來源：證券市場紅周刊
作者| 葉文輝
近期，煤炭、鋼鐵、水泥等傳統周期股輪番上漲。本輪水泥股行情發動的邏輯包括跟隨周期板塊的估值修復、受核心區域水泥景氣上行帶動等。全年而言，受疫情及水災延後工程工期的影響，大多數水泥企業今年年報或較為平淡，但我們仍能從華東、華南、華中以及西北區域的水泥龍頭中找到亮點。
西北水泥「窪地」彈性大
因為2020年以前長期受電石渣水泥傾銷影響，西北水泥與水泥股歷史行情並沒有太大的關聯。究其根源，內蒙古是國內PVC生產大省，而電石渣水泥是PVC的副產物，由於PVC生產的連續性，一直以來西北都無法像其他地區般通過錯峰限產來控制供給，所以西北水泥一直面臨過剩的問題。
2016年供給側改革以來，「華東水泥典範」海螺水泥上漲280%，而西北水泥「三傑」的漲幅均大幅落後。不過今年4月開始，西北水泥困局迎來解決之道，內蒙古電石渣企業與傳統水泥企業的產能置換方案正式出臺。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份、寧夏建材、祁連山出現補漲行情。
未來，西北水泥股仍將受到需求和重組邏輯的雙輪驅動。一方面，在基建投資拉動下，西北是全國水泥需求仍有顯著增長的極少數地區，以甘肅為例，2020年甘肅省列重大建設項目計劃總投資9958億元、年度計劃投資1779億元，同比分別增長31%、33%，將支撐未來三年內的水泥需求。另一方面，隨著中國建材對西北水泥「三傑」整合的推進，西北水泥市場的競爭格局有望得到進一步優化，價格「窪地」逐步修復。因此，包括中國建材、祁連山、寧夏建材、天山股份在內的水泥股，或是未來一年水泥行情中的急先鋒。
其中，中國建材或是未來整個水泥板塊中彈性最大的一家，核心邏輯包括資產負債表修復和同業競爭解決所帶來的盈利及預期的雙重修復。而祁連山則是西北水泥「三傑」中估值最低的一家。當前祁連山、寧夏建材、天山股份對應2020年淨利潤的PE分別約為6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重組中國建材預期影響，尚且難以判斷當前估值性價比高低。就寧夏和甘肅兩地的水泥供需前景而言，祁連山所在的甘肅地區受電石渣水泥衝擊更小，且中長期交通基建「補短板」的空間更大，在「三傑」當中或更值得關注。