摘要
美國12月CPI數據繼續復甦，油價是本月CPI上行的最大推手。12月美國CPI同比上升1.4%，前值為1.2%，環比上升0.4%，前值為0.2%；美國核心CPI同比上漲1.6%，前值為1.6%，環比上升0.1%，前值為0.2%。雖然能源分項一直是CPI同比拖累項，但從6月份開始，其已成為環比增速的主要拉動項，特別是12月能源分項環比增速達4%。能源分項跟原油價格高度相關，其在11月疫苗信息公布後開始一路走高，當前WTI原油期貨在53美元/桶附近，回升明顯。
從一級分項看，除娛樂和醫療保健兩個服務分項外，其他分項基本都顯示較好的復甦勢頭或同比降幅收窄。其中交通運輸分項基本和能源聯動密切，因此其較高負值增長是由油價引起的，隨著油價的穩定，其同比跌幅有顯著收窄；食品飲料分項自疫情來便處於高位，我們從食品細項看，肉蛋類、家禽、魚的價格提升幅度最大，主要是疫情擾動肉類供應鏈的原因，但增速已經收斂。
關於CPI數據的未來走勢，我們認為CPI數據的短期走勢的主導項依然是油價，且原油價格同比增速與能源分項同比增速之間相關性極強。單因子模型預測2021年4月份能源分項同比增速達到最高值47.9%，2021年6月同比增速收斂至10.2%；若按照當前能源項權重6.04%計算，2021年4月能源分項對CPI同比增速貢獻可達2.9%，6月份可貢獻0.61%增速，且可能存在低估（因能源CPI增長快於總體CPI，將提高能源項的支出權重）。因此，4月CPI同比增速將迎來高點，或超5%，下半年預計也將維持在3%以上。
核心通脹方面，在11月的報告《高核心通脹將挑戰美聯儲寬鬆政策》中我們認為美國2008年金融危機後持續低通脹的直接原因是耐用品和非耐用品/服務價格的周期錯位，但疫情的衝擊使耐用品、非耐用品與服務支出的價格周期重新同步。在疫苗使用帶來的供需復甦補庫存邏輯與上遊PPI回升的支撐下，耐用品通脹將回升；同時，儘管核心通脹剔除了能源商品服務，但油價與非耐用品（服裝、化工品等）和服務通脹相關性仍很高，最近服裝通脹的上行可能受此影響。因此，我們預計2021年上半年美國核心PCE突破2%，下半年在2.5%附近波動，而2022年核心PCE很可能觸及3%。
風險提示：美國經濟復甦不及預期，疫苗實際效果不及預期，全球供需恢復不及預期，能源價格暴跌。
正文
油價推動美國12月通脹回升
美國12月CPI數據繼續復甦，油價是本月CPI上行的最大推手。12月份，美國CPI同比上升1.4%，前值為1.2%，環比上升0.4%，前值為0.2%；美國核心CPI同比上漲1.6%，前值為1.6%，環比上升0.1%，前值為0.2%。美國的CPI同比數據回升至3月份以來最高水平，而相比之下美國核心CPI同比數據則更加平穩，已經連續三個月處於1.6%水平。CPI通常比核心CPI波動劇烈，之所以會產生這樣的現象是因為CPI數據比核心CPI多包含了能源與食品分項，食品分項增速一直處於高位，而雖然能源分項一直是CPI同比拖累項，但從6月份開始，其已成為環比增速的主要拉動項，特別是12月能源分項環比增速達4%。能源分項跟原油價格高度相關，而原油價格2020年年初經歷暴跌，4月份甚至跌至負值， 6月份開始油價逐漸平穩，並在11月疫苗信息公布後開始一路走高，當前WTI原油期貨在53美元/桶附近，回升明顯。
從一級分項看，12月份能源同比增長（括號中為前值）-7.0%(-9.4%)、食品飲料同比增長3.9%(3.7%)、住宅同比增長2.0%(2.0%)、服裝同比增長-3.9%(-5.2%)、交通運輸同比增長-2.4%(-3.3%)、醫療保健同比增長1.8%(2.4%)、娛樂同比增長0.9%(1.3%)、教育和通信同比增長2.0%(1.9%)、其他商品與服務同比增長2.4%(1.7%)，除娛樂和醫療保健兩個服務分項外，其他分項基本都顯示較好的復甦勢頭或同比降幅收窄。其中交通運輸分項基本和能源聯動密切，因此其較高負值增長是由油價引起的，隨著油價的穩定，其同比跌幅有顯著收窄；食品飲料分項自疫情來便處於高位，我們從食品細項看，肉蛋類、家禽、魚的價格提升幅度最大，主要是疫情擾動肉類供應鏈的原因，但增速已經收斂。
關於CPI數據的未來走勢，我們認為CPI數據的短期走勢的主導項依然是油價，當前WTI原油期貨價格在53美元/桶，基於當前原油市場的供需狀況和世界經濟的復甦程度，我們認為當前價格已經反映了疫苗接種後原油需求反彈的預期。同時，原油價格同比增速與能源分項同比增速之間相關性極強，兩者擬合R-square達0.78。我們假設2021年Q2 WTI原油期貨價格達55美元/桶，期間價格線性運行，則單因子模型預測2021年4月份能源分項同比增速達到最高值47.9%，2021年6月同比增速收斂至10.2%；若按照當前能源項權重6.04%計算，2021年4月能源分項對CPI同比增速貢獻可達2.9%，6月份可貢獻0.61%增速，且可能存在低估（因能源CPI增長快於總體CPI，將提高能源項的支出權重）。因此，4月CPI同比增速將迎來高點，或超5%，下半年預計也將維持在3%以上。
核心通脹方面，在11月的報告《高核心通脹將挑戰美聯儲寬鬆政策》中我們認為美國2008年金融危機後持續低通脹的直接原因是耐用品和非耐用品/服務價格的周期錯位，但疫情的衝擊使耐用品、非耐用品與服務支出的價格周期重新同步，使過去近10年美國持續低通脹的直接原因得以消除。同時，在疫苗使用帶來的供需復甦補庫存邏輯與上遊PPI回升的支撐下，耐用品通脹將回升，這在當前美國機動車及零部件部門的高通脹與就業高景氣可以得到印證；且儘管核心通脹剔除了能源商品服務，但油價與非耐用品（服裝、化工品等）和服務通脹相關性仍很高，最近服裝通脹的上行可能受此影響。因此，我們預計2021年上半年美國核心PCE突破2%，下半年在2.5%附近波動，而2022年核心PCE很可能觸及3%。
風險提示：美國經濟復甦不及預期，疫苗實際效果不及預期，全球供需恢復不及預期，能源價格暴跌。
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