棚戶區改造業務。
截至
2018年末，公司擁有
14家直接控股的子公司
2，較
2017年末無變化。
1公司註冊資本變更需經高要區國資委批覆，目前仍在辦理中。
2因
2015年
8月
21日高要「撤市變區」，公司
9家子公司中除高要鴻圖工業有限公司、肇慶市（高要）
金渡工業園建設開發有限公司和肇慶市高要區金成投資發展有限公司外，均進行了更名。其中，高要市天
資工業園開發建設有限公司更名為肇慶市高要區天資工業園開發建設有限公司，高要市金淘工業園開發建
設有限公司更名為肇慶市高要區金淘工業園開發建設有限公司，高要市裕豐糧食儲備有限公司更名為肇慶
市高要區裕豐糧食儲備有限公司，高要市開源城市建設發展有限公司更名為肇慶市高要區開源建設發展有
限公司，高要市物資有限公司更名為肇慶市高要區物資有限公司，高要市恆通機動車駕駛培訓有限公司更
名為肇慶市高要區恆通機動車駕駛培訓有限公司；上述公司均已完成工商變更。
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跟蹤評級報告
表
1：截至
2018年末公司下屬二級子公司情況
單位：萬元、%
公司名稱主營業務註冊資本持股比例
高要鴻圖工業有限公司農機銷售
4249.22
76.28
肇慶市（高要）金渡工業園建設開發有限公司工業園開發
191.42
100.00
肇慶市高要區天資工業園開發建設有限公司工業園開發
250.00
100.00
肇慶市高要區金淘工業園開發建設有限公司工業園開發
3600.00
100.00
肇慶市高要區裕豐糧食儲備有限公司糧食銷售
50.00
100.00
肇慶市高要區開源城市建設發展有限公司水利工程建設
4000.00
100.00
肇慶市高要區物資有限公司防火器材銷售
180.00
51.92
肇慶市高要區金成投資發展有限公司房地產投資等
100.00
100.00
肇慶市高要區恆通機動車駕駛培訓有限公司教育、培訓
10.00
100.00
肇慶市高要區恆通路橋建設有限公司公路、橋梁建設
255700.00
53.07
肇慶市高要區盈潤土地開發建設有限公司土地整理開發
10000.00
100.00
肇慶市高要區城南市政建設有限公司基礎設施建設
15000.00
100.00
肇慶市高要區安信保安服務有限公司保安服務
501.00
100.00
肇慶市高要區鵬安建設有限公司房地產8000.00100.00
資料來源：公司提供，東方金誠整理
債券本息兌付及募集資金使用情況
「15高要國資債/
PR高國資」為
9.00億元
7年期附息式固定利率債券，票面
利率為
6.68%。本期債券的起息日為
2015年
4月
14日，到期日為
2022年
4月
14
日，還本付息方式為每年付息一次、分期償還本金。截至本報告出具日，公司已按
時支付到期利息，並兌付
3.60億元本金。
截至
2018年末，本期債券募集資金已經全部用於高要區產業轉移園一期工程
項目（以下簡稱「本期債券募投項目」）建設。
宏觀經濟與政策環境
宏觀經濟
2019年一季度宏觀經濟運行好於預期，GDP增速與上季持平；隨著積極因素
逐漸增多，預計二季度
GDP增速將穩中有升，上半年經濟下行壓力趨於緩解
今年宏觀經濟開局好於市場普遍預期。據初步核算，1～3月國內生產總值為
213433億元，同比增長
6.4%，增速與上季持平，結束了此前的「三連降」，主要
原因是當季貨物貿易順差同比擴大，淨出口對經濟增長的拉動力增強，抵消了投資
和消費拉動力下滑的影響。值得注意的是，隨著逆周期政策效果顯現，中美貿易談
判進展良好帶動市場預期改善，3月投資和消費同步回暖，經濟運行的積極因素正
在逐漸增多。
工業生產邊際改善，企業利潤下降。1～3月規模以上工業增加值同比增長
6.5%，增速較上年全年加快
0.3個百分點。其中，3月工業增加值同比增長
8.5%，
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跟蹤評級報告
較
2月當月同比增速
3.4%大幅反彈，這一方面受春節錯期影響，同時也與當月制
造業
PMI重回擴張區間相印證，表明製造業景氣邊際改善，逆周期政策帶動效果較
為明顯。受
PPI漲幅收窄影響，今年
1～2月工業企業利潤同比下降
14.0%，結束
此前兩年高增，但後期增值稅下調或將緩解企業利潤下行壓力。
固定資產投資增速整體回升。1～3月固定資產投資同比增長
6.3%，增速較上
年全年加快
0.4個百分點。具體來看，基建補短板力度加大帶動基建投資增速小幅
上升，1～3月同比增長
4.4%，增速較上年全年加快
0.6個百分點。在前期新開工
高增速支撐下，1～3月房屋施工面積增速加快，推動同期房地產投資同比增速較
上年全年加快
2.3個百分點至
11.8%。最後，因利潤增速下滑、外需前景走弱影響
企業投資信心，1～3月製造業投資同比增長
4.6%，增速較上年全年下滑
4.9個百
分點。
商品消費整體偏弱，企穩反彈跡象已現。1～3月社會消費品零售總額同比增
長
8.3%，增速不及上年全年的
9.0%，汽車、石油製品和房地產相關商品零售額增
速低於上年是主要拖累。不過，從邊際走勢來看，1～2月社零增速企穩，3月已有
明顯回升，背後推動因素包括當月
CPI上行，個稅減免帶動居民可支配收入增速反
彈，以及市場信心修復帶動車市回暖。1～3月
CPI累計同比上漲
1.8%，漲幅低於
上年全年的
2.1%；因豬肉、鮮菜等食品價格大漲，3月
CPI同比增速加快至
2.3%。
淨出口對經濟增長的拉動力增強。以人民幣計價，1～3月我國出口額同比增
長
6.7%，進口額增長
0.3%，增速分別較上年全年下滑
0.4和
12.6個百分點。由於
進口增速下行幅度更大，一季度我國對外貿易順差較上年同期擴大
75.2%，帶動淨
出口對
GDP增長的拉動率反彈至
1.5%，較上季度提高
1.0個百分點。
東方金誠預計，二季度基建領域補短板、減稅降費等積極財政政策效應將持續
顯現，疊加市場預期改善推動商品房銷售回暖、汽車銷量增速反彈，以及對外貿易
順差仍將延續等因素，預計二季度
GDP增速將持平於
6.4%，不排除小幅反彈至
6.5%
的可能，這意味著上半年經濟下行壓力趨於緩解。
政策環境
M2和社融存量增速觸底反彈，「寬信用」效果顯現，貨幣政策寬鬆步伐或將
有所放緩
社會融資規模大幅多增，貨幣供應量增速見底回升。1～3月新增社融累計
81800億，同比多增
23249億，主要原因是表內信貸大幅增長以及表外融資恢復正
增長，表明「寬信用」效果進一步顯現。此外，1～3月新增企業債券融資及地方
政府專項債也明顯多於上年同期，體現債市回暖及地方政府專項債發行節奏加快帶
來的影響。在社融同比多增帶動下，3月底社融存量同比增速加快至
10.7%，較上
年末提高
0.9個百分點。3月末，廣義貨幣（M2）餘額同比增長
8.6%，增速較上年
末提高
0.5個百分點，主要原因是一季度流向實體經濟的貸款大幅增加，以及財政
支出力度加大帶動財政存款同比多減。3月末，狹義貨幣(M1)餘額同比增長
4.6%，
增速較上年末提高
3.1個百分點，表明實體經濟活躍程度有所提升。
貨幣政策寬鬆步伐或將邊際放緩。一季度各項金融數據均有明顯改善，表明前
期各類支持實體經濟融資政策的疊加效應正在體現。考慮到伴隨中美貿易談判取得
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跟蹤評級報告
積極進展，市場信心持續恢復，宏觀經濟下行壓力有所緩和，金融數據反彈或促使
監管層放緩貨幣政策邊際寬鬆步伐，二季度降準有可能延後，降息預期也有所降溫，
而定向支持民營、小微企業融資政策還將發力。
減稅帶動財政收入增速走低，財政支出力度加大，更加積極的財政政策將在
減稅降費和擴大支出兩端持續發力
1～3月財政收入累計同比增長
6.2%，增速較上年同期下滑
7.4個百分點，體
現各項減稅政策及
PPI漲幅收窄等因素的綜合影響。其中，稅收收入同比增長
5.4%，
增速較上年同期下滑
11.9個百分點；非稅收入同比增長
11.8%，增速較上年同期
高出
19.3個百分點，或與央企利潤上繳幅度增大有關。1～3月財政支出累計同比
增長
15.0%，增速高於上年同期的
10.9%，基建相關支出整體加速。
2019年政府工作報告明確將實施更大規模的減稅，全年減稅降費規模將達到
約
2萬億，高於
2018年的
1.3萬億。4月起，伴隨新一輪增值稅減稅的實施，財
政收入增長將面臨更大的下行壓力。支出方面，2019年基建補短板需求增大，二
季度基建相關支出力度有可能進一步上升，而科技、教育、社保和就業等民生類支
出也將保持較快增長，財政支出將保持較高強度。總體上看，今年財政政策在穩定
宏觀經濟運行中的作用將更加突出。
行業及區域經濟環境
行業分析
我國城鎮化進程處於快速推進的過程中，城市基礎設施行業仍存在較大的發
展空間；2018年以來城投公司加快業務轉型速度，經營性業務佔比不斷上升，市
場化程度持續提高
城市基礎設施是城市正常運行和健康發展的物質基礎，城市基礎設施建設是城
市發展的關鍵環節，對於推進城鎮化、增強城市綜合承載能力、提高城市運行效率、
改善人居環境、促進消費結構升級等起到不可替代的重要作用。
20世紀
90年代以來，我國城鎮化進程不斷加快，城市基礎設施投資規模也保
持快速增長。1995年～2018年，城鎮化率由
29.04%增加至
59.58%，平均每年增長
1.3個百分點，意味著平均每年約
2000萬農村人口流入城鎮。1995年～2017年，
基礎設施建設投資完成額由
0.41萬億元增加至
17.31萬億元，年均複合增長率為
18.52%；城市建成區面積由
19264.00平方公裡增加至
56225.38平方公裡，年均復
合增長率為
4.99%。
我國城鎮化進程仍處於快速推進的過程中。2018年末
59.58%的城鎮化率與發
達國家
80%的平均水平還存在較大差距。城市基礎設施總量不足、標準不高、發展
相對滯後等問題仍很突出。如：2002年～2017年，城鎮家庭平均每百戶擁有的汽
車數量由
0.88輛增加至
37.50輛，而人均城市道路面積僅由
8.10平方米增加至
16.05平方米。整體來看，城市基礎設施行業仍存在較大的發展空間。
城市基礎設施建設一直受到國家層面的高度關注，中央不斷出臺相關政策文件
保障行業發展的健康有序。2014年
3月國家發改委發布的《國家新型城鎮化規劃
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跟蹤評級報告
（2014-2020）》對提高城市可持續發展能力、推動城鄉一體化發展等進行了中長
期系統規劃。2016年發布的「十三五」規劃則提出加快新型城鎮化步伐、推進城
鄉發展一體化。2018年又有《關於實施
2018年推進新型城鎮化建設重點任務的通
知》、《國務院辦公廳關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》等文件出臺。
城投企業是進行城市基礎設施建設的重要主體，近年來的大規模建設投資在促
進地方經濟社會發展的同時，也使債務出現較快增長。為防範地方政府債務風險，
從國發【2014】43號文到新《預算法》，中央各部委出臺了一系列政策措施清理
地方政府債務、規範地方政府舉債，明確要求剝離城投公司的政府融資職能，城投
公司從政府融資平臺逐步轉為市場化的建設及經營主體。2018年以來，隨著發改
辦財金【2018】194號文和財金【2018】23號文的發布，政府委託代建項目的融資
難度不斷增加，促使城投公司加快業務轉型速度，經營性業務佔比不斷上升。
城投公司的經營性業務涉及城市開發建設的方方面面，包括產業園區及廠房建
設、商業綜合體開發、教科文衛等公共設施、停車場、地下綜合管廊、保障房建設、
房地產開發、旅遊景區開發等，以及水務、燃氣、公交等公用事業。但與政府委託
代建模式相比，經營性項目主要通過項目自身的收入和現金流來平衡項目投入，面
臨的不確定因素相對較多，城投公司面臨的經營壓力將有所上升。由於城投公司的
經營性業務大多與城市開發建設相關，對於促進地區經濟社會協調發展具有重要意
義，地方政府對其仍保持很強的支持意願，但具體的支持措施將通過股東支持或財
政補貼等更加規範化的方式來實現。
地區經濟
1.肇慶市
跟蹤期內，肇慶市經濟保持增長，經濟實力進一步增強
隨著「
一帶一路」戰略、珠江-西江經濟帶建設、粵東西北振興發展、打造珠
江西岸先進裝備製造產業帶等國家和廣東省一系列規劃和相關政策的推行，肇慶市
固定資產投資持續增加，交通等基礎設施持續改善，帶動地區經濟保持增長。2018
年，肇慶市實現地區生產總值
2201.80億元，同比增長
6.6%，增速較
2017年上升
1.4個百分點；按常住人口計算，2018年肇慶市人均地區生產總值為
53267元，比
2017年增加
2089元；完成固定資產投資
1343.0億元，同比增長
10.0%。
跟蹤期內，肇慶市經濟結構發生調整，第三產業佔比超過第二產業；紡織服
裝業、
食品飲料業、家具製造業增、建築材料、金屬製品業、家用電力器具製造
業增長等優勢產業發展良好
從產業結構來看，跟蹤期內，肇慶市經濟結構發生調整，第三產業佔比超過第
二產業。肇慶市三次產業結構由
2017年的
14.8：46.9：38.3調整為
2018年的
15.8：
35.2：49.0。2018年，肇慶市第二產業對
GDP增長的貢獻率
51.1%，第三產業對
GDP增長的貢獻率為
38.6%，第二、三產業對經濟貢獻較大。
跟蹤期內，肇慶市傳統優勢產業運營良好。2018年，肇慶市傳統優勢產業工
業增加值同比增長
15.9%，其中紡織服裝業同比增長
4.1%，
食品飲料業同比增長
13.1%，家具製造業同比增長
235.7%，建築材料同比增長
6.9%，金屬製品業同比增
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跟蹤評級報告
長
15.4%，家用電力器具製造業同比增長
3.9%。
肇慶市第三產業發展迅速，2018年，肇慶市第三產業增加值為
1079.29億元，
同比增長
6.9%，其中現代服務業增加值
498.70億元，增長
8.4%，批發和零售業增
加值同比下降
0.6%，住宿和餐飲業增加值同比增長
2.7%，金融業增加值同比增長
8.8%，房地產業增加值同比增長
6.3%。
2.高要區
2018年以來，高要區地區生產總值保持較快增長，經濟總量在肇慶市各區縣
排名第一，經濟實力較強
高要區經濟保持增長。2018年，高要區實現地區生產總值
430.84億元，同比
增長
7.4%，經濟總量在肇慶市各區縣排名第一。同期，高要區完成固定資產投資
243.97億元，同比增長
9.3%；社會消費品零售總額
95.83億元，同比增長
9.4%。
表
2：2016年～2018年高要區主要經濟指標
單位：億元、%
主要指標
2016年2017年2018年
金額增速金額增速金額增速
地區生產總值
389.55
-1.2
406.76
3.6
430.84
7.4
人均地區生產總值（元）
49773
-1.8
51695
3.8
54378
6.7
規模以上工業總產值
955.24
-7.0
843.45
-0.1
743.08
7.7
規模以上工業增加值
210.25
-7.5
186.11
-0.2
151.94
8.1
固定資產投資
266.73
-6.6
295.57
10.8
243.97
9.3
社會消費品零售總額
83.59
-7.2
91.63
9.6
95.83
9.4
資料來源：公開資料，東方金誠整理
從產業結構來看，2018年，高要區三次產業結構為由
2017年的
18.7：42.7：
38.6調整為
18.6：41.1：40.3，經濟結構仍以第二、三產業為主。
2018年，高要區完成工業總產值
859.87億元，其中規模以上工業總產值完成
743.08億元，同比增長
7.7%；完成工業增加值
177.17億元，規模以上工業增加值
151.94億元，同比增長
8.1%。從主導產業看，2018年高要區
新能源汽車產業、先
進裝備製造業和節能環保產業分別實現產值
67.99億元、57.53億元和
8.55億元。
同年，高要區新增規模以上工業企業
41家，淨增
20家，數量均居肇慶市各區縣第
一。鴻圖科技、天龍油墨再度入選廣東省
500強企業。肇慶科培信息科技有限公司
（廣東理工學院）成為肇慶市首家在香港上市的企業。
在基礎設施建設方面，2018年，高要區交通基礎設施不斷完善，紫雲大道升
級改造工程、廣茂鐵路新橋道口立交化改造工程、省道
273線新橋大橋改造工程、
省道
264線樂城至祿步段災毀路面改造工程建成通車，完成農村公路硬底化建設
30.3公裡、農村公路隱患路段整治
146公裡，並新開通
29條區內公交線路。
在園區建設方面，2018年，高要區新開發及盤活用地
1510.66畝，在建通用
廠房
42萬平方米，其中
30萬平方米通用廠房已封頂。園區新增合同項目、動工項
目和投產項目分別為
7個、15個和
15個，承接產業梯度轉移項目
14個。廣東肇
慶市（高要）汽車零部件產業園被認定為省級產業轉移工業園，金利五金智造小鎮
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入選廣東省級特色小鎮培育庫。
財政狀況
肇慶市
跟蹤期內，肇慶市一般公共預算保持增長，仍以稅收收入為主，財政實力較
強，但財政自給程度仍較低
2018年，肇慶市完成一般公共預算收入
106.04億元，同比增長
11.8%，其中
稅收收入
81.96億元，同比增長
19.8%，稅收佔比為
77.29%，稅收佔比較上年提高
5.19個百分點。同年，肇慶市完成一般公共預算支出
315.72億元，同比增長
16.4%；
財政自給率
3為
33.59%，較上年下降
1.32個百分點，財政自給程度仍較低。
高要區
跟蹤期內，高要區政府性基金收入大幅增長，成為財政收入的主要構成
2018年，高要區財政收入
4為
56.32億元，結構如下表所示。同期，一般公共
預算收入為
11.62億元，同比增長
11.31%，其中稅收收入佔比為
77.18%，佔比較
上年提高
7.63個百分點。
表
3：2016年～2018年高要區財政收入情況
單位：億元
項目2016年2017年2018年
一般公共預算收入
14.82
13.53
15.06
其中：稅收收入
11.24
9.41
11.62
非稅收入
3.59
4.12
3.44
上級補助收入
14.64
-17.25
政府性基金收入
3.99
14.47
24.01
財政收入
33.45
-56.32
資料來源：公開資料，東方金誠整理
2018年，高要區上級補助收入為
17.25億元；政府性基金收入為
24.01億元，
同比大幅增長
145.36%。高要區政府性基金收入以土地出讓收入為主，易受房地產
市場波動等因素影響，未來仍存在一定的不確定性。
跟蹤期內，高要區一般公共預算支持保持增長，財政自給率仍較低
2018年，高要區財政支出
5為
61.72億元。其中，一般公共財政預算支出為
38.13
億元，佔財政支出比重為
37.08%；剛性支出
6佔一般公共財政預算支出的比重為
68.47%，較上年下降
1.90個百分點。同年，高要區財政自給率為
39.48%，較上年
下降
4.10個百分點。
3地方財政自給率=一般公共預算收入/一般公共預算支出×100%。
4財政收入=一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入。
5財政支出=一般公共預算支出+上解上級支出+政府性基金支出。
6剛性支出包括一般公共服務支出、教育支出、社會保障和就業支出及醫療衛生支出。
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表
4：2016年～2018年高要區財政支出情況
單位：億元
項目2016年2017年2018年
一般公共預算支出
16.01
31.04
38.13
其中：一般公共服務
2.62
3.07
4.27
教育
7.22
8.29
9.94
社會保障和就業
1.12
5.39
6.74
醫療衛生
1.28
5.09
5.16
政府性基金支出
5.83
8.56
22.04
上解上級支出
1.31
-1.55
財政支出
23.15
-61.72
資料來源：公開資料，東方金誠整理
截至
2018年末，高要區政府性債務餘額為
19.93億元，其中政府債務餘額為
19.75億元（一般債務餘額為
8.70億元，專項債務餘額為
11.06億元），政府負
有擔保責任的債務餘額為
0.09億元，政府可能承擔一定救助責任的債務為
0.09
億元。
業務運營
經營概況
跟蹤期內，公司營業收入及毛利潤仍主要來自於工業園開發、物資經營及水
利工程建設業務，營業收入保持增長，但毛利潤及綜合毛利率均有所下降
公司作為高要區重要的基礎設施建設主體，跟蹤期內仍主要從事高要區園區開
發、道路等基礎設施建設以及棚戶區改造業務，同時經營物資經營、糧食儲備等業
務。
2018年，公司營業收入同比增長
7.18%，主要來自基礎設施建設業務。公司其
他業務主要包括保安業務、糧食儲備和駕校培訓等，其他業務規模較小。
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表
5：公司營業收入、毛利潤及綜合毛利率構成情況
單位：萬元、%
項目
2016年2017年2018年
金額佔比金額佔比金額佔比
營業收入
33528.15
100.00
39513.39
100.00
42349.94
100.00
基礎設施建設
24352.00
72.63
28427.98
71.95
32863.00
77.60
物資經營
6049.90
18.04
5510.18
13.95
4305.67
10.17
其他
3126.25
9.32
5575.22
14.11
5181.27
12.23
毛利潤
4019.76
100.00
10191.68
100.00
6781.28
-
基礎設施建設
2025.41
50.39
7830.60
76.83
6806.97
-
物資經營
2170.01
53.98
565.18
5.55
1295.25
-
其他
-175.66
-4.37
1795.90
17.62
-1320.94
-
綜合毛利率
11.99
25.79
16.01
基礎設施建設
8.32
27.55
20.71
物資經營
35.87
10.26
30.08
其他
-5.62
32.21
-25.49
資料來源：公司審計報告，東方金誠整理
2018年，公司毛利潤同比下滑
33.46%；綜合毛利率為同比減少
9.78個百分點。
基礎設施建設
公司主要承擔高要區的園區開發、道路等基礎設施建設以及棚戶區改造，該
業務具有較強的區域專營性
公司是高要區重要的基礎設施建設主體，主要負責高要區的園區開發、道路等
基礎設施建設以及棚戶區改造。
公司基礎設施建設仍採用代建和自建兩種模式，較上年未發生變化。2018年，
公司就城中村棚戶區改造項目、整體城鎮化建設升級、江濱新城路網工程、紫雲大
道（南引道）升級改造工程項目和紫雲
新城市政道路建設工程等項目確認了基礎設
施建設收入
3.29億元，同比增長
15.60%；毛利率為
20.71%，同比下降
6.83個百
分點，主要系當年建設成本支出較多所致。
截至
2018年末，公司重點在建項目為本期債券募投項目、省道
S362線蜆崗至
金渡段一級公路改建工程、紫雲大道（南引道）升級改造、紫雲
新城市政道路建設
和城中村棚戶區改造項目等，計劃總投資
48.15億元，累計投資
22.47億元，尚需
投資
25.68億元。公司在建基礎設施項目投資規模較大，仍面臨較大的資本支出壓
力。
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表
6：截至
2018年末公司在建基礎設施項目情況
單位：萬元
項目名稱計劃總投資累計投資尚需投資
高要區產業轉移園工程項目
*
228201.00
141422.06
86778.94
省道
S362線蜆崗至金渡段一級公路改建工程
35100.00
4785.77
30314.23
紫雲大道（南引道）升級改造
62885.31
36573.18
26312.13
紫雲
新城市政道路建設
55330.18
26376.89
28953.29
城中村棚戶區改造項目
100002.01
15516.46
84485.55
合計481518.50224674.36256844.14
註：帶「*」項目為本期債券募投項目
資料來源：公司提供，東方金誠整理
城中村棚戶區改造項目由子公司肇慶市高要區鵬安建設有限公司（以下簡稱
「鵬安建設」）負責。該項目主要改造地點為高要區新橋鎮、金利鎮、白土鎮、回
龍鎮、祿步鎮、南岸鎮山口舊村、高要冷凍廠片區、原高要無線電廠片區和原高要
酒廠片區，棚戶區改造總戶數為
1662戶，規劃建設安置房
816套，總建築面積為
4.94萬平方米。鵬安建設已於
2017年
12月與肇慶市高要區住房和
城鄉建設局（以
下簡稱「高要住建局」）籤訂了政府購買服務，根據政府購買服務約定，高要住建
局合計支付鵬安建設
13.35億元。
其他業務
跟蹤期內，公司其他業務收入規模有所下降
公司其他業務主要包括物資經營、糧食儲備、化工品銷售等。2018年公司實
現其他業務收入
0.95億元，同比下降
14.42%。
公司物資經營業務由子公司肇慶市高要區物資有限公司（以下簡稱「高要物
資」）和高要區高物化工建材有限公司（以下簡稱「高要化工」）負責，其中高要
物資主要銷售炸藥、雷管、導火索等民爆產品，高要化工主要銷售危化產品（氰
化鈉等）。2018年，受環保要求以及市場需求減縮影響，公司物資經營業務實現
收入
0.43億元，同比下降
21.86%，佔公司營業收入的比重為
10.17%；毛利率為
30.08%，較上年上升
19.83個百分點，主要系民爆成本下降所致。
公司糧食儲備業務主要由子公司肇慶市高要區裕豐糧食儲備有限公司（以下簡
稱「裕豐糧儲」）負責。裕豐糧儲主要負責高要區儲備糧油的收購、保管、輪換和
銷售等。2018年，公司儲備糧食銷售業務收入為
0.24億元，毛利潤為-0.03億元，
主要原因系公司儲備糧食輪換過慢所致。
外部支持
公司作為高要區重要的城市基礎設施建設主體，在資金注入和財政補貼方面
繼續得到股東及相關各方的大力支持
2018年，公司收到高要區政府棚戶區改造資金
0.60億元；收到財政補貼收入
0.39億元。
考慮到未來公司將繼續在高要區的基礎設施建設中發揮重要作用，預計股東及
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相關各方未來將繼續給予公司較大力度的支持。
企業管理
截至
2018年末，公司註冊資本為人民幣
1.78億元，實收資本為人民幣
2.28
億元，高要區國資委仍為公司的唯一出資人和實際控制人，均較
2017年末沒有變
化。跟蹤期內，公司治理結構及組織架構均未發生重大變化。
財務分析
財務質量
公司提供了
2018年合併財務報表。眾華會計師事務所（特殊普通合夥）廣東
分所對公司
2018年財務數據進行了審計，並出具了標準無保留意見的審計報告。
跟蹤期內公司未更換審計機構。
截至
2018年末，公司擁有
14家直接控股的子公司，其中
11家為全資子公司，3家為控股子公司，較
2017年末無變化。
資產構成與資產質量
跟蹤期內，公司資產有所增長，仍以流動資產為主，但流動資產中變現能力
較弱的存貨和其他應收款佔比較高，資產流動性依然較差
跟蹤期內，公司資產有所增長，仍以流動資產為主，資產規模及結構如下表所
示。2018年末，公司流動資產佔資產總額的比重為
69.90%，較上年末下降
4.13
個百分點。
表
7：公司資產主要指標情況
單位：億元
項目2016年末2017年末2018年末
總資產
78.93
95.76
102.81
流動資產
63.96
70.89
71.86
其中：存貨
41.63
41.85
41.79
其他應收款
11.83
16.85
22.84
非流動資產
14.97
24.87
30.94
其中：長期股權投資
8.13
14.31
18.38
在建工程
5.76
9.28
11.36
資料來源：審計報告，東方金誠整理
流動資產方面，2018年末，公司流動資產同比增長
1.38%，其中存貨和其他應
收款佔流動資產的比重分別為
58.16%和
31.78%。
公司存貨仍以土地使用權為主，變現能力較弱。2018年末，公司存貨規模較
為穩定，其中，存貨中土地使用權為
40.62億元，佔存貨的比重為
97.20%。公司
土地使用權均為政府無償劃入，未繳納土地出讓金，具體如下表所示。
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表
8：2018年末公司土地使用權情況
單位：畝、萬元
土地證號帳面價值取得方式土地類型
土地性
質
是否繳納土
地出讓金
高要國用（
2010）第
01970號
2117.84劃入商住用地出讓否
高要國用（
2010）第
01971號
7734.31劃入商住用地出讓否
高要國用（
2010）第
01972號
5607.38劃入商住用地出讓否
高要國用（
2010）第
01973號
9317.63劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01974號
4344.73劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01975號
9201.18劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01977號
8730.97劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01978號
8769.96劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01979號
30954.28劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01982號
5137.50劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01983號
53370.04劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01980號
4196.00劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01976號
18396.56劃入商住用地出讓否
高要國用
(2013)第
04183號
11959.24劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01953號
25712.39劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01954號
42231.41劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01955號
8467.96劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01956號
15217.65劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01958號
7885.96劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01959號
18753.65劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01960號
7404.37劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01961號
6307.39劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01962號
7343.07劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01963號
6469.24劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01964號
21580.49劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01965號
34360.81劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01966號
9997.78劃入商住用地出讓否
高要國用
(2010)第
01957號
13052.17劃入商住用地出讓否
高要國用
(1999)字第
010907號
104.16劃入工業用地出讓否
高要國用
(1999)字第
010908號
262.08劃入工業用地出讓否
高要國用
(1999)字第
020091號
995.13劃入工業用地出讓否
高要國用
(2008)第
010450號
226.27劃入工業用地出讓否
高要國用
(2005)第
010223號
16.72劃入綜合用地出讓否
高要國用（
2003）字第
010554號
5.20劃入綜合用地劃撥否
合計
406231.52
----
資料來源：公司提供，東方金誠整理
公司其他應收款主要以與政府及國有企業的往來款為主。2018年末，公司其
他應收款同比增長
35.49%。其他應收款前
5名分別為肇慶市高要區地產公司、肇
慶市高要區財政局、肇慶市高要區開發性融資項目建設指揮部、肇慶市高要區土地
儲備中心和肇慶市高要區城市建設開發中心，應收上述單位的往來款金額為
17.03
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億元，佔其他應收款的比重為
74.58%。從帳齡上看，1年以內的其他應收款佔比為
58.49%，1～2年的其他應收款佔比為
41.13%，2年以上的其他應收款佔比為
0.38%，
公司帳齡時間較短。同期末，公司未計提壞帳準備。
非流動資產方面，隨著公司對外股權投資和在建項目投入的增加，2018年末，
公司非流動資產增長較快，同比增長
24.41%，主要以長期股權投資和在建工程為
主。
2018年末，公司長期股權投資同比增長
28.46%，主要原因系對肇慶市高要區
高祿水泥有限公司增加投資
1.11億元、按照權益法對
廣東鴻圖科技股份有限公司
7（股票簡稱「
廣東鴻圖」，股票代碼
002101）投資調整增加至
12.09億元以及回
購肇慶市粵高投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「粵高投資」）優先級有限合
夥人
0.50億元份額所致。
粵高投資系公司為成立高要區宜居城鎮建設項目產業基金（以下簡稱「宜居城
建產業基金」）發起設立的。2016年
11月
3日，公司與
招商證券資產管理有限公
司（以下簡稱「
招商證券」）和珠海橫琴匯垠明安基金管理公司籤訂有限合夥協議，
珠海橫琴匯垠明安基金管理有限公司作為普通合伙人認繳出資
1.00萬元，招商證
券作為優先級有限合伙人以其「招資南粵
2016010號定向資產管理計劃」認繳出資
10.00億元，公司作為劣後級有限合伙人認繳出資
2.00億元，合夥企業期限為
8
年。該協議約定，高要區宜居城鎮建設項目產業基金以
12.00億元對子公司肇慶市
高要區恆通路橋建設有限公司（以下簡稱「恆通路建」）進行貨幣增資，用於高要
區交通道路及改造項目建設
8。公司在收益分配、虧損分擔等方面對優先級有限合
夥人承擔不可撤銷的無條件差額補足義務。同時，公司與
招商證券籤訂合夥企業財
產份額遠期收購協議，約定公司將對優先級有限合伙人份額進行分期回購，根據協
議約定，公司應於
2017年和
2018年每年回購優先級有限合伙人
5%財產份額，於
2019年～2024年每年回購
15%的財產份額。截至
2018年末，公司累計支付宜居城
建產業基金回購款
0.50億元，共持有恆通路建
53.07%股份，粵高投資持有恆通路
建
46.93%股份。
2018年末，公司在建工程同比增長
22.46%，主要系公司對本期債券募投項目
以及其他道路等基礎設施建設項目投資。
資本結構
1.所有者權益
跟蹤期內，公司所有者權益保持增長
2018年末，公司所有者權益為
64.93億元，同比增長
5.89%。
從所有者權益構成來看，2018年末，公司實收資本為
2.28億元，較
2017年
末無變化；資本公積為
46.33億元，同比增長
5.50%，系受到的棚戶區改造資金注
入；未分配利潤為
8.40億元，同比增長
14.13%，為公司經營活動產生的淨利潤累
積。
7截至
2018年末，公司及其子公司高要鴻圖工業有限公司共持有
廣東鴻圖科技股份有限公
20.96%的股份。
8項目建設內容包括紫雲
新城市政道路建設工程項目、紫雲大道（南引道）升級改造工程項目、省道
S362
線線蜆崗至金渡段一級公路改建工程。
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2.負債
公司負債規模保持增長，仍以非流動負債為主
公司負債總額保持增長，具體如下表所示。2018年末，公司負債總額同比增
長
9.98%。從構成來看，公司負債結構仍以非流動負債為主。
表
9：公司負債及有息債務主要指標情況
單位：億元
項目2016年末2017年末2018年末
負債總額
26.74
34.44
37.88
流動負債
14.28
5.08
5.78
其中：其他應付款
10.03
0.62
3.27
短期借款
2.71
2.50
1.70
非流動負債
12.46
29.37
32.10
其中：長期借款
3.51
16.63
20.61
應付債券
8.94
8.49
7.20
長期應付款
0.00
4.25
4.28
全部債務
21.16
31.87
33.76
其中：長期債務
12.45
29.37
32.06
短期債務
8.71
2.50
1.70
資料來源：公司提供，東方金誠整理
（1）流動負債
2018年末，公司流動負債同比增長
13.84%，主要由其他應付款和短期借款構
成，上述兩項佔流動負債的比重分別為
56.55%和
29.48%。
公司其他應付款主要為與政府單位及國有企業的往來款。2018年末，公司其
他應付款同比增加
2.12億元（不含應付股利和應付利息科目），主要與肇慶市高
要區能源燃料服務公司、肇慶市高要區地方政府公路管理站等往來款。
2018年末，公司短期借款同比減少
0.80億元，其中質押借款
1.00億元，抵
押借款
0.70億元。
（2）非流動負債
隨著基礎設施建設業務的不斷推進，公司對外融資規模繼續擴張，非流動負債
保持增長。2018年末，公司非流動負債同比增長
9.31%，非流動負債由長期借款、
應付債券和長期應付款構成，三項佔非流動負債的比重分別為
64.21%、22.43%和
13.35%。
2018年末，公司長期借款同比增長
23.96%，主要系公司棚戶區改造項目借款
增加所致。同期末，公司長期借款中抵押借款為
11.64億元，抵押物為土地使用權；
質押借款為
8.96億元，質押物為棚戶區改造項目等政府購買協議應收帳款權利。
2018年末，公司應付債券為「15高要國資債/
PR高國資」，較
2017年末有下
降。同期末，公司長期應付款為應付肇慶市高要區鴻粵先進裝備製造產業基金合夥
企業（有限合夥）（以下簡稱「鴻粵產業基金」）的借款，主要用於購買
廣東鴻圖股份，較上年末無變化；以及金利鎮人民政府代付的基礎設施建設工程款
0.04億
元。
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跟蹤評級報告
跟蹤期內，
公司債務規模保持增長；隨著公司在建項目繼續推進，預計未來
債務規模將進一步上升
跟蹤期內，
公司債務規模保持增長。2018年末，公司全部債務同比增長
5.93%，
主要系棚戶區改造項目借款增加所致。同期末，公司短期債務佔全部債務的比重為
5.05%，較上年末下降
2.80個百分點。隨著公司在建項目繼續推進，預計未來債務
規模將進一步上升。
從債務率來看，
公司債務率略有上升。2018年末，公司資產負債率為
36.85%，
較
2017年末增加
0.88個百分點；全部債務資本化比率為
34.21%，較
2017年末較
為穩定。考到公司對宜居城建產業基金的優先級有限合伙人份額有回購義務，且隨
著公司承擔基礎設施項目繼續推進，未來債務負擔將進一步上升。
截至
2018年末，公司對外擔保金額合計為
3.30億元，擔保比率為
5.08%。公
司的對外擔保對象為肇慶市高要區恆平水務工程有限公司，該公司經營正常，公司
代償風險較小。
盈利能力
跟蹤期內，公司營業收入有所增長，但利潤對政府財政補貼的依賴仍較大，
盈利能力依然較弱
公司營業收入有所增長。2018年，公司營業收入為
4.23億元，同比增長
7.18%；
營業利潤率為
15.26%，較
2017年下降
10.27個百分點。
公司期間費用主要由財務費用構成。2018年，公司期間費用為
1.23億元，佔
營業收入的比重為
28.94%，較
2017年上升
5.24個百分點。
2018年，公司利潤總額為
0.75億元，其中財政補貼收入為
0.39億元，較
2017
年減少
0.29億元，佔利潤總額的比重為
51.64%，較
2017年下降
38.95個百分點，
利潤總額對財政補貼的依賴仍較高。
從盈利指標來看，公司盈利能力依然較弱。2018年，公司總資本收益率為
1.34%，較
2017年下降
0.06個百分點；淨資產收益率為
1.11%，較
2017年下降
0.04
個百分點。
現金流
公司籌資前活動淨現金流持續呈淨流出狀態，受
2018年融資規模減少影響，
現金狀況不佳
2018年，公司經營活動現金流入為
10.17億元，較
2017年略有減少，主要為
公司基礎設施建設等主營業業務形成的現金流入，現金收入比為
177.91%，較
2017
年上升
144.87個百分點，主營業務回款較好；經營活動現金流出為
10.17億元，
較
2017年減少
7.85億元，主要為公司向施工單位支付的項目工程款和與政府以及
國有企業的往來款等形成的現金流出。2018年，公司經營性活動產生的淨現金流
為-34.25萬元。
2018年，公司投資活動現金流入為
0.22億元，主要為公司投資股票分紅形成
的現金流入；投資活動現金流出為
2.60億元，主要為公司在建工程持續投入所致；
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跟蹤評級報告
投資性活動產生的淨現金流為-2.38億元，持續呈淨流出狀態。
2018年，公司籌資活動現金流入為
3.30億元，較
2017年減少
18.97億元，
主要為公司銀行借款形成的現金流入；籌資活動現金流出為
2.23億元，較
2017
年減少
2.87億元，主要為公司償還債務和相應利息等形成的現金流出；籌資性活
動產生的淨現金流為
1.08億元，較
2017年減少
16.10億元，公司外部融資規模大
幅下降。
2018年，公司現金及現金等價物淨增加額為-1.31億元，現金狀況不佳。
償債能力
公司作為高要區重要的城市基礎設施建設主體，業務仍具有較強的區域專營
性，在財政補貼等方面繼續得到股東及相關各方的大力支持，實際償債能力依然
很強
2018年末，公司流動比率、速動比率和現金比率分別為
1243.39%、520.29%
和
37.34%，分別同比減少
152.89個、51.59個和
30.93個百分點，考慮到公司流
動資產中變現能力較弱的存貨和其他應收款佔比較高，流動資產對流動負債的保障
能力較弱。
從長期償債能力來看，2018年末，公司全部債務資本化比率為
34.21%，較
2017
年末上升
0.01個百分點；全部債務/EBITDA為
24.49倍，較
2017年增加
1.59倍，
EBITDA對全部債務的覆蓋程度仍較弱。
截至
2018年末，
公司債務期限結構如下表所示，公司在
2019年和
2020年需
要償還的債務佔全部債務的比重分別為
21.55%和
29.16%，佔比較高，債務期限較
為集中。
表
10：截至
2018年末
公司債務期限結構表
單位：億元
債務到期時間銀行借款債券本金鴻粵產業基金合計
2019年
5.48
1.80
0.00
7.282020年
3.80
1.80
4.24
9.842021年
0.87
1.80
0.00
2.672022年
0.89
1.80
0.00
2.692023年
0.91
0.00
0.00
0.912024年
0.93
0.00
0.00
0.932025年及以後
9.45
0.00
0.00
9.45
合計22.317.204.2433.76
資料來源：公司提供，東方金誠整理
總體來看，考慮到公司作為高要區重要的城市基礎設施建設主體，業務仍具有
較強的區域專營性，在財政補貼等方面繼續得到股東及相關各方的大力支持，東方
金誠認為，公司實際償債能力依然很強。
過往債務履約情況
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跟蹤評級報告
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告（自主查詢版），截至
2019年
5
月
13日，公司未結清和已結清的債務中無關注類或不良類貸款。截至本報告出具
日，公司於
2015年
4月
14日發行的
9.00億元「15高要國資債/
PR高國資」已按
時支付到期利息和部分本金。
抗風險能力
基於對肇慶市及高要區的地區經濟財政、股東對公司各項支持以及公司自身經
營和財務風險的綜合判斷，公司抗風險能力很強。
結論
2018年以來，肇慶市高要區地區生產總值有所增長，經濟總量在肇慶市各區
縣排名第一，經濟實力較強；公司繼續從事高要區園區開發、道路等基礎設施建設
以及棚戶區改造，主營業務區域專營性很強；公司在資金注入和財政補貼等方面繼
續得到股東及相關各方的有力支持。
同時，東方金誠也關注到，公司資產中變現能力較弱的其他應收款和存貨佔比
較高，資產流動性較弱；
公司債務規模持續增長，近兩年到期債務集中度較高；公
司籌資活動前現金流持續呈淨流出狀態。
綜合分析，東方金誠維持公司主體信用等級為
AA，評級展望為穩定，維持
「15
高要國資債/
PR高國資」的信用等級為
AA。
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跟蹤評級報告
附件一：截至
2018年末公司股權結構圖
肇慶市高要區國有資產監督管理委員會
100%
肇慶市高要區國有資產經營有限公司
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跟蹤評級報告
附件二：截至
2018年末公司組織架構圖
監事會
董事會
總經理
辦
公
室
財
務
部
工
程
部
資
產
管
理
部
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附件三：公司主要財務指標（單位：萬元）
項目2016年2017年2018年
應收帳款
72632.82
75931.07
41302.84
其他應收款
118308.40
168535.11
228352.05
存貨
416288.76
418524.65
417922.02
流動資產合計
639637.29
708855.81
718631.54
長期股權投資
81269.92
143096.68
183818.83
在建工程
57610.54
92787.66
113630.12
非流動資產合計
149700.96
248726.65
309448.01
資產總計
789338.25
957582.47
1028079.55
短期借款
27120.81
25029.96
17037.95
其他應付款
100325.13
6224.01
32682.67
流動負債合計
142789.96
50767.77
57796.32
長期借款
35100.00
166270.00
206110.00
應付債券
89417.63
84908.63
72000.00
長期應付款
0.00
42489.62
42842.28
非流動負債合計
124564.97
293668.25
320999.62
負債合計
267354.93
344436.02
378795.95
實收資本（股本）
22800.00
22800.00
22800.00
資本公積
419572.24
439116.03
463272.30
所有者權益合計
521983.32
613146.44
649283.60
營業收入
33528.15
39513.39
42349.94
利潤總額
9667.06
7474.94
7535.02
淨利潤
9549.79
7070.14
7230.69
經營活動產生的現金流淨額
-6062.48
-78097.05
-34.25
投資活動產生的現金流量淨額
85478.19
-85163.08
-23802.60
籌資活動產生的現金流量淨額
56278.21
171747.65
10757.76
現金及現金等價物淨增加額
-35262.47
8487.52
-13079.09
資產負債率
(%)
33.87
35.97
36.85
長期債務資本化比率
(%)
19.26
32.38
33.05
全部債務資本化比率
(%)
28.85
34.20
34.21
流動比率
(%)
447.96
1396.27
1243.39
速動比率
(%)
156.42
571.88
520.29
經營現金流動負債比
(%)
-4.25
-153.83
-0.06EBITDA利息倍數
(倍
)
10.56
1.16
2.29
全部債務
/EBITDA(倍
)
18.72
22.91
24.49
籌資前現金流量淨額債務保護倍數
(倍
)
-0.43
-0.51
-0.07
籌資前現金流量淨額利息保護倍數
(倍
)
-85.53
-13.63
-3.96
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附件四：主要財務指標計算公式
指標名稱計算公式
盈利指標
毛利率（營業收入
-營業成本）
/營業收入
×100%
營業利潤率（營業收入
-營業成本
-營業稅金及附加）
/營業收入
×100%
總資本收益率（淨利潤
+利息費用）
/（所有者權益
+長期債務
+短期債務）
×100%
淨資產收益率淨利潤
/所有者權益
×100%
利潤現金比率經營活動產生的現金流量淨額
/利潤總額
×100%
償債能力指標
資產負債率負債總額
/資產總計
×100%
全部債務資本化比率全部債務
/（長期債務
+短期債務
+所有者權益）
×100%
長期債務資本化比率長期債務
/（長期債務
+所有者權益）
×100%
擔保比率擔保餘額
/所有者權益
×100%
EBITDA利息倍數EBITDA/利息支出
債務保護倍數（淨利潤
+固定資產折舊
+攤銷）
/全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數籌資活動前現金流量淨額
/全部債務
期內長期債務償還能力期內（淨利潤
+固定資產折舊
+攤銷）
/期內應償還的長期債務本金
流動比率流動資產合計
/流動負債合計
×100%
速動比率（流動資產合計
-存貨）
/流動負債合計
×100%
經營現金流動負債比率經營活動現金流量淨額
/流動負債合計
×100%
籌資活動前現金流量淨額利息保護倍數籌資活動前現金流量淨額
/利息支出
籌資活動前現金流量淨額本息保護倍數
籌資活動前現金流量淨額
/（當年利息支出
+當年應償還的債務本
金）
經營效率指標
銷售債權周轉次數營業收入
/（平均應收帳款
+平均應收票據）
存貨周轉次數營業成本
/平均存貨
總資產周轉次數營業收入
/平均資產總額
現金收入比率銷售商品、提供勞務收到的現金
/營業收入
×100%
增長指標
資產總額年平均增長率
（
1）
2年數據：增長率
=（本期
-上期）
/上期
×100%
（
2）
n年數據：增長率
=【
(本期
/前
n年
)^（
1/(n-1)）-1】
×100%
淨資產年平均增長率
營業收入年平均增長率
利潤總額年平均增長率
註：長期債務=長期借款+應付債券+其他長期債務
短期債務=短期借款+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+利息費用+固定資產折舊+攤銷
利息支出=利息費用+資本化利息支出
籌資活動前現金流量淨額=經營活動產生的現金流量淨額+投資活動產生的現金流量淨額
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附件五：企業主體及長期債券信用等級符號及定義
符號定義
AAA償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C不能償還債務。
註：除
AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或
略低於本等級。
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中財網