中國資產管理行業發展展望

 

本文選自：《中國資產管理行業發展戰略研究報告（2019-2020）》

報告發布機構：由普益標準與蘇銀理財、大連銀行、建信保險資管、光大信託、中歐基金、西南財經大學普惠金融與智能金融研究中心等業內機構共同發布。

第五章 中國資產管理行業發展展望

一、銀行理財

（一）業務發展難點

在資產端，權益資產投資能力以及存量資產處置仍是難題。商業銀行經營的傳統信貸業務使其在信貸審批和風控方面具有較大優勢，因此藉助此優勢發展的銀行理財以債券類資產的投資為主，較少涉足權益類資產，其權益資產投研能力較弱。儘管商業銀行已經意識到提升權益資產投資能力的重要性，但仍需要較長時間。與此同時，銀行理財的債權類資產以非標資產為主，在淨值化轉型的背景下，必須壓降非標資產的規模。但這部分資產不僅規模龐大且久期也較長，處置起來較為困難，對商業銀行形成了較大的壓力。雖然資管新規的過渡期已延長到2021年底，但存量資產整改面臨壓力可能不降反增：一是前期非標資產規模的壓降並不明顯；二是隨著《標準化債權類資產認定規則》的發布，標與非標的認定趨嚴，銀行理財壓降的非標資產的規模還會加大。

在運營端，相關能力建設與支撐系統面臨挑戰。資管新規改變了銀行理財的業務模式，對商業銀行的IT系統、人才建設等提出了挑戰。在IT系統方面，一方面，淨值化轉型帶來的資產估值、風險管理、投資研究等問題對商業銀行的IT系統提出了新要求；另一方面，金融科技人才的缺失和技術不成熟導致現有的IT系統在性能、隱私、運維等方面達不到所需的水平。在人才建設方面，銀行理財的業務模式長期以來是以預期型產品銷售為主導，因此現有的理財經理等從業人員的理念以及能力短期內難以提升，同時，商業銀行在人才管理方面的晉升機制和激勵機制等相關體系機制建設方面尚不完全，難以從外部吸引人才來擴充自己的銷售、投研以及科技等方面的人才隊伍。

在產品端，產品豐富度不夠且淨值化轉型速度較慢。銀行理財在資產端的優勢決定了其產品體系以固收類產品為主。而隨著利率持續走低，固收類產品的收益逐步下行，已不能滿足部分投資者的需求，因此商業銀行逐步布局權益類理財產品。但從目前發行的數量來看，混合類和權益類產品的數量仍比較少，固收類產品在銀行理財的產品體系中仍是一枝獨秀。除了產品體系不夠豐富外，由於商銀行在資產端、運營端面臨的挑戰，目前銀行理財淨值化轉型的較慢，截至2020年2季度末，產品規模的淨值化轉型進度為53.82%，而產品數量得淨值化轉型進度僅為15.49%。

圖68：淨值型銀行理財不同類型產品發行量佔比

數據來源：普益標準

在客戶端，投資者尚未完全接受淨值化產品。在資管新規出臺之前，銀行理財都以預期收益型產品為主，其剛性兌付的性質扭曲了投資者對風險與收益的認知。而隨著淨值化轉型的逐步推進，淨值型產品的收益與風險相匹配，投資者的接受能力成為制約銀行理財發展的一大關鍵因素。受債券市場波動的影響，今年5月份開始，陸續有淨值型產品出現浮虧，引起了投資者的廣泛關注，這意味者目前投資者尚未完全接受淨值化產品，還需要一個較長的適應期。

（二）戰略定位及實施路徑

銀行資管根據自身實力和資源，可以選擇的戰略定位主要包括資管分銷商模式、全能管理者模式和精品店模式三種思路。

圖69：銀行理財的主要戰略定位

資料來源：普益標準

資管分銷商模式。該模式側重於利用銀行局部地區密集的營業網點資源以及通過傳統零售業務轉化而來的客戶資源優勢，大量通過代銷的方式彌補自有產品豐富度的弱點，為市場提供品類齊全的產品池。由於需要精耕區域內客戶，挖掘客戶需求，因此戰略發展重點在於提升理財顧問專業能力，配套快速響應的客戶銷售系統和智能投顧系統，對產品和服務進行整合，以解決客戶需求為核心，在產業鏈下遊賺取服務費用。

全能管理者模式。該模式通常針對在行業中已有先發優勢的銀行，側重建立以固收產品為中心的多維度、多層次的自有產品體系，並構築高校完善的產品運營體系。藉助外部股東資源、豐富的客戶資源和理財子公司制度紅利，在產品端和銷售端進行發力，完善線上線下銷售渠道；對於不同銷售地區合理運用價格歧視策略「跑馬圈地」，並利用規模經濟效應提升運營效率，從而提振利潤空間。

精品店模式。該模式側重於打磨客戶需求，進而針對性的深耕某一投資領域，打造該領域的專業精品形象。對於實力雄厚的全國性銀行及大型區域性銀行，通過培育在特定產品或行業中的專長，實現由大到精的轉變。具體可以在投資端，以「固收+」策略向外擴展，注重大類資產配置與被動型投資，與公募基金形成錯位競爭；在負債端，擴充資金來源，深入挖掘線上理財、養老金理財、個人財富管理等增量市場；在產品端，科技賦能，圍繞客戶需求打造多元創新產品。

具體到銀行理財戰略定位的實施路徑層面，銀行和理財子公司若想要發揮好優勢，推動經濟質量變革、效率變革，還需加強自身能力建設，補齊短板，重點提升以下五種能力。

圖70：銀行理財需提升的五大能力

資料來源：普益標準

大類資產配置能力。緊抓中國經濟轉型升級與結構調整產生的投融資需求，建立以投資為導向的覆蓋宏觀、中觀、微觀和策略的全方位研究體系，提升大類資產配置能力，構建全天候、多場景的投資策略庫。把握多層級資本市場建設的投資機遇，重點打造在標準債券市場等固定收益領域的投資能力，提升行業研究和信用分析水平，增強市場敏感度。同時，通過培養和選聘擴充人才隊伍，拓展投資能力邊界，布局權益類資產、商品類資產、外匯資產、另類投資等，為客戶提供覆蓋主要資產類別的投資服務。

產品創設能力。堅持普惠性原則，在以多元化需求為導向的同時，注重彌補金融資源配置中的短板，科學引導資金流向，為市場體系、產業體系、區域體系以及綠色可持續發展方面提供資金支持。充分利用大數據、人工智慧等新技術，根據不同的財產規模、風險偏好、生命周期階段等，形成面向機構和個人投資者，以固定收益類產品為主，覆蓋債券投資、非標債權投資、權益投資、大宗商品、衍生品以及境外投資等領域，資產類別齊全、投資策略豐富、投資周期完整、分層有序、功能互補、風險收益相匹配的淨值型產品體系。

客戶觸達能力。銀行理財要全面提升客戶觸達能力，提高理財產品覆蓋的廣度和深度。深耕原有的理財產品銷售渠道，在維護和服務好現有客戶的同時，通過多樣化的產品策略持續挖掘客戶的潛在需求；拓展外部銷售合作機構，加快與城商行、農商行、村鎮銀行以及監管機構認可的其他代銷機構的理財產品銷售合作；借銀行理財銷售門檻降低之機，加快拓展網際網路布局，充分運用大數據等信息技術降低成本、精準營銷，觸達廣大的「長尾客戶」，擴大理財基礎客戶群和業務規模。

金融科技創新與智慧運營能力。隨著大數據、雲計算、人工智慧等科技在金融領域運用的不斷突破，擁抱金融科技成為銀行理財創新發展的必然選擇，銀行及理財子公司應加快推動業務數位化轉型，把握科技賦能，提升金融科技創新與智慧運營能力。持續建立並完善多層次的客戶分析、銷售管理、產品研發評估、投資交易執行、數據控制和運營管理等信息系統。建立適應理財淨值化轉型需要的估值核算、份額登記、清算結算、信息披露、風險監控等後臺運營體系，提升運營的集約化、標準化水平，提高後臺運營的效率。

全面風險管理能力。作為連接多市場、多領域和廣泛的居民及機構的橋梁，銀行理財應積極轉變風險管理理念，建立和完善與理財業務轉型發展相匹配的風險管理體系，有效提升準確識別風險、有效管理風險、有序打破剛兌的綜合全面的風控能力。進一步完善風險管理制度，建設涵蓋投前、投中、投後全流程，市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、內控合規風險全覆蓋的管控機制和體系。[14]

二、保險資管

（一）業務發展難點

從負債端看，保費規模增長承壓。根據銀保監會公布的數據，2020年上半年實現保費收入2.7萬億元，同比增長6.4%，較去年同期14.16%的增速近乎腰斬。從保險業多年保費收入情況來看，一般上半年佔比高，下半年佔比低。由此來看險企下半年的情況將更加困難，這對保險業的現金流和流動性管理都提出了很大的考驗。

從資產端看，疫情導致保險資管面臨著短期挑戰。一是海外市場的波動加劇「共振」傳導，短期內股市和債市都將持續面臨震蕩行情，保險資金配置壓力增大；二是企業受疫情衝擊經營困難，償債能力受到影響，非標等債權信用違約風險增加，持續考驗行業風險管理水平。

從投資端來看，受長端利率下行影響較大。保險資金主要配置於固定收益類資產，並且主要以持有至到期投資為主。在長端利率下行趨勢下，上市險企淨投資收益有所下滑。全球經濟下行預期使得長端利率下行加劇，將導致保險新增資金資產投資收益率下滑，同時對保險資產負債久期匹配產生壓力，保險公司較易出現利差虧損。

圖71:近十年保險資金平均收益率

資料來源：普益標準整理

（二）戰略定位及實施路徑

根據自身資源稟賦和發展情況，保險資管公司可定位為綜合型保險資產管理公司和專業型保險資產管理公司兩大類。

綜合型保險資管的戰略定位適合規模極大、綜合實力較強、有雄厚母公司資源的保險資股公司，可利用母公司的外部渠道優勢，匹配自身優秀的投研能力，向市場提供品類較為齊全的多元化策略資管產品和服務。

專業型保險資管機構一般渠道能力較弱，但專注於某些專業投資領域，如股指期貨衍生品投資、股權投資、資產支持計劃投資、股權投資計劃投資等，配置方向表現為傳統與創新嘗試相結合。基於自身優勢，做專做精，在專業領域形成品牌效應。

在戰略實施路徑方面，保險資管公司可以充分利用保險資管自身的優勢。

在資產端，布局長期限投資領域的資產。保險資金長期投資、價值投資、多元投資、穩健投資的特性以及投資領域廣泛的特點決定了保險資管在資產選擇上與其他資管機構存在較大差異，其可以充分利用長周期機構投資者的特色，在權益投資及基礎設施投資等長期限投資領域布局。在權益投資領域，積極把握低估值藍籌股投資機會，挖掘具有長期投資價值的優質科創類標的，在提升收益穩定性的同時保持權益組合的適度彈性。在基礎設施領域，緊扣國家戰略實施重點，挖掘符合政策導向的優質標的投資機會。一是圍繞「兩新一重」[15]建設；二是積極響應國家區域發展戰略，抓住城市群建設中的投資機會；三是把握產業變動的重要方向，如疫情期間興盛的醫療衛生領域以及醫養健康服務領域，形成產業間的有效聯動。

在負債端，積極發展第三方資產管理業務。一方面，保險資管擁有全領域牌照，具備多元化的產品創設能力；另一方面，保險資管已在長期投資領域形成優勢。因此，保險資管可以通過創設債權計劃、股權投資計劃、資產支持計劃等工具，可以滿足長期資金的資產配置需求，如社保基金、養老金、企業年金等，其資金性質與保險資管天然匹配、高度契合。所以，保險資管應積極發展第三方業務，在IT系統建設上，加強系統構建，對接更多合格投資機構，拓展投資者群體；在團隊建設上，注重人才培養，構建具備競爭力的人才儲備；在渠道建設上，鞏固線下代銷渠道，同時加強在線上渠道的建設，為未來統一競爭打基礎。

三、信託

（一）業務發展難點

資金信託新規之下非標向標準化轉型存在難度。資金信託新規從多維度限制非標投資，一方面，限制資金信託投資非標資產比例，倒逼信託公司擺脫「非標」路徑依賴；另一方面，限制非標債權集中度，信託公司大客戶策略落空，地產類信託業務邏輯生變，信託非標向標準化轉型趨勢顯現。在嚴監管背景下，非標資產規模呈下降趨勢，而高淨值客戶理財需求在逐年遞增，需要有低波動穩定收益的標準化產品去承接傳統非標規模下降後溢出的理財配置需求，對於信託公司而言需要逐步消化適應。

存量業務成難題，信託行業面臨較大的到期兌付壓力。今年以來，在新冠肺炎疫情的影響下，多家信託公司房地產信託產品在利率下行，企業置換成本、特定類別資產荒、避險情況下被迫延期。預計未來一年的到期兌付壓力仍然較大，部分信託項目按期正常清算面臨不小挑戰。

表20：未來一年信託到期情況

數據來源：信託業協會，普益標準整理

優質資產荒來襲。在監管趨嚴下，高風險的理財方式越來越不安全，大量理財資金湧向比較穩健的固定收益類的信託。同時，經濟大環境下行等因素引發實體經濟產業的下滑，部分企業的償債能力也會受到較大影響，這種壓力也必然相應地傳導至信託公司。企業為了降低融資成本，在符合合同約定的情況下，很多融資方提前結束信託融資，而轉向低成本的融資渠道，信託行業面臨優質資產荒的局面。

（二）戰略定位及實施路徑

頭部信託公司：定位綜合金融服務商

頭部信託公司致力於打造國內一流信託公司，部分公司可以更進一步定位於一流綜合金融服務商，重點打造綜合金融服務能力，在業務上採取全方位布局，主要業務布局為私募投行、資產管理、財富管理、股權投資等業務板塊，並根據自身優勢進行增減。

表21：部分前列信託公司主要業務布局

數據來源：信託公司年報，普益標準整理

同時，由於頭部信託公司實力強勁，更加強調業務創新與風險管理，並利用科技賦能手段，提升綜合金融服務的效率。

表22：頭部信託公司發展戰略舉例

數據來源：信託公司年報，普益標準整理

中遊公司：基於自身資源優勢差異化布局

相比於前列信託公司，中遊信託公司在戰略定位上應當更加彰顯自身的特色。立足自身發展階段與內外部環境，採用多樣化業務布局策略，制定更加具體的業務布局舉措。與前列公司普遍採用全方位業務布局不同，中遊信託公司的業務布局策略應基於自身資源情況展開，可簡單劃分為全面布局型、業務聚焦型、依託股東資源型和深耕區域型。

圖72：中遊信託公司的差異化布局策略

資料來源：信託公司年報，普益標準整理

下遊公司：開展區域特色信託，部分公司戰略收縮

下遊公司在業務方向相比於中遊公司更加有著差異化，將區域的特色挖掘並擴大影響力，可以緊握特色資源，並逐漸向全國擴展的戰略。

體量大會面臨轉型困難的問題，下遊信託公司可以在面臨轉型的關鍵時刻，先專注發展自身，實施戰略收縮以完成轉型。繼續完善全方位、全流程的風險管理與內部控制體系，持續深化對信用風險、流動性風險、市場風險和操作風險等各類風險的管理，構建合理高效的管控流程，在風險可控的前提下，實現業務優質發展。

在信託公司的戰略發展的路徑方面，可重點從以下幾個方面展開。

深耕私募投行業務。在目前的經濟環境及形勢下，相對於其它資管機構，信託機構開展私募投行業務具備一定優勢：既可以承接銀行所持非標債權類資產的滾動需求，又可以靈活應對實體經濟負債結構調整。該類業務的核心是資產獲取能力和風險管控能力，一方面優化傳統融資類業務，向主動管理的業務模式拓展，發揮橫跨貨幣市場、資本市場、實業市場三大領域的獨特優勢，服務實體經濟；另一方面在經濟下行、房地產信託風險上升的背景下，需要更加重視風險管理。

拓展資產管理業務。一是事務管理類標品業務應堅持發展。因為信託業有著開展事務管理類標品業務的優勢，可以提供穩定的收益來源，不會受到市場波動的影響，應充分學習先進實踐經驗與展業方向，實現事務管理類標品業務的創新發展。二是主動管理類標品業務應努力轉型。因為這是未來資產管理業務的核心競爭力，信託行業在制度、客戶基礎上都具有展業優勢。其中，資產配置信託將是未來重點發展方向，其主要形式包括FOF、TOF、TOT以及MOM等。

財富管理是信託業務的重要轉型方向之一。資產管理業務價值鏈的上遊環節，重點圍繞產品；財富管理業務為價值鏈的下遊環節，重點在於「渠道+客戶+服務」，財富管理業務通過對客戶的服務，最終掌控著資金端。信託目前的財富管理業務仍處於初級階段，未來除了根據信託項目做產品的模式，還可進一步從客戶不同生命周期的需求出發為其提供全方位的資產配置服務，例如財務稅收規劃、財富傳承安排、子女教育信託、家族信託等增殖服務，加快客戶資源積累，是的渠道與產品應密切合作，形成強大合力。

慈善信託也是可以持續發力的方向。慈善信託享有信託特有制度和法理優勢，包括：專戶專款專用、信息披露和監察人等制度安排，實現了委託人所交付信託財產的破產隔離、風險隔離和資金運用的公開、透明；此外，帳戶閒置資金可以在保值增值方面享受更加專業化服務。當下，慈善信託方興未艾，促進慈善信託與家族信託的融合發展，是未來財富管理的方向，有利於防止財富過度集中在少數人手裡，促進普惠金融的發展[16]。

四、券商資管

（一）業務發展難點

客戶的投資觀念亟需轉變。以往存在多年的保證收益型產品催生出了「低風險+高收益」的投資體系，對於投資者而言，長期存在的低風險高收益產品拉高了投資者的財富管理預期收益水平，無形中抬高了整個社會無風險收益率的曲線。在理財產品淨值化轉型的大趨勢下，券商想要為客戶帶來更多的服務溢價，必然會面臨來自無風險利率形成機制方面的挑戰。

在固收類產品、另類產品方面尚未形成有效的產品體系和投研體系。對於券商資管而言，往往更擅長權益類產品的投研服務，而對於資產管理業務來說，券商尚缺乏基於客戶風險偏好項下的有效前沿組合構建能力，和各類風險收益特徵資產的全覆蓋、對未來市場走勢和產品走勢的研判能力。

現有的產品體系和營銷體系很難針對不同風險偏好的客戶進行差異化產品匹配。對於理財顧問而言，若無有效的銷售引導機制，出於業績考慮，往往會優先營銷廣受市場好評的優質理財產品，且無法為不同風險偏好的客戶提供差異化資產方案。產品-客戶匹配的精細化不夠，一來會影響客戶財富管理服務的精準度，二來往往會帶來部分產品被一掃而空（如短期、高收益類產品）、部分產品則難以賣出（如部分淨值型產品）的結構性難題。

（二）戰略定位及實施路徑

全國性的大型券商對標大型銀行私行和國外資產管理機構，基於自身的資源稟賦和業務沉澱，對部門、產品、人員等進行相應的調整和轉變。可以通過拓展代銷產品線增強自身資產配置能力，以產品為抓手推動資產管理服務能力的提高。

中小型券商缺乏有效的資管業務支撐，且競爭壓力更大，需要基於自身投行、資管、經紀等多線條特色，尋找到自己的「錨」（如通過搭載種子基金、母基金等業務），將財富、委外、資管等業務連接起來，尋求「小而精且美」的業務體系，但需要注意業務協同的合規性。

在實施路徑方面，需要做好客群細分、探索有效的服務變現機制，在資金端、資產端和產品端不斷拓展。

做好客群細分，一方面要做好機構業務和個人業務、高淨值客戶和普通投資者之間的劃分；另一方面，按照客戶的不同風險偏好細分為多個客群，把握客群細分和產品匹配的顆粒度，可嘗試以權益類資產和固收類資產的配置比例為抓手，結合客戶偏好、市場運行情況、投研部門分析等為客戶提供資產配置服務。以自身擅長的權益類資產打底，豐富產品條線。結合公募基金、信託、固收、類固收、私募基金、類固收等產品條線，探索「自營+代銷」雙線推進的策略。

探索有效的服務變現機制。一方面可以通過優選理財產品、VIP客戶專屬理財產品、明星分析師配置策略建議等模式探索商業化投顧服務模式；另一方面可嘗試通過主動管理、全權委託等形式收取投資顧問費，收費標準可選取按照服務期限收費、按委託資產規模的一定比例收費，以及適當上調佣金率的形式收取顧問費用等，但需注意收費模式的「陽光化」。將資管與券商旗下公募基金及私募股權投資組合為服務客戶的「大資管」業務，滿足客戶全方位的資產管理需求。

資產上依託投行、股票質押、資產證券化等業務獲得優質投資標的；資金上結合財富管理轉型拓展個人客戶、在養老金/銀行等機構委外中獲得更多的市場份額；產品上在養老目標基金、指數/ETF基金、私募FOF等新型產品上進行布局。

五、公募基金

（一）業務發展難點

盈利模式亟需改變。目前基金銷售的盈利主要通過提取投資者的交易費用，因此很多銷售渠道有驅動投資者頻繁買賣基金產品的衝動，往往出現「基金賺錢，投資者虧錢」的局面。這種模式下，基金產品買賣越頻繁，銷售費用也就越多，投資者利益並沒有被放在最重要位置。要走出怪圈，必須要打破不恰當的盈利模式。

競爭者增多，牌照紅利正在削弱。資產管理行業在發展的「快車道」上疾奔，各個子行業在業務上的壁壘也被不斷打破，公募基金業在傳統業務領域的競爭者不斷增多。過往公募基金特有的產品認購門檻較低，可以投資部分壟斷性業務領域，以及通過收取管理費實現收益等優勢，在資管新規後銀行理財子公司、信託公司等主體的加入下被打破。同時，此前公募基金還可以通過成立子公司的方式發展其他各類金融業務，但隨著子公司政策的收緊，這方面的牌照價值也被削減。

客戶黏性較弱。公募基金長期形成代銷模式，把投入資源重心放在了銀行、券商、第三方網際網路平臺等主流代銷渠道，這導致的直接結果就是，客戶對代銷機構更加認可。基金公司是產品提供者，通過基金業績構建品牌，卻長期與投資者形成間接關係，與用戶之間的資金關係過於單一。加上公募基金本身對於客戶服務環節的忽視，導致與客戶黏性較低。

（二）戰略定位及實施路徑

多年來公募基金行業穩健、規範發展，樹立了良好的品牌形象，擁有廣闊的客戶群體。同時公募基金在投研體系、風控制度、人員培養、公司治理結構等諸多方面有著厚重的積累與沉澱，且專業度和規範度也具有一定優勢；深耕二級市場多年，在權益資產投資方面積累了較為豐富的投研經驗和風控手段，便於構建核心競爭優勢。對於行業內不同公募基金公司的資源稟賦，發展定位可歸為綜合型模式和專業化模式。

綜合型公募基金髮展戰略主要匹配業務資質齊全、股東資源雄厚的公募基金公司。一方面，利用銀行系、券商系或信託系股東資源，發揮渠道和產業鏈資金優勢，拓寬資金來源，承接市場各類個人和機構資金，充分發揮客戶優勢；另一方面，充分利用自身資源稟賦，搭建多層次產品體系，打造資產管理一站式服務。

專業化公募基金髮展戰略主要匹配業務資質相對匱乏、品牌影響力不夠的基金公司。該戰略定位的重點是要強化投研，同時尋求渠道合作。在產品方面，聚焦難以複製的權益市場，打造業績優異的特色產品，營造良好的口碑；在渠道方面重點尋求對接區域性銀行的渠道合作資源，同時擁抱網際網路，彌補渠道不足。

圖73：公募基金戰略定位

資料來源：普益標準

未來公募基金行業將會進一步向「全能型模式+精品化模式」兩類模式轉型。各大基金公司需要順應政策和市場趨勢，明確戰略定位和經營模式。從治理機制、人才建設、資源稟賦、產品創新、風控體系等五大方面強化核心競爭力，進一步重塑經營模式、延伸業務鏈、做大體量，從而掌握市場話語權。

利用網際網路提高客戶黏性，代銷自銷兩條腿走路。通過自建APP和用戶建立直接的連接。從客戶思維轉變成用戶思維，是網際網路轉型的一個核心思維轉變，意味著在用戶成為客戶之前，就可以與之產生互動，例如：基金投資知識、模擬投資組合、財富管理認知、宏觀經濟認知等等，通過前置服務與用戶產生聯繫，培育潛在客戶的同時，也能提升存量客戶的黏性。再基於對用戶的充分理解和把控能力，基於用戶的資產管理需求，可以跨領域合作引入更多的產品和服務提供給客戶。這裡提到不僅是產品，更包含衍生至客戶各方面的服務，例如：少兒財商教育、保險知識等等。

多元產品布局拓空間，費率優化迎發展。未來創新產品種類由以下七大方面實現突破：一是「養老金+公募」助力FOF基金前行。二是參與科創板投資，分享資本市場紅利。三是工具化、被動、量化投資產品發展。四是「公募基金+ABS」模式的中國版REITs。五是貨幣基金模式創新。六是FICC與CTA基金髮展。七是發行創新費率產品。

大力開展投資顧問業務，服務居民財富管理。基金投顧業務可以有效破除行業發展痛點，提升基金投資者的盈利體驗，解決「基金賺錢但基民不賺錢」的行業發展痛點；同時，也可增強基金產品吸引力，推動中長期資金進入直接融資領域。未來行業可通過基金投顧業務承接部分銀行理財和養老資金，並充分提高大數據和人工智慧等金融科技參與度，推動公募基金行業從單一產品的銷售走向資產綜合配置服務[17]。

六、私募基金

（一）業務發展難點

募資難。尤其是對於腰部及尾部基金來說，募資難度進一步提升。募集難度一方面體現在資金來源的匱乏，另一方面體現為實際募資金額小於預期值。金融去槓桿及期限匹配等使得銀行理財資金投向私募股權投資更加謹慎，委外收縮對私募證券投資基金產生負面影響，其中對銀行依賴更高的債券類私募證券基金更顯著。成立時間短或業績波動大易也導致資金募集難度加大。

「短平快」，資金來源和投資行為短期化。從資金來源看，我國私募股權與創業投資基金的資金來源多樣，長期資金佔比較低。據基金業協會數據，2019年私募基金資金來源中，養老金、保險資金、社會公益基金等真正的長期資金合計佔比僅為3.83%。而在美國等成熟市場，各級養老金計劃在私募股權投資基金中的出資佔比高達32.7%，構成私募股權投資基金最重要、最穩定的資金來源。從被投資項目所處階段來看，我國私募股權基金更傾向於投資變現快的應用層項目，對基礎層和技術層投資很少。實踐中，多數私募基金甚至早期投資均將產品的可落地與明確的市場化場景作為篩選項目的重要指標。

合規運營體系建設亟需完善。在整個大金融系統中，監管機構對私募基金管理人在經營活動中的合規性要求相對於傳統金融機構來說，還是相對薄弱的。中小型私募機構，不同程度地存在「量小」「質低」「投短」「募難」問題；此外，「偽私募」風險也逐步顯現。一旦遇到行業競爭激烈、募資金集存在難度的情形，由於業績驅動可能導致私募基金管理人在經營活動的合規性要求上存在故意疏漏及忽略的情形。

外資私募加速布局中國市場帶來競爭壓力。2017年以來，外資私募布局中國市場步伐加快，截至2020年上半年外資私募管理人備案總數已經達到26家，其中22家管理人已發行產品，總管理規模約94億。除了傳統的股票、債券基金，外資私募，外資私募管理人還推出了FOF、多元資產等新的策略產品。外資私募進入中國，給本土私募帶來競爭壓力，對管理人的專業能力提出了更高的要求。

表23：外資私募管理人備案登記年份分布

數據來源：基金業協會，普益標準整理

（二）戰略定位及實施路徑

大型私募應著重打造差異化和多元化的產品。私募基金行業有眾多投資策略，但競爭的核心應該是開發出與投資者偏好匹配的基金產品並保持規模穩健增長。大型頭部私募有能力進行多種資產配置投研，可以利用自身優秀的交易策略，設計具有差異化的產品，進行創新研發。

中小型私募應當聚焦自身，打造「小而美、精而專」的管理者形象。規模大，意味著更龐大和艱難的投後管理挑戰；機構管理的資金量大，在經濟下行周期意味著要找優質資產的緊迫度更高，因而面臨更大的收益下行壓力和向投資者交差的壓力。深耕細分領域的小而美的機構將會生存下來，他們可能就是大基金、大投行裡面獨立出來的某個專業團隊，核心在某個領域的行業資源和研判能力，特別是醫藥這樣高技術壁壘的行業，規模不大，人不多，不追行業風口，但也能在市場上生存下來，慢慢具備持續經營的能力。

規範自身發展，樹立行業形象。部分私募基金存在變相公開募集資金、規避合格投資者要求、利益輸送、自融自擔等現象，對私募行業的形象和健康發展造成了一定的負面影響。目前，證監會已就《關於加強私募投資基金監管的若干規定（徵求意見稿）》徵求意見，多維度規範私募基金的發展，如明確私募基金財產投資的負面清單、強調私募信息披露的基本要求和合格投資者要求、強化私募基金管理人及從業人員等主體規範要求等。因此，私募基金應嚴格遵守監管要求，規範自身發展，在發展業績的同時不忘合規風控，做有底線的經營者。

外資倒逼修煉內功。當前海外私募機構正加速布局中國市場，其與國內資管公司相較而言，具有嚴格的回撤控制理念及成熟的風控體系，擁有強大的專業人才和嚴格完善的風險防範與約束機制。外資入場或將打薄行業利潤，倒逼內資修煉內功，推動國內資管機構提升風險控制能力。

註：

[14]資料來源：中銀理財。

[15]即新型基礎設施建設，新型城鎮化建設，交通、水利等重大工程建設。

[16]資料來源：光大信託。

[17]資料來源：中歐基金。

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（責任編輯：李顯傑 ）