23日晚間，光線公布三季報。公司前三季度實現營收15.49億元，同比增長30.52%；實現淨利潤6.28億元，同比增長8.28%；扣非淨利潤4.53億元，同比下降2.85%。另外，第三季度單季，淨利潤則同比下降12%。
還需說明的是，前三季度6億淨利潤中包含了貓眼股權帳面增值1.27億，出售捷通無限（網票網）股權也獲得2728.70萬元投資收益等非經常損益。
扣非淨利潤，是反映公司經營能力的重要指標。光線同比下降，引人關注。這次同比下降，是業績一時的下探，還是長期趨勢的開始？更加重要的是，它的根源是什麼？
同時，光線前三季度毛利漲幅最明顯的是視頻直播業務。從貓眼的網絡發行到浙江齊聚的視頻直播，光線這些年向線上邁進的步伐從未停歇。從中可以察覺，作為傳統影視公司的光線，在應對網際網路衝擊時的緊迫感和焦慮感。
不過，以增加非主業的直播業務姿勢應對網際網路的衝擊，光線的這條路會通向哪裡呢？
還有，面對網際網路衝擊下前所未有的行業變局，傳統影業急需轉型。處於行業前沿的光線，它的舉措得失都會成為行業邁向下一程的風向標。
光線的網際網路轉型焦慮症，有解麼？
扣非淨利潤同比2.85%的微弱下降，不足以反映光線這一年來的變化。在它的各項業務收入中，這些變化表現的更為明顯。
財報公布的2016年1-9月、2017年1-9月兩年的毛利、毛利率：
圖表中，從2016年1-9月到2017年同期，光線電影業務毛利在總體毛利中的佔比，輕微下降了6%。視頻直播業務則膨脹至21%。直播業務的毛利，主要來自光線子公司浙江齊聚。浙江齊聚是集合演藝、財經、交友、聊天、教學等多種內容的視頻即時互動平臺。旗下核心直播平臺有齊齊直播、聚範直播、呱呱視頻社區、呱呱財經。
2016年5月，光線一擲1.3億元受讓浙江齊聚36.38%股權，轉讓完成後，公司總計持有浙江齊聚63.21%股權，成為後者的控股股東。同月，光線系通過現金和股份支付對價，總計購入貓眼57.4%的股權。併購的同時，光線還出清了部分公司的股權。同一年12月，光線以2.4億的總價轉讓動漫公司廣州藍弧的股權。此前，光線一度計劃將藍弧建設為自身的動畫平臺。
2016年，可以說是光線盤點家底、決定進退的調整年。2017年，各項舉措的效果開始顯現。
光線在對外投資上向來出手謹慎，策略上循序漸進，步步為營。它總是先以小股份打入標的公司，潛伏其中，時刻保持對市場和行業的變動足夠的敏感性。然而，齊聚、貓眼，還有雖未能成功，卻讓王長田念念不忘的「先看網」，卻讓它大逆本性，重資出手。另外，它在加碼前兩者的同時，還退出了藍弧。後者是光線長期駐紮的傳統主業。
還有，天眼查資料顯示，騰訊緊隨光線之後，是浙江齊聚佔股第二的股東。並且，光線、騰訊同在2016年5月19日完成對齊聚的股權變更，前者增資，後者出資。步調一致，似有協議。騰訊有流量，光線有內容，兩者的協作引人聯想。從兩者已在貓眼、齊聚等多處資產上的協作可以推斷，或許他們將在更廣泛的領域達成合作。
從光線對齊聚、貓眼、先看網等一系列超常規的資本運作，還有與騰訊在多領域的合作中，我們可以感受到光線深深的網際網路情結，或者在網際網路時代的焦慮。
當下，內容傳播渠道向網絡的遷移，以及年輕人群成為文娛領域消費主流，已是當下明確無疑的大趨勢。它們將會徹底改變現在和將來的內容生態。誰能佔據網絡生態的內容制高點，誰就能成為下一期內容行業的主導者，再加上網絡發行等網際網路力量對行業改造。這些或許是光線焦慮的根源。
光線的轉型期陣痛，有藥麼？
在光線業務結構的變動之外，單項業務的成長趨勢也值得注意。考慮到電視劇、遊戲及其他業務在總毛利中的佔比，這兩項業務對光線總體業績的影響不大。所以，我們主要關注的是電影和視頻直播業務。
從圖表中可以看出，除視頻直播之外，電影、電視劇、遊戲及其他業務的同比毛利都表現出了下探趨勢。
下表是單項業務的毛利率變化。
可以看出，電影、視頻直播正副兩項主業的毛利率一同呈現出下降趨勢。並且，電影更是達到了近20%。此外，2017年前三季度綜合毛利率為36.11%，不僅較去年同期的52.75%大幅下降了16個百分點，較今年年中報的43.31%也有7個百分點的下降。
電影方面，2016年同期，光線投資並發行的《美人魚》、《大魚海棠》，以及買斷的進口片《你的名字》都取得了不錯的票房成績。而今年《大鬧天竺》、《嫌疑人X的獻身》、《三生三世十裡桃花》等頭部影片中，雖然多部票房尚可，但是其成本高企。因而，從總體來看，電影業務盈利未達預期。
同時，光線以往憑藉青春片、動畫片等類型以小博大的模式近期的效果有所下降，市場更多需要如同「戰狼」系列的重工業大片。而和和、北京文化等保底明星企業大打出手，也加劇了對重工業影片等頭部項目的爭奪。這些一同拉升了參與頭部影片的成本。
今年頭部影片營收不及去年，當然有影視項目自身質量的原因，但也有光線經營理念轉變的影響。
如果我們從更廣闊範圍看待光線的電影業務，可以發現在今年重造行業三觀的《戰狼2》，和成就開心麻花IPO之路的《羞羞的鐵拳》等頭部電影項目中，光線都有一定程度上的參與。光線持有《戰狼2》出品方之一的橙子映像25.92%股權，和「鐵拳」第二第三出品方新麗、貓眼各自27.64%和控股股權，對於這三家企業的利潤，光線會相應確認投資收益。
不過，如果上述三家公司不向光線發放股利的話，這些投資收益只是帳面盈利，無法變現。另外，「鐵拳」的收益不在前三季度確認，因而不會影響本次財報。
迄今，光線已經布局了近60家企業，大部分為內容公司，其中20家為動畫廠商。王長田希望未來公司做到「票房排名前50的電影項目中，有30個來自光線傳媒」。因而，光線的遠期目標已經不再是單一的影視製作公司，而是向更多優質項目提供全產業鏈資源的平臺型公司。
對此，光線闡釋為「全內容+全渠道」。由此也可以解釋光線控股齊聚的邏輯，直播也是「全內容」（知識、娛樂）、「全渠道」（直播平臺）的一部分，並且更有現場感。
財報顯示，前三季度光線持有9.5億現金。並且，它在近期還將發行公司債，定額5億，可再超額發行5億，總計10億。資金豐裕的光線，不需要冒險過早介入新興行業。它完全可以等到新興行業發展相對成熟，商業模式趨穩定，前景看好時，以戰略投資人的身份再行重資進入。這是大型產業資本共通的投資策略。
不過，網際網路對影視行業，和更廣泛意義上的內容領域的衝擊剛剛開始，對新模式探索也在試錯之中。此時，光線在構建影視投資平臺和網絡宣發渠道，鞏固擴大原有優勢之外，重資投入直播領域。
目前，電影與直播正副兩項主業之間的協同尚不明顯，小股權投資暫時也未能為光線挖掘出有前景的商業模式。光線在網際網路時代的轉型，還在摸索之中。在此期間，傳統主業盈利的輕微下降，也是調整期難以避免的震蕩所致。
光線傳媒需要一隻「米老鼠」
影視內容生產領域的風險人所共知，光線在其中顛簸多年，毛利率起伏不定，業績始終缺乏足夠的穩定性。因而，在更多的業務領域布局，分散風險，平滑綜合毛利率的波動性，是讓所有影視公司殫精竭慮的事。光線現在的業務擴張，絲毫不會讓人感到吃驚。
僅從目前的情況來看，光線兼顧橫向縱向，在橫向上拓展視頻直播，縱向上則致力於拓展網絡發行，全方位展開業務布局。
不過，橫向上的視頻直播與光線主業電影業務卻沒有明顯的協同效應。即使電影宣發可以在直播平臺上發布，但是這樣的內容對於直播來說，僅僅是一個細小的分支內容。因而，光線橫向擴張的理路略顯不夠清晰。
相比縱向擴張，橫向擴張更應謹慎，難度也更大。一般的傳媒集團總是儘可能地擴張自身的業務版圖，把可能多的業務類型囊括進來。既要有影視、音樂等傳統內容，又要有視頻網站、直播平臺、遊戲等新興潮流，橫跨不同的媒介渠道，做到最大範圍地覆蓋不同年齡段、具有消費習慣的人群。
這樣龐大的業務格局看似海納百川，無所不包，所有的業務類型都有涉獵，能夠從任一業務的周期性興盛中獲利，能夠規避任一業務的周期性衰落的風險。並且，從這讓人眼花繚亂的業務格局中，可以引出許許多「概念」、「故事」，從不缺迎合市場熱點的素材。
但是如果靜下心來，理清業務之間的協同，理智預估發展前景，就會發現不顧主業，大跨度地橫向擴張業務的做法，可能有著無可避免的缺陷。
在泛泛的橫向擴張中，各項業務各自為戰，散漫地分布在相互之間缺少協同解釋的眾多領域中。在這樣的前提下，首先，分支業務之間沒有產生化學作用，更沒有質的變化。其次，公司面對那麼多在不同領域處於千差萬別市場現狀的業務，一時難以集中力量支持其中某項業務。一家公司有限的力量，最終只能分散在各個細分領域。
這些不利因素最終導致，各項業務都是散彈，無法產生化學作用，並引發質的變化，無法改變自身在產業鏈上的弱勢位置，並且始終缺乏渠道話語權。因此，過於激進或不加分辨、一味求大的橫向擴張，只會耗盡公司有限的資源，讓分支業務發展乏力，無力在各自領域的競爭取得優勢地位。
最有效、最具競爭力的內容並非是要多，而是在核心業務上必須足夠強，最起碼也要強到一定程度。一定要打造一個核心基礎產品，並加以壟斷，然後再在這個基礎產品上衍生其他業務。符合這一經營理念最好的案例就是迪士尼。
迪斯尼模式是從一個虛擬明星人物（動物）為基礎來擴張，所有的業務如電影、演出、主題公園等是為了這個主題（或者說都可以為了這個主題）來服務並盈利。這裡面包括電影、電視節目、音樂劇、巡迴演出、主題公園、錄像、零售店以及版權轉讓等多個方面，這些都是以米老鼠及其夥伴為主題的形象，連成一體的基石。
它的反面就是時代華納。時代華納旗下擁有《時代周刊》、《體育畫報》、《人物》、CNN、HBO、華納兄弟製片廠、華納音樂集團等諸多享譽全球的期刊、有線電視企業和娛樂企業。然而，這些業務都是鬆散獨立的，業務組合已是攤大餅模式，遠遠沒有迪斯尼利潤率高，時代華納的股價也長期低於迪斯尼。
當下，光線正處於決定未來發展路徑的時點上。因為一直以來良好的業績，和擁有一批經驗豐富的團隊，光線在建設為以核心內容為主軸，垂直整合產業鏈的大型傳媒集團上，是國內最具潛力的企業之一。它將選擇寬泛的橫向擴張，還是秉持「內容為王」，垂直整合產業鏈的發展路徑，將會在很大程度上影響它能否持續穩健的發展。