來源：中國證券報
今年以來，白糖期貨持續大漲，鄭商所白糖期貨主力合約今年以來的漲幅已達15.25%。
對面的多頭嗨起來——對部分做空白糖期貨的投資者來說，這可能是他們當下真實的心聲。多頭越擁擠，他們越開心。
白糖期貨主力合約持續大漲
年初開始，市場預期白糖價格觸底反彈進入上升周期的聲音就不絕於耳。
4月份以來，鄭商所白糖期貨主力合約漲幅已超8%，今年以來的漲幅達15.25%。
進入4月，國內外不斷傳出糖企減產的消息。
泰國製糖公司宣布，本榨季將於4月中旬收榨，預計甘蔗壓榨量將由去年同期的1.349億噸降至1.3億噸，食糖產量將從2017/2018榨季的1470萬噸降至1430萬噸左右。同時，預計泰國乾旱的情況將對下一榨季的甘蔗產量產生影響。
同期，巴西甘蔗行業協會Unica公布的數據也顯示，預計2018/2019年度糖產量2650萬噸，較上一年度下降了956萬噸，降幅26.51%。
天風證券研究報告指出，不論國際還是國內，2018/2019榨季均是增產末期，2019/2020榨季是供需格局反轉的一年。2019年是糖價築底並由熊轉牛的過渡年，國際及國內糖價均處於周期底部位置。天氣（影響產量）、油價（影響巴西糖醇比）、印度大選（影響印度補貼政策）等因素陸續落地，將成為2019/20榨季減產預期下後續糖價上漲的催化劑。
信達證券認為糖價面臨周期拐點，內外糖正由過剩走向緊缺，供需邊際好轉帶動糖價周期向上。當前諸多不確定性逐漸釋放，而諸多可能性正在醞釀新一輪糖牛。
大空頭樂見糖價上漲
白糖期貨今年以來一路上漲，空頭卻也沒閒著。
「空軍司令」中糧期貨席位一路加持空單至目前9萬多手，而「多頭一哥」宏源期貨席位上多頭持倉目前尚不足3萬手。
鄭州商品交易所持倉數據顯示，今年以來，伴隨著白糖期貨價格不斷上漲，其空頭主力席位持倉也大幅攀升。尤為引人注目的是，空頭「老大」中糧期貨席位所持空單從1月份的不足3萬手，大幅攀升至近期的9萬餘手。
「中糧期貨席位是目前白糖期貨各合約最大的空頭主力，且以套保為主，有現貨背景。當前價格已處於榨季較高位置，且較現貨升水，對於套保頭寸而言，無疑是等來了年度較好的套保入場點。中糧期貨席位在價格反彈期間不斷加空單，不僅在期貨市場兌現了較高的現貨價格，更是對當前套保價格的認可。」一德期貨白糖分析師李曉威告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者。
值得一提的是，在白糖股票、期貨單邊上行期間，「中糧系」似乎多空通吃，一邊享受中糧糖業股價上漲紅利，一邊在期貨席位做空套保獲得穩定利潤。統計顯示，今年來中糧糖業累計上漲56.66%。同期，鄭商所白糖期貨累計上漲超15%，中糧期貨席位套保頭寸不斷得以兌現在相對高位的價格。
「中糧公司不僅有糖廠，還是貿易商，而且新舊榨季的糖都有，還承擔大量的進口流通業務，套保需求可見一斑。」業內人士表示，這也解釋了中糧期貨席位高達9萬多手空單存在的必要。
在價格上漲期間，套保商可以通過在期貨盤面做空鎖定現貨利潤。這部分頭寸由於擁有現貨貿易背景，通常不追求盤面暴利，而是以期現結合下穩定利潤為目標。即便是後期價格回落，他們也可以通過交割實現利潤。
多頭也有來頭
與以往不同，在A股牛市啟動的背景下，這次的白糖期貨多頭也大有來頭。
據李曉威分析，目前白糖期貨整體上繼續處於增倉上行格局，且多單增加更多，尤其集中在有券商系背景的倉位上。
「5月合約繼續小幅移倉中，主力9月合約是增倉主力，多頭增倉主力集中在海通期貨、東證期貨、宏源期貨、華泰期貨和東興期貨等席位上，這些多頭席位都具有一定券商背景。」李曉威稱。
券商系席位多頭集結的同時，中糧期貨席位的「友軍」也火速來援。據了解，在移倉過程中，目前持有白糖空單最多的中糧期貨席位上9月合約變動不大，而另外兩家現貨系期貨席位——永安期貨及浙商期貨卻開始加空。鄭商所盤後持倉數據顯示，周一，永安期貨席位大幅增加空單16000餘手，浙商期貨席位也加空5900多手。
「永安期貨席位作為『空9月—多1月』反套的主力軍，也是價格反彈期間加倉空9月的主力。可見，盤面上空頭主力集中在有現貨背景的一方，即使在價格反彈期間空單也不斷入場。而多頭則多集中為投機頭寸，更多是資金操作行為和技術性反彈期間的中短期行為。」李曉威分析，這次上漲行情主要受資金推動，也算是套保商的意外收穫。
操作上，李曉威建議，繼續關注鄭商所白糖期貨在5400元/噸之上的資金跟隨情況，短期在銷售數據和外盤原糖的利好下有望再上一個臺階。