日常消費品:白酒繼續看兩頭茅臺和牛欄山 休閒零食龍頭線上銷售...

    投資要點：

本周行業觀點：從基本面來看，2019年，白酒步入周期下行階段，確定性可看兩端；調味品抗周期屬性強；乳製品龍頭加劇收割市場份額；部分處於成長期的小食品抵禦周期能力更強。從估值來看，主要龍頭公司估值仍處於合理水平。結合行業基本面和估值水平，維持行業「推薦」評級。

分板塊來看：（1）白酒板塊：在經濟下行階段，我們繼續堅定看好兩頭：貴州茅臺(600519,股吧)和牛欄山。貴州茅臺(600519,股吧)，批零價差大，龍頭品牌消費者粘性較強。2019年1月1日，公司公布生產經營情況，2018年度實現營收約750億元，同比增長約23%，歸母淨利潤約340億元，同比增長約25%，公司2019年度計劃安排營收增長14%，銷售計劃3.1萬噸，增量部分全部採用直銷渠道。目前，批零價差大，擴大直銷比例，相當於把豐厚的渠道利潤直接歸屬公司。長期來看，由於茅臺廠家考慮政府的意見，提價的機會選擇性較小而更多的考慮放量，同時隨著經濟下行，社會庫存加滿後，後繼一批價仍然存在下行風險。牛欄山，低端白酒，受經濟周期影響小，外埠市場仍有很大增長空間。牛欄山白酒在同等級白酒性價比最高，2018年，有20個省過億，長三角、珠三角預計同比增長50%以上，結構升級的零售價40元的珍品陳釀預計銷售3個多億。2019年，外埠市場擴張和受益結構升級，預計仍有較大增長空間。（2）大眾品板塊：1）休閒零食步入中速增長時代，2018年休閒零食阿里全網銷售額597.13億元，同比增長19.52%，已進入增速20%左右的中速增長階段。2）目前三強格局穩定，龍頭市佔率穩步提升，2018年休閒零食品牌CR3市佔率為23.33%，較去年提升1.78pct，CR5市佔率25.96%，CR10市佔率30.09%，銷售額向前三集中趨勢明顯。3）龍頭線上增速亮眼，2018年休閒零食CR3銷售額達139.29億元，同比增長29.39%，高於行業增速9.87pct。其中三隻松鼠全網銷售額69.62億元，同比增長31.03%，高於行業11.51pct，上半年松鼠戰略調整，下半年恢復明顯。百草味全網銷售額38.48億元，同比增長30.08%，高於行業10.56pct。百草味上半年借競爭對手調整之際，實現線上銷售發力。

良品鋪子全網銷售額31.19億元，同比增長25.07%，高於行業5.55pct，公司在上半年進行IPO申報，戰略相對保守。4）三家龍頭推進新零售布局各具特色。三隻松鼠線上發揮其品牌優勢，線下開拓三駕馬車：三隻松鼠投食店（直營）、零售通（2B分銷）和松鼠小店（類似加盟店模式）。百草味強化爆款打造能力，線下與零售通合作，2018年成立新零售事業部以大舉進入新零售市場。良品鋪子線下全品類門店起家，一直採用線上線下「雙線開花」的模式，全渠道覆蓋了多個消費場景，通過技術和系統打通數據、商品和會員，全場景賦能新零售。休閒零食子行業建議投資者積極關注。

上周市場回顧：食品飲料板塊指上漲3.83%，跑贏上證綜指2.28個百分點，跑贏滬深300指數1.89個百分點，板塊日均成交額93.51億元。食品飲料板塊市盈率（TTM）為23.44，同期上證綜指和滬深300市盈率分別為11.24和10.44。

（責任編輯： HN888）