來源：EMBA微金
「瑞幸確切地知道投資者在尋找什麼，如何將自己定位成一個有精彩故事的成長型股票，以及操縱哪些關鍵指標來最大化投資者信心。」今年1月31日，做空機構渾水對於瑞幸的沽空報告中，作者對瑞幸這樣評價道。兩個月後，一語成箴。
在即將發布登陸美股後第一份年報之際，瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）自曝偽造交易。美國當地時間4月2日盤前，瑞幸咖啡在向美國證監會提供的一份文件中顯示，瑞幸去年第二至第四季度虛增了22億元人民幣的交易額。
瑞幸「打臉了」
瑞幸一招「揮淚斬馬謖」，讓近兩個月投資者與渾水不斷發出的質疑終於實錘了。
美東時間4月2日晚間，瑞幸咖啡發布公告，稱其公司營運長劉劍及其部分下屬，從2019年度第二季度起就從事某些不當行為。在2019年第二季度到第四季度，參與偽造交易相關的銷售額約為22億元，這幾乎是2019年瑞幸前兩個季度的營收總額。
瑞幸咖啡這顆大雷爆得並不讓人意外，今年1月31日，著名做空機構渾水研究公布了一份89頁的關於瑞幸咖啡的匿名沽空報告，報告直指瑞幸咖啡在經營數據等方面存在作假和欺詐行為。
對於以上指控，瑞幸曾分別作出回應，但大多未拿出數據以及有效證據予以反駁。緊接著，國內知名投研機構中金公司，還刊發一份題為《瑞幸咖啡:匿名沽空指控缺乏有效證據》研報，力挺瑞幸。然而在兩個多月後，瑞幸內部調查結果印證了沽空報告所言非虛。
據悉，做空機構派出92個全職和1418個兼職調查員，在全國900多家門店蹲點，收集25843張購物小票，大量內部微信聊天記錄，關聯人與企業的工商信息，並錄製11260個小時的門店錄像，最終拿到了瑞幸造假的實捶證據。
瑞幸的信譽在瞬間崩塌。該消息公告後，瑞幸股價一度暴跌近85%，並五次觸發熔斷機制、交易暫停。截至發稿前，瑞幸股價報6.12美元，市值約14.7億美元，在1月17日，瑞幸股價還曾達到51.38美元的巔峰期。
與股價同時縮水的是瑞幸投資者的錢包。美國證監會（SEC）對於處理財務造假一向嚴苛，最為典型的案例就是安然事件，這個曾經財富500強排名第7的公司，因為財務造假，向投資者虛構一個商業創新和高速增長的故事，結果付出了慘重的損失。
安然公司最終被美國證監會罰款5億美元，股票停止交易，公司破產，賠償投資者七十多億美元。包括公司CEO在內的幾十人被提起刑事訴訟。涉入安然公司造假的會計師事務所以及多家投行，都付出了巨額賠償。
安然曾經的一幕，很可能在瑞幸身上重演。美國已有多家律所對瑞幸咖啡提起集團訴訟，瑞幸面臨巨額索賠。此外，刑事訴訟、行政執法起訴以及巨額罰單，都可能已經在路上，這些都將是瑞幸難以承受之重。
瑞幸不止面臨來自境外的追責。按照剛實施的新《證券法》。「在境外的證券發行和交易活動，擾亂境內市場秩序，損害境內投資者合法權益的，依照本法有關規定處理並追究法律責任。」這意味著，買入瑞幸咖啡的境內投資者，如果因為被造假誤導產生損失，瑞幸咖啡將可能在國內被追究法律責任。
股價飆升與套現
按照招股書的信息，截止2019年3月末，瑞幸咖啡持有的現金和現金等價物總額為11.58億人民幣，如果照2019年第一季度虧損5.5億人民幣的燒錢速度，這個現金流只夠撐半年。從瑞幸開出第一家門店到現在，滿打滿算其實不過一年半，擺在瑞幸面前的選擇並不多，但上市可能也是一早設想好的路徑。
頂著虧損，2019年1月，錢治亞仍然稱，瑞幸咖啡要在今年新建2500家門店，在年底超越星巴克成為中國最大的連鎖咖啡品牌。在財務造假的這幾個季度內，瑞幸仍在大幅擴張。其擴張速度和此前所披露的財務指標也讓瑞幸股價飆升。
今年1月8日瑞幸咖啡創始人兼CEO錢治亞曾對媒體表示，「目前瑞幸咖啡直營門店數量達到4507家，已經超過星巴克在華門店數。」實際上，從去年11月中旬開始的一個多月內，瑞幸股價從18美元漲至最高50美元。也有消息稱，瑞幸股價飆升背後有人「坐莊」，目的則為幫助其高管在高位套現。
儘管瑞幸管理層從未出售其手中股票，但卻通過質押的方式套取了大量現金。公開資料顯示，瑞幸咖啡董事長陸正耀和瑞幸咖啡創始人錢治亞所持股票已分別質押了30%和47%。
長期觀察資本市場人士表示，「股票質押是高管套現的常用手段，這種方式一方面對投資者信心影響較小，在股價穩定時又能獲得大量資金。然而一旦遭遇股價大幅下跌，高管又不追加抵押物的情況下，就會使得受讓人拋售止損，造成股票進一步下跌，讓中小型投資者承受損失。」
另外值得注意的是，今年一月份，瑞幸完成了一輪增發並發行可轉債，大鉦資本為該次瑞幸咖啡增發的獻售股東。增發前大鉦資本持有瑞幸咖啡18.89億B類普通股，佔總股本的14.79%；增發之後，大鉦資本持股將減少至15.05億股，佔總股本的12.15%。通過此次增發，大鉦資本套現2.3億美元，已收回當初對瑞幸資本的投資。
瑞幸背後的神州系
業界認為，瑞幸財務造假事件，或將對與瑞幸關係密切的神州租車造成重大影響。
渾水曾懷疑，通過收購寶沃汽車交易，瑞幸董事長陸正耀從神州優車轉讓了1.37億人民幣到他的關聯方王百因。優車、寶沃和王百因延期支付超過12個月，將向北汽福田汽車支付59.5億人民幣。現在，王百因新成立的咖啡供應商在瑞幸總部隔壁。
瑞幸脫胎於「神州系」。招股書顯示，瑞幸咖啡董事長陸正耀為神州優車董事長，他持股30.53%，為瑞幸大股東。但如今瑞幸暴雷，擺在其面前的則是生死存亡的問題。
1969年出生的陸正耀今年剛滿50歲。公開資料顯示，2005年，陸正耀結合去美國決定進入汽車產業，開始以輕資產模式運作主打汽車售後服務的UAA（汽車俱樂部）項目，2年之後創立神州租車。
彼時，29歲的錢治亞進入了神州系，至13年後2017年從神州租車COO離職時，錢治亞已經成為神州係為數不多的女高管，在神州租車上市時與陸正耀一起敲鐘。
神州之於瑞幸，可以說是要人給人要錢給錢。
瑞幸咖啡創始人兼CEO錢治亞要做的是，好好講一個咖啡市場的故事，並在2018年6月、11月和去年4月共融資5.5億美元。
神州租車香港上市敲鐘現場，講話者為陸正耀，左二為錢治亞
陸正耀負責找錢，錢治亞負責講故事，那麼還得有一個人把聲量傳出去。
多數消費者對於瑞幸的印象並不是咖啡本身，而是在電梯間廣告屏、手機微信推送、戶外廣告牌等看到的瑞幸廣告，這些無孔不入的廣告操盤手楊飛，同樣來自神州系。
楊飛的職務是瑞幸咖啡聯合創始人、CMO。瑞幸最初的開店策略，緊貼星巴克，還將補貼後的瑞幸咖啡價格與星巴克PK後的圖片展示給媒體。同時通過微信朋友圈轉發獲取新客或者折扣，「新客送一杯、買五贈五」的活動持續了半年，這樣的做法與神州專車早期100送50」的獲客手段頗為相似。
大肆補貼之後，楊飛的流量池理論再次見效，招股書顯示，瑞幸的獲得新顧客的獲客成本從2018年1季度的103.5元下降至2019年1季度的16.9元。
神州營銷的烙印在瑞幸咖啡得以體現——低價攪局、高開高打策略被灌輸至每一個加入瑞幸的工作人員中。
但這次瑞幸虛假交易的主使者劉劍並不在瑞幸咖啡高管持股名單裡。
瑞幸官網顯示，劉劍在2008年至2015年期間，先後擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人；2015年至2018年擔任神州優車收益管理負責人。隨後，在2018年5月起，擔任瑞幸咖啡COO，2019年2月起任董事。
除了個人履歷之外，公開資料中很少出現關於劉劍於瑞幸咖啡工作的信息。他的最近一次也是唯一一次公開露面，是因為瑞幸子品牌「小鹿茶」。他出席了「小鹿茶」品牌的發布會，介紹了這個子品牌的獨立運營模式，加盟方式並對其前景表示看好。
之後劉劍的一次出現，則在瑞幸獨立特別委員會的調查報告中。該報告指出，劉劍及其下屬員工從2019年二季度起偽造交易價值大約22億元人民幣。
食品觀察家綜合整理自界面新聞、華夏時報、中國企業家雜誌、澎湃新聞