「鴨脖一哥」遭質疑!網傳老闆曾「偷師學藝」,身價超122億

　　文 | 楊萬裡

　　被媒體稱為「鴨脖一哥」的絕味食品成為了投資者關注的焦點。

　　近日，有文章質疑稱，絕味食品2017年披露的研發投入為5200萬元，而2018年年報披露的2017年研發費用變成了680萬元，憑空「蒸發」了4500萬元。

　　之後，絕味食品在澄清公告中解釋稱，兩次研發費用的發布存在統計口徑差異。不過，上述公告所提到的調整內容並未在2018年財報中予以說明。

　　絕味食品是消費板塊的一隻牛股，從上市至今，股價累計漲幅超490%。實控人戴文軍當前持股市值超122億元，憑藉這一身價，戴文軍可進入2020福布斯中國富豪榜前330名。

　　但我們也關注到，絕味食品目前存在業績下滑以及毛利率低於同行等現象。有市場人士認為，資本對於毛利率低的企業很難有持久性的支持。另外，自今年8月份拋出一份減持超34億元的公告後，絕味食品的股價再未創新高。當前股價距8月底股價高點已經回調近30%。

　　絕味食品於2017年3月份上市，發行價為16.09元/股。

　　從K線走勢看，絕味食品股價最高漲至95.8元（前復權），相比上市初價格累計漲幅高達495%。

　　絕味食品K線走勢

　　絕味食品被資金持續追捧，與兩個因素有關。一方面，滷味食品賽道有成長空間。數據顯示，2019年，休閒滷製品行業市場規模已突破1000億元，外界預計今年市場規模將達到1235億元。另一方面，A股的交易風格之一是資金抱團消費股，而絕味食品之前被多隻基金買入。

　　但是，自今年8月底創下歷史高點95.8元後，絕味食品便開始回調，股價一度跌至68元，3個月時間相比高點跌幅達29%。

　　壓制股價的第一個原因是減持。

　　今年8月31日，絕味食品公告稱，控股股東湖南聚成投資及其一致行動人擬合計減持不超過3651.78萬股，即不超過公司總股本的6%，減持原因是自身資金需求。按當日收盤市值計算，擬套現金額超34億元。

　　到了9月1日，絕味食品暴跌7.91%。之後，絕味食品股價一直未突破前高。

　　壓制股價的第二個原因是基本面「失色」。

　　今年前三季度，絕味食品實現營收38.85億元，同比下降0.01%；實現歸母淨利潤5.2億元，同比下降15.33%。

　　值得關注的，絕味食品當前的毛利率已經低於同行競爭對手。

　　前三季度數據顯示，絕味食品的毛利率為35.57%，而煌上煌的毛利率為35.98%。此外，港股上市公司周黑鴨二季度數據顯示，其毛利率超54%。

　　絕味食品毛利率低於同行，與其經營模式有關。與直營模式佔比較高的周黑鴨不同，絕味食品採取的是加盟模式。絕味食品的門店拓展速度非常快，在2019年門店規模破萬，為滷製品企業中首個門店破萬的企業。但加盟模式有一個弊端，需要讓利給加盟商，所以導致絕味食品毛利率偏低。

　　毛利率是體現盈利能力的指標之一，毛利率越高說明企業盈利能力越強，毛利率越低說明企業盈利能力越弱。

　　某食品產業分析師表示，毛利率常年處於低位，對絕味食品未來的發展將極為不利。從資本的角度來看，毛利率較低會影響公司未來的盈利能力，資本對於毛利率低的企業很難有持久性的支持。

　　一邊是股東減持、一邊是基本面「失色」，大資金也做出了理性選擇。

　　在半年報中，絕味鴨脖的基金持倉數量為350家，持倉股數佔總股本比例為21.67%。而到了三季報，基金持倉數量銳減至77家，持倉股數佔總股本的比例下降至13.88%。

　　截至12月1日收盤，絕味食品股價收報73.8元，總市值為449.2億元。

　　天眼查數據顯示，絕味食品實控人戴文軍持有公司27.19%股份，對應持股市值約為122.13億元。

　　回顧戴文軍創立絕味食品過程，具有一定故事性。

　　60後戴文軍大學畢業後，進入了株洲千金藥業股份有限公司工作。憑藉出色的工作能力，他從2000年開始擔任市場部經理。

　　作為一位土生土長的武漢人，他和同事都喜歡吃鴨脖。看著色澤金黃的鴨脖，戴文軍有了創業的想法。

　　雖然自己有豐富的營銷經驗，但跨界也有很高門檻。戴文軍當時面臨的最大困難是對鴨脖行業認知不足。

　　據網傳，戴文軍為了學懂知識，向當時知名企業周黑鴨「偷師學藝」。戴文軍選擇在一家周黑鴨門店工作，反覆研究了周黑鴨門店的加工、營銷過程，還熟知了周黑鴨的配方及其做滷味的技巧。 此外，他還叫上了自己的哥哥，潛入其他工廠，將工廠裡的生產、加工、包裝、運輸等流程弄懂。

　　2005年，戴文軍離開了藥企，選擇在長沙創業，開了一家名叫「絕味鴨脖」的店鋪（絕味食品曾用名）。經過十二年的打拼，絕味食品的門店擴展到了全國各地，並最終登陸資本市場。

　　在A股「助攻」下，戴文軍成為了福布斯富豪榜中一員。憑藉超122億元的資產，戴文軍可進入2020福布斯中國富豪榜前330名。

　　目前，絕味食品的動態市盈率為64.78倍，高於行業動態市盈率平均值49.51倍。對於高估值公司，要麼是基本面非常出色，要麼有「故事」支撐。絕味食品能否支撐起400多億市值，後市我們將繼續關注！

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