這周的股市可以說是皆大歡喜，創業板、上證指數和滬深300都走出了年內新高，大熱門白酒板塊繼續大漲，以年度最高點收盤。其實還有一支熱度不怎麼高，相當低調的大牛股也在最後一個交易日打出了年度新高，它就是晨光文具。我關注這個股票也快一年了，趁著周末說說我對這個票的看法。
晨光文具我們應該都見過，每個學校旁邊都有那麼一兩家晨光文具店，甚至買過它家的產品。其實這只是我們看到的晨光文具的傳統業務，它還有辦公直銷平臺科力普，新零售業務（晨光生活館和九木雜物社、晨光科技）。這3塊業務在最近幾年都在高速成長，接下來我們一項一項來看。
一、傳統業務
從市場規模看，傳統文具行業最近幾年穩步增長，2013—2018年複合增速為6.34%。市場規模達170億美元。近5年來，我國教育經費投入增長穩定在8—10%，為文具企業提供了持續增長的市場。對比美日等發達國家的成熟市場，我國的書寫工具市場至少還有兩到三倍的提升空間。從競爭格局看，2018年，晨光、真彩、得力三大龍頭的市佔率才只有25.29%，老大晨光文具市佔率17.39%，真彩和得力加起來的市佔率不到8%，晨光文具處於絕對領導地位。而美國文具市場在2015年前三的市佔率就達到54.2%，我國的文具市場集中度提升的空間很大。
傳統業務是晨光文具的主要營收來源。2018年傳統業務佔營收的比例為64%，2017—2019年營收分別是46.63億，55.11億，66.51億，增速維持在15%左右。晨光文具作為傳統業務的老大將繼續享受行業擴容和集中度提升的紅利。
二、辦公直銷科力普
受益於國家政策的大力支持，對公辦公物資迎來快速增長。2019年市場規模2.07萬億，預計在未來3—5年複合平均增速約9%。目前我國的辦公直銷行業還處在發展初期。對標海外，美國兩大龍頭史泰博、歐迪市佔率高達81%。國內的行業還很分散，前三的集中度不足1%。這塊蛋糕很大。
晨光科力普最近三年的營收為12.55億，25.86億，36.58億，增速為143.34%，106.03%，41.45%；最近三年的利潤為341.31%，52.71%，135.59%。無論從營收增速還是利潤增速，都遠高於傳統業務，接下來將成為公司營收和業績的主要增長動力。
三、新零售業務
晨光生活和九木雜物社2019年的合計營收6億元，佔總營收的比例不到10%。還沒實現盈利，微虧狀態。晨光科技運營線上銷售渠道業務，最近三年的營收增速都保持在20%以上，2019年營收接近3億，還屬於微虧狀態，2020年扭虧為盈應該問題不大，晨光科技的確定性和潛力比晨光生活館和九木雜物社大。總體來說新零售還在摸索階段，後續得持續跟蹤進度。
業績和估值
晨光文具的營收從2015年的37.49億增長到2019年的114.41億，增長了197% ；淨利潤從4.23億增長到10.60億，增長了151%。據晨光文具強勁的增長勢頭判斷，未來三年的營收和淨利潤增速保守也能達到平均20%。
以目前靜、動態市盈率都達到70倍推算，靠業績增長3年能把市盈率降到30多倍。現在市場已經給晨光文具的確定性增長出了溢價，很難佔到市場的便宜。如果晨光文具能在辦公直銷科力普或新零售上有超預期的表現，這個價位也可以介入從長期來看，要不就等股價回調的機會。
一家之言，僅做交流。