最近兩周，PTA期貨主力合約1901 呈現出衝高回落行情。一方面加工費偏低，PTA期貨開工率下滑，支撐現貨行情；另一方面原油期貨下行，成本支撐坍塌。這也是近期走勢主要的矛盾點，因此我們推薦持有1—5正套倉位。
PTA期貨加工費偏低 下行空間有限
PTA期貨加工利潤出現明顯的波動，加工費從月初的700—800元/噸，一度下滑至不到300元/噸。一方面聚酯工廠備貨熱情不高，另一方面市場的悲觀情緒也影響了成交情況。儘管聚酯開工率在國慶節後迅速恢復至88%，但後續接單困難，產銷情況並不理想，10月份滌絲產銷降至近5年同期的新的低點水平，僅有71%。下遊織造庫存當前累積到32天，較去年同期增加18%。下遊廠家以剛需採購為主，少備貨。
低位加工費也刺激了PTA期貨廠家的額外檢修，使得近期PTA期貨現貨依然處於去庫存節奏中，成交行情也一直升水1901合約300元/噸左右。在正常情況下，大型PTA期貨裝置的加工成本在500—550元/噸，繼續下行的空間實在有限，而PX內外盤裝置11月依然有大量檢修。
美國制裁伊朗結束 原油期貨大幅回調
儘管11月4日，美國正式啟動對伊朗能源業、金融業的全面制裁，但為了防止可能的能源極度短缺，美國方面給出了一些緩衝的解決方案。據悉，美國將授予八個國家豁免，暫時允許他們繼續進口伊朗原油期貨而不會遭到美國制裁，其中可能包括印度、日本、韓國、土耳其和伊拉克。那麼短時間來看，伊朗出口受到的影響將小於預測期望，後續依然需要關注伊朗原油期貨的第二大買家——中國受影響程度。從趨勢上來講，原油期貨進入下行通道，帶動整個能化板塊走弱，並且直接影響PX和PTA期貨的成本。
我們明顯可以看到，經過一個月的時間，PX行情從1300美元(USD)/噸下滑至1200美元(USD)/噸。但是這個降幅對於PX的利潤沒有什麼太大影響，整個10月份PX的加工利潤維持在2000元/噸的高位。也就是說，PX行情下行絕大部分是原材料成本下滑的結果。PX高額的加工費被新增加裝置打薄是必然事件，但這個時間點何時到來，還要看新裝置具體投產的進度。目前恆力及浙江石化的兩套大裝置還未上馬，短時間中國外的PX裝置開工率尚處於低位。11月仍有新加坡裕廊80萬噸和信誠210萬噸PX裝置檢修，中國鎮海煉化75萬噸裝置全月檢修。從平衡表來看，整個亞洲PX依然處於去庫存周期。
結論
不管原油期貨行情接下來如何變動，PTA期貨加工費偏低，並且PX裝置存在檢修預測期望，使得PTA期貨近月行情有更多的支撐。但是遠期，在新裝置投產預測期望之下，PX行情的下行空間較大，因此我們策略投資者可採用1—5正套的對衝操作策略，持有時間到12月初，也許者採用買原油期貨空PTA期貨遠期的對衝策略。
（作者單位：申銀萬國期貨）
（責任編輯：方鳳嬌 HF055）