事件：公司發布2019年年報，①實現收入64.12億，同比+47.35%，歸母淨利潤15.22億，同比+166.69%，扣非歸母淨利潤14.91億，同比+200.55%，業績大幅增長主要系：鋰電池主業高增以及參股電子菸公司思摩爾業績爆發增長，產品毛利率提升；②單季度看，2019Q1-Q4收入分別10.98/14.32/20.74/18.34億元；歸母淨利潤分別為2/3/6.58/3.63億元，2019Q4同比+89.24%，環比-44.82%；③公司19年綜合毛利率29.72%，同比+5.98個PCT;Q1-Q4毛利率分別為26%/25.28%/33.24%/31.56%，Q4環比略下滑，主要系季度ETC裝機略有延緩；④三項費用上：銷售/管理/財務費用分別為：1.75/6.47（含研發4.59億）/0.95億元，分別同比+3.68%/42.47%/2.16%；費用率分別為2.73%/10.1%/1.49%，分別同比變動-1.15/-0.35/-0.66個PCT，費用控制良好。⑤經營活動現金流量淨額11.39億，同比+162.06%，現金流好轉。⑥公司每10股派發紅利1.70元（含稅），每10股轉增9股；業績符合預期。
鋰電業務高增，鋰原（ETC、智能表計）爆發式增長，圓柱電池開發國際電動工具大客戶放量，動力電池業務穩健增長，參股公司思摩爾業績爆發是增長，貢獻投資收益約8.2億元。公司2019年扣非淨利潤14.92億元，我們預計，其中鋰電池主業實現淨利潤約7.94億元（2019Q1-Q4單季度分別為0.73/1.08/3.74/2.39億元），同比+147%；參股公司SIHL（思摩爾，持股37.55%），貢獻稅後利潤約7億元（投資收益約8.2億，同比+179%）；
1、鋰電主業下遊多點開花，實現共振：
①鋰原電池：實現收入18.9億元，同比+57.61%；受益ETC下半年放量，2019H2收入12.36億，環比19年下半年增長+88%；1）鋰原電池受益交通部推廣ETC方案爆發式增長；據交通部，全國ETC用戶2019年底目標達1.9億（截止19.12.18，新增用戶數1.12萬，累計達1.92萬，完成目標）；我們預計2020年仍有7000-8000萬增量，2021年新增量將來自每年汽車新增銷量；公司作為ETC複合電源（鋰原+SPC）主要供應商，業績大幅增長；鋰原電池2019年毛利率43.95%，由於ETC產品毛利率高，且價格略上調帶來毛利率同比提升4.22個PCT（2019上下半年毛利率分別40.5%/45.78%）；同時國內智能表計新一輪招標開啟，助力拓展鋰原業務空間。公司擬募投不超25億，其中募投3.3億用於投資胎壓測試和物聯網應用的高溫鋰錳電池項目，年產 1.6 億隻高溫鋰錳電池，主要應用於胎壓監測系統（TPMS）、物聯網終端等領域。國內 TPMS 強制安裝政策將於2020.1.1落地實施,將驅動對鋰錳電池需求，公司技術上領先，並是國內鋰錳電池製造中極少數具備車規級標準企業；目前公司已在積極開拓國內龍頭客戶，未來放量可期。
②鋰離子電池業務：實現收入45.2億，同比+43.45%；2019年H1/H2分別為18.73億/26.45億，毛利率2019H2為26%，環比上半年提升2.45個PCT；
1）動力電池業務：2019年出貨量1.69Gwh（其中EV乘用車/客車/專用車分別裝機0.08/0.91/0.7Gwh），佔比2.7%，2019年扭虧為盈；一方面公司攜手韓國SKI（產能合作達20-30Gwh），切入戴姆勒、現代起亞等國際車企供應鏈，在手訂單充足，將受益下遊客戶放量。另一方面，公司擬募投4.5億投資「三元方形電池項目」，開拓高比能量電池市場；
2）3C鋰電領域：公司在下遊電子霧化器、可穿戴等細分領域市場份額穩步提升；TWS耳機電池未來將貢獻業績彈性：公司金豆電池產能逐步釋放，已進入國際手機品牌TWS耳機供應鏈，並與原消費類客戶在TWS耳機陸續達產合作，將受益於行業需求高增，業績彈性大，貢獻新增長點。
3）圓柱電池業務：公司圓柱電池成功轉型至電動工具和兩輪車市場，公司已與國際電動工具龍頭如TTI等及國內龍頭製造商緊密合作， 4）LFP電池有望受益5G基站通信後備基站儲能放量：
參股公司思摩爾受益電子菸需求景氣，19年業績高增：SIHL在2019年實現營收76.11億元，同比+122%，淨利潤21.85億，同比+178%，利潤增速高於收入增速主要系毛利率提升，2019年淨利率28.7%（2019年H1收入32.74億），同比提升5.86個PCT；單季度看，SIHL在2019Q1-Q4，淨利潤分別為3.8/5.8/8.43/3.72億元，2019Q4淨利潤同比5.8%，環比-56%，我們預計2019Q4環比增速受美國電子菸政策一定程度影響，同時Q4管理費率有提升；
投資建議：公司聚焦「鋰電」業務，鞏固鋰原，攜手SKI戰略發展動力電池，進入國際車企供應鏈，同時消費類電池未來將保持穩健高增長，金豆電池有望貢獻業績彈性，TPMS胎壓監測系統強制安裝帶來確定性行業增量，儲能受益5G通信基站放量。Smoore全球電子菸製造龍頭，憑藉」全球最優質客戶渠道+研發設計能力+成本控制"，未來望受益於電子菸及CBD市場需求提升持續增長。根據最新年報，我們更新盈利預測，我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為：21/27/33億元；
風險提示：下遊需求低於預期風險、電子菸政策不確定性風險、競爭加劇風險
作者：操盤手雪球