三板PK臺 | 生物能源:高增長與周期性相伴 政策紅利保駕護航

共同比利潤表顯示生物能源企業的毛利潤和營業利潤略低於傳統能源企業。營業外收支項使得其利潤總額反超傳統能源企業，其中政府補貼佔了絕大部分。值得注意的是，政府補貼佔佔營收比率每年相差很大；事實上，補貼並不與營收（產出）掛鈎，而大多與工程建設掛鈎。

 

生物能源企業（合併利潤表）平均所得稅率為17.4% （母公司享受的所得稅稅率未必與子公司及控股公司相同），比傳統能源企業低6個百分點，淨利潤率最終以1.1個百分點略高於傳統能源企業。

 

倘若生物能源企業的政府補貼和所得稅率與傳統能源企業相同，那麼淨利潤率將會下降至3.12%；換句話說，政策紅利使得生物能源企業的每股收益平均提高了39%；而補貼約佔政策紅利的75%，所得稅優惠約佔25%。

 

挖貝新三板研究院注意到，生物能源企業的利息支出佔營收比率較大。如果用帶息負債的帳面價值近似市場價值，那麼利息支出與帶息負債之比近似企業的平均利率（平均貸款成本）。經計算，生物和傳統能源企業的平均利息為分別為6.43%和8.84%。然而生物能源企業的財務槓桿並不明顯低於傳統能源企業（帶息負債率分別為20.32%，20.49%），換言之能以相對廉價的成本融到銀行貸款，這也是政策紅利在融資上的體現。

 

從2015年1月1日至2016年12月31日，生物能源企業中存在股權質押的企業比率（32%）大於傳統能源中存在股權質押的企業（21%）。對於新三板企業來說，雖然定向增發目前仍是主要融資手段，但有時股權稀釋的擔憂會使企業更青睞股權質押貸款。

 

挖貝新三板研究院認為，生物能源企業的政策紅利應該也將會持續保持。首先，相比太陽能、風能等清潔能源，生物能源在我國的發展相對滯後，然而發展的潛力巨大；其次，由於生物能源是將生物質廢棄物（農林剩物，廢水糞汙）轉化為熱能電能，變廢為寶，對改善農村環境、提高農民收入有積極作用，與「三農」政策不謀而合。