快速鑑別騙子公司指南 沒有一個騙子不是跟你兜售偉大的夢想的

接著昨天的文章……不過也把上部分貼進來吧。昨天寫到第6點，讀過的可以從第7點開始閱讀起。

今天來聊點特別乾貨的內容：如何快速鑑定騙子公司？

我進入投資行業十幾年，真正對騙子公司有系統識別，是在11年。那會兒和小夥伴做了很多研究，到後面也看了不少案例，對騙子公司有個初步的認識。

這些年我們鑑別過獐子島（12年就發現了）、樂視網（15年）、瑞幸咖啡（19年）……其實還有好些，點名出來會惹麻煩，我就不說具體的了。

做到快速鑑定騙子公司，其實需要一個東西：商業常識。

其實嚴格意義上來講，「快速鑑定」是一件不追求完全100%準確度的做法，但是因為我們時間精力有限，沒辦法每個去做很深度的研究，就容忍一部分出錯率，換取更高的效率。

我對平庸的公司都不能忍，更別說是騙子公司了。

就跟現在的疫情那樣，在初期疫情爆發時，即使快速測試是有紕漏的，我覺得也是需要的，因為這個時候需要更多的是總體效益，有總比沒有好。

真要做到更高準確率，一定是離不開財務、經營數據的分析和理解的。雖然這年頭真正看這兩者的人不多，深度理解它們的更少，所以渾水公司那些報告，是真正下了大功夫的，是深度研究的很好學習對象。

「快速鑑定」，目的只是起個警示信號，而不是決策依據。

其實大部分公司是不值得浪費時間的，對於騙子公司更是這樣。我現在已經不會去做空了（聽巴菲特的話，準沒錯），偶爾看資料的時候會遇到這種類型的公司，快速過濾掉。

騙子公司反應出的特徵，是有些共性的，這個不需要財務知識就能辨識。但確實需要商業常識。如果你連商業常識都沒有，那幹嘛還來投資呢……

下面大體總結一些騙子公司經常出現的特徵，如果發現你投資的公司有多條符合，你就要警惕了。

1、給你兜售偉大的夢想

沒有一個騙子不是跟你兜售偉大的夢想的，因為資本市場講故事給估值的特性，沒有夢想的公司很難給估值，所以騙子公司一般都給你特別大的夢想。腳踏實地的公司反而說話比較謹慎，甚至是投資人想往它身上貼概念時都出公告澄清的。

不過，得說，產業革命也是有偉大的夢想的，就像賈伯斯當時拿了初代iphone那樣，不是所有偉大夢想都是騙局。但這個也經常是騙子拿來做簡單類比的噱頭。

一般人很難區分偉大夢想和驚天謊言的區別，其實有商業常識會容易一些。從統計意義上來講，這兩個都是極端值，要麼極端牛逼，要麼極端傻逼。從人類產業革命的歷程來看，產業革命是極度少的，所以極端傻逼佔比更多。

不知道還記不記得，樂視網當時給了什麼夢想？那就是七大生態帝國的夢想啊。

這次瑞幸（LK.O）兜售了什麼夢想？那是一個「中國星巴克」、「網際網路咖啡」的夢想啊。聽起來性不性感？

2、這個夢是短期無法證偽的

要是短期被證偽的，那一定不是好夢想。騙子在做局的時候，沒那麼傻。

自90年代的網際網路興起炒作以來，「先獲取用戶，再講盈利」已經是個行業通例了。

這也導致了給騙子鑽空子的機會。騙子公司在做局的時候，因為本身的商業並不具備可行性（如果有商業可行性，他們也不需要騙錢了），所以在一開始就只跟你講如何燒錢擴張。

如果你追問它盈利可行性的時候，它其實是拿不出來的。其實，要是看得到經營數據和財報，其實很容易早期就辨識的出來。

像這次瑞幸之所以很早就出事，就是被人盯上，用非常踏實的方法去監控它的流水了，很短的時間被證偽了。

樂視被證偽的時間長一些，是因為它亂搞亂負債，假如它沒有亂搞，指不定後面還能拖更久。

我對瑞幸很警惕的一點，就是去年有人說調查瑞幸發現它流水有問題，當時它的訂單是按正常序號打亂的。有人披露了這點後，它很快就改成隨機號了。這明顯欲蓋彌彰的行為。

3、操盤手的履歷複雜，跨界，沒有長期積累

「騙子」，最大的特性就是急吼吼，想一把撈個大的。而真正想做企業的人，你追溯他的發家史，其實都有非常長期的積累。

我之前研究過星巴克，這裡我就拿瑞幸和星巴克（SBUX.O）來比較。

星巴克是舒爾茨1987年買下來的，但是他是1981年就接觸了星巴克，愛上了這個行業。他用了一年時間來遊說星巴克的老闆聘用他，1982年就進入星巴克工作了。

星巴克今天家大業大，但是如果你看舒爾茨的履歷，他的「咖啡履歷」，是把他整個人生都填滿了。從1982年算起，舒爾茨相當於在咖啡行業做了38年了。

而你再反觀瑞幸。

高管在2018年創立瑞幸前，是做什麼的啊？你能在他們身上找到一粒咖啡豆的影子嗎？

然後，你信一個之前在這行業什麼經營積累都沒有的人，突然殺進來，說我要做「中國星巴克」？

4、頻繁使用讓人看不懂的新詞

這點倒不是騙子公司的專利，而是圖謀炒作股價的專利。但是在騙子公司身上，也照樣能看得到身影。

為什麼愛用各種讓人看不懂的新詞？因為，舊詞早就被研究透了，不好用來講新故事啊！

樂視網當時的新詞：生態化反、新物種、網際網路電視、生態電商……

這次被爆雷的瑞幸：智慧零售平臺、無人零售……

5、什麼熱門概念都如影隨形

貼概念是一個最常見的二級市場炒作行為。

但是，幾年前我看樂視網的資料時，發現它可能連自己都騙了。因為，它真的是拿錢去砸熱門概念了。

回顧歷史，我貼一下當時樂視網講的「生態」故事吧。

你看著裡面，幾乎都是最熱門的東西：大數據、雲計算、超級汽車、生態電商……

我記得當時看樂視財報時，他成立了一堆子公司，什麼VR之類的都有……當時給我的一個感覺是，它是個熱翔追蹤器……

這裡商業常識該起作用了：商業世界，你是不可能什麼都做得了的。如果你看到一個公司一身多個概念，那要有點警惕了。

去年看瑞幸的資料時，有句話嚇到我了：

「瑞幸具有網際網路基因的新生代食品飲料品牌，從咖啡到中式奶茶再到烘焙、酸奶、礦泉水，它的平臺把新生代青睞的食品品類全都聚集在了一起。通過之前網際網路燒錢模式，瑞幸已經快速建立了品牌壁壘和規模壁壘。」

我當時看完就很不舒服：我喝杯咖啡而已，用個app下單今天不是挺常見的嗎，怎麼這咖啡就有網際網路基因了？

6、資本運作痕跡明顯

但凡做局的，都涉及到多方面的資源協調。

這裡有投行、PE、供應商……

那別人為什麼要跟你一起來做啊？沒有好處不行啊。所以你會看到，這些公司經常有一堆利益相關方的股東。

而且，經常愛用特別複雜的交易結構。但凡搞複雜的交易結構，就是不想讓別人看見裡面的真實意圖。

還有一個重要的原因：這些錢並不是真正想做企業的，都是抱著快速「催肥」的想法來的。想要快速「催肥」，和想要踏實做事情，做法是差別很遠的。

這次瑞幸出事，但你看它幾輪的融資下來，這些融資的錢搞來多少機構了？而且催肥效應特別明顯：瑞幸成立一年半時，開店數量就超過耕耘中國市場多年的星巴克了。

7、融資需求極度旺盛

A股的騙子公司，這點比較突出。你無論是拉樂視，還是康美藥業的融資記錄來看，還是康得新，他們對資金的渴求，都直接噴到屏幕上了。

包括瑞幸，從出生開始，就處於不停的融資講故事。

最核心的原因，就是騙子公司沒有造血能力，需要外部輸血。我的經驗，有些公司老闆是賭性大，一開始也未必想搞大騙局。他就是想不停的借錢來賭一個方向。

騙子公司容易拿亞馬遜這種長期不盈利的公司來對標，講一個短期證偽不了的故事，叫你不要看利潤。但是他們和亞馬遜的差別是，亞馬遜是有真實盈利的，它只是拿利潤再投資擴張了，顯得並沒有利潤。

所以，在亞馬遜身上，後面就沒有什麼融資，這個是因為它有造血能力。包括字節跳動，盈利好，但是也沒什麼利潤，也是同樣的理由。

騙子公司和它們的差異，再融資這點就能看得出來了。

8、特別愛自吹有神秘的關係

去調研這種公司的時候，經常聽到這種「小道消息」，經由某人之口，會告訴你這家公司「有背景」、「不簡單」……

10家公司，有9家都被傳跟首長有關係。

說的時候，一定是帶有某種神秘氣息來說的，這樣才會更加增加可信度。

其實你聽完了，也沒法證實，也沒法證偽。

其實，如果是正經做生意的to B公司，你的產品性能、產品價格是比較核心的。而to C的公司，像瑞幸，直接面向消費者，消費者更不會因為你是誰誰誰的狗腿子就會多下一份訂單。

傳有這些關係的，基本都是想跟銀行搞貸款、跟資本市場要錢的。

我在15年去北京出差時，見過某個公司的投資負責人，他們當時參與了樂視的融資，跟我扯得最多的，就是講樂視那深不可測的關係。

我當時心裡就在想，樂視融資做的那些事，都是直接跟消費者打交道的，你關係再好也沒用啊？

更好笑的……還有自己聲明自己是白手套的某光電公司，最後也被打回原形了。

並不是否認「有關係」在中國的重要性，但是純粹是靠關係的，如果沒有市場競爭力，其實很難大幅度擴張。

而且，有關係的公司，經常會因為關係變了，反而整個盈利就崩潰了，比如某港股能源公司。

9、經常是對標多個國際巨頭

我在16年數落樂視時（當時樂視還沒爆雷），曾經寫過這段微博：手機的對手是蘋果、華為；汽車的對手是寶馬豐田各種廠商、特斯拉；網際網路的對手是騰訊、百度。也就是說在消耗大量現金的領域裡，都有各種牛逼到無邊的對手。祝樂視好運。

其實這個就是商業的常識而已。從有公司這玩意以來，幾百年都沒出國什麼東西都做到國際最頂尖的。

反而更多的慘痛案例，就是盲目多元化而掛掉。

這次瑞幸爆雷，我之前倒還真不知道它也是這樣。前幾天，它爆雷後，才有人捅出來它的宣傳材料。

從這宣傳材料來看，它是星巴克+711+Costco+亞馬遜的合體。

講自己是各種巨頭合體的，一定要警惕。這點對做公司管理的人會深有體會，因為每家公司都是長年累月的「生長」出來的，它的制度、管理、公司文化都是一體的。

會有那種學習別人精華的公司，但是不會有七拼八湊就做出來的偉大公司。

不過，因為是賣咖啡的，最重要還是咖啡，所以它主要的碰瓷對象也是星巴克。

大體上，想搞大估值的，一定要碰瓷一個市值巨大的巨頭。一切都是圍繞著搞估值、搞融資來。講故事的時候，有對標就會更容易。

包括券商分析師寫報告時，就很容易比較：你看星巴克1000億美元了，瑞幸才20億美元，市場空間巨大！

10、行業對手不屑評論

這點是線下調研時有的。按照費雪的價值投資框架，了解一家公司，你得去了解一下行業競爭對手對它的評價啊。

我發現有意思的一點：騙子公司自詡行內知名，甚至說第一，但是同行往往是不屑於去評論它。

其實對做投資來說，從競爭對手那裡去了解信息，非常的有價值，這不僅是用在鑑別騙子公司上了。

還是回來講騙子公司吧。當時康得新在講故事時，我們去找過3M的人來請教。人家就是死活不願意講它。

包括樂視網，即使是故事吹得特別大、如日中天的時候，網際網路行業的專家講視頻網站，經常也是一筆帶過。也有那種不怕得罪人的，會使勁數落它。

對行內知情的專家，人家當然理解這個生意了，還不知道騙子公司幾斤幾兩？但是，講出來吧，得罪人。斷人錢財，惹來一身騷，乾脆就不講。

11、產品評價不好，但是還擴張巨快

不知道大家看過對瑞幸的咖啡評價沒有，「刷鍋水」是特別顯眼的。

總得瀏覽下來，大家並沒有說它咖啡好喝，甚至連「一般」都談不上。我就喝過幾次，雖然我喝了10幾年咖啡了，但我也不是會品嘗咖啡的人，但也絕對談不上喜歡。

它的咖啡口味評價，我以大眾的評價為標準，其實是負面居多。

這個也不稀奇，任何個行業，都需要長期積累，才能做出頂尖的產品。消費品是慢行業，如果產品口碑很不好，那是很難擴張的。

可以對比一下，喜茶、奈雪這種廣受歡迎的奶茶、果茶，他們的擴張速度，還趕不上瑞幸。

產品評價不好疊加了擴張巨快，即使公司不是存心騙人，也是非常危險的。

12、經常自創經營指標

今年1月的時候，我當時寫過一篇文章，說看不懂瑞幸的生意。其實，當時我指的就是從去年11月開始飆漲的瑞幸股價。

去年11月，當時瑞幸跟市場說，它門店盈利了。那波漲幅，瑞幸股價直接從17塊，幹到51塊。

由此可見，市場真不是什麼時候都是聰明的。

當時，我很困惑的一旦，就是這裡。當時，瑞幸把門店層面的利潤定義為：產品收入減去原材料成本、租金及人工等店鋪運營成本、設備折舊費用。

瑞幸的創始人之一CEO錢治亞對公司那個季度業績非常滿意：「門店數量、月均交易用戶數和月均銷售商品數量快速增長的同時，我們的產品淨收入獲得更快更高的高增長，說明門店運營的效率和盈利能力顯著提高」。同時，瑞幸咖啡發布了2019年第四季度產品淨收入指導範圍在21億元至22億元之間。

我當時覺得很不可思議，一家咖啡店，最核心的成本就是租金和人工成本，你都減掉了，那還有什麼成本啊？

這裡，它就是自創評價體系了。

每個行業的經營指標都是長年累月積累下來才有的，大家做著做著，就琢磨出這行業的比較核心的經營指標。

自創經營指標，其實就是因為自己的東西拿不上檯面，只能是自己來搞一套對自己有利的指標，來糊弄過去。

這點在騙子公司身上尤其常見，裡面包括調節統計口徑等，都是慣用套路。

總結

差不多就寫這些吧， 其實鑑別騙子公司，看財報和看經營數據是更核心的，這個是不看財報不看經營數據的入門版本。

有條件的話，做深度調研更加精確。像這次做空瑞幸的機構，據說投入時間人力不菲。

但是，精確度越高，各種成本都上去，做不到每個公司都像渾水那樣的去大費周章。

這個是簡單初篩版本，對絕大多數公司都夠用了，至少一來就有警惕的心，在市場上行走，還是少碰地雷為妙。