純PERC電池片標的，未來三年產能規劃22/32/45GW：愛旭科技2009年成立，主要產品為 太陽能 晶矽電池片。公司最早利用管式PERC技術量產PERC電池，於2018年通過技改將產線全部升級為單晶PERC產線。據公司官網披露，2019年底PERC電池產能9.2GW，其中佛山1.6GW、義烏3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日義烏二期（兼容210大矽片）提前投產，根據公司公告規劃，2020/2021/2022年高效電池產能將分別達22GW/32GW/45GW。
PERC電池效率行業領先，非矽成本處行業第一梯隊：公司自有專利管式PERC技術較其他PERC技術在效率、成本和產品可靠度方面更具優勢，應用至今電池轉換效率從21.56%提升到22.5%以上，高於CPIA預測行業的平均效率22.1%。據公司公告披露，2019年上半年公司單晶PERC的非矽成本已降到0.253元/W，遠低於行業平均的0.34元/W，處於國際領先水平。
原材料矽片價格有望下行，公司盈利拐點顯現：2019年為單晶PERC產能釋放高峰期，產品價格大幅下跌，落後產能加速出清，預計2020年擴張節奏有所放緩。我們預計PERC電池供給過剩局面將在2020年改善，產品價格有望保持堅挺。此外，2020年單晶矽片產能大量釋放，公司產品原材料矽片價格有望下降。我們預計公司單季度毛利率有望自19Q3開始觸底回升，公司盈利能力的拐點已經顯現。
雙面電池技術有望從美國201關稅中排除：公司2018年成功推出PERC雙面電池，並首創「雙面雙測」技術。通過對雙面電池進行正面0.1%分檔、背面0.5%分檔檢測，提升了雙面質量的一致性，封裝成組件後發電量至少增加3%。據Solar Power World消息，美國國際貿易法院決定未來將雙面組件從201關稅中排除。若該決定生效，雙面組件的出口將不用再支付25%的費用，間接提升了高效雙面電池的市場競爭力，公司的雙面PERC電池有望從中獲益。
投資建議：我們預計公司2019年-2021年每股收益分別為0.33元、0.68元、1.12元，相當於2020年12.7倍的動態市盈率，給予「買入-A」的投資評級。
風險提示：上遊擴產不及預期；產品價格下降超預期；光伏新增裝機不及預期。
一、純PERC電池標的，借殼登陸A股市場
（一）純PERC電池標的，近三年業績高速增長
專注晶矽太陽能電池領域。愛旭科技位於廣東省佛山市，成立於2009年11月，前身為廣東愛康太陽能科技有限公司。2017年10月，愛康有限變更為廣東愛旭科技股份有限公司。愛旭成立至今一直專注於太陽能晶矽電池的研發、生產和銷售，是行業領先的晶矽太陽能電池廠商，在佛山、義烏和天津均建立了太陽能電池生產基地。
純PERC電池標的，2020年底產能將達22GW。2016年，公司憑藉其前瞻性的判斷，及時調整產品結構，將佛山部分產線從多晶改造成單晶。2017年義烏一期3.8GW單晶PERC投產，公司成為首家利用管式PERC技術實現PERC電池大規模量產的廠商。2018年公司繼續在PERC領域發力，推出更高效的雙面PERC電池。2019年1月底佛山基地的多晶產線改造完成後，公司產線全部為單晶PERC電池。隨著2020年1月10日義烏二期5GW投產，預計到2020年底單晶PERC電池產能將達到22GW。
近三年營收、利潤增速較快。2016-2018年公司營業收入分別為15.78、19.75、41.08億元，17、18年分別同比增長25%、108%，其中單晶PERC佔比分別為19%和76%。公司2019年前三季度營收為41.86億元，超過18年全年收入，幾乎全部來自單晶PERC的貢獻。
2016-2018年公司歸母淨利潤分別為0.99、1.06、3.45億元，17、18年分別同比增長7%、226%；近三年毛利率分別為19.01%、17.62%、17.92%，淨利率分別為6.27%、5.37%、8.40%。2019年前三季度歸母淨利潤為4.98億元，超過18年全年淨利潤，毛利率、淨利率分別為21.52%、11.9%。公司盈利能力較強，毛利率和淨利率維持穩中有升的趨勢。
來源: 北極星電力網