來源：雪球
從《泰囧》開始，關注光線傳媒8年了，但從沒買過，直到去年，下決心買入，持有至今，不斷加倉，也很久沒有在雪球寫東西了，今天正好借著光線這個案子，簡單梳理一下光線傳媒的投資邏輯，歡迎指正。
1、先說行業，電影行業最大的問題是影片質量的不穩定，一個爆品之後，接一個爛片，收入利潤無法持續，隨機性大，不好給估值。
這個問題怎麼解決？光線從15年即開始布局打造系列IP電影。
系列電影的毛利率、投入回報率遠高於獨立電影。國際上優質系列電影如海底總動員系列、漫威超級英雄系列、加勒比海盜系列，國內的熊出沒系列、喜洋洋系列，都有穩定的粉絲群體，票房穩定。
光線傳媒15年推出《大聖歸來》票房9.6億，《大聖鬧天宮》計劃明年推出；16年《大魚海棠》票房5.6億，系列續集《大魚海棠2》在製作之中；19年《哪吒之魔童降世》票房50億，《姜子牙》預告片直接出現在《哪吒》片頭。光線在IP上會打通大聖、哪吒、八仙，最終目的就是要形成中國神話宇宙。
那麼中國神話宇宙的魅力在哪裡？哪吒、二郎神、姜子牙、紅孩兒，這些都是我們耳熟能詳的名字，而他們每一個人物具體的故事、人物之間的關聯、具體形象，其實在大眾心中是非常模糊的，這就給了動漫電影很大的藝術創作空間。再結合很多現代化元素，比如方言、配飾、調侃等等，讓這一個個我們耳熟能詳的人物具體化、故事化，再隨著故事推進，為觀眾啟示一些人生哲理，引發觀眾們對世界、生活的思考，這樣帶來的趣味、懸念，大大提高了電影的質量，不斷地積累粉絲是一個必然趨勢。
2、護城河在哪裡？
首先，是資本壁壘，電影投資的規模和公司前面賺了多少錢有很大關係，哪吒50億票房，就是後面再投資的本金，而這個天花板有多高呢，去年迪士尼的《獅子王》，投資成本高達2.8億美金，試問哪個中國電影公司敢投，哪個投的起？長期來說，先在行業裡賺到錢的企業就積累了資本實力，並且會不斷抬高這個投資門檻，因為投資門檻將直接決定動漫電影的製作質量，從而遠遠甩開競爭對手。
其次，動畫電影製作周期超長，平均製作時間在1年以上，精品作品的生產周期在2-3年。這意味著，即使競爭對手現階段意識到了動漫電影是好生意，想追趕光線製作動漫電影，也至少需要3年以上，三年內，光線在動漫電影領域遭遇的競爭不會太強。
最後是IP資源和製作團隊資源。紅鯉動畫、十月猛獁、大千陽光都有超過百人的製作團隊，完成過單分鐘60萬以上的頂級電影項目，更有餃子、田曉鵬和梁旋等優秀導演，使光線在目前優質內容稀缺的環境下，依舊保障自身優質內容的不斷輸出。
3、衍生能力將帶來巨大增量
目前國際成熟市場，除了票房收益外，動畫IP的衍生能力是動畫公司主要的變現模式。日本動漫產業的 IP 衍生規模為內容規模的3倍，部分頭部動畫 IP 衍生規模為內容規模的10倍。
光線也將在基於其系列IP，在內容創作的基礎上，疊加授權和衍生品持續創造現金流。光線在內容製作上的優勢也會使光線衍生變現的形式更多元化、線上化。而這塊業務，隨著網際網路的不斷發展，依然有加速趨勢，短視頻的流行，MCN的火爆，都給光線這種公司帶來了巨大的增量市場，而且作為動漫人物來說，這些演員是不需要出場費的，盈利能力極強。
4、足夠的安全邊際，光線目前淨現金20億左右，帳面資金充沛，沒有商譽減值風險，沒有債務壓力，另外光線還參股貓眼娛樂19%，貓眼目前150億港幣市值。在今年的特殊情況下，行業供給側加速出清和整合，而光線是必然能夠生存下去的少數，作為股東，完全可以安心等待行業復甦。
5、未來空間
中國電影市場600億規模，對比國外成熟市場，動畫電影佔總票房的20%，光線作為頭部公司佔動畫電影50%，動畫電影為光線貢獻60億收入，根據目前光線的動畫電影盈利情況，貢獻12-15億利潤（不包括衍生收益）是有足夠把握的。再加上其他電影，目前光線的策略是主投主控，預期未來穩定貢獻5-6億利潤。另外其他業務如電視劇業務，疫情期間推出的《大理寺日誌》豆瓣評分8.7，未來也將穩定貢獻利潤。總體看，預期疫情過後，正常年份下，光線的淨利潤超過20億將是大概率事件，保守些給30倍的估值，光線的市值空間至少能看到600億，當然隨著公司業務的不斷推進，長期向上空間也會進一步打開，千億市值是可以期待的。
最後放個彩蛋，《姜子牙》質量不錯，請大家放心，另外片尾將會預告下一部封神作品《鳳凰》，敬請期待
作者：杜彤連結：https://xueqiu.com/7542673907/153652880來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。