（報告出品方/作者：華創證券，秦一超）
報告綜述：
集成灶自 2001 年概念提出，美大領軍、產業砥礪前行二十載，2020 年底帥豐、 億田、火星人先後上市，宣示著產業新格局的正式到來。站在二十年的交匯點， 我們認為集成灶必將成為新的核心廚電產品並極具替代性潛力，而伴隨賽道 成長的風潮，龍頭品牌將進一步確立並積累集中。而在當下新起點，判斷集成 灶投資機會關鍵在於明確三個核心要點：1）產品端的核心替代性；2）賽道成 長的契機、節點與空間；3）頭部品牌在新格局下的差異化定位與戰略預期。
核心產品優勢：架構革新實現的高吸淨效果+優質功能的高集成效應。中式廚 房核心痛點即控煙問題和空間集成需求，被集成灶兩大特性精準解決。架構革 新：不同於傳統煙機通過風機性能提升來優化控煙效果，集成灶以架構創新縮 短吸排距離，實現高吸淨的跨越式升級，根本性解決中式烹飪高油煙痛點，並 因開放式廚房訴求而具備剛需性。且伴隨核心控煙功能解決相關研發成本大幅 降低。同時風機下移系統性優化操作者的噪音體驗。高集成效應：當前中小戶 型廚房空間受限與廚電功能多樣化需求相背離，集成灶以功能模塊化集成解決 訴求。其較單體廚電加和可直接節約 0.18-0.44m3 的收納空間，同時搭載了本 身具高成長性的蒸烤功能模塊後大幅增強了市場關注度，加速產品教育的同時 提升了市場溢價。由此兩點獨有優勢，集成灶形成強大產品替代基礎。
市場成長空間：產業成長完善過程中，後手劣勢將成為規模的增量方向。經 過早期導入積累，近年集成灶行業迎來成長爆發，至 19 年規模已達 162 億元， 4 年 CAGR 達 34.8%，並保持較傳統廚電 28-49pct 相對增速，滲透率加速提升 印證其替代能力。但同時集成灶產業遠未成熟，因產品迭代時間短、渠道布局 尚不充分、普及推廣仍需發酵及產業聯動未成型而存在後手劣勢，但在強大產 品替代基礎下，產業問題解決的過程將伴隨著行業增量的釋放。短期：產品端 外觀設計、模塊創新驅動，渠道端地標店、大省競爭能力補足，推動產品市場 普及 2024 年規模有望突破 400 億元。中長期：長效空間釋放關鍵在於兩個節 點的能否落地，一待工程家居產業鏈資源整合，推進集成灶標準化住宅裝修配 套方案，將補齊安裝競爭劣勢，二待傳統廚電龍頭正式入場，彼時集成灶賽道 空間將正式以全廚電需求空間進行替代性成長。
競爭格局新階段：品牌差異化、渠道搶佔份額、產業資源整合成為企業制勝 關鍵。伴隨競爭者迅速增加，已形成專業品牌、傳統廚電系、綜合家電系三陣 營，其中作為核心梯隊的美大、火星人以及次之的帥豐、億田等成為競爭主力。 產品品牌：基於同質化問題，顯性產品差異化是品牌樹立的基礎。頭部四企業 SKU 布局及價格定位各有傾斜，而在研項目競爭中智慧物聯、新功能模塊突 破將搶佔下一核心市場。渠道宣傳：美大先手積累線下經銷網絡最成熟，經銷商創收能力及終端密度均居首位，火星人後進發力線下大省同時線上直營+經 銷模式搶佔份額，各頭部企業均高比例廣宣投入塑造品牌形象。產業資源聯動： 各企業在建材 KA 普遍合作下，展開櫥櫃、網際網路家裝、地產等多維合作嘗試， 其中美大率先籤訂精裝工程合同打開局面，期待行業標準重置改善競爭環境。
一、產品：高吸淨+高集成獨特優勢 構築集成灶替代性基礎
集成灶是指將油煙機、燃氣灶合二為一，並搭配消毒櫃、儲物櫃、蒸箱、烤箱等可選模 塊，集成具多功能的新型廚電產品。不同於傳統油煙機，集成灶突出特徵即創新性採用 近距離下排油煙系統，將油煙路徑由傳統的頂吸模式改為低位的環吸或側吸式，通過縮 短距離實現高吸淨率的需求。
簡要回顧集成灶發展歷程，其在結構技術突破下產品已多代際升級。自 2001 年集成灶概 念提出，隨後 2003 年美大產品首次問世，近 20 年來產品以架構升級為主線可分三代：
深井環吸式集成灶：2003 年初創集成灶產品的架構模式，灶面下凹，吸風口位於鍋 架周圍，油煙由鍋邊沿直接被吸淨。但短距離極大提升吸淨效果的同時存在較多不 足，環吸式因結構封閉，空氣補充不足，易導致燃燒不充分，進而產生大量一氧化 碳。並且因下凹灶臺設計對炊具大小、形狀存在較多限制。因此結構的隱患問題限 制了初期集成灶的市場認知和普及，目前除美大保留部分機型外已較少在市場流通。
側吸下排式集成灶：在原有近距離吸淨的理念基礎上，美大進一步推出了側吸式的 第二代產品，利用油煙自然走向，採用側吸下排技術，並通過側面油煙淨化器實現 油煙分離和吸附效果。第二代產品架構兼顧了燃氣灶充分燃燒和近距離吸附的需求， 且不再有炊具規格的限制，由此奠定了當前集成灶的基本架構。但一方面側吸下排 式的吸排路徑仍較紊亂，可選功能模塊單一且噪音較大，因此市場普及仍較緩慢。
側吸模塊化集成灶：第三代優化在各模塊的相互獨立方式，獨立模塊化提高了使用 安全性、便捷性，生產模塊設計、產品清洗維修等也均大幅優化，同時模塊化大幅 增加了可選功能，蒸烤等功能的引入適應了消費者多元需求。自第三代後行業技術 已基本解決了此前產品安全及質量上的掣肘。在此基礎上近年也推出了分體式集成 灶，即僅煙灶集成，不加其他模組，進一步豐富了消費選項。
在當下，集成灶產品技術歷經市場需求的數次反饋升級周期，產品優勢日臻完善。事實 上在傳統煙灶作為絕對甚至唯一大廚電方案的早期市場背景下，集成灶能在上下遊產業 鏈均不完善的劣勢下，仍以攻擂者的身份實現滲透率持續提升，其本質原因正是因為集 成灶產品技術切實解決了消費者的核心需求痛點，進而改變中國廚電發展方向。
煙機是廚電中最具主流更換需求的核心產品。根據新浪家居調查，消費者在考慮更 換廚電產品時最優先考慮更換的就是煙機灶具產品，考慮購置煙灶的比例高達 63% 位居各產品首位，可見市場需求的核心所在。
當下廚房最大痛點即來自煙機控煙問題。在廚房痛點調查中最大的痛點即油煙多噪 音大，佔比高達 63%。可見目前廚電市場最影響使用體驗的關鍵點就在於煙機控煙。
而從消費體驗看，集成灶關鍵優勢正是在於其準確地解決了市場的高油煙痛點。在 中怡康的消費者調研中，集成灶最受認可的核心優勢正是其排煙效果優異，調研佔 比高達 50%。
同時，集成灶體驗反饋證明其同樣也解決了廚房空間掣肘的次核心痛點。在上文的 調研結果中，消費者選購更換的次核心產品即蒸烤箱，而對廚房的次核心痛點則是 廚房空間小、收納問題，而自第三代模塊化集成灶的集成效應也充分的解決了這一 類需求痛點，在集成灶優點的調研中僅次於控煙優點的也正是節約空間的能力，佔 比達 46%。
正是因為集成灶準確解決廚電市場當下核心的控煙問題和空間需求，其在傳統煙灶絕對 主導的背景下才擁有異軍突起的條件。而能夠以攻擂者身份從零開始拓展至此，其解決 需求的核心產品優勢值得我們透徹探究，即架構創新帶來的高吸淨效果和高集成的空間 功能體驗兩大核心優勢，而這也正是其實現替代的安身立命之本。
（一）架構創新：改變距離 改變煙機系統的定義（略）
1、縮短距離帶來高吸淨體驗的絕對優勢
2、架構調整同時推動操作者的噪聲體驗優化
3、核心控煙功能完備 使集成灶風機系統研發需求降低
（二）高集成效應實現消費者對空間和功能的兼顧需求
集成灶的另一顯著產品特徵即在於其高集成效應，尤其自第三代模塊化集成灶後集成功 能得到根本性延展，如果說吸淨效果是集成灶的根本，那麼高集成功能就是集成灶在消 費者眼中的增量。其有效解決了廚房空間有限的痛點和功能多樣化需求之間的矛盾。 1、集成模式大幅提升廚房收納空間 伴隨經濟發展而來的城市化趨勢，尤其是一二線城市形成進一步集中趨勢，吸引大量流 動人口轉化為新增常住人口，創造住房市場增量。而一二線城市受限於土地資源相對稀缺及成本上升，高住房需求帶動房價持續走高，使大多數年輕消費者傾向選購面積較小 的戶型。較小戶型廚房空間受限為既定事實，而強烈的廚電功能多樣化訴求，正是高集 成效應得以迅速發展的需求基礎。
在地產發展過程，中小戶型持續作為住房市場的主導組份。
從地產開發投資角度看，至 2019 年全國住宅開發投資額達 9.71 萬億元，十年 CAGR 達 14.3%，其中 144 平方米以下的中小戶型 CAGR 達 15.2%，引領整體市場。十年 間中小戶型開發佔比保持在 71%以上，至 2019 年達到 78.2%的絕對主導地位。
從購房銷售角度看，可查數據的上海、深圳、武漢、南京等地，140 平方米（深圳 為 144 平方米）以下的中小戶型在成交套數中佔絕對比重，五年間保持在 85%以上， 其中上海、深圳、武漢 2020 年累計中小戶型成交比例分別為 90.2%、96.5%、88.9%。
從居住面積角度，至 2019 年北京、上海城鎮居民人均住房面積分別為 32.5 和 37.2 平方米，以相應城市平均每戶人數 2.53 和 2.7 計，平均北上家庭住房面積約為 82.2、 100.4 平方米，平均住戶均為小戶型結構。而上海統計局截至 2010 年的一項統計更 顯示，上海市區人均居住面積至 2010 年僅 17.5 平方米，上海兩組數據量級差異較 大主要與統計範圍、建築面積/實用面積、統計樣本等有關，但均可驗證在一線城市 存量市場中住房基本以小戶型為主導。
中小戶型廚房結構多較緊湊，廚臺收納空間受限，市場訴求強烈。廚房單元不同於臥室、 衛生間，不存在一戶多配基礎，烹飪操作在單一空間完成，對空間有效使用要求較高。
根據《住宅整體廚房 JGT184-2011》標準，廚房布置型式可分單排型、雙排型、L 型、U 型等，常見為單排與 L 型廚房，基於標準設定的最小淨尺寸，折算廚房面積 不應小於 4 平方米，否則室內熱量聚集過大，易引起使用者不適。
中小戶型廚房收納空間有限。我們選取房天下網站點擊量前列的兩套住宅為例，分 別為上海建面 135 平米中戶型、南京 80 平米小戶型住宅。相應廚房面積分別為 8.1 平米、4.1 平米。如在 80 平米住宅中採用 L 型設計，以單體長寬高 0.8/0.6/0.85 米櫥 櫃、長寬高 0.8/0.4/0.9 米吊櫃為例，4 平米廚房（2.5*1.6）可近似安裝 4 櫥櫃 4 吊櫃， 可用收納面積為 3.2 平方米，可用收納空間僅為 2.78 立方米。相應中戶型廚房收納 空間為 4.87 立方米。如考慮開窗則空間進一步縮小，可見收納空間極為寶貴。
中國家庭超八成存在廚臺空間不足的痛點。據全國家用電器工業信息中心統計，高 達 84.6%的消費者廚臺空間存在不足的問題，其原因主要為家中廚具過多、小家電 過多、廚房面積不足等，原因佔比分為 61.5%、61.1%和 53.4%。可見廚臺空間痛點 明顯，而各類廚電的功能集成化也具很高需求。
在此背景下，集成灶顯著緩解了廚房空間不足的問題，小戶型邊際效果更為明顯。
測算單體廚電與集成灶各自佔用廚房收納空間。集成灶功能替代的廚電產品為煙機、 灶具、嵌入式消毒櫃、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱等，而作為單體廚電，其實際佔用 空間（安裝空間）顯著大於產品自身參數，如煙機上部煙筒佔用整個吊櫃，灶具下 方管路佔用近半櫥櫃，嵌入式安裝櫃體背後空間及底部櫃面空間被佔用等情況。因 此在煙灶消、煙灶蒸/烤、煙灶蒸+烤等不同配套模式下，集成灶較單體廚電加和可 直接節約 0.18-0.44m3的實際廚房空間。
集成灶所節約的空間對中小戶型廚房邊際體驗改善顯著。以上文上海、南京中小戶 型廚房空間為例，小戶型廚房總收納空間僅 2.78 立方米，集成灶相較傳統廚電單體 組合所節約下來的 0.18-0.44 立方米，相當於節約出 6.5%-15.8%的收納空間，事實上 是小戶型廚房自身本無法配置的蒸烤箱功能，得以通過集成灶實現。中戶型收納空 間同樣可節約 3.7%-9%，並更有效地實現廚電多功能組合。
此外集成灶多數型號會在背板上沿設計一個約 0.25*0.7m2 的置物板，用以放置佐料 瓶罐等小型烹飪用品，相當於在原有廚臺空間外新增了放置空間，且從便利性來說 處於使用者直接觸及半徑內。如計入這一部分，集成灶實質對收納空間邊際提升將 進一步放大。 由此可見，相較傳統廚電單品，集成灶在廚房空間利用、功能集成方面顯著節約空間， 這對當下且長期以中小戶型為主導的中國住宅的廚房場景而言具有很強的邊際體驗優化 的能力。
2、搭載蒸烤模塊提升市場關注度及產品溢價
集成灶的高集成效應除了體現在空間節約維度外，在多種廚電功能的有效組合維度也進 一步提升了消費者使用體驗。尤其第三代模塊化集成灶發展出的蒸烤箱模塊的普及，為集成灶帶來錦上添花式的增量市場。
近年蒸烤類型產品本身市場需求快速提升。據中怡康數據，2016 年時嵌入式微蒸烤市場 規模僅 47.6 億元（其中蒸、烤分別佔比 38%、47.9%），遠低於同期消毒櫃市場的 61.3 億元。但在中青年消費者成為購房裝修主力的近幾年，西式烹飪、消費升級帶動蒸烤模 塊迅速普及，至 2019 年嵌入式廚電已實現 68.8 億元，3 年 CAGR 達 13%，反超消毒櫃 成為大廚電的新興核心產品之一。因此蒸烤產品功能本身對消費者具備加成的配置傾向。
集成灶中搭載蒸烤模塊的類型佔比迅速提升，蒸烤模塊更受市場關注並享受溢價。
煙灶蒸、煙灶蒸烤等類型產品份額迅速擴張。自 2017 年左右集成灶蒸箱模塊初具規 模後，蒸烤模塊迅速成長，據中怡康數據，至 2020H1，集成灶線上市場煙灶蒸、煙 灶蒸烤類型佔比已分別達 19%、12.3%，而線下市場煙灶蒸、煙灶蒸烤類型佔比則分 別突破至 26.6%和 6.8%。尤其蒸作為中國主導烹飪方式之一，且功能集成替代性較 強，使含蒸模塊的款式近年迅速成為主要類型之一，推動集成灶市場迅速擴張。
蒸烤模塊是當前消費者最高關注的集成灶功能，加速產品教育普及。據中關村在線 用戶統計，2019 年集成灶各款式關注度中，蒸烤一體和蒸箱款位列前兩位，佔比 24.8%、22.3%，顯著高於市場主體的煙灶消款式（15.9%），由此可見，蒸烤模塊 的集成創新大幅提升了消費者對集成灶產品的關注度，加速了市場的普及教育。
搭載蒸烤模塊的款式享受較高市場溢價。據奧維雲網數據，至 2020Q1 分體式煙灶 款、主導的煙灶消款的線上市場均價分為 5169 元和 4960 元，而煙灶蒸、煙灶蒸烤 一體款的均價則分別高達 9051 元和 7874 元，即使在當期疫情嚴峻狀態下仍保持了 較高溢價。蒸烤模塊款式高價位的同時銷量佔比迅速提升，新興集成模塊推動行業 產品結構優化，提升了產業整體溢價空間。
具蒸烤模塊的集成灶產品迅速獲得市場關注，並在市場份額及產品溢價上快速體現，優 質功能的高集成效應加強了集成灶的產品優勢。通過解決空間節約及功能集成的痛點， 集成灶相較傳統廚電的獨有產品特徵進一步凸顯。而伴隨蒸烤功能模塊份額提升、技術 優化乃至新模塊創新，高集成效應將持續推動集成灶市場增量擴張。
由產品端整體來說，集成灶是充分對標了中式烹飪、中國家居環境實際痛點的產物，以 架構革新帶來的高吸淨效果作為絕對核心產品基礎，並通過優質功能的高集成效應解決 中國廚房對空間及功能的需求痛點，由此兩點建立起獨有的產品特徵。在可見市場推演 下，我們認為集成灶這兩點優勢難以被傳統廚電通過技術優化的方式所補齊，由此集成 灶建立起強大賽道護城河，在契合市場需求痛點的驅動下，形成產品替代的基礎。
二、市場：由導入走向成熟 後手劣勢亦為成長空間
（一）產業正處成長早期 缺口補足推動規模釋放 近年產品普及下集成灶行業高速擴張，較傳統廚電保持穩健相對優勢。
早年導入期，產品與市場磨合迭代為主。如以2001 年概念提出、2003 年首臺集成 灶誕生作為起點，2003-2015 年間產品技術仍存安全掣肘、設計細節仍在迭代完善、 模塊化產品未成形且教育未充分，導致行業發展緩慢。
近年集成灶行業迎來爆發。經過產品技術積累尤其第三代模塊化普及，2016 年起集 成灶行業借地產上升周期開始爆發，至 2019 年零售額已高達 162 億元，4 年 CAGR 高達 34.8%，零售量同期實現 210 萬臺，4 年 CAGR 達 32.1%。尤其自 2017 年集成 灶導入成功初具規模後至今，集成灶保持較傳統廚電 28-49pct 的相對增速。
集成灶產品滲透率進入快速提升階段。我們以中怡康拆分的集成灶與不含集成灶的 整體大廚電產品作為樣本，集成灶滲透率由 2015 年的僅 6.2%，已迅速攀升至 2019 年的 15.2%，且從份額覆蓋角度看，地產抑制政策發生後的 2018、2019 年恰為集成 灶滲透率高速提升的年份，也直接印證其替代能力。
當前整體大廚電市場保有量尚未飽和，行業增量空間仍較顯著。不同於同為一戶一機屬 性的冰洗市場，大廚電保有量仍處相對低位，據國家統計局數據，2018 年煙機城鎮保有 量為 79.1 臺/百戶，仍顯著低於城鎮空冰洗保有量 142.2、100.9 和 97.7 臺/百戶，而煙機 農村保有量僅為 26 臺/百戶，與農村空冰洗覆蓋差距更大，整體行業仍存較高增量空間。
而從行業發展周期看，集成灶相較傳統煙灶處於更前期的成長階段。不同於傳統煙灶逐步接近成熟期，集成灶不論產品結構、市場普及抑或產業規模均處於成長初期。經過地 產上升階段的成功導入，集成灶產品已初步具備市場認知度，2019 年滲透率實現 15.2%， 也正處在高成長的初步階段。憑藉其相對傳統煙灶所獨具的產品優勢，在後續伴隨產品 進一步完善突破、宣傳渠道普及滲透、產業鏈整合、規模效應擴大，成長替代已具趨勢。
集成灶產業發展遠未成熟，當下因後手劣勢造成的缺口，也是行業及企業成長空間所在。 我們總結羅列市場上對傳統煙灶和集成灶兩者間的優劣勢的判斷，可發現集成灶主要優 勢來自於產品技術優勢，而劣勢則更多因後手入場導致的產業成長不足：
產品架構革新帶來的核心護城河難以被超越。前文已充分論證了風機系統架構創新 和高集成效應帶來的高吸淨效果、噪音控制、空間節約、功能集成等優勢。而對於 這一差異，傳統煙灶極難通過技術迭代而補齊，集成灶產品端替代能力明確。
但另一方面，集成灶不論產品或產業布局均遠未成熟，在依託難以撼動的產品優勢 的基礎上，產業逐步成熟的過程，將逐步實現集成灶的替代能力、釋放規模空間。
產品端缺口補足提升消費關注度，部分消費評價集成灶外觀單一、美感不足，容易 對廚房整體設計造成影響，另一部分缺口則在於蒸烤模塊技術細節及其他功能模塊 突破，其中前者研發設計較易突破，主因是集成灶迭代較短 SKU 多樣化尚不完備， 而後者則需要企業投入研發積累創新，各頭部企業在研項目正對標下一模塊創新。 渠道售後端尚不完備，部分難點在於集成灶一體化導致維修清潔難度相對較大，這 一方面是企業端正在補齊的易拆卸擋板技術的普及過程，另一方面則需要目前企業 進一步地完成渠道網絡的覆蓋和服務響應，同樣是因後手入場而造成的短期不足。
用戶市場普及仍不充分，相應消費者主動選購的意願仍較低，這是賽道成長初期必 然現象，普及教育是集成灶產業需持續推進的積累，伴隨普及推進的是渠道建設的 進一步完善和廣告宣傳的持續投入。 裝修安裝存在掣肘，當下住宅建築標準仍以主導的傳統煙灶為基礎，集成灶入場需 多次溝通反饋調整，涉及煙道改造、櫥櫃改造等涉及變化，安裝過程較複雜。這也 正是後手劣勢、影響力仍不充足，而導致產業鏈尚未認可，進而導致競爭不平衡。
我們認為，集成灶產業當下的後手劣勢，主要是因為產品迭代時間短、渠道布局尚 不充分、普及推廣仍需發酵以及產業聯動未成型等帶來的短期問題，其問題解決的 過程，也正是產品市場走向成熟的必由之路。
由此我們判斷，集成灶近年的高速發展正是其邁過導入期開始進入主流市場視野的標誌， 其核心產品優勢及相對早期的發展階段，保證了集成灶份額的持續增強，其替代傳統煙 灶的屬性逐步凸顯。而當下集成灶產業相對還遠未成熟，我們探討其前期因後手劣勢導 致的短期缺口，也正是探究集成灶行業規模釋放、企業品牌強化的增量方向。
（二）產品空間：設計補足+模塊優化 覆蓋擴容提升市場關注度
相較於傳統煙灶，集成灶限於發展周期，現有 SKU 外觀設計仍較單一。
傳統煙灶經多年結構、外觀的迭代更新，已形成滿足市場大眾審美的設計布局，當 前頂吸式（主要為歐式）和側吸式均有自身設計風格，配色方面白、銀、黑、香檳 等多色可選以充分搭配裝修色調，並可將風機隱形入吊櫃，完整保留櫥櫃整體風格。
相對集成灶尤其第三代產品發展時間尚短，SKU 差異化布局仍不充分，市面仍以大 面積黑色為主色調，各品牌存在外觀單一且略顯沉悶的觀感。究其原因，一方面因 集成灶機箱為滿足防燙、隔熱和易清潔的要求，均沿用了黑色鋼化玻璃；另一方面 集成灶廠商主要集中於浙江嵊州、海寧一帶，中小品牌多為代工，進一步導致產品 外觀同質化。
而事實上，在傳統煙機發展歷程中外觀設計起到了重要推動作用。傳統煙灶產品升級路 徑中除了核心性能提升外，另一大驅動力就來源於外觀設計進步，方太、老闆、華帝旗 下均有多款產品獲得紅點獎和德國 IF 等設計大獎。如 2009 年和 2011 年方太聯合美國設 計界翹楚 IDEO 研發推出「光影六系」和「總廚六系」，以簡約流暢設計感、時尚科技感為核 心理念，迅速成為隨後數年間的熱門 SKU，在當時推動了煙機整體市場擴張的同時進一 步推動了方太品牌形象的樹立。
對集成灶企業來說，產品外觀改進相對較易解決，且突破路徑較多。雖然集成灶市面上 SKU 有限，外觀設計多樣化略有不足，但相對而言實用創新與外觀創新不受技術壁壘限制，研發周期較短，並在基本設計方向理念下有較高確定性，同時突破路徑相對也較多 樣。如本身就重視顏值打造的火星人代表的 X7、Q5 等設計款獲得 IF 金獎、紅點獎等多 方認可，並與愛格等近 20 家櫥櫃品牌合作，推出多款專用匹配集成灶的櫥櫃方案，如「城 市之光」、「卡薩布蘭卡」、「天空之城」等，搭配實現裝修風格升級。
在模塊性能端，集成灶核心功能均已與專有產品相當，人性化設計方面仍有欠缺，自主 技術儲備仍有提升空間。對比集成灶蒸烤產品及專業品牌蒸烤產品，
核心功能參數已基本相近。從蒸烤可觸達高溫來看，集成灶蒸烤一體產品均可實現 普通蒸和高溫蒸，烤功能上也基本實現烘焙、燒烤、蒸汽烤等功能；精準控溫方面， 多數集成灶也都可實現 1℃控溫。
人性化設計端仍有所不足。集成灶品牌在懸停門設計、自清洗、智能菜單、手機 APP 控制等易監測的功能配備上仍有不足，設計細節進一步影響到使用體驗。
集成灶企業模塊化專利積累仍有提升空間。相較成熟的傳統廚電企業，四大集成灶 集成灶行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資諮詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 上市公司蒸烤相關專利數量均較少，基本停留在個位數水平，且已披露專利中以實 用新型專利為主，缺乏發明級專利。這與集成灶相關功能模塊發展時長較短有直接 關係，早期集成灶技術投入更多致力於產品本身安全質量問題，伴隨市場對蒸烤功 能需求的迅速提升，集成灶企業後續模塊技術積累有望進一步提升產品使用體驗， 提升核心市場地位。
期待新功能模塊擴容賽道。除了已日臻成熟的蒸烤模塊外，各頭部企業均有新功能 模塊的在研項目，如微蒸一體、蒸煲燉、洗碗等創新功能，我們期待新的功能模塊 突破帶動產品選項增加，可選空間增加擴容賽道。
（三）渠道空間：較傳統廚電布局強弱不一 覆蓋教育推動質變
1、集成灶渠道 VS 傳統廚電渠道 長在建材短在地標及 B 端 以傳統廚電企業渠道參考，當前多元化結構中線下網絡完備，線上、工程渠道持續擴張。 傳統廚電渠道可分 to C 和 to B 渠道。前者即零售主體，包括線上及線下，線下細分為家 電 KA、建材 KA、專賣店、大型地標店等。後者 to B 主要指精裝修市場。
線下多渠道網絡仍為銷售主體。據奧維雲網數據，至 2019 年線下整體佔比達 60.6% 仍為絕對主導銷售市場，其中家電 KA 連鎖、建材 KA、大型地標店、其他專賣等佔 比分為 13.7%、10.7%、13.9%、22.3%，其中家電 KA 連鎖近年份額損失較多。
線上成為主導渠道之一。至 2019 年整體廚電市場線上佔比達 26.6%，較 2014 年份 額提升達 17pct，受益於近年電商發展，引流獲客通道被打開，線上份額有望在當前 基礎上進一步擴張。
To B 渠道逐步擴張。包含精裝修、家裝平臺在內的 to B 市場近年份額穩健擴張，至 2019 年 to B 份額合計達到 11.2%，較 2014 年提升 7.2pct。精裝修等模式擴張，代表 廚電企業與地產企業深層合作加強，引流帶動整體廚電向地產上遊覆蓋。
集成灶當前渠道結構與傳統廚電差異顯著，長在建材而短在地標店及工程。
集成灶渠道 布局更偏前期，自身發展階段限制及產品入場特徵使其渠道結構與傳統廚電差異較大。 集成灶目前以建材渠道及專賣店為主導，線上份額快速提升。據奧維雲網數據，2019 年集成灶渠道中，建材家居、經銷專賣佔比分為 35.2%和 31.7%，為主導渠道，此外 線上份額佔比快速提升，至 2019 年達到 20.2%，2020 年預計受疫情影響飆升至 24.5%。 而以 2019 年計，線上中平臺電商、專業電商、社交電商佔比分為 14.3%、4.1%和 1.8%，以淘寶、拼多多等平臺為代表的線上直營店、線上經銷（非京東蘇寧模式）為主導。
集成灶較傳統廚電長在建材渠道布局，主要受其產品入場屬性影響。2019 年集成灶 建材渠道份額 35.2%，相應傳統廚電建材份額僅 10.7%，在單渠道上集成灶具較強優 勢。其原因在於，限於地產裝修未考慮集成灶安裝方案，集成灶需硬裝前期尤其水 電管路鋪設時期就入場調整，如待正常大家電選購階段，集成灶已錯過可入場節點， 所以必須與上遊建材 KA 聯動。因此各集成灶主體品牌均在 2017-2018 年與紅星美 凱龍、居然之家等建材 KA 達成戰略合作，億田、帥豐更有 KA 持股實現深層合作。
集成灶渠道短在地標店及精裝工程，行業仍缺乏大品牌布局及產業聯動能力。相較 於傳統廚電地標店、精裝工程份額分別佔比 13.9%、11.2%，集成灶相應份額僅 0.6% 和 0.5%。由於早期集成灶主要布局渠道成本較低的低線城市，對核心商圈 Shopping Mall 地標店投入較低，造成了當下各品牌業績增速較好，但行業內仍缺乏大品牌標籤的現狀；而精裝工程端的缺席，更直接體現出集成灶行業目前仍未形成充分的市 場影響力，產業鏈條聯動仍未成型。
2、門店錯位布局 經銷網絡相對分散
具體由線下布局看，集成灶各品牌專賣店及 KA 布局較傳統廚電企業數量上仍存明顯差 距。
專賣店方面，老闆電器、華帝股份全國布局各 3258 個（2018 年）和 2432 個，而集 成灶企業中除美大約有 3000 個專賣店與傳統廚電龍頭相近外，火星人、帥豐披露專 賣店各僅 1611 個和 1459 個，渠道力度上後進集成灶企業仍有較大差距。
家電 KA 店方面，老闆電器全國約有 3000 個 KA 門店，華帝也高達 2555 個，但美 大、火星人、帥豐等各僅 300、255、83 個 KA 門店，差距極大。這一方面由於集成 灶裝修進場需在更早的建材 KA 範疇切入才能及時對接需求，如等常規在家電 KA 選購時段則偏晚，同時蘇寧國美等入場抽成費用較高，對於集成灶企業相對門店性 價比有限，另一方面早期集成灶以低線城市、農村等差異化市場布局為主，較低客 流量下家電 KA 布局本身較少且覆蓋能力有限，因此更優先在專賣店維度布局。
集成灶行業各省份門店布局較傳統廚電形成差異化分布。為對比集成灶與傳統煙灶的線 下布局，我們將火星人、億田、帥豐各品牌門店按省份加和，作為集成灶行業級門店數 據，以此規避單一品牌的布局傾向；而傳統廚電方面以方太各省份門店數據做對比：
方太門店核心布局省份 Top8 依次為河南、四川、浙江、江蘇、湖南、湖北、山東、 福建，佔全國門店份額由最高河南的 8.81%至福建的 5.95%。
集成灶行業整體門店核心布局省份 Top8 則依次為河南、山東、河北、四川、江西、 湖北、湖南、江蘇，佔全國門店份額由最高河南的 7.69%至湖南的 5.43%。其中六個 省份與傳統廚電 Top8 重合。
集成灶門店具有鮮明的差異化錯位布局的戰略。我們用各省份的集成灶門店比例扣 減對應省份方太各門店佔比（下簡稱「集成灶-方太」），來判斷各省兩類產品布局差 異，如平均排布則結果為 0，正值即集成灶相對佔優，負值即傳統廚電（方太）佔 優。有趣的是，在方太核心布局的 Top8 省份中，有高達 6 個省份正是「集成灶-方太」 結果中負值絕對值最大的省份，即傳統廚電門店大幅領先。意味著，雖然集成灶同 樣布局這些消費大省，但在資源傾向中實際放棄了在消費大省中與傳統廚電進行門 店密集對抗，轉而將門店資源傾斜向具差異化的中型省份市場。
從各級城市布局角度，也同樣可明確驗證集成灶布局的差異化戰略。對比方太在一 線、二線城市門店佔比分別為 2.94%、32.6%，集成灶中僅重心傾向上升市場的火星 人佔比接近，其一線、二線佔比分別為 2.5%、27.45%，而帥豐一線、二線門店佔比 分別僅 1.7%、23.08%，億田也僅 1.35%、23.3%，集成灶企業更多布局傳統廚電覆 蓋有限的三線及以下市場。可見集成灶企業早期布局中相對弱化了對傳統廚電強勢 市場的渠道投入，而採用「農村包圍城市」型的差異化打法實現早期積累和市場普及。
進一步由經銷商層次看，集成灶行業目前經銷商體系尤其競爭較激烈省份多以中小型網 絡為主。 據中華集成灶網披露，2019 年集成灶企業招商情況顯示，加盟商佔比最高的 Top8 省份分別為河南、山東、湖南、安徽、河北、江西、江蘇、四川，佔比則由最高河 南的 13.5%至四川的 5.2%，其中 7 個省份與集成灶門店佔比 Top8 高度契合。
各消費大省中，集成灶經銷商偏小型，門店分散度較高。我們以各省份集成灶門店 比例除以對應省份經銷商比例，從而得到各省份單個經銷商在手門店數的相對比值 （我們仍無法以此得到單經銷商的門店實際值，僅能作為省與省之間的相對參考）。 可發現，如河南、山東、湖南等消費大省，經銷商在手門店相對均較低，意味著當 地經銷商更偏小型化、渠道競爭更偏前期。僅東北三省、主要直轄市的經銷商集中 度較高，在手門店顯著高於其他省份，這與其市場規模有限、相對易整合有關。
各集成灶企業經銷商平均門店數均較少，經銷網絡普遍為初級階段。根據公司披露， 至 2019 年美大一級經銷商、火星人經銷商、帥豐經銷商的平均門店數分別為 2.14、1.33 和 1.24 個，2017-2019 年間雖略有集中但整體集成灶市場均處於經銷網絡初級 階段。我們認為，伴隨市場渠道的進一步覆蓋加強及經銷競爭的優勝劣汰，集成灶 經銷網絡後續有望進一步集中，進而帶來競爭力和管理經營效率上的優化。
由此來看，集成灶行業線下布局較傳統廚電仍有明顯差距，1）限於大多集成灶企業開始 密集覆蓋渠道的時長有限，首先在數量/密度上仍明顯低於傳統廚電，當然家電 KA 模式 基於集成灶裝修切入前置需求其布局性價比尚有待商榷。2）由於前期集成灶更多以差異 化布局的方式規避與傳統廚電直接門店高密度競爭，使集成灶不論布局省份、城市等級 均更傾向於競爭較溫和的中型省份、低線城市，3）經銷商偏小型化尤其大省份門店尚未 集中。而伴隨集成灶產業進一步發展需求，這將成為企業後續布局的重點及增量所在。
3、線上模式迅速發展擴張 新媒體助力產品教育
集成灶線上渠道迅速開拓補齊，已與傳統廚電線上份額接近。不同於線下渠道建立相對 高成本、緩進程，近年電商平臺的發展成熟促使集成灶線上模式迅速提升。
集成灶行業線上份額已與傳統廚電相近。據奧維雲網口徑，至 2019 年集成灶線上份 額達 20.2%，略低於傳統廚電的 26.6%（-6.4pct），但已由 2018 年彼此差距的 7.7pct 迅速縮小差距。而據中怡康口徑，2019 年集成灶線上份額已達 28%，與同期傳統廚 電線上份額已基本持平。可見集成灶近年線上轉移迅速發展。
頭部集成灶品牌線上戰略差異較大，火星人線上轉移程度最高。相較傳統廚電龍頭 老闆線上收入佔比約 35%、華帝約 30%，集成灶企業線上戰略差異明顯，其中火星 人積極發展線上經銷商，線上收入佔比高達 46%，線上化引領整個廚電市場，億田、 帥豐線上佔比依次為 31%、20%，美大基於價格管理穩定性線上規模較小約 5%。
線上市場以火星人份額最高。據中怡康 2020 年 618 期間集成灶線上數據，市場高份 額的依次為火星人、森歌、帥豐，線上零售額佔比分為 21.8%、12.6%、7.5%。
線上線下已成聯動，線上直播、短視頻對集成灶市場教育、產品體驗具加速促進作用。
過去我們通常認為新興產品、高端產品優先在線下普及教育，在獲得市場認可後線 上以中低端放量為主。
但一方面集成灶發展已度過最早的導入期，尤其早期各集成灶品牌通過布局高鐵廣 告、投放線下廣告欄實現了初步品牌認知，尤其門店宣傳密集覆蓋的區域消費者已 形成一定產品認知，2015 到 2020 年間百度搜索指數大幅提升，也印證了近年普及 度的增強。當前市場認知下，線上推廣可與線下發展形成聯動合力。
另一方面，近年快速興起的直播、短視頻等模式，在相對低成本的同時具有極強互 動性、體驗感。對於當前集成灶最有效的宣傳引流即向消費者普及高吸淨效果的核 心優勢，直播帶貨模式可為消費者直觀展示廚房場景中油煙擴散和吸淨程度，新模 式下高互動性加速了產品宣傳教育。
整體來說，產業渠道結構既直接影響其業務發展深化，也直接聯動宣傳教育。由於集成 灶發展環境及早期需求，形成了以建材 KA、專賣模式為主導的渠道體系，且門店布局以 差異化市場戰略相對規避了傳統廚電強勢的消費大省、核心城市。而伴隨著集成灶行業 早期積累的初步實現，產業成長需求下集成灶渠道將向更高密度、更全面覆蓋的方向推 進，且渠道聯動宣傳下，對品牌地標店、線上新媒體的布局也將進一步擴大市場空間。
（四）地產限制：安裝環節非標桎梏 長線產業鏈整合將釋放空間 前文渠道結構中我們可發現，集成灶行業中幾乎沒有 To B 端精裝工程渠道規模，主要由 於此前集成灶產品尚未成為核心廚電組件，行業認知度、影響力有限下地產商缺乏預製成套方案的動力。正是由於裝修的非標環境，近年行業規模高增長的背後，是至今的集 成灶承受的安裝限制，而這一桎梏突破解決的過程，將使集成灶市場進一步突破釋放。 傳統煙灶具備先手優勢，目前廚房工程架構均以煙機灶具為標準配置。因傳統煙機灶具 進入中國市場較早，產品普及度極高，目前新建住宅基本標配煙灶，因此在工程端均以 此為準：1）採用上排式排煙結構，公共煙道室內開孔預設於廚房上部；2）考慮上掛油 煙機電源位置，施工方在廚房上部預埋電源插座。而依託施工標準帶來的結構基礎，傳 統煙灶安裝便捷、入場成本小，在新增需求及更新需求端均形成先手優勢。
相較傳統煙灶，集成灶現行安裝流程增加，需多次協調溝通。集成灶因整體結構差異及 相對非標工程條件，安裝過程增加了重開煙道、溝通參數、重設線路、櫥櫃搭配等數個 環節，流程貫穿整個硬裝周期，入場及溝通成本均明顯增加。
選購入場：由於集成灶下排式排煙結構及電源下移，消費者需在主體拆改、水電工 程之前即選定購買集成灶，否則將因錯過預埋下方電源、封堵上排孔、開設下排孔 等工程而無法入場。因此對於集成灶廠商而言裝修環節切入時點要求極高，且與傳 統煙灶相比工程條件十分苛刻。
準備階段：基本選定集成灶後，集成灶安裝人員需在裝修早期首次上門，以確定排 煙口、燃氣孔、電源插座等位置及尺寸，反饋到裝修工程隊及櫥櫃廠家，進行一系 列前置硬裝布局。
櫥櫃定製：因下排煙模式及尺寸對櫥櫃廠商多為非標（標準為吊櫃預留油煙機位置）， 需溝通相應產品尺寸、孔道位置尺寸給櫥櫃廠商，以儘量縮小灶櫃縫隙，另一方面 消費者也需根據集成灶外觀搭配對應風格的櫥櫃，進一步提升了溝通成本。
安裝階段：在完成各前置工程準備後，集成灶安裝人員二次上門，將集成灶安裝銜 接至預留位置，調試無誤方可使用。
由集成灶複雜安裝流程可發現，當前的非標工程環境大幅限制了集成灶產品的普及發展， 相對苛刻的入場切入時點、較複雜的工程調整、較高的多方溝通成本，均明顯抑制了集 成灶的替代普及。正是在這樣艱難的背景下，集成灶憑藉其產品核心優勢完成了其早期 積累，並實現近年相對增速超 30%的高增覆蓋。我們確信，伴隨集成灶普及加強，地產 工程、櫥櫃設計等環節逐步與集成灶形成聯動，集成灶市場空間將被進一步打開。 而從政策規範演變角度，已能初步看到集成灶行業成長下整體市場的正向助推。
早期集成灶作為原創產品，最初沒有相關國家或行業標準，油煙下排需在煙道壁下 方開孔，在 2000 年初並不符合國標規定。
2006 年 7 月 25 題，國家建築工業行業標準 TG/T2006《住宅廚房、衛生間排氣道》 發布，該標準規定集成灶產品「下部進風口」也是合規的，突破了集成灶產品的法規 壁壘，為集成灶行業的發展奠定基礎。
2019 年 8 月 14 日，浙江省住房和城鄉建設廳印發了關於批准《住宅廚房集成灶安 裝詳圖》為浙江省建築標準設計圖集的通知，該文件顯示新的房屋建築將為集成灶 預留煙孔，並於 10 月 1 日起正式實施。這也正是集成灶產業影響力提升下整體市場 的正向反饋。預留下排煙孔的設計標準有望從浙江省陸續推廣至全國，將給集成灶 行業帶來更多的發展機會。
（五）規模空間：成本利潤優化有待規模擴張
相較傳統煙灶，集成灶市場端存在產品溢價，其中線下溢價有限，線上溢價普遍較高。 我們以奧維雲網 2020M10 渠道監測均價作為統計口徑： 線下各品類溢價均有限。2020M10 線下煙機、灶具、消毒櫃單品加和均價 7665 元， 對應煙灶消型集成灶均價 7705 元，溢價僅 40 元；煙機、灶具、蒸烤一體加和均價 12350 元，對應煙灶蒸烤型集成灶均價 12399 元，溢價僅 49 元，線下以中高端型號 為主，集成灶與傳統廚電中高端價格博弈基本持平。 線上品類溢價明顯，煙灶蒸烤類較為突出。線上煙灶消單品加和均價 2922 元，對應 集成灶均價 4627 元，溢價達 1705 元；而煙灶蒸烤類單品加和均價 6202 元，對應類 型集成灶均價 8676 元，溢價高達 2474 元。線上以低端放量為主，從這一維度看， 集成灶低端價格較傳統煙灶仍存一定差距，在忽略中間渠道利潤分配外，可側面判 斷集成灶成本更高。
定位成本端，集成灶當前單機成本明顯高於傳統廚電產品。
整體集成灶成本估算：集成灶美大、帥豐、億田、火星人單機成本分別為 1764、2148、 2449、2717 元/臺，相應毛利率分為 57%、50%、45%、54%。四家成本差距與產能 規模及產品結構密切相關。為進一步在同類型內對比成本，我們進一步剝離億田、 帥豐兩家各類型產品做針對性對比。
億田：億田產品結構中，A、B、F 系列煙灶儲/煙灶消型集成灶收入合計佔比 41.45%， 單機成本為 1737-2323 元/臺，此外 S系煙灶蒸烤收入佔比 38.45%也為主要品類，其 成本較高達到 3149 元/臺。對應看傳統廚電中華帝煙灶消三件套加和成本僅約 1340 元，對標億田 B、F 系列成本差距再640-983 元/臺。
帥豐：帥豐產品結構中煙灶消類型佔比 48.51%，蒸箱、蒸烤一體分別佔比 25.36%、 21.07%，結構傾斜拉高了平均成本。其中消毒櫃單機成本 1890 元/臺，與華帝三件 套成本差距為 550 元/臺。由兩家集成灶案例看，目前同類型集成灶單機成本普遍高 於傳統廚電對應三件套。
針對集成灶單機成本價格高於傳統廚電，我們測算認為其主要原因有二：
集成灶板材額外替代了嵌入式的外櫃成本。拆分看集成灶煙機模塊、灶具模塊、可 選功能模塊和機體架構等部分，與傳統煙機、灶具、蒸烤箱對比。煙灶蒸烤模塊各 部分原材料差異在於尺寸大小，但機體架構部分為集成灶獨有組份。按照測算，集 成灶耗用不鏽鋼板材表面積約 5.17m2，對應傳統煙灶消三件套頂吸式耗材約 4.34 m2、 側吸式耗材則為 2.99 m2，主要差距即是集成灶額外機體架構負擔 1.7 m2 用料，按火 星人、帥豐等披露的原材料成本金額進一步測算，則單臺集成灶板材成本約 500 元， 相當於機體架構額外增加了 150 元成本。而機體架構部分實際相當於嵌入式消毒櫃/ 蒸箱/烤箱安裝時的外壁櫥櫃，即集成灶實際還覆蓋了嵌入式外單櫃的成本。
傳統煙機企業具備規模優勢。基於集成灶起步較晚且僅近年才有了規模突破，同時 行業整體的集中度不高，業內頭部企業銷量規模較傳統煙灶龍頭仍有較大差距。據 產業在線數據，2019 年老闆油煙機內外總銷量為 272.26 萬臺，華帝 2019 年年報則 披露其油煙機銷售量達 206.61 萬臺，同期集成灶各企業即使銷量最高的美大也僅 36 萬臺，量級差距明顯。同時企業產銷率均接近飽和，銷量可近似推斷產量差距，由此帶來成本端的顯著差異。
龍頭產能持續擴張，伴隨市場規模確定性成長，成本規模效應預期增強。伴隨帥豐、億田、火星人 IPO 上市募資擴產，以及美大 2017 年開啟的年新增 110 萬臺集成灶和高端廚 房項目建設，各集成灶企業紛紛提升產能量級。目前美大產能達到 55 萬臺規模為業內首 位，前文數據也顯示美大集成灶單機成本也較其他三家低 18%-35%，其中規模效應發揮 了重要作用。伴隨市場規模持續擴張，我們認為後續頭部企業成本規模將進一步優化。
（六）成長空間總結：短期賽道高增 中長期突破尚待節點 基於集成灶產品端強大護城河推動剛需普及，集成灶在廚電市場具備單向替代優勢。而 對於其後手劣勢的判斷，我們認為其中產品設計 SKU 補足、線下渠道覆蓋完善化、產品 普及教育進一步擴張等方面短期優化的確定性極強，在產品固有優勢下短期行業空間釋放驅動力充足。而產業的中長期空間判斷則主要在於兩點，一待工程家居產業鏈資源整 合對市場空間的釋放，二待傳統煙機龍頭正式入場集成灶行業。 中短期空間看，集成灶以其高吸淨效果、高集成效應充分適用於中式廚房，我們認為未 來 3-5 年內產品優勢替代確定性下，產品覆蓋、渠道、市場教育聯動優化釋放市場空間。 具體為測算集成灶中短期市場規模，按如下假設搭建模型：
新增需求主要來自新房裝修，以國家統計局披露新增銷售住宅套數作為歷史基礎， 結合 2020 年疫情給予負增長，隨後經 2021 年基數補齊後保持低增速。
大廚電（煙機和集成灶等）需求大致拆分為新增住宅拉動和其他需求，後者包含農 村普及、二手房置換、現有住宅更新等需求。基於煙灶一戶一機屬性並考慮新增住 宅與廚電銷量滯後問題，以「（上一年新增住宅套數+本年新增住宅套數）*0.5/(油煙 機+集成灶總銷量)」作為新增住宅拉動的折算比例，其歷史數據基本維持在 60-70% 之間，我們認為伴隨渠道下沉、農村普及、二手房市場擴張等，該比例將持續下降。 並由此推算「油煙機+集成灶總銷量」。
根據中怡康及產業在線數據，集成灶滲透率以「集成灶銷量/(油煙機內銷量+集成灶銷 量)」得到（較前文用零售額得到的滲透率數據因剔除了價格因素而數據偏低），伴 隨產品市場度過早期積累後的普及成長，尤其主要玩家的渠道布局全面優化、產品 SKU 覆蓋全面化，我們認為至 2024 年滲透率有望突破至 23%，以此計算集成灶年 銷量。
均價方面，一方面我們傾向認為行業集中度有限情況下價格競爭有限，另一方面伴 隨蒸烤功能乃至其他創新模塊的進一步普及，產品結構將向高附加值類型傾斜，從 而帶動均價有穩定上升空間。
綜上所述，我們測算認為至 2024 年集成灶市場銷量有望實現 522 萬臺，19-24 年 CAGR 為 20%，銷售額則有望實現 427 億元，CAGR 為 21.4%，鑄就高增速大體 量的優質賽道。
而對於更長期的市場展望，其空間能否更進一步釋放的關鍵主要在於兩個節點： 工程家居產業鏈資源的充分整合。當前地產及櫥櫃產業缺乏制定集成灶標準方案的 驅動力，客觀來說正因此多年來大幅限制了集成灶的入場和安裝，後手劣勢導致與 傳統廚電競爭時處於人為競爭拖累。但可預期的是，伴隨產品的普及深化、市場規 模擴張，消費者對集成灶接受度必將持續提升，產業鏈對其合作態度也將發生轉變。
當集成灶在地產工程端成為標準方案（下排口、電源埠等），整體櫥櫃端具備成 熟配套方案（下排管、孔洞定位、尺寸配齊），擺脫後手劣勢的集成灶將真正站在 與傳統煙灶同等競爭條件下參與競爭，其產品優勢將被充分釋放。
傳統廚電龍頭正式入場集成灶。當前傳統廚電龍頭中，老闆以收購的金帝及其子品 牌名氣推出集成灶產品，而方太則推出集成烹飪中心應對集成廚電市場，但當前老 板、方太兩大主品牌均未直接發布集成灶產品，主要因主品牌推出集成灶戰略對其 傳統煙灶業務帶來的更多是損害，短期會造成負和博弈現象。但如集成灶市場發展 至某一節點傳統廚電龍頭也入局集成灶市場，那麼就形成了集成灶實質性替代傳統 煙灶的局面，彼時集成灶的市場範圍將不再局限於傳統廚電的補充，而是以整體市 場大廚電需求作為市場潛在空間。當然這一節點不確定性較大，僅做遠端展望。
整體來說，集成灶行業已度過自身早期導入積累，產品教育獲得認可形成高增成長。同 時可坦然地說，集成灶產業仍未成熟完善，不論設計差異化、渠道布局程度、工程家居 掣肘、成本規模未成型等，均較傳統廚電存在差距，但站在當下時點我們應甄別的是， 集成灶替代與成長的核心在於產品護城河，而其大多數不足則因後手劣勢而存在，那麼 此時艱澀，將成為彼時蜜糖，正是行業與企業完善成熟的過程，將持續釋放集成灶的市 場空間，成就、夯實龍頭品牌定位。
三、競爭：格局新階段下聚焦頭部差異化戰略
集成灶近年產品的普及成長，推動行業由微末擴張至新興高成長賽道，且可預期的未來 市場空間將進一步釋放。伴隨著賽道擴張成長，競爭格局已由初期導入經歷了眾玩家入 場，再逐步過渡到積累分化，行業增量釋放將成就、夯實龍頭品牌。而這一過程中對企業戰略格局定位的甄別判定，正是成長賽道下的投資機遇所在。
（一） 行業競爭格局現狀 賽道玩家迅速增多，多陣營品牌入場，頭部梯隊加速分化。當前集成灶行業競爭者迅速 擴張發展，格局正在逐步由繁雜走向分化，但格局要穩定化仍需經歷行業成長期的積累。
集成灶入場競爭者迅速增加。據中怡康數據，至 2020H1 全渠道集成灶品牌數已達 到 211 個，相較 2015 年的 83 個品牌，五年間增加了 128 個新晉玩家。而按照中華 集成灶網發布的集成灶相關企業分布看，浙江嵊州為集成灶企業高密度地區，涉及 企業 200 餘家，包括億田、帥豐、森歌等在內重點 70-80 家；而浙江海寧則聚集了 10-20 家相關企業，尤其第一梯隊的浙江美大、火星人均集中於此；此外廣東、江蘇 及安徽等地也有集成灶產業聚集，全國集成灶格局迅速開花。
主要品牌中，可大致劃分為專業性品牌、傳統廚電系品牌、綜合家電品牌三個陣營。 其中當前主體市場基本以專業性品牌主導，傳統廚電系及綜合家電品牌更多以多元 產品前瞻布局為主，其中帥康、美的等近年也有份額發力。
集成灶專業品牌進一步梯隊分化，美大、火星人逐步拉開規模差距位居第一梯隊。 以 2019 年銷售額看，美大、火星人分別以 16.84 億元和 13.26 億元分居第一、第二 的位置，位列第一梯隊；帥豐、億田、森歌等銷售額介於 5-10 億元間穩居第二梯隊； 其他如奧田、藍炬星、金帝（老闆旗下品牌）銷售額 5 億以下位於第三梯隊。
近期集成灶企業密集上市，高景氣下頭部企業營收利潤均保持穩健增長。繼美大之後， 2020Q4 期間帥豐、億田、火星人先後密集上市，推動集成灶競爭格局進入全新階段。
收入方面，2019 年美大、火星人、帥豐、億田分別實現收入 16.9、13.3、7.0、6.5 億元，同比增速分別為 20.2%、38.8%、10.6%、6.6%，其中美大、火星人規模及增 速表現均更為亮眼。
利潤方面，2019 年美大、火星人、帥豐、億田分別實現歸母淨利潤 4.6、2.4、1.7、 1.0 億元，同比增速分別為 21.9%、159.6%、15.8%、29.0%，盈利增速均優於收入。
結合前文行業級分析，集成灶目前正處於實現早期積累的成長初期，空間高增釋放可期。 我們認為對於現階段競爭者，份額擴張、品牌形象樹立是當下至關重要的核心內容，在 成長混戰期確立自身品牌形象、佔據優勢渠道份額的企業才有望構建龍頭護城河，延續 競爭優勢至更廣闊的市場階段。而對於目前集成灶頭部企業的競爭判斷和戰略定位，我 們總結了三個核心主線：
產品突破推動品牌形象樹立，為當前企業差異化的根本基礎；
渠道布局搶佔份額，費用投入方向直接決定業務規模釋放； 工程家居產業資源聯動能力演化為長效增量利器。
（二）由產品創新突破 樹立差異化品牌形象
1、當前四大品牌產品畫像
由前文產品優勢的分析可知，集成灶通過風機架構的顛覆創新，成功實現了煙機類核心 功能即控煙能力的跳躍式抬升，尤其瞬時吸淨效果突破式提升解決了眾多痛點，甚至可 以說在現階段集成灶控煙方面已基本完全滿足廚房吸菸需求。而這一現象的反面則是集 成灶企業對控煙技術更新的驅動力不足，疊加近年各玩家均普遍實現蒸烤模塊覆蓋，功 能高度一致，由此導致當前集成灶行業存在明顯同質化的問題，品牌亟需差異化定位。 顯性產品差異化是企業品牌形象樹立的基礎。
早期集成灶行業重心致力於架構迭代升級，隨後以安全質量為核心解決了各類細節隱患，進而伴隨模塊化技術突破行業普遍實現蒸烤功能覆蓋，行業級變動下單品牌 產品跟隨式提升，產品設計相似度較高。 集成灶行業目前階段正如三浦展先生所述的「第二消費社會」特徵，以普適性大規模 消費為主，但這與當下實際中國消費階段背離，目前中國消費市場主體處於第三消 費社會，即追求個性化、多樣化、差異化的消費，也更傾向於品牌消費。因此集成 灶產業必然將走向差異化的產品區分，這也是頭部品牌樹立形象的基礎條件。
具顯性功能形象的差異化才具備消費認知意義。如此前行業發展的各類安全保障性 創新，其意義更多在於補足產品短板，但其改變隱藏在內部架構中且難以形成消費 體驗，屬於隱性更新，難以拉開品牌產品差異。只有可形成消費感觀、現場體驗差 異的創新才具備實際效益，其中最顯著的方向即外觀人性化設計和功能模塊突破。 在原有通用產品背景下，各主要品牌均已開展不同程度的差異化設計。在相似煙灶消、 煙灶蒸烤型號設計基礎上，四大品牌均在外觀及模塊嘗試突破，例如浙江美大率先推出 分體式設計（即模塊去除）針對細分需求，火星人外觀設計高度投入且有通透視窗設計 等，帥豐多種顏色 SKU 搭配不同家裝，億田蒸烤分腔式設計等，也體現了品牌設計方向 的不同側重。
頭部品牌產品布局及市場價格定位各有傾向。
SKU 布局方面，美大綜合 SKU 覆蓋最多，以煙灶消和煙灶蒸為核心布局，同時獨 具開發的分體式也形成多型號覆蓋。不同於美大，火星人、帥豐、億田均有低端煙 灶儲的產品覆蓋以適應低端市場，其中火星人更為側重單蒸模塊的布局覆蓋，而帥 豐更側重蒸烤一體的覆蓋，億田以精簡型號主導，各類型覆蓋均勻。
由價格段覆蓋看，低端煙灶儲 SKU 基本覆蓋 5000-6000 元價位段；目前仍為主導的 煙灶消產品（2019 銷量線上佔比 67.8%、線下 64.4%）價格覆蓋段由 6000-15000 之 間廣覆蓋，其中美大區間更集中在萬元上下，火星人、帥豐覆蓋價格較寬；近年份 額高增的煙灶蒸款式（線上佔比 18%、線下 22.3%）價格整體上移至 9500-20000 元 區間，帥豐、火星人、美大重心布局下覆蓋區間均較廣泛；而新興煙灶蒸烤布局價格到了 10500-30000 元區間，帥豐、億田對此覆蓋段較為充分。
進一步看各品牌產品的核心價格區間，我們以各品牌天貓旗艦店 2020H1 所有訂單 數據為基礎製作了價格箱型圖，限於數據來源結論更多代表了品牌線上淘寶平臺的 特徵。其中美大訂單價格核心區（箱型）在 7079-12837 元，中樞恰為 10000 元線； 火星人核心段在 7138-8345 元，超過 12000 的僅有少量價格點；帥豐核心段在 6345-10859 元，中樞為 8600 元；億田核心段則在 8242-9488 元，但其訂單分散度較 高，由 3000-29000 均有少量點。因此，火星人、億田熱門款價格段較集中，而火星 人熱門價位中樞最低，線上性價比為主，美大中樞最高，品牌定位最高。
由此可對四大品牌初步建立起現有產品分布形象：
浙江美大：作為產業領航者發展最早，SKU 覆蓋最廣，以煙灶消、煙灶蒸為核心類 型布局 SKU，並有分體式產品差異化銷售。線上核心價格段在 10000（±3000）元， 線上均價定位最高端。 火星人：以煙灶消、煙灶蒸為核心布局，其中煙灶蒸 SKU 佔比居四大品牌最高，產品重心高度向煙灶蒸模式傾斜，顏值外觀設計差異化為主，線上核心價格段在 7750 （±600）元，熱門價格段最為集中，線上性價比戰略為主。
帥豐電器：煙灶儲/消/蒸/蒸烤各類 SKU 均有覆蓋，款式布局最為全面，其中煙灶蒸 烤模式布局最多，開始多色系選擇的差異化方案，線上核心價格段在 8600（±2300） 元，多 SKU 下各類型零售定價覆蓋較廣。
億田智能：現有市場 SKU 數量相對精簡，煙灶儲/消/蒸/蒸烤 SKU 布局均衡，具有 分腔式蒸烤獨立運作技術的差異化方案，線上核心價格段在 8900（±600），訂單價格覆蓋範圍廣。 2、研發產品投入方向 塑造後續品牌特徵 在當下產品 SKU 布局基礎上，各品牌研發投入及產品方向也將顯著影響後續品牌形象。
企業研發費用率略有差異。至 2019 年美大、火星人、帥豐、億田研發費用率分別為 3.02%、3.40%、4.03%、4.79%，對應老闆、華帝研發費用率分別為 3.86%、4.13%， 其中億田研發費用率近兩年持續提升至行業最高。
研發成果分布。我們以三家新上市公司 IPO 披露的專利成果為樣本進行分類，專利 成果主要分布在煙機、灶具、蒸烤、結構、洗碗機等功能產品。其中火星人在集成 灶結構、水槽/洗碗機、清洗機等方向成果最突出；帥豐燃氣灶成果最多，同時水槽 /洗碗機也有較多積累；億田在煙機成果最多，蒸烤成果也相對較多。
品牌核心技術。對於新上三家公司，除常規均有的風機、燃燒器等核心技術外，部 分核心技術舉例來看，火星人核心如消蒸烤、清潔類技術等，帥豐核心為高效靜音、 可拆導煙板、盆架等，億田核心如油煙分離、遠程監控技術等。
在研項目中：火星人在研方向為智慧廚房、集成水槽/清洗機/洗碗機、砂鍋燉技術等， 帥豐在研方向在彩屏/物聯網、微蒸一體集成灶、色彩/造型/材料設計、空間優化等， 億田則在蒸煲集成灶、集成洗碗機、天貓精靈等。總結來看，各品牌重心布局智慧 物聯、新功能模塊等核心技術，尤其多樣性功能模塊的突破將使現有格局拉開差距， 下一代集成灶顯性功能創新值得高度期待。
（三）渠道布局與品牌宣傳 在聯動與競爭中拓展市場
1、各品牌渠道布局的異同 如果說產品定位是品牌形象樹立的基礎，那麼渠道能力就直接決定了品牌份額、業務規 模能否突破提升，而品牌規模擴張正是當前競爭階段的核心內容。由歷史規律看，各家 電行業成長早期的渠道搭建與配套的廣告宣傳都極為重要，各品牌渠道覆蓋宣傳聯動擴 張整個產業影響力，而其中差異也決定了各自成長發展的起伏。 當前集成灶市場渠道整體均以線下主導，線上電商快速發展。
正如前文提及的渠道現狀， 當前集成灶行業仍以線下為主，2019 年份額達 79.3%；但同時線上份額快速提升，2019 年達 20.2%，同比增加 3.4pct，奧維預計 2020 年線上進一步增加 4.3pct 實現 24.5%。此 外 B 端份額仍未至擴張節點，我會在下一小節再展開討論。
對比四家集成灶公司銷售模式，均以經銷模式為主導，美大佔據線下先手優勢，火星人 電商運營更優。
由經銷、直營的劃分角度看，美大、帥豐、億田的經銷模式（含線上和線下）佔比 分別達 93%、91.5%、93.6%，即使火星人直營相對較多，經銷佔比也高達 74.4%， 經銷網絡在集成灶渠道中至關重要，其中美大在線下布局最早，佔據相對優勢。而 相對的火星人直營比例達到 25.4%，不但其代表性的線上直營主導規模，其線下直 營比例 2.2%也為四企業最高，其地標性直營店對品牌形象樹立將有推動作用。
而由線上、線下的劃分角度看，不同於美大因價格管理考慮而重心線下、暫時限制 線上經銷，後進三家普遍全面推進線上模式，並採用線上直營、經銷同步發展的方 略，火星人、億田、帥豐整體線上收入分別達 45.8%、31%和 20.2%，尤以火星人線 上高佔比為代表。相較億田、帥豐線上以經銷為主，火星人線上經銷、直營均為主 要渠道，其線上直營高達 23.1%的比例使其對線上市場具備更強控制能力，也因此 其電商費用率顯著高於其他對手。
具體對比線下經銷網絡，美大深耕多年經銷網絡最為成熟，後進三家中火星人布局較廣。
經銷商網絡美大相對成熟。美火億帥四家 2019 年經銷商數量分別為 1400、1208、 1616、1211 家，數量級相近。但由門店終端看，美大約 3000 家，是火星人、帥豐 門店兩倍左右，即美大平均單經銷商在手門店達2.14，遠高於火星人1.33、帥豐1.24， 美大多年深耕下其培養的經銷網絡最為成熟，線下競爭力、靈活度有明顯優勢。
單經銷商創收美大領先，單門店創收火星人略勝。2019 年，美火帥億四家單經銷商 平均創收分為 116、87.4、53.2、46.6 萬元，美大經銷商質量顯著領先，而美火帥三 家單門店平均創收分別為 56.9、65.2、43 萬元，火星人單店略佔優勢，這與火星人 近年積極費用投入有直接關聯。這進一步印證美大經銷網絡具優勢地位，而火星人 高效展業下門店擴增值得關注。
與渠道布局優勢相應，終端市場份額中美大、火星人分居線下、線上市佔率第一。據中 怡康數據，20H1 線下市場美大銷售額達 23.1%，帥康、美的、火星人、法迪歐分居 2-5 位；線上市場火星人高達 20.5%，森歌、億田、美大緊隨其後。值得注意的是，因疫情 導致 20H1 市場渠道異常，非集成灶專業品牌在協同優勢及深厚渠道積累下也份額提升 較多，如傳統廚電品牌帥康、綜合家電龍頭美的等，也側面反映集成灶行業的競爭演變。
2、各品牌費用投入與宣傳打法
由銷售支出看，集成灶四企業中以火星人銷售費用開支為最，20H1 美火帥億銷售費用率 分為 14.6%、29.8%、12%和 15.7%。火星人銷售費用高企主要與其核心渠道模式有關， 其線上直營、線下直營模式在競爭對手中相對領先，直接導致員工組成中銷售人員遠超 其他企業，並相應帶來較高員工薪資、電商費用、物流運輸費用。
進一步聚焦與渠道布局高度聯動的廣告宣傳端，集成灶廣告宣傳費用普遍較高，其中美 大近年宣傳力度引領市場。
集成灶四企業中除億田廣告宣傳投入略低外，美大、火星人、帥豐廣告費用率（廣 告宣傳費/營業總收入）基本保持 8%及以上水平，尤其美大自 2019 年來加大投放力 度，廣告宣傳費用率保持 12%左右，火星人 20H1 廣宣費用率也提升至 10.8%。高宣傳曝光正是品牌樹立階段的必由之路，在整體廚電市場廣宣費均有較高支出。
如以銷售費用為總量，可更進一步發現集成灶企業對廣告宣傳的重視，尤其如美大、 帥豐等廣告宣傳費佔銷售費用比例達 71.4%、63.8%（20H1），可見現階段各企業銷 售工作核心內容即產品宣傳、樹立品牌形象。
具體品牌定位決定了各自主要宣傳打法。浙江美大以多年電視臺、高鐵冠名等主流 廣告投放為主，結合央視、各線高鐵形象定位深化鞏固其龍頭的高端形象。火星人 近年則重點將廣告投入網絡媒體，20H1 網絡廣告佔總廣宣費達 50%，結合其線上渠 道發展向各電商平臺優勢引流。帥豐電器以新媒體和戶外廣告宣傳並重，如深度植 入《小歡喜》電視劇等新媒體手段以打開知名度。億田智能則更側重傳統電視及戶 外廣告投放，覆蓋省區城市的戶外廣告投放較多，並有小紅書博主推廣。
除了傳統的廣告宣傳教育，直播、短視頻等新興營銷模式也可展示產品體驗場景， 契合集成灶產品優勢，助力促進用戶教育。如億田多次直播帶貨推廣產品普及，發 揮直播低成本、強互動性、快速滲透及真實感觀等優勢。
（四）產業配套資源整合提升長期業務潛力
在前文行業級分析中我們已闡述，當前集成灶市場尚未與地產工程、櫥櫃設計等環節充 分聯動，導致集成灶選購安裝切入成本較高，也明顯地抑制了集成灶對傳統廚電替代。 但同時，基於產品核心優勢並伴隨產品普及深化，可預見集成灶發展將存在產業鏈充分 聯動的節點，其意味著集成灶競爭環境優化及市場空間的進一步釋放，而在這一推進過 程中，集成灶龍頭引領突破下，有望率先攫取產業鏈聯動下的成長效益。
建材 KA 普遍入場下，櫥櫃、網際網路家裝、地產端多維度聯動嘗試。
建材 KA 普遍深度戰略合作。如前闡述，集成灶因裝修切入需要而普遍於建材 KA 的前端建立渠道，近年四大品牌均與紅星美凱龍、居然之家等建立深度戰略合作， 帥豐、億田更有 KA 渠道商入股協同。
櫥櫃端多建立自主生產業務，與頭部品牌合作展開有限。美大、帥豐、億田等均有 自主生產櫥櫃的業務，以適應集成灶的櫃體搭配，而火星人則與進口板材商合作設計櫥櫃產品。但目前而言與頭部櫥櫃品牌的強強聯手尚未展開。
網際網路家裝公司多元展開。美大已與齊家網達成戰略合作，火星人則與酷家樂、修 嗒嗒、住小幫等網際網路家裝平臺、APP 達成戰略合作，但由於網際網路家裝自身在產 業鏈中地位尚未充分塑造，這一聯動目前意義更多在於新渠道布局及品牌普及。
地產工程端美大率先突破。2019 年美大作為集成灶龍頭率先籤署了 10 餘個精裝工 程合同開啟試點。並且在 2020 年地產 500 強對集成灶品牌首選統計中，美大以 15% 的首選率佔據第一位。地產資源整合不僅意味著企業新業務渠道的建立，更深一層 次是創造集成灶標準化項目零的突破，行業標準重置將促進全行業安裝入場競爭環 境的大幅改善，我們期待集成灶龍頭引領下產業突破節點的到來。
此外，為提升產業鏈中的品牌曝光度，集成灶企業均積極參與一線城市舉辦的大型展覽 會，聯動建材建築、廚房衛浴等產業環節展示，精準觸達對家裝感興趣的消費用戶群， 搭建場景式體驗，有利於加速用戶培育，提升產品與品牌知名度。
綜合來看，由於集成灶行業發展階段所限，整體產業鏈資源聯動尚未成勢。除建材 KA 深入合作外，櫥櫃、家裝尤其地產方面進展尚處初期，目前龍頭浙江美大在地產整合上 走在前列，伴隨精裝工程項目推進落地、產品品牌在地產上遊影響力持續擴大，我們期 待工程家居端對集成灶形成標準化方案，從而推動行業競爭環境優化釋放成長空間。
（五）生產及財務對比 生產成本方面，浙江美大憑藉規模優勢在集成灶行業中享受成本優勢。
在集成灶四企業中美大銷量遠高於其他對手，2019 年美大集成灶出貨量估算約 36 萬臺，遠高於火星人、帥豐、億田的 20 萬、15 萬和 13 萬臺。
在企業人員架構中也可看到，美大 2019 年以 878 名生產人員位居各企業生產者規模 首位，側面印證其生產線規模的龐大。
在規模優勢基礎上，美大單臺生產成本最低，2019 年美大單臺估算成本僅 1764 元， 明顯低於火星人的 2717 元、帥豐的 2148 元和億田的 2449 元，即使考慮產品結構略 有不同，美大成本優勢也十分顯著。
進一步拆解單臺成本，在單臺成本中，單臺直接原材料價格美大、火星人、帥豐、 億田成本分為 1565、2337、1756、1952 元，美大大體量採購下材料成本優勢凸顯， 另一方面火星人原材料成本偏高與其近年高規格玻璃佔比提升、五金件打包採購、 壓鑄件轉為高單價組合件等生產升級有關。而直接人工成本和製造費用端，美大單 臺費用較其他品牌折價一半及更低，充分彰顯其規模化生產的成本優勢。
伴隨各企業擴產項目的推進落地（見圖表 84），各企業生產成本端均將由於規模擴 張得到優化，並伴隨著產業聯動供應鏈廠商的聚集聯動，集成灶產業生產規模效益 有望持續改善。
盈利能力分析，在成本優勢及高端定位疊加支持下，美大盈利能力保持領先。整體集成 灶各企業毛利率處於 40-55%之間，20H1 美火帥億毛利率分別為 51.3%、48.9%、48.8%、 45.5%；淨利率因各企業費用投入戰略不同差異較大，區間範圍在 10-30%之間，其中美 大、帥豐保持高利潤戰略，20H1 淨利率分為 26.4%、29%，火星人近年採用高費用投入 戰略，20H1 淨利率 9.8%，億田毛利率偏低且費用佔比較高，但近年淨利率持續提升， 20H1 為 21.1%。
營運能力方面，集成灶企業普遍採用具備現金流優勢的先款後貨模式，經營穩健，周轉 高效。存貨周轉率方面，浙江美大存貨周轉率顯著高於同行業水平，相對更完善的供應 渠道體系保證其優異經營效率。具體分析總周轉天數構成，美大因現金資產規模更高、 產能擴建更多，使得總資產周轉率相對較低，火星人則因此前產能近飽和、產銷量超 100% 的情況而使其總資產周轉保持最高位。
集成灶企業淨資產收益率整體處於較高水平，均接近或超過 30%，其中火星人 2019 年 ROE 高達 48.45%，顯著高於競爭對手。按照杜邦分析法拆分來看，火星人、億田智能 傾向於高槓桿、高周轉的運營模式，而浙江美大、帥豐電器淨利率相對更高，運營模式 偏向穩健風格。
四、投資策略
集成灶產品歷經多年迭代升級，現有模塊化集成灶功能替代能力以臻於成熟。其通過吸 風架構的顛覆創新實現跳躍式高吸淨效果，構成自身產品的最核心優勢和替代傳統煙灶 的技術基礎；同時通過優質模塊功能的高集成效應解決中國廚房對空間及功能的雙向需 求。以此兩點出發構築集成灶護城河，推進產品市場單向替代趨勢展開。
經歷了早期產品導入期後，集成灶產業已正式進入高速成長期。同時集成灶市場遠未成 熟完善，其存在著設計差異化、渠道布局程度、工程家居掣肘、成本規模未成型等多方 面後手劣勢，距離成熟產業形態仍有明顯距離，但核心產品替代的護城河下，整體產業 正在階段性優化，中短期市場規模成長確定性極高。而伴隨後續工程家居產業鏈整合、 各廚電龍頭主體入場拓展市場這兩大節點的預期出現，集成灶市場中長期空間具有正式 替代性長效增長的可能潛質。因此基於這一高成長性、護城河明確、優化改善空間較易 實現的優質賽道，對集成灶行業給予「推薦」評級。
伴隨 2020Q4 帥豐、億田、火星人的先後上市，與先行者浙江美大共同建立新的市場競 爭格局。當下時段份額擴張、品牌形象樹立成為企業核心要務，基於產品設計突破樹立 差異化品牌、渠道投入搶佔業務先手、工程家居資源聯動展開等三條戰略主線，我們重 點看好集成灶行業引領者且具渠道布局、資源聯動先手優勢的產業龍頭浙江美大，以及 以煙灶蒸模式快速成長、大力投入線上線下渠道布局的第一梯隊新秀火星人。同時持續 關注具備差異化產品布局及較高成長優化空間的帥豐電器和億田智能。
五、風險提示
地產需求大幅不及預期，競爭格局激烈程度超預期，原材料價格大幅波動。
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精選報告來源：【未來智庫官網】。