品種行情速覽
1.貴金屬：全球經濟增速下滑，持續利好貴金屬
2.銅：短期供應幹擾支撐較強，但過剩格局仍施壓銅價
3.鋁：去庫超預期短期支撐，但成本塌陷施壓鋁價
4.鉛：消費走弱結束去庫, 鉛價偏弱運行
5.鋅：二季度暫回短缺，長期依舊過剩
6.鎳&不鏽鋼：消費邊際改善，鎳價偏強運行
7.錫：減產刺激邊際遞減 錫價反彈漸進尾聲
貴金屬
一、本期觀點：全球經濟增速下滑，持續利好貴金屬
1）周內金價震蕩上行。本周倫敦金整體呈現區間震蕩，最高觸及1747美元/盎司，周五大幅回落至1681美元/盎司。周五回落主要是因為原油價格持續下跌帶來的短暫通縮預期。
2）美聯儲發布褐皮書，指出美國經濟急劇萎縮。美國時間4月16日，美聯儲發布美國經濟褐皮書，指到由於新冠疫情，美國所有地區的經濟活動都急劇收縮。勞動力市場方面則出現普遍裁員現象，其中，零售，旅遊，休閒及酒店行業是失業重災區。製造業活動也出現了下滑，但是不同行業之間分化較大，汽車及其他相關製造業基本關閉，能源行業則因油價大跌也出現了活躍度下滑。而食品及醫療行業則出現了相反局面，因需求強勁，出現了活躍度上升，但是也面臨產品推遲及供應鏈幹擾的問題。美聯儲褐皮書內容主要來自各州聯儲的報告，其內容顯示美國經濟面臨急劇萎縮，也與近期官方公布的零售銷售，工業產出及失業率等數據相吻合。美國經濟面臨階段性難題，預計後期失業率仍較走高，同時國內面臨通縮問題，美聯儲將保持長時間寬鬆政策。
3）IMF下調全球經濟預期。本周國際貨幣基金組織預測2020年全球經濟增速未-3%，其中美國未-5.9%，歐元區-7.5%，中國為1.2%。在疫情全球蔓延得背景下，許多國家面臨衛生衝擊，外部需求急劇下滑，資本流動逆轉以及大宗商品價格暴跌對經濟帶來的衝擊。此外IMF預計今年下半年疫情消退，防空措施逐步取消，各國經濟活動將在刺激政策支持下恢復，並且2021年全球能恢復到5.8%的經濟增速。而我們認為，IMF預計今年下半年疫情就將消退的預期過於樂觀。但是印度等衛生條件落後，人口眾多的國家，疫情並未觸底能，加之南半球即將進入利於病毒傳播的冬季。今年下半年，全球面臨疫情二次爆發的可能性，因此下半年全球經濟是否能回復正軌仍然存疑。
4) 原油價格接連下跌，致使通脹預期短暫走低。上周末OPEC+會議達成減產1000萬桶/日的協議，但是市場預期減產幅度不及疫情導致全球原油需求下滑幅度，本周原油價格接連下跌，WTI原油近月合約觸及17.3美元/桶的罕見低位。但是我們認為，30美元/桶以下的油價低於較多產油國成本線位置，隨著更多產油國被動減產，油價或將快於預期回升，因此油價帶來的通縮預期為階段性。
總體而言，美聯儲發布褐皮書認為美國經濟遭遇難題，美聯儲或將保持長時間寬鬆政策。IMF下調全球經濟增速預期，而我們認為全球經濟增速回復因疫情存在二次爆發可能將晚於預期。短期內，油價下跌帶來的通縮預期，為黃金價格帶來短暫利空。但是長遠來看，通縮預期影響將消退，在全球普遍貨幣寬鬆，低利率環境下，我們持續看好黃金價格。
二、重要數據
美國3月零售銷售月率-8.7%，預期-8%，前值-0.5%。美國3月工業產出月率-5.4%，，預期-4%，前值0.6%。美國至4月11日當周初申請失業金人數524.5萬人，預期510.5萬人，前值660.6萬人。
三、交易策略
策略：低位做多貴金屬。
風險: 新冠疫情影響消退，美元流動性再度緊缺
銅
一、本期觀點：短期供應幹擾支撐較強，但過剩格局仍施壓銅價
主要邏輯：
1）本周銅價小幅走強，儘管周中各國公布經濟數據均表現利空，但強基本面給予銅價有力的向上支撐。國內方面，周五統計局公布我國一季度GDP同比下降6.8%，高於預期6.0%，而3月規模以上工業增加值以及消費品零售總額同比降幅較1-2月有所收窄，由於國內疫情基本得到控制，二季度經濟改善預期較高；海外方面，新冠確診病例已超過220萬人次，但新增確診病例進入緩和期，美國3月零售銷售、製藥業以及工業產出環比均創下歷史新低，疫情造成的打擊表現嚴重，但美總統宣稱正制定高達2萬億美元規模的一攬子基建計劃，同時宣布美國經濟的重啟指引，市場信心得到提振，股市表現持續向好。
2）基本面上，周初秘魯銅礦Antamina宣布停產至少兩周，產量影響為1.8萬噸，同時Cerro Verde銅礦在關停四周後宣布重啟生產，目前礦端確定幹擾達到0.7%，而未明確量級的產能影響同樣不容忽視，此外，海外礦石物流的影響尚未消除，貨源緊缺狀態進一步施壓TC，本周TC下跌3.33至57.87美元/噸，十分接近幾年來的低點且後續仍有下調風險，鑑於此國內已有煉廠將年度檢修計劃提前至二季度，礦端的擾動正向冶煉端傳導。廢銅供應方面，第五批廢銅批文量為22萬噸，折合金屬量為17.6萬噸，基於歷年當季第一批批文佔全季額度約9成，因此可以看出二季度批文量遠不及去年同期廢銅實際進口量（40萬噸），除批文問題外，海外疫情的幹擾對廢銅回收和出口都造成顯著影響，尤其是歐美和馬來西亞等主要廢銅出口國，使得我國二季度仍面臨廢銅進口量不足的情況，同時國內精廢價差有所回暖，但仍處於相對低值，廢銅企業開工率較低，綜合來看，廢銅和礦端對供應的幹擾仍在持續。需求方面，國內需求持續回暖，出庫水平已恢復至去年同期的8-9成，考慮到供應端的幹擾（尤其是廢銅），國內社會庫存和保稅區庫存持續下降，兩者合計下降2.36萬噸，而海外過剩逐漸顯現，LME + COMEX庫存合計增加0.95萬噸，內外庫存背離走勢短期或持續。
3）支撐銅價走強的邏輯主要源於基本面的改善，改善的情況在供需雙方均有體現，其中供應端的幹擾短期影響較大，尤其是廢銅作為銅元素的重要補充，在疫情幹擾下供應持續低迷，而需求方面除了消費的回暖，前期積壓訂單也貢獻較大，隨著這些積壓訂單的消化以及出口訂單影響的顯現，如此強力的去庫將難以持續。基於對供需兩端的調整，二季度過剩量有所收窄，但並未扭轉過剩局勢。此外，疫情的矛盾近期有所淡化，但海外的持續擴散使得這一因素影響並未消除，美國重啟經濟計劃甚至會加劇潛在威脅。綜上所述，供應幹擾短期支撐銅價，但上行空間有限，而過剩局面以及疫情的持續仍然施壓銅價，維持偏空對待。
市場調研：
本期調研焦點一是廢銅供應，二是下遊消費，三是交易。
1）廢銅供應：江西、廣東廢銅商表示供應非常緊張，江西某廢銅加工園內廢杆廠停工較為普遍，電銅杆出庫較旺，推升現貨升水高企。
2）下遊消費：終端表現溫和，出口有部分訂單出現違約和退定現象。。
3）交易：後市關注點在於：一是風險偏好的變化尤其是美股的表現；二是3月後經濟數據的表現。
二、重要數據
1）TC：本周銅精礦指數57.87美元/噸，較上周下降3.33美元/噸。
2）庫存：本周LME增加0.52萬噸，SHFE減少1.46萬噸。上海保稅區減少0.9萬噸，COMEX增加0.43萬噸，全球四地庫存合計約88.77萬噸，較上周下降1.41萬噸。
3）比值：本周洋山銅溢價環比上周提高2美元，報75-87美元/噸。三月比值8.09，環比上周小幅提高0.01。
4）持倉：倫銅持倉減少9039手，滬銅持倉減少1.67萬手。
5）廢銅：本周五精廢價差為832元/噸，較上周上漲94元/噸。
三、交易策略
策略：維持偏空對待
風險：政策刺激超預期，需求下滑不及預期
鋁
一、本期觀點：去庫超預期短期支撐，但成本塌陷施壓鋁價
運行邏輯：
1）本周滬鋁價格強勢反彈，最後交易日表現亮眼，主要因為國內社會庫存去庫超預期，此外海外疫情新增放緩，宏觀情緒有所改善，市場看多情緒濃厚；
2）本周鋁錠社會庫存表現超預期下降，環比上周下降11.2萬噸，同時廠庫也有所下降。一方面鋁加工企業開工率回到較高的水平，國內終端消費汽車、房地產等領域的回暖改善了國內的需求，另一方面，國內廢鋁供應的緊缺狀態以及鋁價的持續低位使得再生合金企業轉向購買鋁錠的量維持較高水平，帶動了原鋁消費，疊加供應端為挺價而捂貨的行為，多重因素造成鋁庫存下降幅度較大。目前內需方面改善較明顯，4月仍有部分在完成前期積壓訂單，國內訂單情況表現尚可，但部分出口訂單受疫情影響較大，尤其是海外汽車製造業、鋁加工企業的停產使得相關鋁材出口訂單下滑明顯，整體我國鋁消費同比仍面臨下滑壓力。供應方面，本周一家冶煉廠主動減產一般產能（23萬噸），且繼續有3家冶煉廠宣布檢修式停產，累計宣布的減產及檢修停產的產能超過88萬噸，供應減產量級進一步擴大使得供需過剩情況進一步收窄；
3）成本端，氧化鋁價格周內繼續下行，但在鋁價逐漸反彈的情況下，賣方轉為挺價意願增強，因此下跌之勢有所放緩，同時海外氧化鋁也表現穩定，未對國內氧化鋁價格造成進一步壓制。目前在價格影響下，氧化鋁產能同樣面臨減產壓力，國內供應依舊偏緊，但海外氧化鋁的持續低位仍施壓氧化鋁廠議價能力。同時需求因冶煉廠的不斷減產而下滑，供需短缺矛盾不突出，氧化鋁價格向上動力不足；
4）綜合來看，近期基本面的大幅改善，尤其是去庫的超預期使得市場看多情緒釋放，同時供應減產擴大也著實改善供需過剩局面，但由於氧化鋁價格持續下跌，成本塌陷，使得冶煉廠生產利潤不斷修復，目前已回到盈虧平衡附近。去庫的超預期實際上多因素的結合，而隨著積壓訂單的逐漸消化以及出口影響的顯現，去庫難以持續，且由於利潤的改善，冶煉廠減產意願下降，不利於供需過剩的調節，因此鋁價仍將下行。
產業調研：
1）（04-17）下遊消費方面，鋁下遊龍頭平均開工率環比上周下降0.2個百分點至77.8%，整體穩定，但部分板塊受出口訂單下滑影響開工率略有下降；
2）（04-17）冶煉廠方面，本周青海百河、內蒙古錦聯分別檢修1萬噸和3萬噸產能，而營口鑫泰15日起減產一半產能（23萬噸）；
3）（04-10）氧化鋁貿易方面，國內成交較少，交投活躍度不高，但進口氧化鋁頻繁傳出成交消息；
二、重要數據
1）本周氧化鋁價繼續下跌且降幅收窄，國內各地價格在2055—2080元/噸範圍，均價為2071元噸，環比上周下跌了48元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損擴大至406元/噸；
2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格下跌，當前完全成本下降至12145元/噸附近，同時現貨價格強勢反彈，經測算國內冶煉廠整體利潤水平已回至盈虧平衡附近；
3）本周鋁社會庫存166.5萬噸（鋁錠149.5萬噸，鋁棒17萬噸），環比上周下降了11.95萬噸，去年同期為169.15萬噸，同比下降2.65萬噸；
4）截至4月17日，上海現貨與當月合約基差為貼10—升30，基差較上周走強；本周華東市場持貨商整體出貨積極性較高，中間商接貨意願前低後高，下遊按需採購，前期謹慎觀望但隨著價格持續走強接貨情緒提高，整體成交情況環比提高；華南市場本周到貨低迷，但下遊隨著價格上漲接貨熱情高漲，大戶堅持挺價收貨，粵滬價差逐漸拉大；
5）本周LME庫存繼續累積，庫存較上周增加1.95萬噸至125.92萬噸，較年初減少21.39萬噸，較去年同期增加19.08萬噸；註冊倉單增加3.11萬噸至113.79萬噸，較年初增加22.54萬噸，較去年同期增加45.59噸；LME鋁0-3升貼水在貼38.25美元/噸至貼37.5美元/噸區間。
三、交易策略
策略：逢高沽空
風險：疫情短期得到控制，需求下滑不及預期
鉛
一、本期觀點：消費走弱結束去庫 鉛價偏弱運行
運行邏輯：
1、市場情緒不穩，儘管歐美地區疫情見到峰值，原油再度暴跌，疫情影響下的中國一季度經濟增速-6.8%，IMF給出2020年全球經濟萎縮3%的超悲觀預測。倫鉛反彈至1750一線回落，國內近遠月價差收窄。
2、受疫情影響，鉛在供應減產與需求下滑間尋找平衡，海外供需雙弱開始累庫，倫鉛走低。國內我們對鉛價走勢邏輯大致為：再生鉛復產加快-需求走弱-庫存向上拐點-鉛價走弱的思路，目前來看，上周庫存持平前周，結束了連續7周持續去庫局面。根據我們調研的終端鉛蓄電池累庫現象，我們預期鉛錠庫存向上拐點將較快出現。
3、由於供應走強及需求走弱預期，我們不看好鉛價表現。當前經濟弱勢運行，終端電池降價促銷導致累庫兌現過程拉長，絕對庫存尚處於低位，鉛市場短期仍將維持back結構，但預計基差逐漸走弱。鉛市場結束去庫後將偏弱運行。滬鉛主要波動區間13500/14500元，倫鉛波動1600/1750美元。
產業調研
1、（4-17）近期加工費有小幅走低，尤其北方煉廠，因內蒙地區。調研南方地區不太明顯，湖南地區某煉廠認為原料採購正常，江西地區某煉廠反應原料庫存降幅較多，但暫無產量調整計劃。對於進口礦，有煉廠來源俄羅斯不受影響，但來源秘魯南美地區或受影響。
2、（4-17）江蘇地區大型再生鉛廠因原料短缺問題緩解提高產量，安徽地區最大煉復產後產量穩定在千噸/天，此外當地另外一家煉廠目前採購廢電瓶，在經過長達一年多的升級改造後或在月底開始生產。
3、（4-17）近期鉛酸蓄電池企業開工穩定，由於降價促銷，成品電池庫存有向經銷商庫存轉移之跡象。江浙大型電池廠開工滿負荷，部分中型電池廠開工也能維持90%，但小型電池廠開工不足。
市場矛盾及策略調研
市場呈現兩極分化，一方面鉛錠現貨偏緊，煉廠幾無庫存；另一方面下遊消費去庫乏力，近期鉛酸蓄電池降價去庫，但庫存有向經銷商轉移之跡象。短期市場維持近強遠弱，但反彈動能不足。策略上擇高嘗試拋空。
二、重要數據
1、比值：國內近月偏強，上周鉛現貨比價小幅上升，由前周8.2轉為上周8.37，現貨進口虧損1098元，進口虧損小幅縮窄，三月比價8.04。
2、現貨：倫鉛現貨貼水擴大，從前周貼水19.5元調至上周貼水20.25美元。國內低庫存導致現貨升水堅挺，1#鉛對2005合約升水415元。
3、價差：再生鉛復產進度加快，較之原生鉛貼水25元，與前周不變。廢電瓶上周報價堅挺，再生鉛盈利水平較好，上周為313元。
4、庫存：倫鉛上周庫存增加900噸至7.25萬噸。國內社會庫存持平前周為1萬噸，國內外庫存合計8.25萬噸，去年同期11.19萬噸。
5、TC：上周北方地區如內蒙河南加工費小幅下調，國產精礦TC報2000-2300元/金屬噸；60度進口礦TC報160-180美元/噸，國內原生鉛廠原料庫存水平約26天。
6、利潤：近期鉛酸蓄電池降價促銷，電池價格下調約15-20元/組，鉛酸蓄電池毛利率環比下降6.6%至2.1%；市場消費淡季需求表現一般，周度開工率環比下調0.73%至62.74%，連續3周環比負增長。
三、交易策略
策略：擇機反彈拋空或買近拋遠逐漸止盈。
風險：海外疫情現拐點風險偏好上升及供應恢復緩慢。
鋅
一、本期觀點：二季度暫回短缺，長期依舊過剩
運行邏輯：
1）2020年一季度疫情衝擊下的GDP增速為-6.8%，疫情對經濟的影響略超-6%的市場預期。而對於海外經濟體，在二季度同樣面臨巨大的下行壓力，歐美的疫情還在持續，其GDP的受損程度或更加劇烈，海外經濟在二季度面臨更大的壓力。
2）從供應上來看，由於疫情和低價的影響，導致礦山暫停運營的從而削減的鋅礦量級28.3萬噸，多屬於高成本礦山，假設後半年暫停運營的虧損礦山直接停產，則將折損35.5萬噸。礦端減產有利於短期向供需平衡點靠攏，雖然鋅礦仍處於過剩局面，但2020年礦過剩量已經縮短到至17萬噸，精煉鋅的過剩量級更大達到了50萬噸。意味著TC加工費還要繼續向下，來擠壓過剩的冶煉產能，本周國產和進口礦的TC費用也在如預期的下調分別繼續下調200元和20美元，這一邏輯也還在兌現。西南某冶煉廠已經開始檢修，二季度將會有更多的冶煉產開始減產。而下遊方面，國內外市場還在繼續分化，從庫存表現來看分別是在去庫和累庫。國內連續5周去庫至23.95萬噸，LME則繼續小幅累庫至9.83萬噸，這一趨勢近期內還將繼續保持，在內外分化的背景下，高比價或將延續。
3）鋅價近期偏強的狀態主要來自於供應的支撐，秘魯等南美重要礦山生產、物流Q2影響嚴重，對二季度對冶煉影響最大。而國內的需求在疫情後有所回歸，基建類內需訂單表現不錯，但合金出口惡化有所顯現。在這種背景下，二季度全球的鋅市場暫時回歸到小幅短缺4萬噸的狀態，近期的鋅價也充分反映了部分預期，但中長期依然面對過剩的壓力，仍然需要相對低價才能令市場向平衡靠攏，預計年內鋅價需要跌至1700-1800美元/噸才能擠出過剩供應，當前價格階段性回升後更適合空頭頭寸；
調研供應：1、（4/19）部分冶煉廠開始檢修，赤峰中色及興安銅鋅預計在月底或下半月進行檢修；（4/19）冶煉廠由於原料庫存依然處於低位，談判中基本不佔上風，礦山及貿易商乘勢下調。調研消費：1、（4/19）目前處於恢復性消費，各地大型鍍鋅廠產能利用率維持高位；2、（4/19）鍍鋅結構件方面，下遊企業開工情況較好。
市場矛盾及交易策略調研：近期市場對於抄底鋅價頗為關注，不少產業資金認為鋅價已跌至2015年附近觸及成本支撐，不再把鋅看作空頭配置首選
二、重要數據
1）本周鋅精礦加工費繼續下降，國產礦下調200元/噸，進口礦下調20美元/噸，近期因鋅價頗多下跌，因而礦山利潤被嚴重侵蝕，不少礦山只產不銷，原料供應驟降，加工費還有繼續下調的態勢；
2）本周滬倫比值較為堅挺，三月比值基本維持在8.16-8.22之間，實物進口虧損在470-560元/噸附近；
3）周內現貨升水較為明顯，上海市場對05合約升水110-120元/噸，且市場存在降稅預期因而持貨上較為惜售，廣東市場周內現貨保持對05升水10元/噸的水平。
4）本周五國內庫存較上周減少1.32萬噸，至23.95萬噸；保稅較上周上漲0.18萬噸，中國地區合併庫存31.59萬噸，LME庫存9.83萬噸，較上周五增加0.03萬噸；全球顯性庫存共計41.42萬噸，較上周減少1.11萬噸，較去年同期增加6.826萬噸，較今年年初增加18.58萬噸。
三、交易策略
策略：逢高可擇機拋空
風險：海外疫情迅速得到控制；國內累庫確認結束
鎳&不鏽鋼
一、本期觀點：消費邊際改善，鎳價偏強運行
運行邏輯：
1.經濟開局走低邊際預期改善走高。1季度GDP同比增速-6.8%，創下歷史新低，受疫情衝擊影響，第二、第三產業均遭受重挫，增加值增速創下-9.6%和-5.2%的新低，對GDP增速的拉動也都由正轉負至-3.6%、-3.1%；但3月生產降幅縮窄，得益於復工復產的不斷推進，工業增加值同比增速-1.1%、服務業生產指數增速-9.1%，均較1-2月降幅收窄。並且在公布GDP數據的當天，召開了政治局會議，引導市場預期，提出確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務，全面建成小康社會，要求加大「六穩」工作力度，並首次提出「六保」，貨幣政策上，明確提出降準降息等。
2.邊際預期改善鋼市補庫增加。鋼市在疫情的影響下，呈現高庫存低利潤的窘境，但是隨著市場環境的改善，旺季需求預期升溫，刺激了渠道以及部分終端的補庫需求，並且鋼廠產量由於低利潤（部分虧損）的抑制，產出增量不多，導致庫存持續去化，不鏽鋼期價兩周上漲近千元，帶動本周現貨價格也大幅上調，對鎳價也形成了正向刺激，倫鎳站上12000美元/噸。但是根據我們的調研，此次補庫，主要是鋼廠庫存及期單向貿易商的轉移，終端入市比例並不高，並且印尼不鏽鋼的流入壓力也不容小覷，所以我們並不看好消費改善的持續性。
3.供應恢復仍待時日。當前菲律賓鎳礦區生產運輸暫停至4月30日，本周裝船數量僅8船，遠低於去年同期的23船，如果4月底供應恢復，預計金屬折損量3萬金屬噸左右，而5月底恢復的話，金屬折損量將達到7萬金屬噸；而印尼方面，今年投產的六條線均滯後至本月釋放增量，金川的兩條線路檢修，影響了印尼鎳鐵的供應，並且疫情也影響了生產效率。所以短期在供應損失及鋼市需求好轉的情況下，空單建議觀望。
產業調研：
1）菲律賓多個礦區運輸暫停至4月30日，當前裝船數量明顯低於去年同期，預計潛在影響量級在3萬金屬噸左右。
2）月初鋼廠排產較3月僅少量增加，但是本周鋼市火熱，部分鋼廠5月304期貨盤已接近滿單，預計4月產量將有上調。
二、重要數據
1）利潤方面，鎳鐵利潤和不鏽鋼完全鎳鐵利潤環比有所修復。
2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差繼續在2000元/噸以下運行，鎳豆與俄鎳的價差收窄至500元/噸附近，高鎳生鐵與俄鎳貼水收窄至80元/鎳。
3）雖然鎳價重心較上周有所上移，但終端用戶仍按需拿貨，成交情況較上周變化不大。
4）本周現貨進口窗口間或打開，但實際報關進口並無明顯增量。
5）庫存方面，LME庫存增1242噸至33萬噸，而國內上期所庫存減179噸至2.8萬噸，保稅區庫存減700噸1.79萬噸，三地庫存環比微增363噸至27.6萬噸，較去年同期增加6.1萬噸，較年初增加6.4萬噸。
三、交易策略
策略：空單暫時觀望，擇機跨市正套。
風險：海外疫情控制經濟得以快速恢復，以及菲律賓船舶出入禁令持續
錫
一、本期觀點：減產刺激邊際遞減 錫價反彈漸進尾聲
運行邏輯：
1、中國1季度GDP同比增速-6.8%創下歷史新低，IMF對全球各國發布超悲觀前景預測，疫情或對全球社會秩序帶來巨變，內外盤錫價因供應修正連續反彈，但漲勢放緩。
2、減產刺激邊際遞減，供應增量可期。我們提及價格反彈更多受短期海內外供應收縮驅動，佤邦和印尼雖然因疫情有減量，但是價格回升到當前位置，印尼錫業龍頭減產積極性已在下降；此外，原料方面偏緊也有望緩解，海外剛果比奇礦選廠產量二季度有望增加，國內銀漫復產預計貢獻6000金屬噸，部分新項目也預計年內投產。
3、實際消費改善並不大，傳統消費出口訂單下滑嚴重，新消費佔比不高，如新基建5G等。
4、短期國內庫存低位，進口窗口持續開啟下進口錫持續增加，將緩解國內偏緊格局，因未來供應增量可期且消費拖累將持續較長時間，我們預計錫價持續反彈較難，策略上建議觀望。
產業調研：
1、（4-17）礦端變化不大，冶煉端，由於礦緊出貨意願並不高，多繼續維持高升水出貨。庫存在冶煉廠增加且較為集中，社會庫存減少
2、（4-17）由於持續的進口窗口打開，且下遊逐步接受進口錫，進口增量較為可觀，4月預計將超過千噸。
3、（4-17）下遊消費訂單依舊不樂觀，部分代工企業加班銳減且訂單下滑，部分行業有增長，如5G新基建等，但實際消費結構佔比偏低。
二、重要數據
1）原礦方面，進口錫礦偏緊報價波動較大，上周加工費雲南40°加工費1.3萬元/噸，其它產區60°加工費0.9萬元/噸。
2）周內錫價反彈1.37%，現貨SMM均價132250元/噸，環比增加2750元/噸。對滬期錫2006合約套盤雲錫升水5250元/噸附近，普通雲字升水4750元/噸附近，小牌升水4250元/噸附近。
3）庫存方面，LME庫存環比降655噸至6590噸，較年初下降520噸，去年同期970噸；國內庫存環比降259噸至3838噸，較年初下降1523噸，去年同期7813噸；庫存合計10418噸，較年初下降2043噸，較之去年同期增1635噸。
4）現貨比值小幅下降，從前周8.67調整至上周8.59，今年以來進口窗口持續開啟。
三、交易策略
策略：暫時觀望，進一步觀察減產落實現狀。
風險：無
（責任編輯：陳狀 ）