2020年，疫情疊加國際局勢，我們見證了太多黑天鵝與歷史級熔斷，股市大幅震蕩的傳導效應無遠弗屆。隨著中國最先走出新冠疫情的陰霾，人們在定神之餘開始關心糧食和蔬菜，一切與自身福祉相關的領域都走出了深V反彈的行情。這一年，我們看到醫藥生物的賽道為王，消費巨頭市值迎風起舞，生豬價格依舊牽一髮而動全身……大消費領域產業鏈的價值再次凸顯。2021年即將到來，大消費領域還會是投資的黃金標的嗎？高估值的標的還能繼續跟投嗎？如何把握風口下的投資邏輯？在風險與趨勢之間，我們需要專業研究的分析與建議。
第十八屆新財富最佳分析師評選入圍名單已經公布，新財富特別精選了入圍分析師研報中的精彩觀點，並按照宏觀及策略、大金融、大消費及大健康、高端製造、科技、周期/能源與新材料等六大部分陸續發布。本篇包含食品飲料、醫藥生物、輕工和紡織服裝、批零和社會服務業、農林牧漁五部分。
▶ 註：按團隊所屬券商首字母排序
安信證券團隊
食品飲料周專題：成本上漲，看重食品板塊提價和高景氣主線
全球流動性寬鬆，關注成本驅動通脹預期/提價主線。美國大選落地，全球疫苗研發進展加速，全球貨幣政策或繼續保持流動性，未來全球經濟有望弱復甦，需求有望回暖，10月我國出口累積同比也首次轉正。受到外需恢復、內需繼續上行的帶動，預計價格水平將上升。食品相關方面：CBOT大豆期貨價格已近2016年位臵為2017年來高位，較疫情前漲幅明顯，連豆指數亦創歷史新高，豆油指數創2013年來新高；另外玉米、大麥價格都有不同程度上漲；包材方面，瓦楞紙、箱板紙已較年內低點大幅上漲，玻璃瓶價格亦有上漲，成本驅動提價已近具有邏輯可行性。
當前核心觀點。食品板塊：相較於白酒，9-11月食品板塊估值顯著回落，目前食品板塊PE（TTM）48.15x，低於白酒（50.47x），推薦估值具備安全邊際、受到疫情衝擊致低基數、中期基本面穩健的伊利股份、洽洽食品；涪陵榨菜渠道下沉順利、開啟新一輪向上經營周期；推薦行業賽道好、明年提價概率大的調味品板塊（海天、中炬、恆順）；繼續看好行業景氣度高、疫情下競爭優勢強化、2021年收入增速仍可觀的安井食品、絕味食品。白酒方面，2021十四五元年樂觀，長期白酒結構性景氣基本態勢不變，推薦核心為茅五汾瀘州老窖，以及基本面較好的彈性標的酒鬼酒、捨得、伊力特；地產酒核心標的為古井、今世緣，洋河調整效果較好，仍在趨勢中，關注順鑫農業的十四五開局。
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其餘代表研報：
《加速渠道下沉與品牌建設，引爆兒童奶酪零售市場--妙可藍多深度分析》
《從短中長三個維度看汾酒，復興進行時--山西汾酒深度》
《肉製品龍頭盈利拐點顯現，提價開啟新篇章》
《成長與確定並存，牛欄山投資價值再梳理--順鑫農業深度》
《雙輪驅動，景氣看長--三全食品深度》
長江證券團隊
代表研報：
《長江消費比較研究系列之一：青島啤酒VS百威英博》
《洽洽食品深度報告：破繭成蝶，從「鮮」出發》
《蹈機握杼——食品飲料行業2020年度投資策略》
《飲酒思源系列（二）：當前時點如何看待茅臺批價？》
《萬象更新：把握景氣與復甦雙主線——長江食品飲料2020年度中期投資策略》
方正證券團隊
食品飲料行業2020三季報總結：白酒業績反轉，大眾品增速回歸
1、疫情影響繼續消退，白酒和非白酒業績表現分化：三季度，疫情對居民生活影響已經逐步消除，隨著 9 月中秋和國慶雙節來臨，社零增速開始加速回升。2020 年 1-9 月社會消費品零售額累計同比下降 7.2%，其中 9 月同比增長 3.3%。而菸酒類產品9 月單月零售總額同比增長 17.6%，創出近年來的單月新高。9月限額以上餐飲收入總額同比增長 1.9%，今年以來首次增速回正。三季度白酒板塊業績觸底反彈，而非白酒板塊業績則環比回落。
2、白酒：基本面見底， 報表業績環比改善明顯,後續增長在低基 數 上 逐 季 加 速 ：Q3 白 酒 收 入 / 淨 利 潤 增 速 分 別 為12.19%/14.12%，剔除茅臺後增速則分別達到 14.8%/23.4%。增速環比上半年（1.4%/8.3%）有顯著提升。整體來看，疫情的一次性影響正在逐漸消退，高端需求穩步擴容，次高端彈性恢復，除了茅臺和順鑫，三季度大部分白酒公司的報表基本符合我們預期。從現金流的角度，大部分公司的現金流表現弱於利潤表。實際上今年中秋國慶雙節旺季動銷表現較報表端更好，預計整體動銷（開瓶）增幅在 20-30%，很大程度上彌補了今年一二季度受疫情影響導致的銷售缺口，驗證了我們此前對中秋旺季的判斷。但由於今年渠道和終端對旺季旺銷預計不足，備貨保守，回款意願不強， 因此補貨的需求遞延至 Q4 確認。2021 年的春節，將繼續延續中秋的邏輯（出國不暢、旺季拉長、消費集中等因素），再疊加業績基數低，白酒的業績將呈現更高彈性的增長。因此，白酒板塊未來幾個季度的業績會呈現逐季加速的態勢。
3、非白酒：經過了 Q2 的加速增長之後， Q3 增速回落。20Q3收入增速排序：速凍主食（23.1%） >肉製品（22.5%） >乳製品（11.3%） >調味品（10.4%） >其他食品（9.3%） >啤酒（7.6%） >飲料（-8%） >休閒食品（-9.7%）。利潤增速排序：速凍主食（80%） >其他食品（53%） >肉製品（40%） >乳製品（30%） >飲料（26%）調味品（21%） >休閒食品（17%） >啤酒（8%）。
1）乳製品：疫情後乳製品需求保持強勁，尤其是對白奶的需求仍然保持雙位數以上增長，但是季節性缺奶一方面導致收入有所放緩，毛利率下降。另一方面在於行業競爭趨勢整體放緩，利潤增長明顯快於收入。伊利股份 Q3 收入雖然有所放緩，但是利潤端表現好， 1-9 月扣非扣費利潤增長遠高於股權激勵目標。
2）調味品：居家消費回歸常態， C 端業績正常回落。餐飲端 7-8月尚未完全從疫情中恢復，尤其是三四線城市的小餐飲企業。再加上部分企業為彌補上半年落後進度，存在渠道壓貨動作，因此行業整體 Q3 業績增速有所放緩。海天味業增長繼續領跑行業，展現強大的業績穩定性。安琪酵母上半年受益海內外疫情因素較多， Q3 國內疫情穩定後增速有所放緩。餐飲端為主的日辰股份、安記食品，受益於餐飲業的復甦， Q3 增速回升。而零售端佔比較大的企業，如中炬高新、涪陵榨菜、恆順醋業、千禾味業以及天味食品，均由於消費回歸常態而增速放緩，但千禾味業以及天味食品由於渠道擴張加速，仍然保持較高增速，而恆順醋業由於今年內部改革力度加大，效果還需時間體現。
3）速凍食品：速凍食品尤其是速凍米麵製品，以家庭消費為主，一季度受益於疫情，二季度補庫存，因此上半年增長亮眼。三季度除了安井食品和廣州酒家外，收入和利潤增速都有不同程度的放緩。安井食品由於 B 端火鍋料需求回升，以及提價效應，業績繼續超預期。廣州酒家、元祖股份受益於中秋走情訪友場景增加，月餅增長超預期。
4）肉製品：豬價下跌，表觀收入增速環比回落。疫情後肉製品渠道補庫存因素逐漸消除，同期業績基數也有明顯抬升，因此Q3 利潤增速也有所回落。雙匯發展由於去年下半年的提價效應，利潤增長仍然保持雙位數。
5）休閒食品：隨疫情結束，休閒食品消費增速也回歸至正常水平， 7-8 月行業淡季，中秋節推遲，堅果禮盒等消費還未完全恢復。線上零售品牌，受到平臺流量規則修改的影響，遭遇流量危機，線上休閒食品行業集中度大幅下降。線下渠道為主的洽洽食品業績表現較為平穩。
6）其他酒水：啤酒/葡萄酒/黃酒/軟飲料等板塊一季度受疫情影響都比較大，二季度則開始出現明顯分化。啤酒 Q2 增速回升最為明顯，渠道備貨積極。但是受涼夏，南方水災等影響， Q3環比回落。葡萄酒、黃酒、飲料等 Q3 仍然受疫情影響，但是下降幅度逐季收窄。百潤股份業績持續超預期，年輕群體低度化、個性化飲酒的趨勢帶動 Q3 收入增長明顯加速，長期看好。
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其餘代表研報：
《三論次高端：趨勢已成，未來已來》
《白酒板塊：疫情影響下的布局良機》
《次高端驅動新一輪成長，經營潛力加速釋放》
《打造中央廚房概念，引領速凍行業快發展》
《立足甘肅，聚焦大西北，二次創業再出發》
廣發證券團隊
代表研報：
《受益流動性寬鬆和風險偏好改善，食品板塊估值將繼續提升》
《最具代表性的中國奢侈品品牌，未來估值中樞應在30-40倍》
《茅臺帶動「醬香熱潮」，赤水河畔「百舸爭流」》
《餐飲連鎖化推動餐飲供應鏈變革，未來有望產生多家百億收入企業》
《復盤前三輪白酒牛市，第四輪白酒牛市將受消費升級驅動》
華創證券團隊
食品飲料行業2021年投資策略：擁抱需求復甦，緊盯成本推動
需求復甦和成本傳導，是食品飲料行業2021年的兩條主線。20年食品飲料板塊在流動性驅動和業績預期推動下，大幅跑贏市場，當前高估值高持倉背景下展望來年，食品飲料板塊料將步入業績驗證驅動階段。從明年行業主線看，一是需求復甦，隨著國內疫情影響基本解除，經濟回暖帶動需求復甦，白酒、啤酒等酒類需求預計將迎來快速恢復。二是成本上漲，大眾品相關的包材、原奶、大豆、大麥等原材料，價格上漲趨勢已經確立，短期對企業成本造成不利影響，但有望催化行業龍頭提價，關注不同子行業上遊價格向下遊的傳導過程。
酒類板塊：白酒步入業績驅動期，啤酒高端化大幅提速，關注黃酒產業政策推動。白酒升級和集中的行業趨勢疫情後加速，同時板塊估值重構在20年得到驗證，明年需求復甦，步入業績驅動期，高端白酒價格帶看，茅臺來年規劃、五糧液價格上行空間和幅度、及國窖收入恢復彈性，均存在超預期的可能，次高端價格帶「高手過招不容犯錯」階段，老名酒突圍之戰愈演愈烈，醬酒郎酒和國臺上市後將成為新亮點。啤酒行業高端化趨勢大幅提速，帶動未來三年盈利步入高速提升階段，著眼明年，高端價格帶加速恢復，同時直接提價和產能效率等保障，盈利具備超預期潛力，關注年底行業提價催化。黃酒行業當前底部回升跡象已現，建議積極關注當下產業政策推動的行業積極變化。
食品板塊：面臨需求回落壓力，緊盯成本上行傳導的提價催化。居家消費食品明年面臨需求回落壓力，同時在成本端上行背景下，初期將給下遊企業帶來經營壓力，不過龍頭企業承壓能力更好，擠佔小企業份額，隨著成本壓力逐步向下遊傳導，催化下遊企業提價，帶動盈利全面改善，重點關注烘焙、酵母、調味品、乳業等子行業的提價動作，提價時點與競爭格局相關，估值催化將領先於盈利改善。對於當前估值高位且來年盈利預測外推的食品個股，高估值下應警惕業績不及預期風險，但對於產業性趨勢向上、或是低基數恢復板塊，應給予更高估值容忍度。
投資策略：上半年酒類更優，下半年食品有望接力。我們建議結合需求復甦和成本傳導的兩大主線，未來半年以需求復甦的酒類板塊為主，食品板塊在成本傳導及消化高基數後，半年以後有望接力。
白酒板塊：緊握高端白酒，逢低布局次高端龍頭。白酒板塊經歷估值重構後，來年需求恢復，高端白酒茅臺增長規劃、五糧液批價上行和國窖需求恢復，均可能超預期，同時樂觀看待來年外資長線資金對估值的推動，繼續推薦茅臺、五糧液、老窖，精選次高端龍頭逢低布局，推薦古井、汾酒、今世緣，關注洋河、順鑫、口子的預期修復。
啤酒板塊：建議加大戰略性配置。啤酒今年開始步入三年盈利加速提升期，市場認知對尚未充分，具備大量持續超預期潛力點，推薦華潤(H股)、青啤(A+H)，關注重啤。
食品板塊：估值回落中緊盯擊球點。考慮疫情受損恢復和估值安全性，優先乳業，市場當下仍按謹慎盈利預期推演，伊利估值安全邊際已充足，格局優化帶來盈利向上可能，其他食品板塊精選估值回落至合理、且來年需求可延續的標的，推薦安琪（持續受益出口業務高增、及提價保障）、雙匯（肉製品業務利潤引擎重啟）和桃李（疫情受損恢復），關注恆順(改革推進）/安井(高估值高增長，以時間換空間)/湯臣(低估值改善)。
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其餘代表研報：
《五糧液：改革創業仍當時，繁榮之花正綻放》
《看懂伊利空間的三個層次》
《青島啤酒：國貨精品，當仁不讓》
《供給側，哪些行業可能加速份額集中？》
《湯臣倍健：估值具備性價比的保健食品龍頭》
申萬宏源證券團隊
食品飲料行業全景復盤深度報告：過往如煙皆是序，大浪淘沙沉為金
長期跑贏大盤，真正的長跑冠軍。我們希望通過復盤食品飲料各子行業過去近20年的基本面和股價表現，來總結和提煉歷史規律，淡化短期波動，抓緊核心矛盾，把握長期趨勢。我們在2019年12月深度報告《消費-確定的中國未來》中通過全球橫向對比，從人口基數、人口結構、消費能力、財富分布的角度論證了消費在中國的巨大潛力，過往亦是如此。縱觀行業過去20年，伴隨中國經濟的高速發展，必選消費的供給從匱乏到富足，消費者的購買傾向從追求數量到追求質量，企業經歷了以產能和渠道為主導的高速增長期和以品牌、渠道、品質為主導的高質量增長期。食品飲料行業在這期間誕生了一大批優質白馬公司，為投資者帶來豐厚回報。
白酒：白酒是沒有保質期的快消品，產品價格帶寬，渠道層級多，在宏觀經濟、產能供給、渠道庫存的共同作用下，形成了十年一周期的特徵。但復盤每一輪的發展，主導因素都不相同。行業在經歷了97-98經濟危機、山西假酒案，2001年消費稅改革後，從2003年開啟了量價齊升的黃金十年，中間雖經歷了2007-08年金融危機的調整，但伴隨經濟重回升勢，景氣延續至2012年。這一階段行業需求由政商務消費主導，高端化、樹品牌、連提價是主要特徵，誕生了諸多高端品牌，也迎來了首輪渠道精細化紅利。2011年底-2012年的塑化劑事件和「八項規定」出臺帶來的需求斷崖式下跌，使得行業在2013-15年經歷了深度調整，但也完成了消費主體由政商向大眾消費的轉化，2016年開始至今開啟了新一輪繁榮。本輪行業需求的承接主體是商務和大眾消費，驅動因素是消費升級和份額提升，重品質、樹品牌、精管理是主要特徵，品牌的作用得到放大，分化加速，格局逐步固化。
大眾消費品：包括了乳製品、啤酒、肉製品、調味品等千億容量的大行業，也包括諸多小而美的細分領域。不同子行業所處的發展階段雖有不同，但殊途同歸，結果相同。2000-2010十年行業緊跟宏觀經濟高速增長帶來的人均收入水平、城鎮化率提升，企業依靠產能擴張、城鎮化帶來的線下渠道紅利、品牌的逐步打造、兼併重組，實現了銷量拉升為主的快速增長，這一時期的核心驅動因素是產能和渠道，輔助以品牌。2010年後隨著必須消費品供應總量的豐富，不少傳統行業人均消量已達到較高水平，企業增長開始更多依靠產品升級、品類創新、渠道精耕、品牌和品質提升來引領，乳製品（2010年後）、調味品（2013年後）、啤酒（2017年後）、肉製品（2018年後）都先後進入了消費升級主導的高質量發展階段，這一時期企業的核心競爭力是品牌和品質，渠道的精細化對管理和執行力提出更高要求，消費升級和份額集中是核心驅動因素。
消費仍是確定的中國未來！復盤使我們更加清晰認識到行業所處的增長階段和增長主線，同時也更加淡化黑天鵝事件的一次性衝擊。行業歷史上經歷過多次食品安全事件的考驗，但均未改變行業和龍頭公司的發展趨勢，基本面和股價在經過階段性衝擊和調整後，日後均創新高。對於當前所經歷的新型冠狀病毒感染肺炎疫情，我們重申2月以來的周觀點，短期不悲觀、長期要樂觀！我們認為本次疫情的影響是階段性、一次性的，儘管具體的影響時間和幅度還取決於疫情的進展，但不會改變行業和公司的長期發展趨勢和邏輯，消費升級和龍頭集中的趨勢不變，消費依然是確定的中國未來。建議投資者著眼企業的長期價值，積極布局優質食品飲料龍頭。白酒：「抓兩頭、找確定「仍是最好策略，重點推薦：貴州茅臺、五糧液、順鑫農業、瀘州老窖、山西汾酒，關注洋河股份、古井貢酒、今世緣。大眾品：把握確定、布局成長，重點推薦：伊利股份、雙匯發展、涪陵榨菜、洽洽食品，關注桃李麵包、中炬高新、恆順醋業、安琪酵母等。
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其餘代表研報：
《貴州茅臺深度：從過去到未來：時間玫瑰，絢爛綻放》
《2020年中期策略：淡化短期估值，重視長期成長，把價值交給時間》
《雙匯發展點評：短期多重利好，長期改善確定》
《華潤啤酒深度：堅決推進高端化，盈利持續快速提升》
招商證券團隊
食品飲料行業2021年度投資策略：手持好賽道，緊盯高成長
疫情是考驗，烈火煉真金，讓我們更能看清好生意和好公司。高估值是 21 年食品飲料板塊投資面臨的困難，絕佳好賽道 or 業績高成長，能夠讓我們應對高估值。前者需要我們更加深度思考商業模式，後者我們可以從行業企業高成長、疫情受損反彈兩個方向去選股。結合我們對來年需求形勢和產業趨勢，我們認為，白酒/調味品/滷味/奶粉依然是最佳賽道值得高估值；疫情受損的乳業/啤酒/飲料/烘焙，以及行業高成長的速凍/奶酪，將展現出業績高成長，建議根據業績節奏及估值擇機布局。報告包含行業趨勢和選股方向的詳細探討，推薦閱讀！
白酒板塊：十四五規劃元年開門紅可期，高端白酒繼續享受價格紅利，估值中樞仍在提升通道。2021 年是十四五規劃元年，疊加疫情影響，開門紅值得期待。高端白酒仍將充分享受價格紅利，其中茅臺價格有望穩中微升，易漲難跌，五糧液老窖充分享受天花板上移紅利，疊加自身經營努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龍頭受益的大背景下，還會呈現出 500-600 元價格帶快速增長、部分企業有望顯現困境反轉的趨勢。21 年次高端板塊還有望增加醬酒郎酒國臺，依靠高價格天花板+體驗營銷模式，彈性值得期待，也將帶來次高端賽道新的變局。從長周期看，高端白酒在經歷 18、20 年等若干外部衝擊後仍能保持穩健成長，商業模式被驗證逐步告別周期性，另外三家巨頭間以價為先的競爭策略，是互惠而非拼殺的策略，理解這點則更能體會「白酒：罕有絕佳的商業模式」的評價。20 年受疫情和龍頭公司治理結構影響，板塊估值提升幅度有限。結合長期趨勢及估值現狀，我們認為白酒估值在 21 年仍然會繼續提升。板塊可能的潛在風險有兩點，政策點名限制+流動性收緊，前者偏向於一次性，後者是需要重點跟蹤觀察的指標，目前環境仍然友好。
食品板塊：20 年估值擴張明顯，來年關注賽道紅利和成長潛力。與白酒行情對衝+居家消費受益，讓食品板塊 20 年估值擴張明顯，餐飲相關的調味品和速凍最為明顯。我們建議關注賽道紅利，仍然認為調味品/滷味/奶粉賽道是最佳的商業模式，前兩者估值水平雖不算低，但未來有望依靠業績消化估值，同時賽道足夠好，可適當增加對追隨者的跟蹤與布局。疫情受損的行業（乳業/啤酒/飲料/烘焙），以及高增速行業（速凍/奶酪），來年有望呈現報表高增長，關注季報業績節奏及對應估值水平，擇機布局。對於疫情受益且估值提升的個股，若市場線性外推當期增速，我們則建議給予更加保守的盈利預測，謹防業績不達預期。
投資策略：手持好賽道，緊盯高成長（疫情受損 or 行業高增）1）最佳賽道機會：白酒/調味品/滷味/奶粉。白酒首推高端茅五瀘，推薦汾古洋今，關注 ST 捨得反轉可能；調味品首推海天，推薦中炬恆順榨菜，關注安琪；滷味連鎖首推絕味，關注周黑鴨反轉；奶粉首推飛鶴。2）高成長機會：疫情受損 or 行業高增疫情受損：乳製品（伊利/蒙牛）、啤酒板塊（首推華潤，推薦青啤）、飲料板塊（首推飲料農夫，關注奶茶行業改善），關注桃李 Q2 開始收入改善。行業高增：關注安井/妙可/鹽津高成長性，擇機布局。
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其餘代表研報：
《瀘州老窖—榮耀復興進行曲：路徑、展望與投資機會》
《伊利股份—還原一個完整的伊利》
《白酒行業專題報告—地產白酒的突圍之道》
《白酒板塊的估值體系重構—從消費品到消費品》
《五糧液—估值溢價之源》
長江證券團隊
醫藥行業2021年度投資策略：賽道為綱，業績為王，聚焦真成長
（1）2021年賽道為綱、業績為王。自2018年底國家醫保局系列新政推行以來，醫藥行業的新一輪迭代已經歷時兩年的時間。
（2）站在當下的時點來看：1）從仿製藥到創新藥和醫療器械，政策的邊際影響仍在不斷強化；2）市場已經基於政策影響，對醫藥不同細分領域的成長邏輯進行了系統性的修正。直接表現為醫藥不同賽道間顯著分化，估值差異巨大。
（3）我們認為一方面需要繼續強調賽道的重要性，另一方面也需要密切關注公司層面基本面和業績的兌現情況。對於無論是享受較高溢價的政策免疫領域，還是政策承壓但估值亦回落至較低水平的領域，真成長標的均是獲取投資收益的優選。
（4）製藥工業：堅定看好醫藥先進位造業全球崛起，以及國內的創新升級。製藥工業板塊是醫改新政衝擊最直接的領域。經過兩年的洗禮後，目前新的產業升級方向已較清晰呈現，且板塊估值處於較舒適的水平。
（5）我們認為2021年需進一步強化對製藥工業板塊的重視。我們堅定看好：
1）以CDMO、原料藥製劑一體化為代表的醫藥先進位造，未來十年全球崛起將是必然趨勢。尤其是其中估值性價比仍然很高的原料藥製劑一體化領域；
2）儘管短期市場對創新藥的定價體系存在一定擔憂，但長期仍是醫藥產業最大的升級方向。伴隨創新藥獲批大潮的到來，投資機會仍有望不斷湧現。
（6）醫療器械：集採推行下精選高壁壘賽道，關注疫情後醫療新基建機遇。今年11月以來，隨著支架作為首個案例全國集採落地，帶量採購模式在器械領域快速推進，或將走向常態化。
（7）在新的產業環境下，我們認為：1）短中期建議板塊投資向化學發光、分子診斷、POCT等集採壓力小、進口替代空間大的領域傾斜；2）長期來看，創新和國際化亦是器械領域對衝控費壓力、龍頭企業向大市值公司成長的最終路徑。此外，2021年建議重點關注疫情後醫療新基建對大型醫療設備等領域的拉動。
（8）醫療服務&醫藥零售及網際網路醫療。對於專科連鎖醫療服務和藥店行業的核心龍頭，我們認為普遍政策免疫且業績高增長明確，仍然是非常適宜的配置選擇。同時，隨著政策破冰和居民消費習慣的改變，我們也建議關注網際網路醫療等新興方向。
（9）2021年醫藥板塊投資策略，及重點看好方向。8月以來，伴隨新一輪政策密集期，醫藥板塊已出現一定幅度調整。目前機構配置比重僅處於小幅超配狀態，考慮到醫藥行業的長期增長潛力，我們認為已進入又一輪良好布局期。我們對2021年醫藥板塊的表現繼續保持樂觀態度，並著重看好以下賽道的優質龍頭：1）CDMO、原料藥製劑一體化等先進位造業的龍頭企業；2）長期具備向平臺型公司升級潛力的創新藥企業；3）醫療器械領域大型醫療設備、IVD（化學發光、POCT、分子診斷）、第三方實驗室等集採壓力較小、進口替代空間較大的細分賽道；4）醫療服務、連鎖藥店領域的相關龍頭，以及網際網路醫療等新興方向；5）品牌中藥、疫苗、醫美等泛醫藥消費品領域。
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其餘代表研報：
《正本清源，龍頭崛起》
《博瑞醫藥：全新詮釋特色原料藥企業產業鏈地位及成長空間》
《綜合實力強勁的藥店龍頭》
《甾體激素龍頭的價值是否值得重估？》
《把握產業升級脈絡，回歸企業價值本源——醫藥行業2020年度投資策略》
廣發證券團隊
代表研報：
《人福醫藥麻藥龍頭，拐點已現》
《醫藥生物行業艾司氯胺酮上市，麻醉鎮痛再添新品》
《醫藥生物行業瑞馬唑侖分子全球首發上市，三大適應症進軍麻醉鎮靜市場》
《凱利泰國內脊柱微創治療龍頭，Elliquence成長空間廣闊》
《醫藥生物行業連續血糖監測行業：空間廣、壁壘高、賽道優質、龍頭集中》
國盛證券團隊
醫藥黃金時代行情不會缺席，2021隻是更加極致聚焦
（1）回首2020，總體上來看醫藥先抑後揚，一度領跑全行業，8月後震蕩回落；年初以來申萬醫藥漲幅在全行業中排名第六。市場對疫情走勢的預期 成為醫藥行情的主導因素。
（2）從新興4+X細分領域走勢來看，新興分類下細分領域多點開花，醫藥科技創新（創新疫苗+CXO）和醫藥品牌連鎖（專科連鎖+藥店+ICL）明顯跑贏，漲幅更多是拔估值；
（3）從傳統細分領域來看，子行業分化嚴重，醫療器械（疫情驅動、產業拐點）&醫 療服務（淘汰賽政策免疫剩者為王）&生物製品（疫情下疫苗強化加成）表現亮眼；
（4）落實到個股上來看，總結2020年醫藥漲幅 TOP30標的，疫情加成板塊的個股居多，同時在政策面相對寬鬆、流動性充裕的市場環境下，中小市值股更具優勢（2015年以來比較獨特 的一年）。
（5）推演十年維度，醫藥行業在經歷怎樣的重大變化？醫藥行業不斷向多元化演變，同時核心資產集中度明顯提高，產業、政策、資本變化共同影響醫藥走勢。
（6）產業變化：「需求端可選和剛需共振、供給端向真創新轉型及進口替代」三大變化促使醫藥產業持續結構升級，新興細分持續擴容。
（7）政策變化：（淘汰賽）大政方針已定，供給側改革+支付端變革引導的產業「淘汰賽」持續演繹，政策免疫作為避風港更加稀缺。
（8）資本變化：（錢多）資本市場國際化外資持續增配中國是未來大趨勢，居民資產權益化配置也是大趨勢，醫藥板塊被結構性持續強化配置，未來醫藥市值佔比仍具提升空間，醫藥大幅超配有望成為常態，其中優質醫藥資產的配置力度有望持續得到強化。（9）展望2021年，醫藥如何配置？不可忽視的是部分優質賽道的硬核資產2020年繼續估值擴張突破歷史估值高位，考慮到當下賽道級別研究基本面預期差不大，更多是變化帶來的估值表現，在經歷了連續幾年的估值大幅擴張後，我們判定不會出現年度的賽道機會，各優質賽道內標的估值分化較大，可能會以極致快速切換的優質賽道內個股機會為主。
（10）對於估值不便宜的多數優質賽道的龍頭，我們認為考慮當下「錢多+淘汰賽」的資本市場和產業共振邏輯，我們認為硬核資產估值仍有望持續維持或繼續擴張，仍具很高配置性價比，多數龍頭更多的是考慮賺業績的錢；當然部分政策 免疫賽道龍頭因為淘汰賽帶來的極致稀缺，估值仍有大概率提升可能性，仍有較大可能實現雙擊。從估值和業績雙擊角度尋求標的，我們 建議應該基於優質賽道精選差異化二線，有可能成為勝負手。另外，新股的快速研究在2021年可能成為超額收益的來源。
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其餘代表研報：
《恆瑞醫藥—源頭活水不斷，創新步伐加速，龍頭持續和時間賽跑（創新藥系列研究之五）》
《麗珠集團—筍因落籜方成竹，且看麗珠二次蝶變創新轉型（創新藥系列研究之三）》
《貝達藥業—浪潮翻湧創新築輝煌，從一到多梯隊已就緒》
《恩華藥業—穩中有進，中樞神經領域龍頭未來成長邏輯清晰》
《藥石科技—不忘創新研發初心，分子砌塊細分龍頭砥礪前行》
海通證券團隊
賽道、護城河、管理層 醫藥分析師眼中中國醫藥產業十年
（1）2009年開始的新醫改促使醫藥行業擴容、2015年開始的藥政改革使得醫藥行業供給側巨變， 2018年開始的醫保局改革使得醫藥行業支付方議價能力大幅增強，A+H股的醫藥行業市值排序發生深刻變化。
（2）變遷核心：賽道選擇。醫藥從來都是買的成長而不是便宜，決定企業長期競爭力的是賽道選擇和壁壘； 壁壘是市場動蕩、股價下跌時是否選擇加倉的最重要的條件。
（3）從5年、10年的周期來看，尋找好賽道、強護城河、優秀的管理層與治理結構。
（4）收入及利潤規模：中國生物製藥收入居前，恆瑞利潤水平最高；研發能力：恆瑞一枝獨秀，中生製藥緊隨其後。
（5）傳統藥企：存量業務+創新藥共存。傳統藥企轉型 主業能支撐現有估值，創新藥貢獻 最大彈性。 傳統藥企未來的狀態可能類似部分日本藥企的現 狀：仿製藥、創新藥共存，但是參考日本醫藥行 業發展，我國行業轉型用時更短。
（6）器械黃金時代：本土創新的崛起.。一級市場誕生了聯影醫療、啟明醫療、微創心通 等獨角獸公司，二級市場邁瑞醫療市值超3000億元，春立醫療股價實現了2年10多倍漲幅。中國醫療器械行業正在發生著深刻的變化，國產企業在創新器械領域佔據主導，在 高端器械領域開始突破，核心是中國醫療器械本土創新的崛起，因而更加強化了我們的判斷：中國醫療器械投資迎來黃金時代。
（7）本土疫苗企業仍有巨大成長空間.。本土疫苗企業的收入空間取決於疫苗品種數量*對應人 口*滲透率*每人接種單價。我們認為本土疫苗企業的成長潛力主要來自疫苗品種擴容（新疾 病+新技術）、對應人口體量擴大（出口、成人疫苗）、滲透率提升（消費升級+健康意識提 升）。
（8）醫療服務公司核心是單店盈利+連鎖擴張.。一是單店盈利，單個門店在滿足客戶醫藥服務需求的同時實現最優盈利和持續增長。二是連鎖擴張，單體門店都會碰到天花板，要實現長期高速成長就必須具有可複製性。
（9）醫藥電商與線下龍頭均高速發展，誰的蛋糕被切走了？阿里健康、京東健康等醫藥電商近年蓬勃發展，收入在5年內發展至約100億規模（阿里健康 96.2億，京東健康1.8億）。但同時我們也看到，益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、國大藥 房等龍頭藥店同時也保持高速增長，且顯著高於藥店行業平均增速，也達到百億規模。其主要 原因在於：1.錯位競爭：人群錯位；品類錯位；地域錯位；2.線上線下共同侵蝕中小藥店的市場份額，推動集中度提升。
（10）網際網路醫療巨頭都在做什麼？1.網際網路醫療短期內只能通過供應鏈賺錢，服務很難掙錢 2.醫藥垂直類電商、慢病管理電商做成大公司很難。（流量成本、建立供應鏈的成本太高）
（11）醫藥電商頭部企業核心競爭力：頭部醫藥電商的核心競爭力在於網際網路規模效應，用戶流量為擴大規模的基礎，商品類目、商品價格、品牌影響力、物流效率均為獲取用戶流量的關鍵因素：• 導流基礎：阿里健康藉助支付寶12億用戶的自有流量導流；京東健康藉助京東4億活躍用戶的導流基礎，同 時與微信合作獲客 • 商品類目：京東健康SKU約1000萬 • 價格優勢：我們認為，相對於小型醫藥電商，頭部企業對上遊供應商具有更強的議價能力，同時，隨著用戶 訂單密度的增加，單次配送成本下降，擁有更大的讓利空間來降低藥品的價格，給C端用戶提供的藥品價格 更有競爭力。且標品的比價效應強，低價產品優勢更加突出。
（12）藥店與網際網路醫療的競爭與合作：1. 藥店怎麼面對O2O的競爭？沒有O2O之前，藥店的商業模型是：加密。越密集的地方，利潤率越高。零售業：佔領用戶心智！O2O之後，加密模式一定要改變。2.藥店怎麼面對B2C的競爭？私域中的B2C 、O2O（小程序、病友群等）；平臺上的O2O；平臺上的B2C。
（13）2021投資策略：1.創新藥、創新器械、創新疫苗：尋找大品種，尋找在研發、生產、銷售上形成平 臺型優勢甚至國際競爭力的公司；2.醫療服務、血液製品、中藥資源品：尋找能提供永續增長的壁壘。
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其餘代表研報：
《賽道掘金——創新藥路在何方》
《免疫抗癌時代：PD-1/PD-L1領域已成紅海？》
《大象起舞——中國傳統醫藥巨頭的歷史路徑、選擇及未來》
《器械黃金時代：本土創新崛起》
《重磅疫苗推陳出新，行業龍頭增長強勁》2020-05-22
興業證券團隊
醫藥行業周報：回顧2018年藥品集採，創新走向更高質量發展
（1） 回顧2018年藥品集採，創新走向更高質量發展：從投資布局角度來看，我們回顧2018年藥品第一輪集採（4+7）時期醫藥板塊和相關公司的情況。2018年年中之後，多項事件性因素疊加藥品集採預期，醫藥板塊開始出現明顯回調， 2018年4+7藥品集採落地後的時間點，醫藥板塊尤其是藥品領域中的頭部創新公司，估值回調後是較好的投資布局時點。我們認為當前醫療器械板塊未來會逐步走向創新，創新龍頭有望複製2019年創新藥板塊公司的走勢。
（2）耗材集採政策推廣將可能為創新器械產品的發展帶來契機：我們認為，類似於此前的藥品集採，集採之後器械中的big pharma依然會持續向好，這類企業建議關注邁瑞醫療、威高股份等。同時，器械中的biotech可能會輕裝上陣，符合新興市場、創新屬性、高技術壁壘的賽道將成為板塊中的「明珠」，板塊內部也將開始分化。這類企業建議關注微創系（心脈等）、德諾系（啟明等）康德萊醫械、南微醫學等新一代公司。此外，不適用集採模式、市場保持快速增長且具備進口替代空間的賽道亦具備較強投資價值，例如IVD中的化學發光，相關公司包括邁瑞醫療、安圖生物、新產業等。
（3）12月即將開展的創新藥談判事件是近期引發醫藥回調的另一個關注點：我們認為未來無論創新藥還是仿製藥，產品價格本質取決於競爭格局，醫藥板塊的創新走向2.0時代，未來醫藥行業將逐步走向更高質量的創新。具備體系化能力和平臺型公司和具備差異化創新的biotech公司將繼續享受行業和資本紅利。
（4）投資策略：展望未來，我們認為2021年醫藥板塊「磨底」+「結構性行情」的機會較大——由於剛經歷了一波大級別行情，估值上仍有小幅修整的空間，但其良好的成長性也決定了板塊內部的機會會源源不斷而來。特別是2020H1在疫情中受損的領域，如醫院端銷售的處方藥、醫療器械、部分醫療服務、IVD中的化學發光等，2021年H1會有較好的同比增長。我們建議投資者關注以下板塊。1）醫療服務+自費消費；2）創新藥產業鏈（CXO、Big Pharma及高潛力的biotech）；3）醫療器械中國產化率低、高成長新興的細分賽道（彩超、化學發光、內鏡耗材或者微創耗材、骨科耗材、心腦血管耗材等）；4）高成長性的疫苗。5）關注血製品機會（白蛋白等）。
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其餘代表研報：
《金域醫學：深耕ICL十餘載，行業龍頭迎新章》
《乳腺癌深度報告：乳腺癌產品梳理》
《神經介入深度報告：百億級市場尚處起步期，國產替代潛力巨大》
《外周血管介入市場深度：市場處於發展早期階段，國產企業蓄力待發》
《新冠疫苗概覽—抗擊新冠疫情系列報告之三》
中泰證券團隊
調整提供布局良機，擁抱長期成長和確定性
（1）11月以來醫藥行業整體略跑輸大盤。我們認為主要原因：一、近期醫保談判、器械帶量採購等政策對醫藥板塊有所壓制；二、全球首個新冠疫苗三期數據積極，並向FDA申請緊急使用授權（EUA），市場對全球疫情預期發生改變；三、今年以來醫藥板塊整體漲幅較大，資金年終有落袋為安需求。我們認為，市場短期調整不改醫藥行業長期發展趨勢，政策整體引導行業向更為優化的結構發展，醫藥板塊具備明確長期成長性以及業績增長確定性，調整將提供布局良機，建議重點關注。
（2）後疫情時代，建議持續關注新冠疫苗研發的持續推進，以及疫情影響逐步恢復、持續高景氣、長期業績確定性較強的子板塊，包括：（1）醫療服務及藥店板塊，後疫情時代需求旺盛，推薦通策醫療、愛爾眼科、美年健康、大參林、益豐藥房等。（2）疫苗行業進入國產品種大放量時代，看好質地優秀的公司，同時新冠疫苗即將進入兌現期，研發進展快、有產能、成本低的企業更容易最早兌現收入和利潤，看好智飛生物、康泰生物、康華生物、華蘭生物、萬泰生物、復星醫藥等。（3）CRO/CDMO/API板塊，行業高景氣，全球地位重要性凸顯，產業鏈從海外轉移國內趨勢加速，疊加國內Biotech不斷興起，看好藥明康德、康龍化成、凱萊英、藥石科技、司太立、天宇股份、仙琚製藥等。（4）相關核酸診斷器械及第三方檢驗中心，如萬孚生物、凱普生物、金域醫學、邁瑞醫療等。（5）創新藥及創新器械板塊，看好恆瑞醫藥、復星醫藥、貝達藥業、君實生物、復宏漢霖、三友醫療、南微醫學、心脈醫療等。
（3）具有突出臨床價值的藥物可附條件批准上市，縮短新藥臨床研發時間，加快上市進程。11月19日，CDE官網發布了關於《藥品附條件批准上市技術指導原則（試行）》，適用於中藥、化學藥及生物製品。原則規定了兩類藥品可申請附條件批准：（1）具有治療嚴重危及生命、尚無有效治療手段的疾病、公共衛生方面急需、藥物臨床試驗已有數據顯示療效並能預測其臨床價值的藥品；（2）經評估獲益大於風險的、應對重大突發公共衛生事件急需的疫苗或國家衛生健康委員會認定急需的其他疫苗。對於前者，創新藥物可根據替代重點、中間臨床終點或早期臨床試驗數據提交申請上市，縮短研發周期，使急需病人較早受益，也使創新藥企提前獲得收益。
（4）看好研發實力強勁，產品管線豐富的恆瑞醫藥、復星醫藥、貝達藥業、君 實生物、復宏漢霖等。對於後者，具有重大臨床需求的疫苗如新冠疫苗可 依據 III 期中期分析數據較早提交上市申請，利好新冠疫苗研發相關企業， 看好智飛生物、復星醫藥（BioNTech 國內合作方）、康泰生物（阿斯利 康國內合作方）、康希諾生物-B 等。重磅創新藥上市審批加速，有利於在 全球研發管線佔比較高、依賴外包服務的 Biotech 快速崛起，重點關注創 新藥產業鏈 CRO/CDMO，看好藥明康德、康龍化成、凱萊英、藥石科技 等。
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其餘代表研報：
《行業深度報告：風雲際會，2019年國內創新藥群雄逐鹿—從海外創新藥發展趨勢看國內創新藥投資機會》
《2020年醫藥生物投資策略：後政策時代，醫藥行業新的長牛周期開啟》
《海外藥企2019財報深度研究：剝離或併購、只為聚焦創新藥業務，重磅產品快速放量》
中信建投證券團隊
創新持續升級，頭部企業價值進一步凸顯
（1）核心觀點：創新持續升級，頭部企業價值進一步凸顯
（2）關於醫保目錄談判：醫保目錄談判結果在預期內，並沒有對板塊產生大幅衝擊。但降幅高度分化，提示我們未來創新藥投資進一步向頭部企業及擁有全球化能力的企業集中。事實上，未來只有全球創新或者同類最佳的品種才有較好的定價權。
（3）短期建議關注順利進入醫保、價格降幅小，且對後續放量積極影響較大的品種和企業；
（4）通過本次談判來看同質化藥品進入醫保的競爭將進一步加劇，藥企的新藥研發立項選擇需要更加客觀冷靜的判斷，這意味著行業將進一步向頭部企業集中。
（5）對於創新藥品種而言，適應症的選擇和開拓、初始定價的策略、以及市場準入談判能力等因素也將持續影響藥品的生命周期。
（6）在醫保談判、帶量採購的影響下，國內的藥品價格體系在持續重塑的過程中，對於創新藥品種，未來國際化能力將成為重要的溢價來源，未來擁有全球銷售權益、能力的品種可以在競爭中獲得更大的優勢。
（7）繼續看好CXO行業景氣度，行業創新藥轉型不可逆轉。
（8）關於藥品集採：本周流傳的第二輪集採品種名單中出現了三個自費藥品種，另外，從各地試點集採品種看，個別地方已經突破了醫保目錄內的化學仿製藥的範疇，需要警惕這一政策導向。
（8）我們認為自費品種不會是目前醫保局工作重點，但短期對市場預期會有衝擊。
（9）調整以後明年仍有機會，品種進一步聚焦：
①創新藥：看好頭部及具備全球化能力的公司，恆瑞醫藥、百濟神州等；②創新藥產業鏈：（1）CXO：國內轉型升級需求旺盛，行業維持高景氣，整體看好，核心標的：泰格醫藥、藥明康德、藥明生物；（2）伴隨診斷：艾德生物；③醫療器械：平臺型公司邁瑞醫療，體外診斷行業安圖生物、邁克生物、金域醫學、萬孚生物；④連鎖藥房及醫療服務：益豐、老百姓、愛爾眼科、通策醫療；⑤醫療信息化：衛寧健康、創業惠康等。
（10）風險提示：集採、醫保控費政策比預期嚴格；細分行業競爭激烈程度高於預期；新藥研發進展不及預期；企業業績不及預期。
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其餘代表研報：
《2020年中期投資策略報告：醫藥投資新常態：尋找防疫與增長的平衡》
《創新藥系列報告之二：長期趨勢已現，短期催化不斷》
《長春高新:優勢細分賽道龍頭,良好機制注入活力》
《康希諾生物:疫苗新貴，管線可期》
《邁克生物:規劃長遠的國產IVD龍頭》
長江證券團隊
代表研報：
《造紙行業深度：從產業鏈壁壘推動的競爭格局演繹，看板塊投資邏輯》
《博匯紙業：行業&公司迎變革，紙業龍頭將啟航》
《江山歐派：趁全裝之風，換道超車》
《思摩爾國際：匠「芯」築夢，伴霧前行》
《敏華控股：軟體王者，「芝」華領航》
廣發證券團隊
代表研報：
《比音勒芬：探究公司業績高增長的奧秘，看好公司未來發展》
《安正時尚：旗下電商代運營龍頭禮尚信息業績高增長》
《 諾邦股份：水刺無紡布龍頭，產能擴張推動業績穩增長》
《波司登：經營韌性強，發展潛力大，看好公司未來二次起跳》
《滔搏：規模優勢、科技賦能、品牌效應鑄就滔搏護城河》"
國盛證券團隊
2021年度策略：復甦至，煥新生
行業基本面：改善復甦，穩中向好。短期我們判斷2020Q4-2021年品牌服飾銷售趨勢向好：當下旺季伊始，入冬提前+春節後置拉長服裝銷售旺季。10月服裝紡織品類/珠寶類社零當月值分別同比增長12.2%/6.7%，均明顯好於同期社零總額增速4.3%，同時較9月呈加速趨勢。行業渠道庫存壓力處於環比改善通道。長期消費需求分化，新生消費力量崛起。1）國內服裝消費大環境良好穩定，消費者信心向上姿態明確，需求表現分化，消費升級趨勢+高性價比需求並存。2）新生代流量入場刺激消費，低線城市崛起，2010-2018年三四線城市中，年可支配收入14~30萬元的家庭數量CAGR高達38%（同期一二線城市23%），成為消費生力軍。3）民族品牌迎來新機遇，高端消費意願自海外回流。
核心競爭要素：產品為公司生命力，渠道優化奠定增長環境。1）產品：短期IP產品、國潮受到消費者青睞，而長期優質產品及創新迭代是品牌持續發展的動力，消費者願意為高品質產品支付溢價（李寧品牌毛利率提升，波司登高單價產品佔比從10%提升至30%）。2）渠道：短期線下渠道加快優化調整節奏。長期來看渠道精細化管理、內功優化成為重點，2019-2020年Q3，門店數量10%+以上增長的品牌較少，同時安踏、太平鳥、森馬等公司推出DTC管理，近距離接觸消費者。電商多元化發展全渠道融合成為行業趨勢，優質公司在渠道調整過程中能夠拉開自己與行業平均水平差異3）供應鏈：短期疫情驅動公司調整訂單，長期來看，品牌商整合供應鏈成趨勢，打通產業鏈數據、多方位柔化為核心方向，其中波司登品牌首單比例下降至30%，森馬休閒服飾打造供應鏈改革轉型。
板塊表現分化，運動鞋服賽道優質。1）運動板塊賽道優質，短期終端客流恢復迅速+2021~2022年奧運會及冬奧會助力終端，長期能夠保持終端10%+增長，產業鏈龍頭標的更加受益。2）中高端服飾運營穩健，培養品牌及接洽會員是板塊重點。3）大眾服飾終端改善明顯，競爭聚焦供應鏈和渠道。4）家紡電商持續發力，婚慶需求後置釋放、房地產行情有望傳導至行業終端。
投資建議。1）我們自上而下看好運動鞋服賽道，推薦【申洲國際、安踏體育、李寧、滔搏】，目前對應2021年 PE分別為29/35/48/25倍。2）推薦運營穩健、高分紅的優質品牌服飾標的：推薦秋冬旺季到來拉動銷售的【波司登】，對應2021年PE為21倍；推薦運營穩健、估值水平尚有提升空間的【地素時尚、比音勒芬】，對應2021年PE分別為12/15倍。3）我們提醒關注邊際改善的低估值標的森馬服飾、海瀾之家，對應2021年PE分別為28/11倍；關注終端流水逐步恢復的太平鳥，對應2021年PE為18倍。4）婚慶需求延後釋放、房地產行情有望傳導至家紡行業，提醒關注家紡龍頭羅萊生活。
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其餘代表研報：
《紡織服裝行業深度：運動鞋服，景氣上行，龍頭起舞》
《紡織服裝行業策略：時尚消費趨勢向好，公司運營效率為王》
《運動鞋服：風景獨好，龍頭對話》
《紡織服裝行業專題研究：2019運動龍頭表現佳，2020「危」、「機」並存》
《紡織服裝：談談運動鞋服優質龍頭的經營哲學"》
華創證券團隊
輕工紡服行業2021年度投資策略：梅花香自苦寒來，龍頭穩健厚積薄發
我們2021年度投資策略是：梅花香自苦寒來，龍頭穩健厚積薄發。2020年受「新冠」疫情影響，輕工紡服各細分板塊均出現一定程度分化，龍頭企業抗衝擊能力凸顯，呈現出強者恆強態勢，長期穩健發展可期。
家具企業渠道變革加速，大宗業務佔比提升。需求方面，2020年5月以來商品房銷售面積同比維持正增長，其中2020年8、9月份商品房銷售面積分別同比+13.69%/+10.89%，持續印證我們前期地產回暖判斷。我們認為，商品房交易與家裝需求更多的為剛性需求，只會延緩並不會因為疫情而消失。預計2020年四季度新一輪交房高峰將帶動家裝需求持續釋放。供給方面，目前我國定製家具行業競爭激烈，渠道力成為家具公司取勝關鍵，為獲取更多流量與業務擴張，定製家具公司紛紛尋求大宗業務拓展。我們認為，大宗業務料將成為未來定製家具銷售的重要渠道之一，品牌力強且資金實力雄厚的公司有望獲益。
在民用電工與LED照明行業競爭中，渠道掌控能力為核心勝負手。行業層面，全球LED照明正快速實現對傳統照明產品的替代，全球LED照明滲透率已經由2009年的1.5%快速提升至2017年的36.7%。2018年國內照明產品總銷量中LED照明產品佔比提升至70%。個股層面，歐普照明與公牛集團進入照明領域較國際品牌晚，但藉助龐大的線下終端網絡布局快速發展。公牛集團形成了較難複製的線下營銷網絡，歐普照明2019年底全國鄉鎮網點覆蓋率超60%。
造紙與包裝印刷：海外原材料布局成為核心關鍵點。我國廢紙進口政策近年來逐步收緊，全面禁止進口為期不遠。為緩解供需雙邊擠壓困境，海外廢紙漿建設值得關注。我國龍頭紙企加速出海、外延動作頻繁，具體可分為（1）收購派：玖龍紙業、山鷹紙業均通過收購美國、歐洲等地漿紙廠以便於獲得高質量的外廢原料；（2）建廠派：理文造紙、太陽紙業，則選擇在寮國、越南、馬來西亞等東南亞人工成本較低的地區布局延續勞動力成本紅利。針對國內造紙行業海外原材料依賴較嚴重、低端產品需求逐漸飽和的困境，龍頭企業率先選擇在海外進行產能布局或建設原料基地增厚行業競爭實力。
文娛珠寶：持續受益消費升級。文娛珠寶行業具有較強的消費屬性，消費趨勢逐漸品牌化，且發展與整體經濟水平發展休戚相關，看好傳統業務發展穩固，科力普與精品文創逐步發力的文具龍頭晨光文具和「領先模式+先發渠道+品牌營銷」的珠寶首飾龍頭周大生。
紡織服裝：消費回暖旺季可期，運動裝、童裝持續景氣。2020年9月份，可選消費加快復甦，紡織服裝環比復甦強勁，需求端加速回暖。運動服飾，國內運動服飾行業增速可觀，人均花費和滲透率提升下空間可期，疫情過後行業景氣周期有望持續，隨著各品牌的競爭和疫情加速行業洗牌，頭部品牌不斷加深壁壘，規模穩步擴大，作為龍頭安踏優先受益。童裝，政策性生育高峰，兒童消費「捨得投入」成童裝市場發展內生動力，童裝賽道持續景氣可期。
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其餘代表研報：
《品牌家居的白銀時代系列報告（八）：「雙刃劍」-大宗業務迅猛發展對定製家具的機遇與挑戰》
《深挖「公牛」系列報告三：渠道管理定盛衰，解析轉換器與牆壁開關渠道密碼》
《深挖「公牛」系列報告四：以他山之石觀玉，公牛LED業務竿頭日上》
《造紙行業深度研究報告：限塑令機遇來臨，造紙行業準備好了嗎》
《國際運動服飾行業深度研究報告：賽道優質花並蒂，國際啟蒙前路明》
申萬宏源證券團隊
2021年輕工造紙行業投資策略：危中求變，格局重塑
家居消費受益竣工，軟體格局優化，定製探索成長新動能；竣工後周期將驅動成品和整屋家居消費。
成品家居：軟體家居龍頭規模效應顯現，賽道競爭格局更優，如顧家家居、敏華控股、地板的大亞聖象
整裝衛浴：切入住宅領域實現從0到1，海鷗住工全產業鏈布局，期待未來2B/2C滲透率提升，迎來業績增長拐點
定製家居：產品、渠道與品牌創新，龍頭企業探索增長新動能，如歐派家居、索菲亞、志邦家居等
（1）造紙：競爭格局改善，關注龍頭成長屬性
白卡紙：APP收購博匯集團，白卡紙競爭格局大幅優化，限塑令創造需求增量，紙價提漲盈利大幅改善
文化紙：前期紙價大幅回落，加速中小產能出清；2021年雙膠紙有望受益宣傳類需求釋放
箱板瓦楞紙：2021年外廢配額歸零，海外廢紙漿成本優勢將凸顯
推薦：競爭格局改善的博匯紙業、成長屬性顯現的太陽紙業
（2）包裝：競爭格局改善，如金屬兩片罐：金屬包裝整合紅利，3C包裝創造需求增量
金屬包裝罐化率提升，行業整合完成：奧瑞金、寶鋼包裝、中糧包裝等
5G手機、智能硬體驅動精品包裝需求提升
（3）輕工消費：必選格局優化，高端可選回流
晨光文具：強渠道壁壘與護城河優勢；公牛集團：民用電工行業龍頭；中順潔柔：渠道完善、產品拓展
吸收性衛生用品穩健增長，細分賽道潛力較大，新零售、新營銷給予國貨品牌彎道超車機會
高端可選消費品的境內回流，打造雙循環體系：飛亞達
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其餘代表研報：
《海鷗住工深度——整裝衛浴迎拐點，貢獻多倍成長空間》
《造紙行業深度——APP擬收購博匯集團，漿紙行業競爭格局有望進一步改善》
《2020年輕工造紙行業投資策略——關注競爭格局，把握景氣向上》
《金屬包裝深度報告——從百倍牛股波爾，看國內金屬包裝發展前景-競爭格局優化，議價權提升，驅動戴維斯雙擊》
《2019年下半年造紙行業投資策略——文化紙盈利逐季改善，龍頭估值待修復》
中信建投證券團隊
代表研報：
《堅朗五金：五金集成供應龍頭， 品牌擴效率升，業績拐點顯》
《蒙娜麗莎：陶瓷薄板領軍者，產能釋放業績可期》
《海鷗住工:整裝+品類+品牌共驅，海鷗翱翔》
《博匯紙業:白卡底部向上，APP併購，鞏固龍頭，優化行業環境》
《樂歌股份：人體工學龍頭，自研發，鑄品牌，全球線上線下齊布局》
安信證券團隊
2021零售行業年度策略：揚帆於消費變遷與效率升級的新航道
1. 2020年Q3：行業增速環比有所回落，必選短期承壓，可選化妝品龍頭景氣提升2. 行業趨勢展望：供求共振，效率與體驗升級3. 子版塊看點：國貨品牌崛起，醫美縱享賽道紅利 4. 投資建議與盈利預測投資建議：我們當前為投資者梳理四條投資主線：1）國產化妝品品牌在產品力、治理、業務等方面迎來新變化，繼續推薦珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、南極電商、壹網壹創、青松股份、御家匯等；2）迎社區團購東風優質電商進一步拓展邊界，社區團購為美團的下一個成長飛輪，與現有業務板塊高度協同，彌補短板進入零售業，成長邊界進一步打開；多多買菜對於拼多多用戶促活和ARPU提升的正向推動作用將在長期顯現；繼續推薦美團-W，拼多多。 3）需求短期受損，但有望實現消費回補反彈，行業景氣度高龍頭壁壘持續提升，繼續推薦愛嬰室、華致酒行、周大生等；4）百貨企業有望進軍免稅預期，核心推薦王府井；5）線下必選走向全渠道和信息化浪潮中，超市龍頭積極探索，後續或取得進展，當下估值處於歷史低位，龍頭管理能力和供應鏈能力有韌性，推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖。
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其餘代表研報：
《免稅開啟新紀元，浪潮之下誰與爭鋒》
《醫美產業鏈深度剖析：變美，無止境》
《錦江酒店：從加法到減法，從規模到效率，公司治理改革迎新階段》
《鳥瞰餐飲零售化產業全景，把握萬億市場變革機遇》
《寫在社交營銷序幕拉開的關鍵時期-聚散之間，看化妝品營銷新紀元》
長江證券團隊
代表研報：
《大浪淘沙始見金——商貿零售行業2020年度策略》
《國貨崛起系列之一：化妝品行業——國產起，代工興》
《縱覽電商之三：阿里巴巴的數位化版圖》
《母嬰系列報告之三：電商大數據看母嬰消費》
《珀萊雅：迎接變革，銳意創新》
廣發證券團隊
代表研報：
《商業貿易行業：2020年投資策略：成長是零售主旋律，聚焦電商+美妝賽道》
《商業貿易行業：化妝品行業的變與不變：研究框架與趨勢思考》
《商業貿易行業：直播電商爆紅的背後，關於邏輯、現狀、趨勢的思考》
《南極電商：多維度重識南極，估值體系有望重構》
《零售行業2020年中期策略：疫情是驗金石，優秀公司將持續享受估值溢價"》
國信證券團隊
社會服務2021年投資策略
2020 疫情大考，各子行業Q1直接承壓，Q2、Q3開始復甦，但復甦節奏差異：免稅>餐飲>酒店>景區>演藝>出境遊。資金先高度聚焦疫情受損較小的優質龍頭，此後隨復甦節奏略分化。
旅遊子行業：疫情寒冬分化加速，優質龍頭逆市崛起
免稅：線上發力+政策放寬+消費回流，中免 20H1 成全球第一，適度競爭依然比拼規模渠道。餐飲：外賣助力行業較快復甦，火鍋、快時尚賽道優異，關注龍頭展店步伐。酒店：短跟同店復甦趨勢，中看疫後龍頭加速成長，內部整合費用優化等。
演藝：復甦節奏受跟團遊影響，但環比持續改善，新項目新模式支撐長期成長。景區建議關注周邊休閒遊趨勢；出境遊承壓顯著、擬通過「旅遊+」和引入戰投打造新的增長曲線。
教育人服：招錄等板塊擴招，K12 雙管齊下，靈活用工靚麗
招錄培訓：Q3 線下培訓迅速恢復，公考等招錄板塊擴招助力成長，中線關注跨賽道平臺孵化；K12 培訓：線下培訓階段承壓，在線模式爆發，未來有望加速 OMO 趨勢，關注細分龍頭融資進展和異地擴張效果；人力資源板塊，靈活用工表現靚麗，而獵頭及 RPO 周期性相對明顯。
展望 2021 年，建議沿襲三條主線配置：一是子行業復甦次序；二是行業洗牌後的龍頭集中；三是消費行為變遷。立足3-6個月，優選正在順周期復甦的酒店和復甦在望的景區、演藝、出境遊等領域的優質龍頭，加上「內循環」背景下繼續具有政策加碼預期的免稅產業，同比高增長也將提振情緒；明年下半年重點跟蹤出境遊復甦進度。立足1-3年維度，建議繼續立足景氣細分賽道的優質龍頭，結合疫情之後的行業集中和消費變遷，建議密切跟蹤新興細分賽道中的潛力龍頭品種。
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其餘代表研報：
《免稅行業專題-香港旅遊零售啟示錄：充分競爭下的高盈利》
《社會服務行業研究框架專題之餐飲旅遊：商業模式與產業鏈詳解，探尋龍頭成長邏輯》
《國信證券-餐飲行業系列專題：從美股餐飲龍頭尋找行業估值的錨》
《化妝品行業專題系列之二：美妝雙雄各顯千秋，把握紅利邁向龍頭》
《酒店行業專題-穿越周期彈性看未來成長》
海通證券團隊
危中見機，集中度提升與龍頭成長
免稅：①據貝恩諮詢，2019年中國消費者奢侈品消費總額約佔全球35%；其中中國境內奢侈品消費僅佔中國奢侈品總消費的31%；預計到2025年，中國消費者奢侈品消費佔全球近50%份額。②政府推動國內國際雙循環互動，大力改革促內需：2020年6月1日，離島免稅購物額度由每年每人3萬元放寬到10萬元；6月29日，《關於海南離島旅客免稅購物政策的公告》出臺，取消單件商品8000元免稅限額規定，大幅減少單次購買數量限制的商品種類。③免稅行業景氣度向上，吸引眾多新入局者，中免龍頭地位依舊顯著。
餐飲：市場空間廣袤，但因菜系豐富口味多樣高度分散，集中度和連鎖化率較低。2020年3月，受疫情影響，餐飲收入佔社零比重大幅下滑至6.93%。疫情後，限額以上（年收入達200萬以上）餐飲企業恢復較快，9月增速1.9%，年內首次轉正。
酒店：以客房數計，2019年我國酒店連鎖化率24.9%處於低位，其中中端連鎖佔比僅16%。沙利文預計2020-2024年連鎖酒店客房數CAGR10.5%，同期獨立酒店客房數CAGR僅0.7%；其中，在連鎖酒店內部，中檔客房數量CAGR為18.9%，增速較高檔客房（CAGR為8.8%）和經濟型客房（CAGR為6.5%）更快。龍頭公司18年以來保持2位數的開店增速，管理加盟商業模式帶來顯著的規模效應和廣闊市場空間。
景區演藝：「雙節」假日帶動消費回補，重點省市客流量及旅遊消費基本恢復到去年同期七成以上水平。
國內疫情防控成效顯著，旅遊需求進一步釋放。
教育：①消費整體升級，教育文娛等可選消費品佔比增加。②K12教育龍頭企業好未來、新東方紛紛下沉三四線市場，新東方OMO雙線融合下沉效果顯著，在線小班模式具差異化競爭力。③職教層面，高校畢業生人數穩步提升，考研熱度高漲，穩就業政策下公職擴招，中公教育市佔率進一步提升。
隨著疫情緩解，預計線下接觸類活動行業（酒店、餐飲、景區演藝等）有望好轉。疫情加速中小企業市場出清，龍頭擴張提速，行業集中度有望提升。
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其餘代表研報：
《商業貿易行業專題報告：從長期與創新視角，對超市一些基本問題的思考》
《電商代運營深度報告：從一站式管家到品牌伯樂》
《阿里巴巴-SW公司研究報告：從電商龍頭走向數字經濟體》
《新龍頭與新消費的機會》
《歐亞集團深度報告：防禦性充足，低成本穩步擴張》
天風證券團隊
商業貿易：復甦預期+疫苗預期+低基數，助推可選消費發力
國內外經濟穩健復甦，疫苗落地助推樂觀預期先行。中國及全球經濟穩健復甦，經濟實體將受益於出口、商品銷售和服務業的持續回暖。
1）國內方面：連續 8 個月內，我國 PMI 指數處於擴張區間，市場活躍度持續提升。今年 10 月，我國製造業 PMI 指數為 51.4%，環比回落0.1pct；非製造業 PMI 指數為 56.2%，環比提升 0.3pct。
2）國際方面：美國大選落地，中美貿易摩擦趨於緩和，全球經濟穩健向好，海外資金有望回流改善資金環境。
疫苗落地降低市場擔憂情緒，助推市場預期先行。據彭博社消息，輝瑞疫苗研究將於月底前完成，有效性和安全性超預期，顯示可預防 90%的新冠病毒感染，輝瑞和 Biotech 有希望在今年年底前生產5,000萬劑新冠疫苗。目前，國內疫苗研發穩步推進，即將開展三期臨床試驗，進入兌現階段。
站在當前關鍵時點遠眺，我們認為未來三個季度可選消費優於必選。遠眺未來可選消費更強，疫苗落地緩解市場擔憂情緒，樂觀預期先行。樂觀預期將帶動酒店、餐飲、黃金珠寶、百貨&免稅&出境遊、化妝品、跨境電商行業。
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其餘代表研報：
《中公教育：為何我們看好中公教育，價值再解析》
《天下秀:匯天下新媒體一身，領千億產業鏈獨秀 》
《鹽津鋪子:「店中島」推動渠道創新，烘焙、辣條驅動成長》
《華致酒行：白酒經銷商領頭人，打開多元布局空間》
《免稅渠道引領消費回流，國有商業系統或受益於免稅政策開放》
興業證券團隊
2021年商社行業年度策略：立足國內大循環，探尋消費領域投資機遇
擴大內需、深挖國內消費市場將成為雙循環戰略的重要抓手。雙循環戰略的核心是國內大循環，這與近年來我國從外向型經濟轉向依靠國內市場和強大內需驅動經濟的模式轉型方向是一致的。該戰略的提出背景是：短期，今年復工復產後消費市場恢復速度慢於預期，且國際貿易形式依然不樂觀；長期，我國消費率還有很大提升空間，但消費增速已逐漸下降，急需挖掘國內消費市場中新的增長點。
沿著內循環戰略思路，重點關注以下幾點方向：一是消費回流，包括國外供給受限帶來的消費回流——國內遊替代出境遊；政策促進下的消費回流——免稅業大繁榮；供給端的消費回流——化妝品產業鏈轉移到國內；消費者自發形成的消費回流——國貨崛起，例如化妝品以及醫美板塊相關國貨品牌商；二是提升消費內循環效率，重點關注直播電商、社區團購、在線教育、跨境電商等新型線上消費業態；三是抓住新興年輕一代群體消費增量；4）保障居民消費的基礎性行業，例如教育、就業。
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其餘代表研報：
《青松股份：深耕中國客戶矩陣來討論營收增長與淨利率的確定性》
《通過DCF尋找消費跨越周期的確定性》
《老鳳祥：產品矩陣年輕化＋加盟店拓展加速推動ROE持續上升》
《透明質酸行業深度報告：駛確定性優賽道，享穩定性高增速》
《立思辰深度報告：深耕大語文賽道，核心優勢明顯龍頭可期》
長江證券團隊
代表研報：
《長江消費比較研究系列之六：牧原股份VS史密斯菲爾德》
《跳出傳統周期看牧原：向牧原股份學習系列報告之十》
《生豬養殖行業專題報告三十三：中國養豬業正發生兩大積極變化》
《向牧原股份學習系列報告之七：從優秀走向卓越》
《大消費聯合系列報告：不可忽視的剛需消費》
廣發證券團隊
代表研報：
《海大集團：產業鏈協同發展加速，ROE持續提升可期》
《牧原股份：資本支出加碼，持續看好公司成長性》
《溫氏股份：公司出欄增長尚需時間，看好長期價值》
《新希望：Q1業績增幅亮眼，養殖業務加速擴張》
《立華股份：19年業績大幅增長，看好黃雞產業價值》
海通證券
農業行業2021年度策略：周期下行，關注成長性板塊
1.生豬養殖：規模擴張為矛，成本管控為盾，預計2021年生豬價格將進入周期下行階段，價格中樞或將維持在 20~24元/公斤的歷史較高水平。存欄的恢復並不意味著行業實際有效產 能的完全恢復，2021年生豬供需缺口或將持續存在, 行業成本將成為中 長期生豬價格的支撐線。
2. 禽鏈：行情震蕩磨底，看好消費發展空間，預計2019-2020年祖 代白羽雞總更新量連續兩年處於高位，2021年在產父母代存欄量繼續高 位徘徊，毛雞出欄量同比增加。需求端，生豬養殖產能持續恢復背景 下，豬價下跌導致雞肉替代性需求減弱。
3. 飼料：銷量穩健增長，集中度持續提升，
豬料：生豬養殖產能持續恢復，我們預計養殖盈利仍較好，2021年豬料 銷量有望迎來顯著增長。
禽料：養殖存欄量仍在高位，我們預計2021年銷量保持穩健增速。
水產料：我們預計投苗量和存塘量恢復正常，餐飲需求有望回暖，2021 年銷量增速好於今年。
頭部飼企憑藉全方位競爭優勢搶佔市場份額，行業集中度持續提升。飼 料行業的競爭要素逐步轉變為全方位綜合實力的比拼，非瘟導致行業大 洗牌以及「禁抗」時代來臨，均強化這一邏輯。全球橫向對比，我國飼料行業集中度仍較低，頭部企業未來具有較為廣闊的發展空間。
4. 動物疫苗：景氣向上，行業變革加速。豬用疫苗市場景氣度逐漸復甦。生豬存欄加速回升，生豬養殖盈利處在 歷史較高水平，養殖場免疫意願較強，上市動物疫苗企業的季度業績全 面回暖。
行業整體趨勢將呈現強者恆強的競爭態勢。行業多項新政相繼推出，尤其是政府招標採購強免疫苗退出的時間表的確定，我們認為將促進行業 加快往更規範、更市場化的方向發展，優勝劣汰進一步提速，研髮型企 業與生產型企業在盈利能力上開始分化，建議關注生物股份、科前生物 等市場化銷售能力較強的龍頭企業。
5. 種子：糧價上漲，行業景氣度回暖 6. 寵物食品：競爭格局初步形成，國內廠商有望持續發力。
預計糧價將繼續處於上行周期。我們認為當前國內外政治、經濟環 境發生了深刻變化，國際糧食進出口貿易風險增大，糧食安全戰略地位 上升。過去幾年糧價持續較為低迷，2020年小麥、稻米的價格已逐漸開 始恢復性上漲，玉米價格已處於近年的絕對高位水平。
我們認為2021年將是轉基因商業化推廣較為關鍵的政策窗口期。2020 年已有三個轉基因玉米性狀相繼獲得生物安全證書，顯示了我國轉基因 商業化種植的推動進程已開始加速，建議關注大北農、隆平高科、荃銀 高科等轉基因布局領先的種企以及玉米種子龍頭企業登海種業。
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其餘代表研報：
《再看聖農：食品業務駛入成長快車道，有望迎來估值重塑》
《把握養殖板塊業績兌現期的投資機會——農業行業2020年度策略》
《傲農生物：冉冉升起的養殖新星》
申萬宏源證券團隊
2021年農林牧漁行業投資策略：拂去浮塵，聚焦龍頭
（1）2021年農業行業主要驅動因素有：糧食價格總體穩中有升、生豬養殖業「以量補價」、動物疫苗、飼料行業繼續回暖等，但類似「祖代種雞引種受阻」、「非洲豬瘟疫情」等引發生豬、雞苗價格大幅上漲、相關上市公司業績暴增等行業高景氣周期性投資機會相對減弱，投資機會更多的在於子行業龍頭企業業績持續穩定增長或商業模式創新驅動的成長預期。
（2）2021年農業行業投資策略：拂去相關主題投資浮塵，聚焦具有核心競爭力的子行業龍頭。重點推薦公司：金龍魚、牧原股份、新希望、湘佳股份、聖農發展、海大集團、生物股份、科前生物、中寵股份、雪榕生物。
（3）糧食價格總體穩中有升。市場一直擔憂的「蝗災」、「蟲災」、洪災等自然災害並未對中國農業生產形成實質性影響。秋糧已開始收穫，糧食豐收已成定局，產量有望創歷史新高，預計2020年中國糧食總產量1.34萬億斤（6.7億噸），糧食供給總體充分。
但三大主糧供求格局不一：稻穀、小麥庫存充足；玉米則因連續多年調減種植面積，庫存相對不足，加之養殖業逐步恢復，飼用玉米需求上升，玉米價格率先上漲。
值得關注的是：因糧食價格下滑，近年來糧食種植效益持續下滑，小麥、玉米種植效益一度出現虧損，農民種植糧食積極性明顯下降。中國糧食價格或進入新的「上漲周期」。
（4）生豬價格將從「高位震蕩」（2020年）逐步進入 「震蕩回落」（2021年）。在「高豬價、高扶持政策」驅動下，2019年下半年開始，生豬養殖龍頭企業進入了史上最大的黃金擴張期。
據統計，2020年前三季度新增生豬養殖註冊企業6.2萬家，同比增長127.3%，創歷史新高。前三季度新建投產1.25萬個規模豬場，10月份有728個新建規模豬場投產，1.5萬個空欄規模豬場復養。
生豬存欄量也逐步回升：農業農村部400個監測縣數據顯示，9月能繁母豬存欄量為2449萬頭（依據增長率測算），持續12個月環比增加，同比增長28%；生豬存欄同比增長20.7%；規模豬場恢復速度更快：中國畜牧業協會豬業分會600個監測規模豬場：8月二元母豬存欄量90.92萬頭，環比+7.3%，同比+79.8% 。
但受制於生豬生產周期，2020年實際生豬出欄量依然較低，前三季度累計生豬出欄量3.62萬頭，同比-11.69%。預計四季度起，生豬出欄量逐季回升，2020年全年生豬出欄量約4.91-5.02億頭，依然低於2019年5.44億頭。
但隨著新增產能的陸續投產，2021年生豬出欄量將繼續回升，生豬價格呈震蕩回落走勢。影響2021年實際出欄量的一個重要制約因素是可能發生的大量三元母豬的淘汰，導致實際母豬供給依然偏緊。預計2020-2022年生豬養殖上市公司出欄量進入大幅增長階段（預計10家上市公司合計生豬出欄量2019-2022年由4645萬頭提高到18500萬頭，CAGR60.30%），以量補價，上市公司業績依然較好。
（5）動物疫苗、飼料行業需求繼續回暖。隨著生豬養殖規模的持續增加，豬用動物疫苗、飼料總需求必然相應增加。哈爾濱獸醫研究所自主研發的非洲豬瘟疫苗環境釋放和臨床試驗進展順利，目前已完成疫苗環境釋放試驗，即將進入擴大臨床試驗和生產性試驗階段非洲豬瘟疫苗。
（6）2021年農業主要子行業景氣研判：①看好：糧食生產加工、食用菌、寵物食品、飼料及動物疫苗；②謹慎看好：生豬養殖、肉雞養殖；③中性：種業。
（7）投資策略：聚焦具有核心競爭力的子行業龍頭。基於主要農產品價格變化趨勢及子行業景氣變化。重點推薦公司：金龍魚、牧原股份、新希望、湘佳股份、聖農發展、 海大集團、生物股份、科前生物、中寵股份、雪榕生物。
（8）風險因素：上市公司業績增長低於預期。
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其餘代表研報：
《聚焦生豬價格上漲，關注雞肉消費增加-2019年下半年農林牧漁行業投資策略
《疫情影響·1號文件·病蟲災害-農業行業近期熱點點評及投資策略》
《消費：確定的中國未來——資本市場看消費》
《抉擇：價格波動與估值窪地——2020年農林牧漁行業投資策略》
《聚焦細分行業龍頭——2020下半年農林牧漁行業投資策略》
天風證券團隊
年底一號文件窗口期，建議重點關注種子板塊！
（1）價格與政策或共振，農業板塊迎來投資窗口期。
（2）一號文件窗口期臨近，種業或迎政策催化。從歷史來看，每年12月底召開中央農村經濟工作會議，之後出臺一號文件，屢屢聚焦農業。我們認為在國家高度重視糧食安全背景下，轉基因育種政策或進一步加速放開。
（3）養殖產業鏈：重點推薦生物股份（動保龍頭）、龍大肉食（高成長的屠宰肉製品龍頭），把握養殖個股的預期差。
（4）動保：長期趨勢向好，繼續重點推薦行業龍頭生物股份。規模豬企出欄規模或加速，動物疫苗業績或加速；非洲豬瘟疫苗打開板塊成長空間。重點推薦行業龍頭：【生物股份】（研發、工藝、渠道顯著領先）；其次科前生物、普萊柯等。
（5）屠宰及肉製品：重點推薦龍大肉食（對標生豬養殖產業的牧原股份成長性機會，龍大肉食把握行業集中度加速機遇，產能快速擴張，業績高增長，估值低），關注華統股份、雙匯發展。
（6）生豬養殖：盈利周期拉長，把握個股預期差。重點關註上市公司出欄量高成長，以及成本改善的兌現度，預計2021年養豬企業績有望同比增長。推薦：【牧原股份】（優秀龍頭，關注向下遊延伸帶來的增量機會），【正邦科技】（預期差大，估值低）、【新希望】、天邦股份。
（7）種植產業鏈：重點推薦種子板塊（轉基因推進或加速）、新洋豐和中糧糖業。
（8）種業：糧食安全的基石，轉基因政策或加速。轉基因技術或顯著提升糧食單產，糧食安全重要性提升或加速轉基因政策推進，行業轉型升級或加速。重點推薦：【隆平高科】、【大北農】，其次【荃銀高科】、【登海種業】等。
（9）農資：重點推薦【新洋豐】：被忽視的低估值農資龍頭。複合肥行業或迎來景氣拐點，公司作為磷肥及複合肥行業龍頭，成本優勢顯著，渠道布局更加完善；公司業績拐點有望到來，預計未來三年有望保持高增長；估值有望提升。
（10）白糖：底部已現，拐點或將到來。全球白糖價格處於歷史較低位，隨著供需格局改善或將迎來拐點；國內白糖進口依賴度大，當前庫存水平較低，價格或迎趨勢性拐點。重點推薦【中糧糖業】。
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其餘代表研報：
《糧食安全專題報告：種植產業鏈投資機會有哪些？》
《為什麼我們認為生豬養殖股的行情沒有結束？》
《如何看待非洲豬瘟下，動保板塊的投資機會？》
《水產系列之一：水產料龍頭海大集團，卓越產品力助力2020年景氣周期到來》
《從資本市場的角度如何看待國內寵物行業？》
興業證券團隊
轉基因持續推進，繼續關注種植鏈
（1）農業板塊跑贏大盤。本期滬深300指數上漲1.71%，農業板塊上漲2.51%，在28個子行業中排名第6位；
（2）本周畜禽價格繼續反彈，養豬板塊僅溫氏股份下跌，其餘標的上漲，其中牧原股份超額收益為負；養雞板塊除民和股份、仙壇股份外均獲正超額收益；飼料板塊均上漲且超額收益為正；動保板塊普萊柯、中牧股份、天康生物上漲，僅天康生物獲正超額收益；農產品種植及加工板塊蘇墾農發、南寧糖業下跌，其餘上漲標的中西王食品、海南橡膠、亞盛集團超額收益為負；種子板塊再迎政策催化，除*ST敦種、豐樂種業外超額收益均為正。
（3）豬價上漲；毛雞上漲、雞苗持平。進入冬季毛雞飼養難度加大，原料價格持續上行，養殖戶惜售情緒增強，加上前期補欄較少，毛雞出欄減少，屠宰企業提價保量；隨著毛雞價格上漲，以及年前補欄增加，雞苗走貨加快，苗價短期受支撐。
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其餘代表研報：
《農產品漲價如何帶動股票》
《農產品漲價預期升溫，建議關注種植鏈》
《農業2020年中期策略：把握後周期景氣上行，關注業績迎拐點的寵物板塊》
《人造肉產業深度研究》
《農業2020年度策略：「結構性通脹」起，加配農業》
招商證券團隊
代表研報：
《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之二十二-聚焦極致豬企的長期投資意義》
《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之二十一-邁入億元起步的養豬業門檻》
《在這裡·讀懂新希望 系列報告之二-千川匯海闊，風好正揚帆》
《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之二十—長短揚鑣，買在分歧》
《牧原股份（002714）—金豬十年，豬中牧原》