撰文｜邊露 編輯｜韓蕾
從古至今，黃金首飾廣受消費者追捧，據世界黃金協會統計，各類珠寶首飾中黃金首飾的需求量一直穩居第一，且佔比超過50%。
老鋪黃金作為中國最早從事中國古法手工金器品牌化運營的專業公司之一，近年來在業績取得高速增長之後，正在尋求在A股上市首發（IPO）。
睿藍財訊研究其招股說明書發現，老鋪黃金的業績增長很大程度上受益於古法金的走紅，但除去掌握古法手工工藝這一優勢外，老鋪黃金現階段存在設計研發薄弱、市場份額受其他細分市場擠佔的問題。未來在古法金熱潮褪去市場規模增長趨於平緩時，老鋪黃金業績恐怕很難在激烈競爭中保持高速增長。
古法金走紅，業績翻番
近年來，消費者需求的升級直接導致黃金飾品的投資屬性被不斷弱化，隨之而至的是，黃金飾品工藝、設計、文化等商品屬性日益凸顯，黃金飾品結構也因此發生了顯著變化。
《中國黃金飾品消費市場研究報告》顯示，在2017年之前黃金飾品市場上普通黃金飾品的佔有率超過90%，鮮有其他品類。如今，越來越多珠寶企業為順應市場需求改進技術、創新工藝，古法金、3D硬金、5G黃金也開始相繼成為市場熱點品種。
老鋪黃金作為集中國古法手工金器研發設計、生產加工、多渠道零售於一體的專業運營商，目前公司產品包括花絲類、鑲嵌類、素麵類和鏨刻類等四類金器。
較普通黃金飾品相比，古法金飾品工藝細節上處理更加精細、融合傳統元素具有文化底蘊，在古法金走紅的背景下，老鋪黃金近年來表現十分可觀。尤其是在2019年黃金價格的不斷攀升、黃金消費需求疲軟，就連黃金珠寶龍頭企業周大生（002867.SZ）當年業績增長也開始放緩的情況下，老鋪黃金依然取得了不錯的成績。
招股書顯示，2017年-2019年，老鋪黃金營業收入分別為4.35億元、6.63億元及9.45億元，淨利潤分別為3248.56萬元、3550.02萬元及9146.10萬元，2019年營業收入、淨利潤增長率分別達42.53%、157.64%。
毛利率方面，由於古法手工制金工藝將中國經典文化與現代審美融入產品設計中，普遍具有較高的產品附加價值，2017年-2019年，老鋪黃金毛利率分別為34.01%、35.33%及38.93%，顯著高於同期同行上市公司25%左右的平均毛利率水平。
儘管老鋪黃金憑藉古法金優勢保持了業績上漲，但目前中國黃金首飾消費需求仍在持續下滑。據中國黃金協會統計，2020年前三季度黃金首飾實際消費量為343.08噸，同比下降34.43%。
市場景氣度下降的背景下，老鋪黃金還能享受多久古法金所帶來的紅利？
龍頭入局競爭，設計研發放緩
目前，老鋪黃金面臨最大的風險即是市場競爭風險，據天眼查專業版數據顯示，我國黃金飾品相關企業年註冊量激增，目前已有超過6萬家企業名稱或經營範圍含「黃金」和「飾品」。
雖說老鋪黃金自成立以來專注於中國古法手工制金工藝已10年有餘，在古法金這一細分領域已形成一定的品牌滲透力和影響力，但古法手工制金工藝並不是老鋪黃金的獨家工藝。
在古法金走紅、老鋪黃金高速發展的同時，老鳳祥（600612.SH）、周大福（1929.HK）、周大生、豫園股份（600655.SH）、明牌珠寶（002574.SZ）等企業也布局了古法金市場，紛紛推出古法金系列產品。早在2018年，周大福「傳承」系列古法金飾品就曾在小紅書、抖音等平臺上成為熱門產品。
2019年IGI國際寶石學院的一項調研表明，當今珠寶消費者對珠寶飾品關注度最高的一項因素為產品設計。睿藍財訊發現，老鋪黃金在取得發展之餘，似乎並沒有在研發設計方面繼續發力。
招股書顯示，老鋪黃金專門設有獨立的研發部，部門的主要職責包括研發設計打樣、新店鋪/專櫃家具、陳列配置、商品定格、軟裝設計及研發輔助工作等。
2017年-2019年，老鋪黃金的研發費用分別為677.98萬元、683.31萬元及852.99萬元，研發費用率分別為1.56%、1.03%及0.90%，研發費用佔比逐年減少。
細看研發費用的具體構成，2019年老鋪黃金97.62%的研發費用都用於支付研發人員職工薪酬，設計費僅佔比1.77%，這在一定程度上表明，2019年老鋪黃金在研發設計方面進展幾乎處於停滯狀態。長此以往，老鋪黃金將很難在競爭中一直保持現有的競爭優勢。
睿藍財訊曾就目前研發設計進展如何以及是否存在阻礙等相關問題嘗試電聯老鋪黃金，但對方一直處於忙線狀態。
山外有山，古法金外有5G黃金
此外，與大多數黃金珠寶企業相比，老鋪黃金在面對激烈競爭時還存在一個致命缺陷：經營產品結構單一，產品僅為古法金。
周大福、老鳳祥等均為綜合性珠寶品牌，所經營產品品類齊全，除經營黃金以外還包括鉑金、鑽石、白銀、白玉、翡翠、珍珠、有色寶石、琺瑯、琥珀、K金珠寶眼鏡等，具體到黃金類產品，除古法金外還經營普通黃金飾品、3D硬金、5G黃金等。
儘管目前黃金飾品市場細分化使更多消費者關注到古法金，但在各類細分市場上，古法金並非是唯一被關注的，其中5G黃金的關注度也頗高。
5G黃金飾品為3D硬金飾品的升級版，具有含金量足、硬度高、環保無汙染、款式時尚、重量輕等特點，同時具備足金高成色高保值與k金款式多樣時尚的雙重優點而受到廣大消費群體喜愛。
據《中國黃金飾品消費市場研究報告》顯示，2019年古法金飾品的市場份額由6.25%增至12.17%，而在古法金市場份額擴大的同時，5G黃金也迎來崛起，2019年5G黃金市場份額由1.34%增至13.25%，上漲速度絲毫不遜色於古法金。
應該看到，即便不同品種的黃金飾品特點不同，但它們之間也存在替代性。相比較而言，古法金因附加價值高而平均單價較高，主力消費群體為消費能力較強的30-45歲人群，消費群體受限。
與此同時，睿藍財訊注意到，較同行相比，同類型古法金飾品中老鋪黃金的產品單價也處於偏高價位。以素麵古法戒指為例，2020年11月25日老鋪黃金旗艦店平均每克售價599.50元，老鳳祥、周大生、菜百、明牌珠寶同款平均每克售價611.11元、559.25元、550.64元、530.60元。
未來面臨市場競爭持續加大、其他細分市場擠兌，不排除老鋪黃金會為維持市場競爭力和市場佔有率而選擇降低產品價格，屆時，老鋪黃金的盈利能力也會隨之下滑。
邊露 睿藍財訊研究員
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來源：睿藍財經（ID:ruilan808）