摘要
【六大高手：堅定看好A股市場未來！】在投資策略上，依然延續「重結構、輕指數」的思路。在經濟轉型和產業升級過程中，中國經濟的總量特徵逐漸淡化，而結構性分化日趨明顯。我們主要看好兩類公司，一類是符合經濟轉型發展方向的「新經濟」公司，另一類是在存量調整中能夠勝出的「舊經濟」強者。（中國基金報）
上午的國慶大閱兵實在太激動人心了！而在這個國慶長假期間，作為專業資管媒體，基金君還特地邀請了國內知名的公募基金經理、私募投資經理和券商投資主辦們親自撰文，總結前三季度股市和債市行情，分析未來資本市場機會和投資布局，為大家節後的投資布局做一個參考。截至今日，基金君共收到約60家機構的約稿，那我們就在這個國慶長假來一場知名機構的資本市場投資機會「大閱兵」吧。今天推出的六家機構，都是私募大牛哦。
市場心態更加成熟
延續「重結構、輕指數」之路
重陽投資總裁 王慶
三季度資本市場跌宕起伏。A股市場抵禦住了外部環境惡化、經濟下行壓力加大等多種負面衝擊，三季度寬幅震蕩後大體收平，表現出了較強的韌性。A股市場的表現也打破了此前關於貿易摩擦和人民幣匯率貶值的兩大「魔咒」。2018年以來，每當中美貿易摩擦升級、人民幣貶值壓力加大，A股市場都會面臨較大的下行壓力。8月以來，在貿易摩擦進一步升級、人民幣匯率「破七」的情況下，A股市場在短暫的調整後開始震蕩走高。這既是市場心態更加成熟的體現，也表明中國政府理性應對貿易摩擦的各項政策是行之有效的，逐漸獲得了市場的認同。
展望四季度，我們對A股市場持謹慎樂觀的態度。
中國經濟和全球經濟可能正處於築底過程。從經濟周期來看，美國以外主要經濟體的下行時間已近兩年。從中國的工業產出數據到德國的製造業PMI數據，多項指標顯示當前全球經濟可能處於次貸危機以來較為低迷的水平。但與過往危機不同的是，從信用周期、產能周期、庫存周期來看，目前全球經濟都處於相對健康的狀態，進一步下行的空間並不大。在整體寬鬆的貨幣政策下，經濟周期自身的動能正在逐步修復。值得注意的是，在一片悲觀預期之中，作為全球經濟「金絲雀」的韓國KOSPI指數8月以來已經觸底回升10%，市場已經開始謹慎上調企業盈利預期。中美貿易摩擦目前已經升級到了白熱化階段，與此前的樂觀氣氛不同，目前市場已經形成了「持久戰」的一致預期。但隨著痛苦程度的上升，雙方都更加有動力達成協議，這也許是近期美方態度更加務實的原因。如果貿易摩擦出現階段性緩和，對中國經濟和全球經濟都大有裨益。
無風險利率下行空間仍然存在。三季度包括美債利率在內的全球長債利率大幅下行。國內10年期利率債收益率降幅約10bp，小於其他主要經濟體。這是央行保持定力，統籌考慮穩增長、調結構、去槓桿等多重政策目標的結果。在維持穩健貨幣政策的同時，央行通過改革貸款市場利率(LPR)報價機制的方式，實現了實體經濟融資成本穩中有降。前瞻地看，無論是全球還是中國，無風險利率進一步下行的空間仍然存在但較為有限。美聯儲年內已經兩次降息，在核心CPI已經回升至2.4%的周期高點的情況下，四季度可能趨於觀望。中國面臨豬價和食品價格上升帶來的通脹壓力，且生豬存欄的大幅下降意味著CPI可能在中期都面臨易漲難跌的局面。目前債券市場已經計入了相當悲觀的經濟和貨幣政策預期，估值指標和市場投機度都處於警惕區間。
風險偏好有望穩步提升。宏觀層面，我們欣喜地看到面對複雜的國內外環境，中國對外開放的大門越敞越開，國內嚴控房地產泡沫、推進各項改革的步伐愈發堅定。儘管可能面臨短期的陣痛，但毫無疑問中國正在沿著正確的方向前進，這為中期內資本市場風險偏好提升的奠定了堅實的基礎。微觀層面，經歷了年初的快速上漲和劇烈調整，投資者更趨理性，市場投機度明顯下降，這使得行情的可持續性更強。同時，監管部門持續推進資本市場市場化、法制化、國際化進程，資本市場深化改革「十二條」的貫徹落實，也有助於增強市場信心。
在投資策略上，我們依然延續「重結構、輕指數」的思路。在經濟轉型和產業升級過程中，中國經濟的總量特徵逐漸淡化，而結構性分化日趨明顯。我們主要看好兩類公司，一類是符合經濟轉型發展方向的「新經濟」公司，另一類是在存量調整中能夠勝出的「舊經濟」強者。在市場選擇上，港股市場中的可比公司目前無論相對於A股還是其他全球主要市場都處於低估的狀態。我們將積極尋找港股市場中的價值窪地，從均值回歸和價值發現兩個維度為投資者創造價值。
(個人簡介：王慶重陽投資總裁，美國馬裡蘭大學經濟學博士。曾先後擔任國際貨幣基金組織經濟學家、摩根史坦利大中華區首席經濟學家、中國國際金融有限公司投資銀行部執行負責人。2010-2011年，王慶博士帶領的摩根史坦利經濟研究團隊連續兩年被《機構投資者》雜誌評選為亞洲區第一名。2013年初加入重陽投資。)
疾風知草勁
東方港灣投資董事長 但斌
經過去年的股市暴跌，2019年初的資本市場充滿了悲觀的避險情緒。年初在摩根史坦利北京舉行的年度策略會上，主持人在會議結束時曾總結道：儘管我們今年給出了有史以來最為負面的展望，但或許最終2019年最大的黑天鵝是股票的持倉太低了。如今看來，一語成讖。
從申萬行業指數來看，2019前三季度僅有兩個行業指數是負收益。市場過度悲觀導致的錯誤定價，是今年股票市場收益的核心來源。以白酒行業為例，由於擔心再次出現2008年的衰落，白酒行業的PE中位數在年初只有18倍。但無論從渠道庫存、價格泡沫還是業績基數來講，行業的情況都沒有前兩次行業衰退那麼糟糕。儘管白酒產銷量目前仍以每年-14%的速度下滑，但消失的小酒廠的市場份額迅速地被品牌酒企所佔領，茅臺的提價更是引發了行業集體的漲價潮，拉高了經銷商盈利空間和行銷動力，帶來了今年行業利潤的上漲以及行業估值的修復。上半年白酒上市企業總利潤增長了25%，PE中位數也上漲至31倍，創造出遙遙領先的行情。電子和家用電器等行業的很大一部分收益也是來源於被壓抑的估值修復。電子行業在經歷了去年慘烈的下跌後，今年借著了5G部署的東風，估值上得到了不小的提升，儘管上半年的電子行業238家公司總利潤仍下滑了4%。同樣的，家電行業依靠的更多也是估值的提升，2019年上半年家電行業58個公司總利潤僅增長了9%，整體漲幅卻超過了38%。即便如s此，經過三個季度的上漲，家電行業的中位數估值仍只有19.8倍。
東方港灣2019年的投資策略，依然是追求低估值高確定性的企業，持倉股票的都是估值在20倍PE以下，需求穩定或復購性極強，甚至供不應求的消費品企業(我們定義的消費品公司包括了任何2C的商業模式)，包括了白酒、調味品、醫藥生物、保險、地產等行業的龍頭。越是充滿動蕩和不確定性的市場，確定性強的業務就越凸顯稀缺性，加上悲觀預期帶來的低估值安全邊際，這些生意今年在進攻性和防守性上都是最優配置。而相反，我們放棄了估值較高，行業復甦或競爭充滿著不確定性的電子與通信行業，該類業務在當前市場的風險收益比並不是很高。
我們不基於宏觀環境制定投資決策，投資方向更多由企業的經營情況和估值水平所決定。從估值上來看，A股當前市場的整體行業的平均估值大約25倍，我們所配置的醫藥生物、食品飲料、公用事業、非銀金融、房地產等行業的估值中等偏下，在經營不出現重大變化前，估值向下風險不大，但向上空間有限。四季度即將進入估值切換期，展望企業2020年的經營業績，這些行業的龍頭企業預期利潤增幅都在10%-30%不等。至於眾所期待的5G建設行情，我們持謹慎態度，我們期待的是2020年通信基礎設施落地後，電子消費品和場景應用的革命，那可能會是21世紀20年代的經濟和投資主旋律。綜合來講，A股四季度的整體收益率可能會較為平庸，但我們期待的更多是2020年傳統企業持續穩定的業績收成和5G應用場景的湧現。
香港市場，受到了貿易摩擦、示威遊行和匯率衝擊的影響，估值受到極度的壓抑，當前許多行業和個股的估值處於歷史平均數以下甚至接近歷史極值，例如網際網路服務和房地產行業。美股市場雖然年內再創新高，整體收益可觀，但我們所投資的網際網路龍頭，面臨著4G科技尾聲帶來的低增速和低估值，加上隱私和反壟斷等多國多項行政調查和懲罰，行業正經歷著多事之秋，今年的回報較為一般。除了像電商和網際網路教育行業仍保持著較強增長慣性，許多網際網路業務可能仍需等待5G落地帶來新的消費場景，以及宏觀經濟復甦後對廣告行業的拉動。房地產行業在經歷了三季度的多方位政策打壓之後，香港內房股普遍跌至歷史最低估值附近。房地產行業可能會進入一個蕭瑟的秋天：房價不漲不跌，許多實力較弱的地方房企將被淘汰或兼併，行業的利潤率也會隨著房價的滯漲甚至下行而被壓縮，這將有利於大企業尤其善於兼併重組的公司逆勢擴張。我們認為行業的政策壓力已經見頂，四季度可能會出現房地產的估值切換和估值修復。而從長期來看，我們亦看好房地產龍頭的整合壯大。因此，我們在美股和港股的配置，主要以低估值的網際網路和房地產龍頭企業，加上增速快且需求穩定的教育公司為主。
疾風知勁草，板蕩識誠臣。一直以來，我們傾向於投資於高ROE，成長和競爭結構都較為穩定的優秀企業，而非確定性較低、盈利能力較弱的風險投資。適逢2019風險偏好極低，確定性成為了市場擁簇的方向。但我們並不在乎市場是否會出現風格切換，因為投資的本質並不會發生變化，優秀企業的茁壯成長才是資本市場一切利潤的核心來源。
(個人簡介：但斌東方港灣董事長、基金經理，中國人民大學法學碩士、中歐國際工商學院EMBA.1992年開始投資生涯，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產管理部首席投資經理，並於2004年初參與創建深圳市東方港灣投資管理有限責任公司。長期致力於金融市場的基礎研究，對價值投資哲學有豐富思考，對投資的戰略管理和風險管理有著獨到的見解。出版《時間的玫瑰》一書，弘揚價值投資理念，深受廣大投資者的歡迎。)
方向清晰重在選股
望正資產董事長 王鵬輝
回溯歷史，A股的長期複合收益率在全球股市處於前列，這得益於中國經濟的持續增長。長期以來所謂的賭場論等負面言論，蒙蔽了不少投資者的眼睛，也間接影響了投資者的行為。每一個市場都有壞人，但A股市場的主流還是優秀的企業被逐漸認可，是有發展空間和增長速度快的行業被市場認可。我們認為A股市場在不斷規範和開放的背景下，將會越來越成熟，二級市場參與者將會更加充分的享受到宏觀和產業發展的成果。
當前A股市場風險調整後的估值處於歷史底部區域，宏觀經濟增速雖然逐漸放緩，但增長質量在提升。A股市場的長期價值將逐漸體現，我們堅定看好A股市場的未來。落實到具體投資，我們重點看好兩個方向：科技創新和消費。
隨著中美貿易談判的進展，國內各方對科技創新促進經濟發展逐漸形成了共識，並投入越來越多的資源，政策上也做出了一系列的安排，包括科創板的推出。以5G為代表的新一輪科技創新也剛剛開啟，中國有望在這一輪浪潮中補足短板，追趕領先者。A股科技創新的熱情從來都是非常高漲，TMT行業的整體市盈率長期保持在最高分位。近期TMT行業的成交量佔市場交易總額高達40%，短期熱度創歷史新高，蘊含了一定的風險，但充分表明了A股二級市場投資者對科技創新的真切期盼。過去若干年，A股市場科技行業整體表現差強人意，但隨著科創板的推出以及新一輪科技創新浪潮的開啟，未來的A股市場將會湧現越來越多的優質企業，二級市場的科技股投資將步入一個新的階段。
消費品行業在過去為投資者創造了良好的回報，也出現了一些價值陷阱。我們認為中國消費品市場整體量的增長將會相對平緩，居民消費支出結構也會發生一定的變化。我們重點關注兩個趨勢，一個是網上銷售渠道崛起帶來的一些新品牌，這些企業更加有活力和創造力。另一個是消費分層，在總量增速放緩的背景下，能夠為消費者提供差異化產品的企業將更加受益於經濟的增長。
望正資產堅定看好中國A股市場的未來，將沿著相對清晰的方向，精選企業，幫助投資者分享中國經濟發展的成果，實現財富保值增值。
(個人簡介：王鵬輝望正資產董事長兼投資決策委員會主席。華中科技大學學士、經濟學碩士，18年證券基金從業經驗。曾擔任景順長城基金副總經理、投資總監。2009年-2014年，其管理的景順長城內需增長貳號和景順長城內需收益率分別為227.9%和219.8%，6年年化收益超21%，分別位列全市場股票型基金第一、三名。2015年從公募基金到私募基金後，追求絕對收益，延續了出色的業績。2018年5月，榮獲中國基金業英華獎「中國基金業20年最佳基金經理」。)
靜水深流
——堅定看好中國資本市場長期發展前景
漢和資本創始人兼投資總監 羅曉春
回顧已經過去的2019年前三個季度，再次印證了資本市場短期走勢的不可預測性。年初，在信貸持續寬鬆下，市場信心有所恢復，一路高歌猛進。但隨著4月底的貿易摩擦升級的反覆，市場又開始擔心2018年的情景重現，行情急轉直下。此後，便一直在3000點附近徘徊不前。
短期市場波譎雲詭，但如果我們願意用一個更長期的視角來審視中國資本市場，不難發現其中存在諸多積極的變化。
估值體系逐步走向成熟
早在2018年初發表的一片文章中，我們就提出一個觀點：即當前A股相對粗糙的估值體系必然會走向精細化。所謂精細化，就是整體估值體系從行業層面下沉深入到單個上市公司層面的過程。成熟的市場估值體系，將不再以行業或者板塊作為估值的基本單元，板塊同漲同跌的情況將逐漸減少。行業內部的各個公司將以自身內在價值為基礎出現估值上的分化。市場將根據每家上市公司獨有的商業模式、產品結構、公司治理、競爭環境等等因素，給予不同的上市公司以不同的估值
再回過頭來看當前市場上的熱門話題，我們認為，無論是消費抱團或者是所謂核心資產的持續上漲，其本質歸根結底是A股市場估值體系走向成熟，變得更加精細化的表現。投資者開始願意給那些具備良好商業模式、擁有強大護城河、管理優秀、具有核心競爭力和成長確定性，代表未來先進生產力發展方向的優秀上市公司以較高估值，甚至是一定程度的估值溢價。而對於那些不能持續為股東創造價值，甚至單純依靠炒作的上市公司則開始為投資者所拋棄，股價一跌再跌。事實上，這一令人欣喜的變化，雖然步驟緩慢，但卻在發生在諸多行業，而並非單單只出現在消費行業。
機構投資者比例逐步提升
A股市場散戶佔比過高的情況也在改善。根據一項最新的統計數據顯示，從流通市值角度看，個人投資者的持股佔比從2003年的超過95%，已經逐步下降至2018年的52.5%。相應的，機構投資者的持股佔比則從5%大幅提升至47.5%。
不僅如此，機構投資者內部結構也發生了極大的變化。主要體現在兩個方面：一是機構類型變得更加多樣化。2005年股改之前，市場上的機構投資者只有公募基金，而當前市場上的機構投資者類型則包含了公募、私募、保險、信託、外資等等諸多類型。二是，持股佔比結構發生了巨大變化。當前持股佔比最高的機構投資者是私募基金(佔比9.2%)，緊隨其後的是保險(9.0%)和外資(6.7%)，佔比均在公募基金的6.3%之上。
總體而言，機構投資者持股佔比的提升，以及更多類型的機構投資者參與到市場中來，有利於為市場帶來更長期的資金，更正確的投資理念以及更為多樣化的投資策略，可以幫助資本市場充分發揮資源有效配置、價格發現等作用，從而使得市場逐步變得更加成熟。
國際化程度逐步提高
作為全球主要經濟體當中增速最快的國家，擁有一個具備廣泛國際影響力的資本市場是國民經濟持續健康發展的內在要求。隨著A股市場進一步提升國際化水平，融入國際市場，使得越來越多的國內外投資者開始認識到了中國資本市場的投資價值。
近年來，包括MSCI、標普和羅素國際三大指數公司在內的諸多海外指數編制公司持續提升A股的比重。大量的海外資金，無論主動管理還是被動跟隨指數，都開始大量湧入國內市場。這就是上文觀察到海外機構投資者佔比持續上升的重要原因。
面對海外投資者的投資熱情，國內資本市場也選擇了張開雙臂，全面擁抱的開放態度。滬深港互聯互通機制的良好運行，正在探討中的滬倫通，以及QFII額度限制的取消等等政策和措施，都是中國資本市場國際化程度在不斷提升的體現。一個不斷接軌海外成熟市場的中國資本市場，必然有利於每一個市場參與主體的長遠發展。
總結
靜水深流，看似平常的表象之下經常隱藏著深刻而巨大的變化。回顧改革開放40年的歷史，中國經濟前進的道路從來都不是一帆風順。前進的道路上每一個短期遇到的困難，都是長期正確道路上遇到的困難，它會使我們的道路變得坎坷和曲折，但不會改變最終將會達到的目的地。
站在當前時點，我們愈發堅定的看好中國資本市場的長期發展前景。透過資本市場日常的紛繁複雜，投資者更應將目光聚焦於那些真正影響深遠的長期變化。我們相信，當前中國資本市正在經歷的積極變化，必將有利於那些真正優秀的，具備強大核心競爭力、優秀商業模式和組織管理能力的上市公司。長期而言，投資者實現真正長期收益最大化的方法，就是找到並長期伴隨這些能給股東持續創造收益的優質投資標的共同成長。
(個人簡介：羅曉春，漢和資本創始人兼投資總監。羅先生擁有清華大學學士及上海交通大學碩士學位，曾任職於中國國際金融股份有限公司及招商證券股份有限公司。2013年1月，羅先生創立了北京漢和漢華資本管理有限公司。作為超長期價值投資的堅定踐行者，漢和資本在行業內享有盛譽。)
傳統板塊靜候估值修復
北京和聚投資總經理 李澤剛
宏觀因素預期悲觀
但對資本市場影響趨於鈍化
經歷了2018年的泥沙俱下之後，今年以來A股總體呈現震蕩上行、情緒有所改善的局面。固然當下仍受到國內宏觀經濟基本面比較差，外部環境仍充滿不確定性，特別是中美貿易談判並沒有方向性結論等負面因素的擾動，大的環境因素並不理想，但是對於A股的影響已經出現明顯鈍化，市場預期看上去已經比較充分，股票市場的價格體系也得到一定修復。
眼下對A股市場影響最大的宏觀因素有兩個：一是國內宏觀經濟，我們認為經濟要到今年四季度，甚至於明年一季度才會看到觸底企穩的可能，眼下還處在階段性下行的過程。二是外部因素，中美貿易談判在過去一年半的時間裡一波三折，當前在經貿領域正處在硬著陸的過程當中。從邊際上看，最近兩個月以來，實際上談判的天平開始逐步趨向平衡。美國主推逆全球化戰略大概率會是一個長期的過程，其潛在影響，包括科技、金融等諸多其他領域未來可能的變化都需要重視。
總體看，包括像中美關係走勢、國內經濟、貿易環境變化之後對中國產業結構的影響，乃至於對人民幣未來走勢的影響，都是一個邏輯鏈上的一系列結論。我們傾向於做好各種對策，積極尋找國內優勢產業中的強勢企業，不管外部風吹浪打，在逆境當中，龍頭企業的價值會體現的更加充分。
展望下階段投資，可以有幾個維度：第一，短期對宏觀經濟並不抱以很大的預期，市場大的反轉還有待時間；第二，經歷了近幾年，特別是2018年的下跌之後，整個A股橫向和縱向比都處在歷史低位，在上市公司整體盈利仍處較低區間的背景下，今年以來的上漲更多是基於預期修復所帶來的估值提升。2019年以來個股行業的分化非常大，一些行業如食品飲料、TMT等年內漲幅已達50%，但仍然有很多資產是尚待重估的，這部分資產在A股中的權重也不小。從這個角度講，本輪估值修復行情還有望在不同的板塊延續。
大科技大消費的配置需轉向精耕細作
過去一段時間，近兩年表現偏弱的一些科技股得到了市場比較強的關注，尤其是部分科技股。政策驅動的熱點輪動在今年年底之前還有望繼續，一部分科技細分行業持續的熱點會不斷切換，熱點行業內部也會按照產業鏈的邏輯進行輪動。但在已經經歷了一輪集體性的快速修復之後，未來在整個大科技領域的機會勢必需要進一步精耕細作，包括5G在各個產業層面的應用，包括物聯網在行業中的應用場景。另外考慮到美國逆全球化戰略的長期性，在自主可控的框架下，這些產業鏈是具備長期投資邏輯的，我們相信還會有一批科技型企業能夠脫穎而出，走出獨立行情。
消費品領域是近幾年市場聚焦的方向，在逆周期屬性、品牌護城河帶來的提價空間、市場佔有率提升、甚至金融化等主要邏輯的推動下，整體估值已經有了相對充分的修復，估值中樞處在歷史上比較合理的水平，業績將成為下一階段消費板塊表現重要的試金石。
整體估值修復基本完成，對公司基本面進行深度的深入研究、真正的精耕細作，是下一階段大科技以及大消費領域研究投資的關鍵。
結構輪動進行時
靜候傳統板塊的估值修復
從結構上看，在大科技、大消費之外，有一部分股票當前估值仍處在歷史低位，形成了市場的估值窪地。主要分布在一些製造類行業、傳統略偏周期的行業，還包括一部分大金融，很多公司當前市值比重置價值還有顯著折價，比產業的併購價值更低。宏觀因素預期悲觀是形成目前這種估值狀態的主因。過去市場看到宏觀經濟三駕馬車一直在下臺階，出口增速直接由兩位數增速降至負增長，消費增速穩步下移，投資端的製造業受出口、消費拖累，房地產政策持續不放鬆。包括年初被市場寄予託底希望的基建，因為金融去槓桿、去通道、地方政府隱性債務去化等問題，使得從資金到經濟實體傳導的實際槓桿乘數收縮，信貸投放的刺激作用減弱。
但這樣的估值狀態是不可持續的，雖然宏觀經濟仍處在階段性下行的過程中，但未來三駕馬車增速曲線的斜率大概率將趨於穩定，包括低基數、低庫存、年初新一輪政策工具額度提前釋放等因素推動，市場線性外推邏輯下對預期的修復將會出現。因此對於這類資產的重估只是一個時間問題。特別是我們看到有很多行業下行周期即將結束，行業格局更加清晰之後，一些龍頭企業的性價比處在明顯的窪地。隨著市場的預期修復新常態之後，我們相信這批在A股中佔有不小比例的標的將迎來顯著的估值修復機會。
(作者系北京和聚投資管理有限公司總經理李澤剛)
(個人簡介：李澤剛：北京和聚投資總經理，復旦大學管理學碩士。17年基金從業，14年基金管理經驗。2002-2009年就職於泰達宏利基金，2005年起擔任基金經理。2009年創立北京和聚投資，擔任總經理，投資總監，是國內較早一批的陽光私募公司。帶領公司及團隊累計囊括60餘項國內外重量級獎項。)
在市場的進化中看到機會
遠策投資董事長兼投資總監 張益馳
日本近期公布的統計數據顯示，已經有超過7萬人的年齡達到100歲以上，相當於每1500人左右就有一位百歲老人。隨著生命科學的進步，當我們這一代人老去時，擁有百歲壽命的可能性會進一步被提高。壽命的延長帶來對人生的拷問：人生還長，需要保持學習和進步，不應該只依賴前幾十年的經驗，來過完漫長的一生。A股市場尚不到「三十而立」的年紀，未來也不會總是停留在過去的投資模式之中，需要在市場的進化中來看待機會。
如果回顧一下今年以來前三季度的A股表現，實際上可以看到自2018年以來比較多的進化痕跡。我們在今年新年致投資者的信《行動的勇氣》中，把2018年的衝擊比喻為「脫敏」，脫敏後的效果在今年顯現——對中美長期關係的共識形成，A股對此的衝擊韌性已經在近期強於美股。優質頭部公司持續表現佔優，市場在企業競爭格局集中化和外資配置型資金持續流入的推動下正在出現投資模式的進化。
至於經濟的表現，目前看仍然難有驚喜，這也是悲觀主義者的主要思考方式。但經濟波動幅度並不會太大，基數和補庫存效應還會提供一些數據改善上的支撐。重點不應該還停留在關注基建地產刺激的模式上，而是要看到消費的穩定器作用。在穩就業和扶貧等政策抓手下，消費的基本盤仍然穩定，就業數據並未持續惡化，結構上有拼多多的成功、有化妝品、運動服飾、醫療服務等細分品類的快速增長。
市場的悲觀者往往是對宏觀經濟思考得過多，而對資產屬性本身思考得偏少。經濟雖然不會有驚喜，但市場已經見過了太多的驚嚇。市場的韌性並非依靠所謂的節前維穩，近期市場結構和歷史觀察案例都不支持這種情緒式的擔憂，市場的韌性來自於對經濟狀態和衝擊因素的持續吸收，來自於整體偏低的估值水平，來自於不同資產橫向比較下股票資產的相對吸引力持續增強。
打破剛兌帶來不同資產風險回報率的此消彼長，過去所謂「無風險剛性兌付」的產品走下神壇，過去大量投資於此的資金面臨三重窘境：一是過去高回報剛兌的產品現在需要面臨可能損失本金的風險，二是低風險的產品需要接受明顯走低的收益率，三是隨著近期地產信託發行的同比近乎腰斬，即使想買也會變得難以買到。居民儲蓄的增速出現回升，反映資金在窘境中被迫回到儲蓄存款上，其中總有先知先覺的「聰明錢」在橫向比較後選擇股票市場，帶動股票資產橫向比較優勢的兌現。
作為我們這樣把追求較高收益和較低回撤併重的資產管理人，應該對市場的進化多做思考，摸索跨越市場風格周期的組合方法，把握市場結構的分層變化。
回顧2010年前後、2016年前後市場風格的變化，如何獲得穿越市場風格周期的能力，需要持續學習和方法論進化。對於希望長期停留在這個市場上的投資者而言，跨周期的持續穩健收益要好於單一周期內的高收益，市場上「一年一倍者眾，五年一倍者寡」，收益的持續能力需要經歷足夠長的時間來證明。
投資者需要把握好「守正」和「出奇」。市場正在出現結構分層，優質頭部公司在未來獲取回報的確定性上有明顯優勢，在低利率環境下，鎖定回報確定性優質資產的需求上升，適合作為當前市場「守正」的收益來源。投資者憑藉在某些領域的研究優勢和對市場輪動的判斷，通過部分高ROE成長性資產，獲取來自「出奇」的增強收益。對於穩健投資者，一是需要控制好守正和出奇的各自比例，二是需要意識到市場還會存在著大量連「出奇」都算不上的資產。
(個人簡介：張益馳先生清華大學EMBA，浙江大學理學士，遠策投資創始人，現任遠策投資董事長兼投資總監，具有18年證券從業經驗。張益馳先生是原華夏輝煌時期主要基金經理之一，曾任華夏基金股票投資部總經理、投資決策委員會委員、投資執行副總監。曾獨立管理華夏優勢增長基金，規模達200億，且業績優異。公募期間，連續8個季度被評為五星級基金經理，公私募時期均榮獲金牛基金經理稱號及福布斯雜誌5年期業績最佳基金經理前10名。在十餘年的證券投資生涯中，歷經了多輪牛熊市，真正踐行了長期穩健複利投資。)
（文章來源：中國基金報）
(責任編輯：DF010)