導 讀
世上本無路，走的人多了，便成了路。
站在全面小康與健康中國戰略的雙周期節點，後疫情時代的中國乳業，面臨產品、技術、模式、業態的多維革新。
從戰略併購到產業鏈賦能、從科技乳業到鮮矩陣升級，新乳業正在布局一盤現象級創新大棋，會給行業帶來哪些啟迪呢？
作者：木寧
來源：銠財-銠財研究院
查爾斯·狄更斯曾言：「這是最好的時代，也是最壞的時代」。
2020年，新冠疫情席捲全球，諸多行業受到重創。
得益於奶品的多維營養價值，加之鐘南山等專家「點讚」，消費需求不降反升。結合國民飲食健康化趨勢，後疫情時代的中國乳業，不乏期許。
然新徵程、亦有新老挑戰。
一杯牛奶背後，是無數條囊括了農業、牧業、現代工業的冗長產業鏈。隨著精細度提高、協同周期拉長、飼料、勞動力等成本上升，產業自建愈發沉重。
而馬太效應下，行業集中度仍在加速。產業鏈之爭，已成為頭部乳企的核心要地。
同時，再融資政策鬆綁。充裕的流動性串聯乳業產業屬性，讓乳業併購加速井噴。
不過，併購模式也如烹小鮮、甚至如履薄冰，考驗企業的實力、初心、耐心。需要相應成熟的戰略匹配、高效整合協同體系。
如何並穩、並優、並強，真正發揮整合優勢，一直是熱點話題。
那麼，新乳業的近期動作，是否又為行業上了生動一課呢？
01
「西南王」併購「西北狼」
5月5日，新乳業披露重大資產重組：將以17.11億元收購西北區域龍頭乳企寧夏夏進乳業的全部股份，收購資金的60%為自有及自籌，40%擬通過可轉債募集現金支付。該部分對價6.8億元，剩餘募資將用來補充流動性。
從規模看，這是新乳業自成立起最大的一筆併購。也是中國乳業2020年以來少有的大動作。
業內人士指出，無論對新乳業股民，亦或關注乳業板塊的投資者，這筆收購均釋放出積極信號。
股價三連漲，即是例證。
受併購消息影響，5月6日，新乳業高開後迅速漲停，報11.94元；5月7日，新乳業延續漲停，報13.13元；5月8日，利好繼續順延，漲報13.28元。
連漲三日，兩日漲停。資本勢能背後，不乏市場對新乳業戰略成長力的認可。
對投資者來說，這筆「強強聯手」的併購動作，並不是一道難推演的算術題。
往期看，以獨特併購模式起家的新乳業，堪稱業界黑馬。
數據顯示，2019年新乳業實現營收56.75億元，同比增長14.13%；營業利潤2.6億元，同比增長0.96%；總資產53.7億人民幣，相比報告期初的42.4億人民幣，漲幅達26.48%。
規模效應與營利能力的雙加速，預示著新乳業的併購戰略做到了「速度與質量」的雙重效應，這是多數白馬股、績優股的標配。
再來看夏進乳業一邊，數據顯示，目前夏進乳業年銷售約15億規模，利潤超1億元，淨利率達8.1%，高於行業平均水平，資金儲備充足，近年一直增長穩健。凸顯其成本管理和團隊管理實力。
有專家估算，二者營收結合，2020年，新乳業業績至少會突破70億大關。
更利好的是，此次併購的估值十分合理。資金壓力亦在新乳業的承受範圍之內。
中水致遠《資產評估報告》顯示，本次交易評估採用資產基礎法對寰美乳業 100%股權進行評估，對其主要子公司夏進乳業、綜合牧業採取收益法、資產基礎法評估，並採用收益法評估值作為最終評估結論。資產基礎法下，寰美乳業 100%股權的評估值為 171,136.05 萬元，較寰美乳業 100%股權的帳面價值 38,184.97 萬元，增值 132,951.08 萬元，增值率為 348.18%。經交易各方友好協商，以寰美乳業 100%股權的評估值為基礎，本次交易中購買的標的資產的交易價格為 102,660.00 萬元。
這樣的「划算」買賣，資本回報率的想像空間不容忽視。
期許底氣，源於雙方匹配度：與夏進乳業的並聯，絕不是簡單的「1+1=2」。甚至有輿論預測，此舉有望衝擊百億營收目標。
先看業務端。新乳業作為「低溫旗艦」，其主要產品包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調製乳、低溫乳飲料。低溫佔比超60%。
寰美乳業（夏進乳業母公司）雖有常溫奶和低溫奶兩大品類，但2019年常溫奶貢獻營業收入11.9億元，佔比92%，其中更是以「夏進甜牛奶」為北方消費者熟知。
換言之，二者在業務端沒有任何衝突，能夠進行極強的優勢互補。
對夏進乳業來說，其一是產品互補。新乳業強大的產品矩陣，會對夏進乳業相對薄弱的低溫板塊形成良好補充。
其次是業績互補。2019年新乳業毛利率為33.58%；同期，夏進乳業綜合毛利率僅26.41%。可以預見，在補充低溫產品線後，夏進乳業的毛利將被顯著拉高。
第三是資本互補。背靠實力雄厚的上市公司，自然會提升夏進乳業的融資能力。
02
西南、西北：連橫合縱
再看新乳業，意義更為深遠。
戰國時期，群雄實力均衡、戰事交織慘烈，「合縱」、「連橫」成為諸侯國間的主謀略。
2000多年後的今天，中國乳業同樣有類似特點。新舊交替、行業集中度越來越高，競爭日益激烈。
在此背景下，區域乳企，包括上遊乳業唯有聯合起來，才能生存發展。
新乳業，正是併購式發展的「標杆」企業。
截至目前，通過高效、系統化的併購戰略，新乳業旗下已有 37 家控股子公司、13 個主要乳品品牌、15 座乳製品加工廠，12 個自有牧場，發展速度驚人。
從區域角度看，除其西南大本營外，在華中、華東、華北、華南均有布局。此次併購夏進乳業，也標誌著新乳業在完成了「中拓」、「東進」、「北上」、「南下」後，正式開啟「西北大開發」的新徵程。
03
五大戰力
不過，相比過往，此次新乳業並沒採取「以點帶面」的打法，而是一出手就直指西北龍頭，不僅代表其併購格局又上新臺階，也體現對該區域的重視程度。
從市場潛力看，新乳業的高投入有邏輯支撐。
據悉，2020年第一季度全國GDP增速排名前十位的均為中西部省份，身處西部崛起的大環境，陝甘寧乳品市場的增長空間不言而喻，也亟待升級。
統計數據顯示，陝西市場規模大增速快、乳品消費水平較低；甘肅市場對乳品仍有大量基礎品需求；寧夏地區的低溫奶市場也有待開發。
令人奇怪的是，面對這樣一片待開發區域，過去幾十年走傳統路線的乳企為何忽視機會，反被新崛起的新乳業先聲奪人？
原因在於產品結構。
眾所周知，即使強如伊利、蒙牛兩大全國性乳企，均以常溫產品見長。而西北地區的切入點，卻在低溫。
數據顯示，2019年甘肅的低溫奶增速8%，陝西的低溫奶增速16%。
若想佔據「低溫藍海」，則需滿足5個條件：資金、低溫產品矩陣、渠道、奶源、經營模式。
一定意義上說，放眼中國乳業，沒有一家乳企能如此全能。於是，「連橫合縱」成了必然事件。
在渠道和奶源方面，本地龍頭夏進乳業有著絕對優勢。也基於此，成為「西北大開發」的必要角色。
在資金、產品、經營模式三方面，新乳業的實力稀缺性凸顯。
資金方面，前文已有贅述。新乳業營收、利潤雙增，結合上市背景，自然毋庸置疑。有專家表示，目前在中國乳業，有實力拿出17億併購的液奶企業，不超過5家。
產品方面，則更是新乳業的強項。以奠定其低溫龍頭地位的代表之作---24小時鮮奶為例。該款明星產品自上市後便精準觸達消費者需求。
此外，在疫情爆發後，新乳業對該品全面升級。全體系實現75℃/15″的低溫巴氏殺菌工藝。其中，24小時鮮奶的乳鐵蛋白含量和免疫球蛋白G保留率高達40%，普通鮮牛乳僅能留存3%-10%，進口常溫奶僅留存0.1%，乳鐵蛋白具有抗癌、抗氧化、免疫調節的功能；同時，24小時鮮奶的α-乳白蛋白≥780mg/L，乳過氧化物酶 ≥2000mg H2O2/L，這些活性營養物質具有提升免疫力、抗氧化、抗菌等作用。
可見，新乳業升級「鮮」品質的同時，還加強了「活」屬性。正因重新定義「鮮活」，該產品也收穫優質乳工程科技創新獎、優質乳工程工匠團隊獎等多獎項。
值得一提的是，該款產品也是新乳業董事長席剛在4月29日直播首秀中，連麥三位「帶貨」達人所重點推薦的產品。
此外，新乳業的活潤、今日鮮加等產品，也有強勁的市場表現。
簡言之，新乳業已形成低溫鮮奶、低溫酸奶、低溫乳飲等多條優質低溫產品矩陣。產品端「給力」，也是其入局西北的底氣所在。
強產品矩陣，配合強渠道、強奶源，在潛力無限的西北市場將產生怎樣的價值發酵效應？
值得期待。
成立於1992年的夏進乳業，在西北地區耕耘近30年，不僅是西北地區乳製品行業的龍頭企業，也是農業產業化國家重點龍頭企業。得益於農業資源、地理環境、人文條件等優勢，夏進乳業的市場覆蓋寧夏、陝西、甘肅等省份及長江以北主要城市。尤其是在大本營寧夏，擁有400多家穩定經銷商，市佔率超50%。渠道壁壘極高，深度和廣度令其他乳企望其項背。
新乳業表示，公司「鮮戰略」將納入夏進現有產品和渠道，擴充寰美乳業低溫奶的銷售，重點開拓陝甘寧市場。未來3年，夏進乳品將繼續與物美集團、新華百貨兩大商超合作。
當然，乳業新零售發展至今，從線下銷售、社群營銷、電商發力，前景已不容小覷。
新乳業的革新賦能，亦在於此。
據悉，新乳業率先成立新零售創新部，與盒馬鮮生、餓了麼、海鮮達、拼多多、每日一淘等頭部平臺建立深度合作。新零售業務規模實現兩位數增長，高於行業的平均增速，其中低溫佔比超60%。
換言之，新乳業布局西北的渠道構成，將是完善的新零售體系+成熟的400多家線下經銷。藉此賦能，其產品能第一時間觸達終端，提升產品鮮活度與品質力，讓新乳業在低溫競爭中卡住C位。
值得注意的是，作為低溫頭部企業，新乳業的渠道優勢更體現在系統性、協同性上。
眾所周知，低溫乳品渠道的強弱、乃至成敗，重點在於冷鏈匹配。在此方面，新乳業「鮮活GO」會員價值管理平臺能發揮巨大作用，其啟動智慧冷鏈管理項目，通過物聯網技術實現更精確的貨物匹配、全過程的冷鏈管理智能化。這對400多家線下經銷商來說，亦是一次冷鏈升級。
04
立足奶源：打開價值大門
再看奶源。
中國乳製品工業協會理事長宋崑岡曾表示：「中國乳業要想健康長足發展，一定要先邁奶源這隻腳。」
所謂「得奶源者得天下」。奶源，是乳企的生命之源，好山好水出好奶，即使現代科技加持，也無法從根本上改變奶源的等級和品質。
對致力低溫乳品的新乳業來說，奶源的重要性尤甚。
一定意義上說，常溫乳品之所以長期橫屏市場，在於使用了更長保質期的「利樂包」。如此一來，對渠道、奶源的要求並不高。
但對「時間就是生命」的低溫乳品而言，奶源必須要與餐桌保持最近距離。
這也是新乳業「鮮戰略」的邏輯所在：即在城市周邊建立自有生態牧場,並將牧場、工廠和銷售終端都設置在距離城市150公裡的「鮮半徑」之內,並通過建立完整的冷鏈運輸鏈條,讓乳品在24小時內就可到達銷售終端，確保產品安全、營養。
顯然，任何一家乳企想在西北布局低溫，都要在當地擁有強大的奶源實力。
這方面，夏進乳業有先發優勢，不僅與當地優質牧場和園區建立了深入長期合作，還建設了寧夏規模最大的萬頭現代化養殖牧場。
不止產量，奶源品質也在一線水平。
夏進乳業的牧場，建立在被譽「塞上江南」的寧夏地處北緯38-45度，海拔高1100-1300米，位於世界公認的最佳養殖帶，每年擁有3000小時的充足光照，晝夜溫差大，黃河穿境而過，水草豐美，無工業汙染，形成天然黃金養殖帶。
可以看出，新乳業又得到一片強大奶源地。結合預計今年10月完工的寧夏海原、甘肅永昌牧場，以及此前入股的現代牧業，日產優質奶源或達2000-3000噸。這種源頭戰略價值，自然再次夯實了新乳業的產業基礎。
需要注意的是，再獲黃金奶源，提振的不僅是產品與產業，還有資本。
眾所周知，近年來，我國原奶價格時有波動。農業農村部統計顯示，內蒙古、河北等10個奶牛主產省（區）生鮮乳平均價格從2018年底的3.5元/公斤啟動，2019年底的平均價格上漲超3.8元/公斤。
進入2020年，受疫情影響，國內奶價曾一度下行，隨著乳企生產逐漸恢復，原奶價格再次上漲。
原奶價格波動，也給乳企帶來成本壓力，易引發業績波動。自有奶源的穩定器功能，從某種程度上提升了新乳業抵禦風險、夯實成長性的能力。對價值資者而言，具有誘惑力。
05
南北協同：頂層雙戰略賦能
更重要的是，此次併購夏進乳業，亦是新乳業全國化布局的關鍵一步。重點在於，夏進乳業所在的西北地區，與新乳業的西南大本營，在渠道和奶源上可形成極強協同，產生集群效應，
眾所周知，新乳業在四川、雲南等地擁有較高市佔率，參股子公司天友在重慶優勢明顯。新乳業併購西北龍頭乳企夏進乳業後，可以實現西北、西南地區強強聯合，進而夯實其西部市場的龍頭地位。
由此，全國布局已呼之欲出。
那麼問題來了，企業千人千面，梳理併購案例，不少標的進入新的體系後，會出現嚴重的「排異反應」。納入新乳業體系的夏進，如何做到產品、管理、戰略甚至文化端的無縫銜接，是否也會出現上述情況呢？
這亦是新乳業的底氣所在。
一直以來，新乳業以獨創的併購發展模式，聞名業內。甚至被一些專家稱為另類乳企。
回顧新乳業十餘年曆程，已併購數十家企業，其中多家子公司為地方性老牌乳企，如創立於1980年的蘇州雙喜、1989年的昆明海子、1990年的雲南蝶泉、1991年的青島琴牌、1999年昆明雪蘭、2002年的杭州雙峰、2003年的河北天香、2004年的四川乳業和西昌三牧、2005年的雲南七彩雲等。
包括此次在內，2019年上市後，新乳業已實行三起併購。
細觀併購，新乳業無一例外的在當地加強布局低溫奶產業鏈，深耕區域市場。從而使子品牌煥發生機，「南山」「三牧」等品牌還實現了扭虧為盈。
以新希望昆明雪蘭公司則更是最佳力證，其前身是1980年成立的昆明市牛奶公司，屬於老字號的國營企業。但市場快速發展過程中，原有模式不能滿足消費升級需求，逐漸趨於弱勢。
加入新乳業陣營後，雪蘭公司快速複製了「鮮戰略」產業模式，搭建優質乳生產鏈，產品結構、產品質量都得到極大提升。同時，在新乳業品牌資源加持下，成功落地「中國好鮮奶新鮮盛典」，成為中國優質乳工程的先行者。
出色成績，回應了質疑聲音，也奠定了新乳業併購先行者、新型乳企的行業角色。
為何有此成效？
成熟、前瞻的系統併購戰略，是重中之重。
通過雪蘭公司的案例可看出，新乳業併購模式的本質即賦能，即利用成熟經驗，迅速制定出定位清晰、權責對等、運轉協調、制衡有效的公司治理結構，並在企業管理、人員搭建等軟體上「賦能」。在資金、資源和技術上，完善本土化建設。同時，在尊重當地市場基礎上，實現因地制宜的本土化改造，藉助現代化企業管理制度戰略，迅速煥發企業的發展活力。
在「質」方面，則是新乳業通過一系列併購整合，將每家牧場、工廠及銷售市場都控制在距離城市150公裡的「鮮半徑」內，並配套全冷鏈保障體系，確保鮮奶「從牧場到餐桌」一路保鮮，全產業鏈聯動優勢，讓產品品質得到提升顯著。
「快與質結合」的併購模式實行下，一方面，新乳業的產品品質再次提升擴散；一方面，區域乳企帶來新的發展機會，進而加強新乳業的產業化平臺、生態鏈條搭建。以此，提升布局效率，讓業績增長更加可觀。
新乳業董事長席剛曾表示，併購整合方面，新希望乳業韜光養晦，從業務、品牌、團隊、文化各環節，一項一項捋，厚積薄發。市場反應及技術創新方面，遵循新、鮮、快原則，向用戶要靈感、向同行要經驗、向歐美要技術、向澳新要資源，用開放共生的姿態做有競爭力的品牌。
基於此，使新乳業走上了整合「1+N」之路。
席剛認為，新希望乳業在這條道路上收穫了兩個寶貴成果：一是通過對牧場、工廠、渠道的整合，搭建了面向全國的優質產業鏈平臺;二是摸清了混合經濟所有制的發展方式，在共享、共生、共榮基礎上得出一套成熟可複製的混改經驗。
不難看出，新乳業的打法，絕非單純的財務型，而是戰略性產業孵化、布局，後者的持續性和成長性遠勝於前者。
深層次分析，新乳業併購模式的成功，實際上是其「鮮戰略」的勝利。由於「鮮戰略」的「新鮮」、「快速」、「純粹」等特性，使其有極強的應變能力，面對不同情況的子品牌，能迅速做出相應調整、資源匹配，從而實現高效契合。
中國經濟傳媒協會金融與產業研究院院長柴永強表示：經過十餘年摸索，新乳業已形成了一套成熟、完備的併購整合體系，通過多維精準賦能，產生較強協同效應，增強被併購公司的市場競爭力，進而實現業績、資本信心的共振。同時，其產品端的新鮮戰略，在低溫市場具有極強複製性，可有效實現規模、利潤雙增長。在市場愈發集中化的當下，新乳業雙戰略並舉，即形成了特色競爭優勢，與伊利、蒙牛形成差異化競爭，從而做大做強、快速全國化。這種破徑突圍，順應消費升級及產業升級大趨，可謂抓住了乳業新周期要義。由此釋放的成長力、稀缺性值得關注。
06
席剛：非傳統路徑的「開拓者」
可以看出新乳業的雙戰略「陽謀」，旨在打造乳業首個「全國性低溫生態系統」。按照傳統乳企的產業、營銷、業態模式，顯然很難實現。
這也是新乳業走上「非傳統乳企」道路的核心原因。
儘管是全新路徑，但從目前看，新乳業的每一步穩紮穩打，已開拓出一條可借鑑路徑。
這與席剛的行事風格，有著極強關係。
無論是從管理者化身為「產品經理」，還是重點發力數字營銷、定位「科技型乳企」，席剛的每一步都顯得與「傳統」二字格格不入。
從結果來看，這些先鋒動作，均讓新乳業獲益匪淺。
以科技轉型為例，2019年，新乳業成立科技研究院，綜合原有的「四洲四國」的國際科研布局和產業研發平臺資源，進行菌種研發、細分營養需求的產品研發、殺菌工藝等方向的深入研究，內容涵蓋生命早期營養、老年營養、疾病及公眾營養等領域，確保為產品創新提供自有生物技術IP輸出，讓新產品更具競爭優勢，滿足消費者更多的營養鮮活需求。
同時，新乳業與高校合作完成的「功能性乳酸菌靶向篩選及產業化應用關鍵技術」，旨在進一步開發我國自有智慧財產權的功能性乳酸菌菌種資源，並打破產業化生產瓶頸，擺脫對進口菌種的依賴。
席剛表示，傳統企業之所以傳統，就是因為在基礎設施上投入不夠，新方式、新需求難以實現。因此，乳品企業要打破焦慮贏得未來，就必須推動數位化轉型，從基礎設施做起，推動供應鏈轉型更加柔性和高效，做好產品滿足用戶當下乃至預先的需求，由原來的B2B2C完全轉化為C2D2F，從用戶需求到精準大數據，再到工廠生產。這也是新乳業啟動數位化戰略，著力推動企業數位化轉型的重要原因。
不難發現，席剛的種種舉動，並不滿足於當下。通過前瞻性的觸角布局，革新優化未來企業、甚至行業的模式業態、產品服務，是其終極目標。
這無疑為新乳業，脫離了傳統禁錮，可以在時代前沿、高速、高效奔跑，不斷釋放向上的價值空間。
07
逆勢騰飛：疫情下的資本信心
這種奔跑，對疫情之下的中國乳業而言意義深遠。
短期看，在疫情影響最為嚴重的一季度，近7成上市乳企營收、淨利同時大幅下降。在此背景下，多數乳企選擇了自保，原定的戰略計劃亦被無限延期。而新乳業的逆勢向上，體現了對自身低溫戰略的強大自信，更是對行業信心，甚至資本信心的巨大提振。
眾所周知，由於常溫乳製品保質期較長，消費者足不出戶就能飲用全世界的乳製品。因此，主打常溫奶的乳企，往往可以「輕模式」。
低溫產品，則完全不同。以新鮮作為生命線的低溫乳企，必須具備強大的牧場、工廠、渠道、冷鏈等全產業鏈條支撐。因此，低溫乳企的發展步伐往往分量十足，甚至有些「費力不討好」。
不過，走「輕模式」的常溫乳企，護城河較低，易被對手複製，甚至取代。結合對產品把控環節的不夠重視，常陷發展瓶頸。而布局全產業鏈的低溫乳企，一旦牧場、工廠、渠道、冷鏈等環節布局完成，無異形成一道強大壁壘，既能抵禦市場及資本風險，又能爆發巨大的成長動能。但問題在於，該模式成功與否，完全取決於資本和市場給予的時間耐心。
長期以來，沒有一家傳統乳企能將速度質量的優點集於一身，兼收並蓄。
而新乳業卻通過獨創的「併購、鮮戰略」，實現了「高速度」與「高質量」的並行發展。匹配了投資者與消費者的雙重利益。
這是一股重要的價值提振力。
長期分析，乳業的投資回報周期較長、資金要求高，產業的基礎建設亦是難題。基於此，資金方往對乳業股持有爆發力不足、前景不明朗等印象。
但正如中國奶業協會副秘書長周振峰所言，「奶業是規模產業、標準化產業、密集型產業，其高質量發展需要資本的帶動和支持」。
在此背景下，高速度、高質量並行的新乳業，無疑讓資金方看到了不一樣的乳業模板。隨著戰略不斷深化，布局逐漸完善，不斷提升低溫差異化優勢，必然加快其全國性乳企轉變的步伐。
這種高質高效下的做大做強，成長力喜人。由此重喚的資金信心，或是板塊走出價值窪地、開啟新周期升騰的重要力量。
等閒識得東風面，萬紫千紅總是春。各中表現，銠財將持續關注。
本文為銠財原創
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