最嚴「禁塑令」實施進入倒計時 替代材料市場將迎高增長
《海南經濟特區禁止一次性不可降解塑料製品規定》12月1日施行。據發改委等聯合發布的意見，2021年起直轄市、省會等地區商超、藥店及餐飲打包外賣服務等領域將率先禁塑。目前全國已有20多個省區市公布塑料汙染治理實施方案。業內認為，隨著最嚴「禁塑令」實施，生物降解塑料、高性能環保紙等替代材料市場將迎高增長。金丹科技乳酸及乳酸鹽年產能國內第一，聚乳酸是主流的生物降解塑料；仙鶴股份是高性能紙基功能材料企業。
金丹科技：半年報符合預期，禁塑、禁抗助推業績增長
金丹科技 300829
研究機構：西南證券 分析師：楊林,黃景文,周峰春，薛聰 撰寫日期：2020-08-17
業績總結：公司2020上半年實現營收4.7億元，同比+14.5%，歸母淨利潤6540萬元，同比+13.8%，扣非後歸母淨利潤6350萬元，同比+.29.6%；公司單二季度實現營收2.7億元，同比+22.0%，環比+32.2%，歸母淨利潤2810萬元，同比-13.2%，環比-24.8%，扣非後歸母淨利潤3380萬元，同比+27.5%，環比+13.8%，業績符合預期。
乳酸量價齊升拉升毛利率，費用增加影響業績。公司總毛利率36.7%，同比提高3.1pp，其中Q2毛利率37.5%為單季度新高。分板塊來看，公司乳酸收入3.3億元，同比+26.3%，毛利率提高3.1pp至33.6%，主要受益于禁塑令、禁抗令 政策，以及公司產品的結構升級與質量提升。公司乳酸鹽收入8300萬元，同比-7.8%，毛利率提高2.9pp至40.9%。費用方面，公司上半年費用率為20.7%，同比提高1.4pp，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為6.5/8.9/3.9/1.5%，分別同比-0.7/+2.1/+0.3/-0.2pp，主要由於二季度設備大修導致管理費用大幅增加，預計金額在1500萬元左右；同時公司增加研發投入，二季度研發費用1076萬元，同比+34.9%，環比+44.7%。此外公司由於新冠疫情對外捐贈1010萬元，彰顯公司社會責任。
公司是國內乳酸行業龍頭，食品飲料需求穩定，禁抗令提升酸化劑用量。目前具備L-乳酸及乳酸鹽產能合計12.8萬噸/年，國內市佔率達到60%以上。客戶包括雙匯、伊利、蒙牛、娃哈哈等行業龍頭，隨著調味汁、烘焙產品等食品升級需求提升，需求增速有望持續提升，同時食品飲料企業嚴格的供應商準入體系構築較高壁壘。農村農業部發布《藥物飼料添加劑退出計劃》，自2020年7月1日起，飼料企業停止生產含抗生素飼料，替代市場空間大，飼料酸化劑是最優替代方案有望打開新的增量空間。
美團外賣發布綠色包裝推薦目錄，生物降解塑料應用有望加速。今年1月份國家頒布的升級版「限塑令」後各地方政府及各行業標準陸續落地，我們預計僅國內生物降解塑料替代空間將達到300萬噸以上，聚乳酸(PLA)替代空間在100萬噸以上，目前國內存量不足5萬噸，未來替代前景廣闊。7月22日，美團外賣青山計劃首批綠色包裝推薦名錄發布，共納入31家46種降解塑料類外賣包裝產品和30家41種紙質類外賣包裝產品。其中降解塑料類外賣包裝產品均為PLA材質或PLA/PBAT共混材質，為外賣行業綠色供應鏈建設提供支撐。
公司在建項目進展順利，丙交酯生產線正在調試，即將打通乳酸-丙交酯-聚乳酸產業鏈。丙交酯是乳酸製備聚乳酸的中間產物，目前全球僅3家企業掌握核心技術。公司佔股70%與南京大學合資成立金丹新材料公司，採用自主研發的有機胍催化劑合成丙交酯，目前已成功完成500噸中試線，10000噸丙交酯項目正在安裝調試中。此外，公司40萬噸澱粉和熱力工程一期工程已建成試車，有助於公司進一步提升乳酸生產效率，提高產品品質；公司上市募投1萬噸聚乳酸和5萬噸高光純乳酸，計劃於2021Q2和2022Q2投產，公司即將打通乳酸-丙交酯-聚乳酸產業鏈，打開新的增量空間。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022年EPS分別為1.54元、2.09元、2.90元，對應PE分別為58X、42X、31X，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、乳酸及其鹽銷售價格下跌、產能投放進度不及預期、匯率波動。
國恩股份:H1業績大幅增長,持續擴展產品矩陣
國恩股份 002768
研究機構：安信證券 分析師：張立聰,喬璐 撰寫日期：2020-07-14
事件:公司發布2020年半年度業績預告,預計實現歸母淨利潤5億元~6億元,同比增長198.07%~257.68%。
熔噴料聚丙烯貢獻較多業績,其他業務Q2強勢反彈:公司藉助行業領先的新材料縱向一體化專業平臺優勢,在疫情之初迅速轉產口罩用熔噴聚丙烯專用料(產能400噸/天以上),迅速完成口罩用熔噴聚丙烯的規模化生產,並在駐極、抗菌系列產品上做到行業領先,取得了客戶的一致好評,為2020年上半年貢獻了較多業績。公司深度切入防護用品與大健康產業鏈,其他業務二季度強勢反彈,相比去年同期基本持平,空心膠囊與模塊化房屋產品為抗擊疫情發揮有益作用。
布局熔噴布產線,向高端差異化方向發展:公司公告擬以自有資金2億元人民幣投建20條熔噴布生產線,其中一期8條生產線已經量產出貨。同時,公司新上以自有技術工藝研發配置6條水駐極生產線,可生產目前國內最高端的抗油性、抗鹽性的具有高效、低阻、長效駐極特點的FFP2/FFP3等級、保質期在3年以上(測試流量:95L/min)的高品質熔噴布,該產品系列具備高端差異化競爭優勢,有效提升了公司品牌價值,並持續擴展產品矩陣。
光顯業務切入華為供應鏈,新材料縱向一體化專業平臺持續推進:據公告,子公司國騏光電順利切入華為供應鏈,持續提升在京東方等核心客戶的供貨比例,並順利開發SONY、LG等客戶,大幅提升在光學背光模組產業鏈的話語權;公司車用高分子改性業務取得較快增長,在聯想、京東方、富士康等客戶的份額佔比有所提升;複合材料板塊重點發力新能源汽車產業鏈,在充電樁、乘用車電池盒、座椅橫梁等領域持續突破,有望成為新的業績增長點;專用車與模塊化房屋業務,國恩專用車重點發力冷鏈物流車、房車業務,與北汽福田開展深度戰略合作;體育草坪業務逐步向山東以外地區拓展,目前正積極參與雲南省玉溪市200個足球場建設項目,同時拓展海外市場。我們認為公司新材料縱向一體化專業平臺正持續推進,未來將不斷壯大。
投資建議:預計公司2020年-2022年的淨利潤分別為9億、9.4億、10億元,對應PE12、11.6、10.8倍,維持買入-A評級。
風險提示:項目建設不及預期,需求不及預期等。
彤程新材：疫情拖累主營業務，一體兩翼戰略穩步推進
彤程新材 603650
研究機構：東吳證券 分析師：陳元君,柴沁虎 撰寫日期：2020-08-17
公司為特種橡膠助劑龍頭，多維度布局新材料領域：公司主要從事高性能酚醛樹脂的生產和銷售，為國內橡膠助劑龍頭企業。同時，公司憑藉雙研發中心，積極推動產品轉型發展，加快電子酚醛樹脂的產品研發和市場應用；此外，公司前瞻性地開拓可降解高分子材料業務，多維度布局新材料領域。
疫情拖累主營業務，投資收益增長顯著：報告期內，公司自產酚醛樹脂的產量為40,782.82噸，銷量為42,234.94噸，分別同比下降11.63%、7.80%，同時自產酚醛樹脂的平均售價為15,571.87元/噸，同比下降-11.67%。總體來說，受疫情拖累，公司的收入和淨利潤均受到一定影響。值得一提的是，公司2020H1的投資收益為6140.38萬元，較上年同期大幅增加6223.41萬元，主要系參股中策橡膠帶來的投資收益。
公司積極布局新材料藍海，「一體兩翼」戰略穩步推進：「一體」方面，公司緊抓酚醛樹脂特種橡膠助劑的主市場，加緊「疫情後」復工復產，實現產品、工藝的創新，提高了國內的市場份額，同時新產品銷售有一定突破，業務發展高於行業水平。「兩翼」之左翼，在電子化學品材料領域，報告期內公司設立上海彤程電子作為集團電子化學品領域開拓的專門運營平臺，進行外延式、內涵式發展並舉的產業鏈運作。報告期內，上海彤程電子成功入股國內半導體光刻膠企業北京科華微電子，股權比例達33.70%，為其第一大股東；「兩翼」之右翼，在可降解材料領域，公司攜手巴斯夫擬投資建設10萬噸/年可生物降解材料項目(一期)，可年產6萬噸/年PBAT，未來可滿足高端生物可降解製品在購物袋、快遞袋、農業地膜方面的應用。
盈利預測與投資評級：考慮退園的影響，預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為3.65億元、5.28億元和6.25億元，EPS分別為0.62元、0.90元和1.07元，當前股價對應PE分別為53X，36X和31X。考慮到公司為國內特種橡膠助劑龍頭企業，「一體兩翼」戰略穩步推進，未來公司盈利有望保持持續增長，維持「買入」評級。
風險提示：募投項目達產進度不及預期的風險；原材料價格波動的風險；可降解材料市場供需不匹配的風險；國際貿易環境惡化的風險。
億帆醫藥：創新藥迎來收穫期，製劑等主業穩健增長
億帆醫藥 002019
研究機構：東吳證券 分析師：朱國廣，柴博 撰寫日期：2020-11-12
多業務板塊布局，原料藥業務為公司貢獻穩定現金流：公司的主業分為三塊，其一是子公司杭州鑫富藥業的維生素 B5原料藥和高分子材料；
其二是中藥和西藥的製劑產品；其三是控股 62.04%的健能隆創新藥業務。子公司杭州鑫富目前是全世界最大的泛酸系列產品供應商，世界VB5市場呈高度寡頭壟斷格局，全球僅 6家生產企業，供需保持供給略微過盛的狀態。從 2020H1的泛酸鈣價格走勢看，價格波動區間類似於2018年的情況，且單月的出口量都保持在 1000噸以上。我們認為海外疫情逐漸得到控制出口量也會持續增加，國內市場報價雖然從 5-8月出現回落，但是後續價格有需求端支撐，出口籤單價全年有望維持在 90-100元/kg 以上對今明兩年業績形成有利保障，預計 2021年泛酸鈣板塊不會拖累公司業績增速，利潤體量可以保持在 5.6億以上。
製劑板塊經過整合實現持續增長、生產管理井然有序：公司在國內擁有藥品批文共 478個，其中獨家品種(含獨家劑型或規格)38個，獨家醫保產品 17個，獨家基藥產品 5個，在國外擁有 41個產品權益。2020年在疫情影響下，上半年自產品種的收入同比略微下滑、代理品種國內收入下滑較多，海外製劑銷售實現大幅增長。下半年國內醫院診療已經恢復常態，國內製劑的銷售有望恢復快速增長。此外自國藥一心引入的 5個品種權益已逐漸在合肥高端藥品製劑項目廠區落地，2019年底該廠區已滿足了生產條件，部分品種有望逐步上市，同時公司已取得重組人胰島素(二代)在中國境內分包裝生產批件實現上市銷售。
創新藥業務即將迎來收穫期：創新藥板塊進度最快的兩個品種為 F-627(長效重組人粒細胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白)和 F-652(重組人白介素 22-Fc 融合蛋白)。F-627與原研安進公司生產的 Neulasta 對照已完成III 期臨床試驗，預計 2020年完成製劑工廠的建設，2021年國內報產，而海外在 2020年底前完成報產。升白藥物在美國有 50-70億美金的市場空間，預計 F-627上市後國內外將實現至少 3-4億美金的銷售額。F-652為全球首個進入臨床研究的重組 IL-22融合蛋白藥物，目前公司已完成 aGvHD(移植物抗宿主病)和急性酒精肝炎(aAH)IIa 臨床試驗，並取得主要臨床預設目標。尤其 aAH 治療組的應答率為 83%，遠超過傳統的激素療法等應答率，且是現有治療 aAH 臨床階段藥物中為數不多可以改善中重度 aAH 3個月存活率的在研藥物，有望成為一線治療藥物，在美國 aAH 的潛在市場空間超過 50億美元。
盈利預測與投資評級：我們預計 2020-2022年公司歸母淨利分別為 10.27億、12.14億和 14.65億，同比增速分別為 13.1%、18.0%和 20.3%，對應 PE 分別為 28、23和 19倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：泛酸鈣國內報價和出口籤單價持續下跌，公司創新藥品種進度不及預期，普通製劑板塊下半年增長不及預期
金髮科技：業績符合預期，可降解塑料迎來爆發期
金髮科技 600143
研究機構：中泰證券 分析師：謝楠，張波 撰寫日期：2020-08-11
事件：公司發布2020年半年度業績公告，2020年上半年公司實現營業收入169.30億元，同比增長37.17%，實現歸母淨利潤24.12億元，同比增長373.27%。公司Q2實現營業收入113.94億元，同比增長76.84%；Q2實現歸母淨利潤22.70億元，同比增長697.30%。公司業績符合預期。
業績符合預期。2020年H1，公司改性塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、環保高性能再生塑料實現銷量61.91、3.14、0.44和5.60萬噸，同比+9.51%、+49.28%、+33.33%、和+12.45%；均價分別為14936、18003、47237和8280元/噸，同比+12.16%、+0.30%、-6.88%和-9.65%。公司輕烴及氫能源板塊受到了疫情和國際原油市場波動雙重影響，上半年主要產品總銷量 42.82 萬噸，其中銷售丙烯30.07萬噸、異辛烷11.12萬噸、甲乙酮1.63萬噸。公司醫療健康產品共實現營收16.30億元，毛利率82.88%，口罩類產品共銷售3.92億隻。受益於產品結構向好和成本下降，公司上半年毛利率29.58%，同比+14.66pct，公司期間費用率11.57%，同比+0.63pct。公司淨利率14.34%，同比+10.15pct。公司上半年經營性現金流58.87億元，同比+466.50%，主要是本報告期公司銷售回款及預收貨款增加。公司業績符合預期。
生物降解塑料打開成長空間。2020年1月19日，國家發展改革委、生態環境部公布《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》，吉林、海南、浙江、山西等省陸續出臺生物降解塑料政策。在全球各政府的推動下，生物降解塑料行業有望迎來爆發。公司深耕生物降解塑料行業，目前PBAT產能達6萬噸，滿產滿銷，客戶結構優異。公司仍有6萬噸PBAT和3萬噸PLA在建，受益行業大發展。
新材料業務開花結果。公司深耕新材料領域，主要產品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纖維及複合材料、特種工程塑料、輕烴及氫能源、環保高性能再生塑料六大類，廣泛應用於汽車、新能源、通訊等行業。公司陸續研發並孵化出LCP材料、高溫尼龍、碳纖維等新材料業務，打開成長空間。
「買入」投資評級。預測2020-2022年公司淨利潤分別為38.89、25.13和28.23億元，EPS分別為1.60元、1.03元和1.16元，對應PE為10/16/14倍，看好公司受益於產能持續投放，業績有望持續高增長，給予「買入」評級。
風險提示：產能投放低於預期，客戶拓展低於預期、原材料價格波動的風險。
裕同科技：業績短期波動不改長期趨勢，多元布局穩步發展
裕同科技 002831
研究機構：開源證券 分析師：呂明 撰寫日期：2020-11-06
2020Q3業績增速有所回落，匯兌損益影響利潤，維持「買入」評級2020Q1-Q3收入 73.79億元(+16.3%)，歸母淨利潤 6.56億元(+7.9%)，扣非後歸母淨利潤 6.10億元(+12.86%)。2020Q3營收 30.7億元(+15.3%)，歸母淨利潤 3.3億元(+5.3%)，扣非後歸母淨利潤 3.2億元(+5.1%)。受到大客戶新品延期發布，其餘下遊煙、酒行業受疫情衝擊等影響，公司 2020Q3業績有所波動。
下調盈利預測，預計 2020-2022年公司歸母淨利潤為 11.7/15.3/19.2億元(原預測2020-2022年為 12.6/15.6/19.2億元)，對應 EPS 為 1.34/1.75/2.19元，當前股價對應 PE 分別為 22/17/14倍，由於公司長期發展邏輯不變，維持「買入」評級。
毛利率受口徑、產品結構調整影響有所下滑，匯兌損益對利潤端衝擊較大2020Q1-Q3毛利率為 27.81%(-2.61pct)，其中 2020Q3毛利率為 30.55%(-3.2pct)。
毛利率下降主要系：①會計政策變化，運裝費由銷售費用改計入成本；②大客戶新品工藝有所創新，公司新產品良率需要一定爬坡過程，該部分影響預計會逐漸減弱。費用端，2020Q1-Q3期間費用率為 17.04%(-1.99pct)，其中 2020Q3期間費用率為 16.99%(-0.79pct)。其中 2020Q3管理費用率和研發費用率同比延續穩定，銷售費用率受會計政策調整影響同比下降 2.8pct，而財務費用率則受匯兌損益影響大幅提升 2.28pct。據我們估算，若剔除匯兌影響，公司 2020Q3單季度利潤增速超過 20%，公司也正通過持有美元貸款、匯率遠期等形式縮小風險敞口。
短期波動不改「1+N」長期布局，多元業務穩步推進帶來增量空間公司核心消費電子業務短期有望受大客戶新機型銷售和未來 1-2年的 5G 換機增量帶動，長期則可以期待持續釋放的品類拓寬紅利。而酒包和煙包(煙包子公司位於武漢)等業務雖然 2020H1受疫情影響相對較大，但我們預計 2020Q3環比已經出現較好的修復。同時，經過近年布局，公司已逐漸發展成為國內酒包龍頭，煙包也能享受到行業機制市場化改革的持續紅利，因此從長期看持續向好的趨勢並沒有改變。此外，環保紙塑、手機炫光膜等新興業務也在持續穩步推進。
風險提示：5G 進展不及預期，匯率波動，原材料價格波動。