恒生電子:2.0業務打造新恒生

來源： 東方證券研究所 發布時間： 2010年11月04日 15:16 作者： 陳剛 公司評級： 評級變動： 撰寫時間：      公司將受益於資本市場新一輪IT投資周期。國內資本市場的IT系統投資一般以3-5年為一個周期，而且一般都在大牛市後一年左右。上一次2006-2007年的大牛市，帶動了券商和基金在2007、2008年的IT投資熱潮，因此我們判斷明年開始資本市場將開始新一輪的IT系統投資周期。
　　而股指期貨和融資融券等創新金融產品的推出將進一步推動券商、基金和機構投資者的IT投資，??公司正全力從1.0業務模式轉向2.0業務模式。公司將傳統的賣應用軟體產品或為客戶提供定製化的軟體開發定義為「恒生1.0業務模式」，目前正全力轉向以收取服務費或客戶業務收益的利潤分成為主的「恒生2.0業務模式」。目前已開發或正在開發的有算法交易系統、聚源的資訊資料庫和金融工作站、力銘的「票據供應鏈融資系統」、針對個人投資者的投資贏家產品、數米基金網等。
　　我國資本市場巨大前景給公司2.0業務帶來巨大業績想像空間。2.0業務的最大特點是按客戶對產品的使用量（或頻率）收取服務費，或者基於客戶業務收益的利潤分成，由於恒生電子的客戶以證券公司以及基金等機構投資者為主，中國資本市場巨大的發展前景和機構投資者比重的不斷提高，將使得客戶對產品的使用量以及客戶的業務收益具有巨大的發展前景，也給公司帶來了巨大的業績想像空間。
　　公司在基金市場的領先地位使其有望成為類似微軟的作業系統平臺運營商。隨著我國資本市場對外開放的深化和金融創新的推進，國外券商和金融服務企業進入國內市場是大勢所趨。對於這些企業來說，機構投資者特別是基金是最優質的客戶，而國情差異和對行業情況的不熟悉使得他們迫切需要在中國尋找熟悉基金行業的業內公司開展合作。恒生電子在基金投資交易系統領域接近壟斷的地位將使其成為國外相關企業合作的首選。由於公司的投資交易系統已經遍布各基金公司，預計國外企業和公司的合作將以在公司的IT系統上附加功能模塊的形式出現。這意味著公司的產品相當於基金投資交易領域的作業系統，國外企業的產品相當於運行在作業系統上的應用軟體，應用軟體的豐富將進一步增強作業系統對用戶的吸引力。因此這種合作將更加穩固公司領先的行業地位，並吸引更多國外企業和客戶與公司開展合作，從而形成良性循環。
　　我們預計公司2010、2011、2012年的每股收益分別為0.41元、0.58元和0.75元，考慮公司未來增長潛力和行業領先地位，給予公司2011年40倍PE，目標價23.2元，首次給予「買入」評級。
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