從特斯拉的價值談到成長價值投資

2021-01-10 新浪財經

來源:新浪財經

文/新浪財經意見領袖專欄作家 餘華莘

價值投資的根本價值創造應該是能否持續為客戶賺取穩定的回報,而不是短期業績、同業排名、行業地位等。在我看來,這些都是捨本逐末的KPI,因為每年都去爭第一,或者每年設定一個固定目標,反而不利於長遠發展,因為價值投資和長期投資本身要求我們要把握規律、要尊重周期,要管理自己的欲望。

【前言】在討論價值投資之前,我想和大家先分享一下Elon Musk的願景。根據Tesmanian數據,SpaceX Starship和普通飛機的飛行時長比對。

曼谷到杜拜:飛機:6小時25分鐘 |Starship:27分鐘

倫敦到紐約:飛機:7小時55分鐘

|Starship:29分鐘

紐約到巴黎:飛機:7小時20分鐘

|Starship:30分鐘

雪梨到新加坡:飛機:8小時20分鐘|Starship:31分鐘

倫敦到香港:飛機:11小時50分鐘|Starship:34分鐘

在感嘆美國這幾位高科技公司的企業帶頭人(賈伯斯、馬斯克)的格局和視野之大,其技術、產品和服務志在重新定義和組織人類社會的存在和生活方式。這才是最大的投資賽道和價值創造。 在我看來,股票價值即不等於股票價格,也不等於股票估值,它的最大衡量標準就是是否為社會、為人類創造更便利、更高效,更低耗的生產和生活方式。

舉個自己常用來跟同行和同事說明我對「價值」的認知 — 2019年12月30號特斯拉中國工廠交付首批電動車之前,投資者你很難用傳統的股票投資衡量標準(無論是產能、盈利和現金流,或者是PE、PB和PS)來作為買入TSLA的決策依據,這也是為什麼之前有這麼多的人在賣空TSLA股票。但是如果你把當時的特斯拉業務拆成四塊: BMS、整車製造、自動駕駛、大數據,其中任何一塊都是汽車製造行業裡最領先的的技術或者產品。換句話說,這四塊業務都在成本、效率或者服務方面產生了別的競爭對手所無法提供的「價值」。

所以,我們可以把特斯拉歸類為成長價值股,因為公司首先要能夠創造社會和經濟價值,然後才有被投資的價值。

【正文】股神巴菲特曾經給出購買一家企業的12個價值投資準則,分別是:1)簡單易懂;2)持續穩定的經營歷史;3)良好的長期前景;4)管理層要理性;5)管理層坦誠對待股東;6)擺脫慣性;7)重視淨資產回報率;8)股東盈餘;9)利潤率;10)一美元原則;11)確定企業價值;12)低價買入。

如果用這12條原則在中國做價值投資,巴老是跑輸前50名的A股公募基金經理的。因為在A股,能真正獲得豐厚收益的不是買價值股,而是買優質成長股,而且成長是在中國實踐價值投資最核心的指標。投資者只有買到真正的超級成長股,才能實現長期超額收益,比如格力電器的利潤從2005年到2017年增長了近50倍,即使它的估值從來沒有提升過,靠業績(也就是價值)也能推動股價持續上漲。從這個維度上,格力電器不是價值股,而是超級成長股。所以,傳統的純看低估值的價值投資與成長型價值投資,結果會有很多大的差異。

另外一點,A股市場的價值陷阱比較多,如果投資者在研究覆蓋面、研究能力和深度不夠,難免會踩到價值陷阱;而且,市場誘惑很大,機會也很多,有的受不了市場誘惑、或者自己走偏、或者法律觀念淡薄,都很容易踩到陷阱。比如:大家都覺得A股市場在2020年是個牛市,股票基金平均回報44.54%,但其實全部上市公司裡有3282家是下跌的,有67家是平的,只有772家是上漲的。

因此,做價值投資不僅需要合適的土壤和環境,也考驗基金經理的品格、性格和價值觀,甚至考驗投資機構的價值觀、文化和激勵機制。

現在幾乎人人都標榜自己是「價值投資者」,這說明價值投資理論的擁躉很多,但問題是:為什麼真正做價值投資的人卻寥寥無幾?

這是因為真正的價值投資之路很漫長,一家公司的價值增長和其被市場認可之前需要很長時間(TSLA就是最好的案例),因此股票價格反映公司所創造的價值往往也需要很長的時間。因此,價值投資必須有足夠的投資期限,投資經理要有耐心與毅力,客戶資金則需要是長期的,基金公司的考核機制也必須是長期的,而不是像某些基金公司那樣天天排名,周周回顧。

很多時候,一隻股票的價格就是不反映它的公司價值,你該怎麼辦、能怎麼辦?只有等待、忍耐,如果天天有人要你看排名,要你出業績,投資經理很難忍得住的。這是一個艱難的價值發現和實現的過程,於是很多人最終偏離了價值投資的道路。

對價值投資來說,我的體會是:首先要找到增長的可持續性高的5M公司(Mountain、Market、Monopoly、Margin、Management);其次是買的估值相對比較便宜;再次就是能夠有周金濤那樣對一個商業或者經濟周期的判斷、最後一點也是最不確定的就是預測市場走向。

市場的存在是為投資者服務的,讓我們可以在合理的機會買入,也可以在有恰當的時候賣出。但市場只提供價格信息,而不能告訴我們真實公司價值。所以,投資者並不能把市場當成導師或者指引(比如我本人就不詳細技術走勢圖),而只能把市場當作一個可以用來幫助做決策的工具之一。

當然,我們也許永遠無法成為周金濤那樣對宏觀策略大師,但市場的周期還是可以感受的,就像春夏秋冬四季的更替周而復始,市場的背後是亙古不變的人性。注意,我說的是,去感覺或者感應金融市場的四季更替,而不是去預測市場的四季變換。預測市場所謂的買賣點位是周易術士幹的話,而不是價值投資者所應該下功夫去運氣感受的:什麼時候股票市場或某個板塊過熱了,或者在什麼時候一隻股票有比較確定的投資價值。

一位我認識的私募朋友,他曾經在2005年千點附近加倉,在2009年全面調整投資方向,然後在2015年戰略減倉,這就是對市場周期的把握。而且市場趨勢總是會出現的,我的觀察是,通常每隔幾年。A股總會有一些明顯的波段機會。當這樣的趨勢性機會出現時,比如2012/2013年市場低迷時,一些優質股票投資價值明顯,這時厚要敢於重倉操作,因為價值在哪裡擺著,你客氣啥呢?2016年2月,恒生指數跌到7000多點,再次接近2008年次貸危機時的低位,這時的港股也出現明顯的價值,應該是全倉買入滬港通。

再者,一個好的價值投資者需要具有對市場的領悟力和靈活性。價值投資最難的不是買,而是賣。大部分的價值投資者會賣早了,原因是一者研究深度和信心不夠,或者對市場的感覺不太靈敏,因此只能按照價值投資的標尺去賣(比如低於1X PEG買入,高於2X PEG賣出)。但市場一直在變化之中,有時候可能不到預估價值就該賣,有時候高了還會更高,比如蔚來汽車,是十倍股價的時候賣,還是20倍的時候賣,還是現在40倍之後賣呢?這方面的判斷,因人而異,因經驗而已,因方法而異,我也沒有一個標準答案。

最後,做公司管理和做投資的人,其性格特徵是很不一樣的。做管理的人,需要有較強的同理心,情商要高,通過別人的一舉一動就要知道人家在想什麼。

但做投資的人,就不一樣了。一個優秀的價值投資經理,應該具備可以執行價值投資的性格特徵,比如獨立思考,理性與洞察力,敢于堅持己見。特別是做深度價值投資的基金經理,其實對性格的要求很高,甚至最好偏執一些,因為情商太高的時候容易受外界影響,也特別在意別人的評價,這在投資上面,不是一件好事。特別是在做逆向投資的時候,你註定要跟大家不一樣,這時候有無數個人說你不行,你要受影響就可能放棄,如果你買的股票一、兩年沒表現,堅持下來是很難的,基金經理需要很強的抗壓能力的

而做成長價值投資則更需要基金經理的洞察力,特別是對人和商業模式的判斷力。因為深度價值是看現在,而成長價值是看未來,不確定性比較大,可見性比較差。因此,做成長價值投資的,第一要領是會看人,還要會看商業模式,然後還要有耐心,因此,對基金經理的要求非常高。

再說兩句資產管理公司,專業機構也有非常多不同的類型。但不管是怎樣的股東結構,國營也好,私募也罷,價值投資為核心策略的公司最要堅持的是兩點:1)堅持價值投資;2)長期投資。長期投資是價值投資必要條件,這是因為長期投資和價值投資,兩者相輔相成,因為價值投資長期一定有效,但短期不一定有效甚至是無效的,沒有長期投資,價值投資就執行不了。

價值投資的根本價值創造應該是能否持續為客戶賺取穩定的回報,而不是短期業績、同業排名、行業地位等。在我看來,這些都是捨本逐末的KPI,因為每年都去爭第一,或者每年設定一個固定目標,反而不利於長遠發展,因為價值投資和長期投資本身要求我們要把握規律、要尊重周期,要管理自己的欲望。尤其是在強烈的周期波動過程中,我們更要謹慎小心,不要消極對待投資,而是積極做研究、修煉內功。

因此在構建價值投資團隊時,特別是人的方面,第一是看道德特質和價值觀。品德特質有很多種,比如誠實、正直,但對基金經理來說,我覺得還是要善良為先,因為資本市場誘惑太大了,離錢太近了,如果道德不過關或者人不夠善良,則很容易走歪路。資產管理公司也要以善良為先,一個善良的資金管理人,不受貪婪的誘惑,不追逐短期利益,才能做到長期發展。

第二點就是責任心。基金經理要把客戶的錢當做自己的錢或者自己父母的錢來管理。客戶虧了錢,要比自己虧錢更難受,這是一個投資人最重要的品質,也多少有些先天特質在裡面,有的人有,有的人可能就沒有。

第三點,基金經理還得有內心的passion,從心底裡熱愛投資,因為做投資尤其是價值投資,非常辛苦,要死忍受常人難以理解和忍受的壓力,如果沒有內心的動力和熱愛,遇到困難和挫折,或者外界環境影響,就會很容易放棄。

最後,但也許不是最後一點,入行20年來,我覺得做好投資的前提是做好自己,總結成十六個字:

因上努力,果上隨緣;

知行合一,慢即是快。

相關焦點

  • 和聚投資黃弢:動態把握價值投資——價值在左、成長在右
    如果對超額收益做業績歸因和拆分,我們會發現價值投資一直都是A股市場運行的主投資旋律,一直在給投資者創造超額收益,大家過去一直講A股是賭場,如果從這個維度來看,我們覺得A股不是賭場,股票市場短期是投票器,長期是稱重器,上市公司的內在價值決定其股價的長期趨勢。
  • 博時基金張龍:新價值 新投資——博時基金價值投資探索史
    2021在堅持價值投資的基礎上博時將進一步創新和突破,以「新價值、新投資」的策略積極應對市場變化,著眼於發現具備真正成長的「新價值」。論壇上,博時基金權益投委會主任委員張龍發表了題為《新價值 新投資——博時基金價值投資探索史》的演講,全文如下:2002年10月9日,博時旗下第一隻開放式股票基金博時價值增長基金成立,這是業內第一個把價值嵌入基金名稱裡的開放式基金,這是中國內資投資管理機構第一次系統性的對基本面優質的個股進行建倉,完全以基本面業績出發,完全摒棄了既往的坐莊、博弈的手法,取得了優異的業績增長,
  • 骨雕的收藏價值及投資價值
    骨雕的收藏價值及投資價值 一件小小的象骨雕件,蘊藏著豐富的歷史元素。如今遺傳在世的精品象骨雕件雖然並不多,但是每件精品價值卻是不菲。象骨雕件的價格是由存世量、藝術價值和歷史價值判斷的,而且隨著市場供需關係的變化而產生不同程度的波動。
  • 邱國鷺:價值陷阱與成長陷阱
    價值陷阱     價值投資最需要的是堅守,最害怕的是堅守了不該堅守的。金融危機時花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數盲目堅守的投資者。關鍵是要避開價值陷阱。但是這類陷阱並不是價值股所特有,成長股中的欺詐行為更為普遍。     這幾類價值陷阱有個共性,那就是利潤的不可持續性,因此,目前的便宜只是表象,基本面進一步惡化後就不便宜了。     只要能夠避開價值陷阱,投資可以很輕鬆:找到便宜的好公司,買入並持有,直到股價不再便宜時,或者發現公司品質沒你想像的好時,賣出。
  • 一文讀懂《價值》,這可能是高瓴資本張磊價值投資理念的8個要義
    《價值》這本書既講到了張磊個人和高瓴的成長歷史,也有介紹高瓴的一些投資案例,但主體和精華是介紹價值投資理念和實操。價值投資不是擊鼓傳花的遊戲,不是投資人之間的零和遊戲,不應該從同伴手中賺錢,而應通過企業持續不斷創造價值來獲取收益,共同把蛋糕做大,是正和遊戲。
  • 你真的知道「價值投資」是什麼意思嗎?
    我先亮結論觀點,在A股市場的話,投資者心目中的價值投資指的是基本面投資,特別指的是基本面投資中的成長投資。監管部門說的價值投資,按我的理解應該是合規投資、理性投資、基本面投資,不完全是標準意義上的價值投資,因為真是價值投資,可能真買不到啥了。所以不管是從實際的投資者和監管部門出發,我理解的意思上並不全是標準意義上的價值投資。為什麼這麼說?
  • 最大外部股東:特斯拉股價今年漲4倍並非投資泡沫 潛在回報正常
    當其他汽車公司迎頭趕上時,其真正價值將很快顯現出來。 然而,特斯拉最大外部股東、總部位於愛丁堡的投資公司Baillie Gifford則持相反的觀點,並為這家美國電動汽車製造商股價今年爆炸性增長進行了辯護,稱這「絕非投資泡沫」,潛在投資回報也很正常。
  • 女王的投資棋局:年回報達170% 看好特斯拉和比特幣
    越來越多投資者開始認識到,因新冠疫情影響而達到『逃逸速度』的創新型股票將對許多價值型企業造成巨大的顛覆。我認為,在價值股領域,你需要做更多的挑選專注於那些最具周期性的股票。」不過她認為,可以肯定的是,Ark Innovation隨時都會出現調整。「我們討論的是證券市場,只要是證券市場就肯定會發生調整。」
  • 南方基金李振興:回歸投資第一性原理,我們是否在創造價值
    我們先分享一些此次訪談的金句:●我的投資目標很簡單,就是自下而上選擇最優秀公司,伴隨公司成長掙錢,這是我做這個事業的使命,希望自己一定為老百姓掙錢,相對排名對我的意義不大●(管理第一個)產品的要求相對比較低,但絕不能虧錢,這對我的投資觀念有很大的影響……希望最後的決策都是奔著絕對收益去的●價值投資不是你想做就能做,有一系列機緣巧合,一是深入學習它的理論
  • 價值投資巨頭GMO:史詩級泡沫即將破滅,現在是最後的瘋狂
    在價值投資巨頭GMO聯合創始人、長期投資策略師Jeremy Grantham看來,「自2009年迄今這一長而又長的牛市,終於膨脹成了完全成熟的史詩級泡沫」。以極端的估值過高、價格暴漲、瘋狂的股債發行和投資者歇斯底裡的投機行為作為特點,我相信這次也將與南海泡沫、1929年華爾街股災和2000年科網泡沫一樣,被記錄為金融史上最大泡沫之一。
  • 投資股票猶如Shopping 這樣理解價值投資好輕鬆!
    ——蕭伯納為什麼坤鵬論推崇價值投資,就因為它一門心思琢磨的是公司,牢牢地抓住了投資股票的本質——買公司。如果你想使你投資的股票非常划算,無論股市發生什麼樣的情況,都能保證取得滿意的投資回報,那麼這隻股票的內在價值就必須很高,遠遠高於你付出的價格,高到什麼程度才算是很高呢?
  • 把FIL挖礦當成穩定的價值投資
    投資都需要成本,投資的目的是為了收益,而且希望持續的收益,如果是複利,那更有魅力了。什麼是複利增長?最形象的例子,是春天在花盆裡播下一顆番茄種子,你看著它發芽,出苗,成長,越來越大,然後開花,結果,枝繁葉茂,越來越多....,長成一棵小樹,枝頭掛滿紅紅的果實。而這一切,都是由一顆小小的種子變化而來,這就是複利的威力。Filecion挖礦就是長期複利回報的實體項目。
  • 要價值投資 更要避免這些「陷阱」
    去年的電子股,從博弈的角度來講,有些公司在一些主題投資追逐下,可以把整個股價提到比較高的水平。但是如果從這些公司的估值或者成長性去看,很多做核心零部件的公司已經偏高。從價值投資去看,並不是非常合適的投資標的,但在科技、醫藥、消費板塊裡,可以相對龍頭的標的和不那麼主流的公司,這些公司可能是零部件、材料公司,也可能是新能源汽車、5G、物聯網相關的領域的一些投資標的。
  • 又逢價值投資良機 藍籌股具「狗股策略」特徵
    2005年5月A股啟動股改,隨後滬指仍兩次探底千點關口,2005年7月央行啟動一次匯改,隨後A股正式告別熊市;如今「似曾相識燕歸來」,A股主板估值縱向與滬指998點之際僅一步之遙,且橫向比海外市場估值更顯便宜,又恰逢央行啟動二次匯改,因此現在A股具備投資價值已毋庸置疑。
  • 上海神開董事長:公司股票具有中長期投資價值
    外部持續增長的市場需求和公司自身的技術、市場、管理和品牌等優勢帶動,將確保公司未來幾年的持續成長。(和訊財經原創)  董事長顧正同時表示,我深信公司股票具有中長期投資價值。公司主業經過較長時間的經營,已經具備了核心競爭力;公司在經營、財務等方面採取穩健的風格,大大降低了投資者的投資風險。今後隨著主營業務的不斷完善,公司還將取得快速的發展。
  • 頂級投資人丨羅素投資:疫苗利好傳來 到了投資價值股的時候嗎?
    第一財經:羅素投資有一個CVS決策流程,即周期,價值和市場情緒。 因此,請告訴我們你對第四季度、乃至後面幾個季度的看法 羅素投資:先看周期,周期就是經濟周期。 現在處於周期的早期, 但在往積極的方向發展。也有明顯的風險。
  • 投資風向丨國壽投資劉暉:後疫情時代不動產資產配置價值與投資機遇...
    具體而言,商業是提振內需、促進消費升級的線下場景;寫字樓、商務園區、倉儲物流等資產則是服務於科技、高端製造、醫療健康等國家戰略新興產業孵化、成長與發展的重要空間載體,也是全國主要發達城市中產值與稅收貢獻最高的生產經營場所。
  • 梁瑞安2017年交易隨筆:從商品供需切入股票價值投資 尋找更確定的...
    近兩年視野拓展到股市及其他投資領域,加深了對投資本質的理解。從商品供需理論到股票價值投資,摸索著總結自己在投資道路上的心得。  我的投資生涯成長於商品市場,多年對商品供需理解已經深入骨髓,當我從供需的視角切入股票價值投資後,發現了更確定的投資機會和更大的市場空間。投資之路漫漫,我們永遠在路上,未來繼續以供需為主線,探索一條適合自己的價值投資之路!
  • 2016年,科比重金投資中國教育品牌,科比的股份如今價值多少?
    離開了NBA,科比開始了多方面的投資和發展。比如說科比的動畫片《親愛的籃球》、科比自己寫的書,退役後充足的時間,讓科比在商業發麵火力全開,而今天我們要說到的就是科比對於中國品牌vipkid的投資。SO,問題來了,2016年,科比重金投資中國線上教育品牌,科比的股份如今市值多少?那啥,還請諸君聽我往下細細道來。
  • 鯨榕特輯|元真價值投資專訪系列——與「動網」的投資緣分
    「智慧體育和休閒娛樂一站式服務平臺「動網」已獲得「元真價值投資」(ISVI)千萬級Pre-A+輪融資,資金將用於產品推廣和研發、不斷完善場館物聯網智能化和信息化體系建設。」圖為「動網」創始人梅子佳在演講02據鯨榕了解到,「元真價值投資」(以下簡稱「元真」)對於「動網」的投資,從最初的接觸項目,到最後的確認投資,僅用了短短兩個星期的時間。