如需報告請登錄【未來智庫】。
報告亮點
報告對 2008 年限塑令頒布後國家及全國各地限塑政策進行了詳細梳理，同時 對新版限塑令下可降解塑料缺口以及白卡紙、箱板紙為代表的替代紙品需求規 模進行詳細測算，並對龍頭企業的影響進行分析。1)2008 年限塑令實行至今已 達 12 年，報告對限塑令頒布後國家及各省市的配套支持政策進行梳理，理清 全國各省市在限塑工作方面的推進效果，把握國家對限塑工作的政策導向和執 行進度。2)報告對新版限塑令帶來的塑料缺口和替代需求進行詳細測算，對造 紙行業在限塑令下的新機遇進行量化。得到面對新版限塑令下多領域的替代需 求，我國可降解塑料 2020 年存在供給缺口 1200 億個。新版限塑令下涉及的主 要紙製品可進行替代的領域包括餐飲外賣、商超零售及物流快遞領域，報告分 別對以上三個領域白卡紙、箱板紙的替代需求規模進行詳細測算，得到需求分 別為 350 萬噸和 491 萬噸。3)分析各紙種龍頭企業受到新版限塑令的影響：龍 頭企業有望利用自身產能及技術優勢，充分享受本次行業利好，進一步提升行 業集中度。
投資邏輯
新版限塑令更嚴、更全、更細、更快，為造紙行業提供發展新機遇，造紙龍頭 企業掌握生產端、技術端優勢，有望充分受益，強者恆強。2008 年限塑令政 策在初期成效顯著但後期受物流快遞以及餐飲外賣等發展影響政策實施效果 下降。2020 年新版限塑令明確規定各階段各領域要達成的整治目標，對可選 替代品進行明確介紹，要求更細、力度更大、規定更嚴，全面增強整體限塑活 動執行效果和力度。而我國主要替換產品可降解塑料產能不足、生產工藝尚不 成熟且成本較高，存在較大供給缺口。相比之下造紙行業產能充足，生產技術 成熟，成本優勢明顯，成為新版限塑令影響下替代品的中堅力量。面對限塑令， 龍頭造紙企業擁有生產端和技術端雙重優勢：白卡紙龍頭企業注重提升技術， 尤其食品級白卡技術，應對限塑令新需求；廢紙系龍頭企業加快推進產業鏈一 體化、加速海外產能布局，積極應對箱板紙替代需求。龍頭造紙企業有望充分 享受限塑新機遇，進一步提升行業集中度。
一、新版限塑令面世，造紙行業迎來新機遇
截至 2018 年底已有累計 154 個國家通過政府立法或頒布禁令對塑膠袋進行管理，伴隨塑料汙染日趨嚴重以及全球限 塑的措施推進，將會有越來越多的國家加入到全球限塑的步伐中來，限塑活動將成為全球大勢。2007 年國務院宣布 自 2008 年 6 月起實行限塑令，實行初期政策效果較好，但伴隨餐飲外賣及物流快遞領域對塑料需求的增長政策後期 效果不顯著。2020 年國家頒布新版禁塑令，對比 2008 年限塑令及 2020 年限塑令，2020 年限塑令具備漸進目標&全 面覆蓋&協同效應等優點。新版限塑令特別對塑料替代品進行介紹說明，但由於我國目前生物降解塑料產能缺口較 大、製造工藝及回收處理系統尚不完善，無法彌補限塑令削減的塑料規模，我國造紙行業較為成熟，白卡紙箱板紙 等產能歷年穩步增長，紙類產品有望成為限塑令下塑料替代的中堅力量。
（一）全球限塑風暴來臨，限塑已成世界大勢
全球限塑大勢已來，各國紛紛採取限塑措施應對塑料汙染。1866 年馬克斯·舒施尼發明的塑料最初被視為是全世界 的福音，但塑料製品卻在接下來的幾個世紀對全球環境造成了極大汙染。限塑行動在全球已有 20 餘年的歷史，自 1999 年韓國開始實行對購物袋收費後各個國家分別採取徵稅、罰款、明令禁止等形式對塑料使用情況進行限制。如 愛爾蘭在 2005 年開始對每個塑料購物袋徵收相當於 13 美分的稅；肯亞在 2017 年頒布「禁塑令」，在肯亞境內 嚴禁使用、製造和進口所有用於商業和家庭用途的塑膠袋，違反者將被處以 1 年至 4 年的監禁或 1.9 萬美元至 3.8 萬美元的罰款；智利在 2018 年正式頒布「禁塑法」，禁止全國所有超市、商鋪向顧客提供塑膠袋；歐盟作為限塑行 動最為嚴格的地區制定了 2019 年實現傳統塑料購物袋相比 2010 年少用 50%，2025 年實現減少 80%的目標率等。
2018 年已有累計 154 個國家通過政府立法或頒布禁令對塑膠袋進行管理。據統計，截至 2018 年底全球共有 127 個 國家通過立法進行塑膠袋管理，27 個國家針對特定的塑料產品、材料或生產水平頒布了禁令，27 個國家對塑膠袋得 生產和製造徵稅，30 個國家採取塑膠袋有償使用，63 個國家頒布了生產者延伸責任（EPR）措施，如押金退款、產 品回收計劃以及廢物收集和回收擔保，8 個國家通過國家法律或法規禁止塑料微粒的使用。日本政府決定自 2020 年 7 月 1 日實施有償提供塑膠袋的規定，所有零售商店在提供塑膠袋時都須收費；泰國零售商協會的 75 家會員商鋪將 從 2020 年 1 月 1 日起停止使用塑膠袋，希望每年可以減少使用 90 億個塑膠袋，或減少 20%的塑膠袋垃圾。限塑實 行至今已得到全球眾多國家相應，未來伴隨塑料汙染日趨嚴重以及全球限塑的措施推進，將會有越來越多的國家加 入到全球限塑的步伐中來，限塑活動將成為全球大勢。
（二）辭舊迎新，中國限塑令的前世今生
1、新版限塑令的進化，漸進目標&全面覆蓋&協同效應
舊版限塑令自 2008 年起實行，至今已歷經近 12 年。為了緩解環境汙染，減少資源浪費，2007 年 12 月國務院辦公 廳頒布《國務院辦公廳關於限制生產銷售使用塑料購物袋的通知》，明確「從 2008 年 6 月 1 日起，在全國範圍內禁 止生產、銷售、使用厚度小於 0.025 毫米的塑料購物袋」，「所有超市、商場、集貿市場等商品零售場所一律不得免費 提供塑料購物袋」。該規定還對限產限售限用塑料購物袋的監督檢查工作進行分配，明確了質檢部門、工商部門、商 品零售場所開辦單位、塑料購物袋銷售企業、環保部門等各自應履行的職責。
新版限塑令於 2020 年公布，對限塑範圍、分階段目標、可替代產品選擇等各個方面做出全面規定。2008 年限塑令 的實施，在一定程度上減少了塑膠袋使用，實施第一年農貿市場超薄塑膠袋使用量最高下降 60%，但自 08 年之後這 一比例出現下降。為進一步減少塑料汙染，保護生態環境，2020 年 1 月 19 日，國家發展改革委、生態環境部公布 《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》，提出要有序禁止、限制部分塑料製品的生產、銷售和使用，對不可降解 塑膠袋、一次性塑料餐具、賓館酒店一次性塑料用品、快遞塑料包裝等多領域塑料使用進行分階段的明確規定，提 出要積極推廣替代產品，規範塑料廢棄物回收利用，建立健全塑料製品生產、流通、使用、回收處置等環節的管理 制度。新版限塑令規定在 2020 年要率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料製品的生產、銷售和使用；2022 年要做到一次性塑料製品消費量明顯減少，替代產品得到推廣，塑料廢棄物資源化能源化利用比例大幅提升，在塑 料汙染問題突出領域和電商、快遞、外賣等新興領域，形成一批可複製、可推廣的塑料減量和綠色物流模式；2025年基本建立塑料製品生產、流通、消費和回收處置等環節的管理制度，基本形成多元共治體系，進一步提升替代產 品開發應用水平，大幅降低重點城市塑料垃圾填埋量，使塑料汙染得到有效控制。
2020 版限塑令具有漸進目標、全面覆蓋、協同效應等多個新優勢。通過對兩版限塑令在覆蓋範圍、替代品說明、目 標階段等方面的對比，可將本次限塑令的優勢總結為以下三點：
1）新版限塑令根據時間區域分別制定階段性政策。舊版限塑令僅提出 2008 年起在全國範圍內實行禁塑令，並未對 其後階段性效果進行規定，而新版限塑令在目標制定方面更具有漸進性。首先，新版限塑令將目標按照 2020 年、2022 年、2025 三個時段進行劃分，制定不同的時間段目標。其次，新版限塑令針對不同區域對政策效果進行規劃，體現 了從大城市和省會城市開始，再到地級市、縣級市、農貿市場，從上到下體現出實施的漸進性特點。更具階段性及 規定政策目標的新版限塑令有利於指導限塑工作的推行。
2）覆蓋範圍更更加全面。舊版限塑令中所限制的「塑料購物袋」，是指「由商品零售場所提供的，用於裝盛消費者 所購商品，具有提攜功能的塑膠袋」，並不包括商品零售場所基於衛生及食品安全目的，用於裝盛散裝生鮮食品、 熟食、麵食等商品的塑料包裝袋。此次限塑令實施範圍包括商場、超市、藥店、書店等零售場所，餐飲外賣領域， 星級賓館酒店，郵政快遞網點，農膜應用等多領域，對塑料汙染產品的整個問題作出系統化管理，旨在全方位高質量發展建設生態文明和國民經濟。
3）禁止、限制、替換有機結合更顯協同效應。舊版限塑令的實施效果常被稱為將「限塑令」轉成「賣塑令」，沒有 替代品的有償使用難以抵抗便利快捷帶來的利好，舊版限塑令通過價格槓桿來減少需求的做法，難以撼動大多數消 費者的消費習慣，僅僅是讓「用袋」變為「買袋」。新版限塑令不僅從禁止限制層面作出規定，還對可利用替代品 作出介紹：在商場、藥店、書店等場所可推廣使用環保布袋、紙袋等非塑製品和可降解購物袋，推廣生鮮產品可降 解包裝膜；在農用地膜使用量大的區域，結合農藝措施規模化推廣可降解地膜。紙質包裝產品、生物降解塑料將成 為解決塑料汙染的兩大利器。
2、2008 年版限塑令國家及各地方相關配套支持政策回顧
自 2008 年 6 月限塑令實施以來，國家發改委、生態環境部等多政府部門均從各方面制定限塑相關配套政策以支持限 塑令的進展。在 2008 年限塑令實施之前，我國就曾頒布《可再生能源法（草案）》及《固體廢物汙染環境防治法（修 訂）》以鼓勵再生能源、生物質能的利用和降解塑料推廣應用，為後續限塑令的推出打下一定基礎。2008 年限塑令 公布我國同期公布《塑料購物袋的環保、安全和標識通用技術要求》、《商品零售場所塑料購物袋有償使用管理辦法》 並對《產業結構調整指導目錄》進行增訂，為限塑令工作的開展提供參考依據。為鞏固限塑令工作成效，我國分別 在 2011 年限塑令實施三年及 2013 年限塑令實施五年期開展了有關深化限制生產銷售使用塑料購物袋實施工作的專 項活動。2014 年我國公布《關於組織實施 2014 年生物基材料專項的通知》決定自 2014 年起聯合組織實施生物基材 料專項研究，支持開展用於傳統日用塑料製品替代的新產品規模化應用，有利於在促進循環經濟發展、減少塑料白 色汙染方面發揮作用。此外，我國對廢塑料的政策也在過去幾年不斷更新完善，如 2003 年《關於嚴格執行進口廢塑 料環境保護控制標準的通知》、 2007 年《廢塑料回收與再生利用汙染控制技術規範(試行)》、 2012 年《廢塑料加工利 用汙染防治管理規定》及 2018 年《廢塑料綜合利用行業規範條件》等。國家一系列政策的頒布為限塑令的推行提供 了政策引導及標準參考，有利於限塑令工作的完善部署。
自 2008 年限塑令頒布，全國各省市先後制定了有關限塑的支持政策。江西省頒布《江西省環境汙染防治條例》，雲 南省公布《雲南省限制和禁止生產銷售使用塑料購物袋實施意見的通知》規定自 2009 年 1 月起做好塑料購物袋的禁 止生產、銷售及使用工作。2015 年 1 月 1 日，吉林省正式施行「禁塑令」，規定吉林省範圍內禁止生產、銷售不可降 解塑料購物袋、塑料餐具，這也成為中國施行「限塑令」6 年來，首個全面「禁塑」的省份，其後江蘇、湖北、河北、四川等均通過頒布相關政策推動限塑工作。2018 年 4 月 4 日，河南省南樂縣出臺「禁塑令」：《關於治理白色汙染推廣使 用一次性可降解塑料製品的實施意見(試行)》，禁止生產、銷售、使用不可降解的一次性塑料製品，違者將處以最高 2 萬元罰款，這也是河南省開出的首個「禁塑令」。 2019 年 2 月，海南省政府發布《海南省全面禁止生產、銷售和使 用一次性不可降解塑料製品實施方案》，成為第三個開展禁塑的省份，同年上海市頒布《上海市生活垃圾管理條例》， 其中第二十二條旅館經營單位不得主動向消費者提供客房一次性日用品與新版限塑令相互呼應。
2020 年 1 月 19 日國家發展改革委、生態環境部公布《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》後，海南省於 2020 年 3 月公布《海南省禁止生產銷售使用一次性不可降解塑料製品名錄（第一批）》，初步決定在 2020 年 12 月將塑料膜 袋、餐具等 2 大類 8 小類的一次性不可降解塑料製品納入禁塑範圍，以負面清單的形式明確禁止生產銷售和使用的 一次性不可降解塑料製品種類。新版限塑令頒布至今尚不足 3 月，預計未來將得到各省市的進一步響應。
（三）2008 年限塑初期成效顯著，外賣快遞發展衝擊後期成效
限塑令實行初期成效比較顯著，但逐年下降。2018 年國內的快遞業務量逾 500 億件，產生塑料快遞袋約 245 億個， 塑料編織袋約 53 億條，產生塑料垃圾約 80 萬噸；同年外賣訂單量約為 110 億單，使用一次性塑料餐具約 176 萬噸。 限塑令的政策效果難以抵消規模巨大的快遞外賣塑料消耗。
1、2008 年限塑令初期成效顯著，後期階段性成效不理想
限塑令階段性成效逐年降低。根據發改委官網公布的數據顯示 2008 年限塑令實施第一年農貿市場超薄塑膠袋使用量 最高下降 60%，但自 08 年之後這一比例出現下降。發改委 2013 年《關於深化限制生產銷售使用塑料購物袋實施工 作的通知》中公布限塑令實行 5 年的成效：超市、商場的塑料購物袋使用量普遍減少 2/3 以上，全國主要商品零售 場所塑料購物袋使用量累計減少 670 億個，累計減少塑料消耗 100 萬噸，相當於節約石油 600 萬噸。發改委對 2016 年限塑令實行 8 年的成效表述為：超市、商場的塑膠袋使用量普遍減少 2/3 以上，線下零售領域塑膠袋累計減少 700 億個，平均每年 87.5 億個，累計減少塑膠袋 140 萬噸左右，相當於節約 840 萬噸石油。可見 2013 年至 2016 年期間 零售塑膠袋僅減少 30 億個，後期成效不太理想。此外，從 2016 年快遞行業迅速發展後，全國一年消耗約 147 億個 塑膠袋，在外賣行業，國內最大的三家外賣平臺消耗了約 73 億個塑料包裝，這兩部分加起來已經遠遠超過 2008 年「限 塑令」推行以來節約下的數量。
2、物流快遞&餐飲外賣迅速發展，塑料製品大幅增長負面衝擊限塑令成效
2018 年全國快遞業約產生 80 萬噸塑料垃圾。根據國家郵政局統計，2018 年全國快遞業共消耗編織袋約 53 億條、塑 料袋約 245 億個、封套約 57 億個、包裝箱約 143 億個、塑料膠帶約 430 億米，國內使用的包裝膠帶一年可以纏繞地 球 1077 圈，產生塑料垃圾約 80 萬噸。據前瞻產業研究院發布的《中國快遞行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》 統計數據顯示，「十三五」以來，我國快遞業保持高速增長，每年增長 100 億件，自 2014 年起，我國快遞業務量已連 續 5 年穩居世界第一，超過美、日、歐等發達經濟體總和。2019 年全國快遞服務企業業務量累計完成 675.2 億件，同比增長 25.3%，2019 年全國快遞服務企業業務收入累計完成 7497.8 億元，同比增長 24.2%。根據卓創數據統計， 我國快遞業務主要集中在華東及華南地區， 2018年僅廣東和浙江兩省的快遞業務總量就佔全國業務總量的近50%。 國家郵政局預計 2020 年我國快遞業務量將達到 740 億件，新版限塑令的實施將有望對 2020 年及以後快遞業務產生 的塑料消耗進行控制。
2018 年我國外賣訂單量約為 110 億單，使用一次性塑料餐具約 176 萬噸。根據易觀資訊《網際網路餐飲外賣市場年度 綜合分析 2019》統計，我國曆年網際網路餐飲外賣市場交易規模呈不斷上升趨勢，2018 年已經實現 4451.2 億元交易 規模，交易規模在 2015 年至 2018 年實現複合增速 112.9%。網際網路餐飲外賣市場訂單量從 2015年的 17 億增長至 2018 年 109.6 億，複合增速為 86.1%。餐飲外賣市場的大規模擴張，同步帶來了塑料消耗的大幅增長。
快遞餐飲市場拉動我國塑料製品規模不斷增長。國家統計局數據顯示，2008-2018 十年間，塑料製品年產量持續保持 正增長態勢，儘管增速有所放緩，但塑料製品累計增長量仍在 2014 年突破了 7000 萬噸，年人均塑料製品表觀消費 量超過 40kg，首次超過世界人均平均水平，2019 年塑料製品產量為 8184 萬噸，同比增長 35.5%。根據前瞻產業研 究院2018年塑料製品業規模以上企業有15571家，其中產量分布浙江佔比13.78%，廣東佔比13.51%，河南佔比9.59%， 江蘇佔比 8.01%，四川佔比 6.55%。快遞餐飲領域對塑料製品的需求底層拉動我國塑料製品規模的不斷增長，要想進 一步深化限塑工作，應在減少塑料應用的同時保證快遞餐飲領域對包裝物的需求得到滿足。
（四）生物降解塑料價格偏高&產能有限，紙類產品有望成為中堅替代力量
《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》在對餐飲外賣、郵政快遞等領域不可降解塑料用具進行規定外，對可應用 的替代產品進行介紹：在商場、藥店、書店等場所，推廣使用環保布袋、紙袋等非塑製品和可降解購物袋，推廣生 鮮產品可降解包裝膜；在農用地膜使用量大的區域，結合農藝措施規模化推廣可降解地膜。我國目前生物降解塑料 產能規模暫時無法滿足巨大替代需求，紙類產品有望成為塑料用具替代的中堅力量。
1、可降解塑料價格偏高&產能有限，暫時無法滿足限塑令下高額塑料替代需求
1）可降解塑料產能方面尚且存在較大缺口
生物降解塑料是最為綠色的環保塑料。可降解塑料主要分為三類，分別為澱粉改性塑料，光熱降解塑料，生物降解 塑料。澱粉改性塑料一般環境中降解，降解效率低，往往不能完全降解，難以回收利用；光熱降解塑料在降解過程 中因處於自然環境受環境條件影響大，其會受光和氣候的影響降解時間而難以控制；生物降解塑料通過藉助微生物 的侵蝕、分解作用實現降解，可達到完全降解的效果。通過對三類可降解塑料進行對比可發現生物降解塑料為可降 解塑料中最為環保，降解程度最高的塑料。
生物降解塑料行業處於發展初期，產量佔整體塑料比例不足 2%。全球及我國生物降解塑料產能均處於較低水平。 2018 年中國塑料材料產量為 1.077 億噸，中國可降解塑料產能約為 172 萬噸，在整體塑料產量中佔比僅為 1.6%。我 國生物降解塑料產能為 45 萬噸，產量為 13.5 萬噸，2019 年國內生物降解塑料年產能在 52 萬噸以上，伴隨新版限塑 令推行及國家政策扶持 2021 年行業產能有望實現翻番。但中國塑料加工工業協會統計我國 2019 年塑料製品行業總 產量為 8184.17 萬噸，雖然生物降解塑料產能呈逐步上升趨勢，但與塑料製品總產量對比仍存在較大缺口，短期內 無法滿足限塑令要求的塑料用具替換需求。
可降解塑料面對餐飲外賣&商超零售&快遞領域的不可降解塑料包裝替換需求存在較大缺口。新版限塑令中提出要對 餐飲外賣、商超零售及快遞領域的不可降解塑料包裝進行替換，雖然生物降解塑料是降解效果最優良的降解塑料， 但限塑令中提出用可降解塑料對以上各領域不可降解塑料進行替代，並未針對生物降解塑料類別作出十分明確的規 定，因此我們採用包含生物降解塑料在內的可降解塑料總產量對替代缺口進行測算。通過我們對餐飲外賣、商超零 售及快遞領域的測算得到 2020 年預計整體塑料包裝替換需求為 1201 億個，由於限塑令提出以及國家對生物降解塑 料的政策支持我們對可降解塑料的產量增長率進行樂觀估計，認為其在 2020 年將實現翻番，通過測算可得出可降解 塑料包裝應對以上三方面的替代需求在2020年的缺口約為1200億個，並伴隨外賣及快遞規模的逐年擴大有所增長。 因此在可降解塑料產量短期內無法滿足限塑令下的替代需求時，應積極採用可行紙製品等產品進行替代。
2）生物降解塑料價格較高，製作工藝及處理系統較為複雜
首先，可降解塑料價格約為普通塑料價格的 3 倍，在價格上不具備替代優勢；其次，目前我國生物降解塑料配套設 備及技術條件尚不完善，可降解塑料的性能和穩定性差，耐高溫、韌性、加工的適應性等因素都導致可降解材料使 用的場景和領域十分有限；最後，可降解塑料製品種類繁多，處理方式也不盡相同，如阿里巴巴推出的可降解快遞 包裝，是在工業堆肥而非自然條件下完成的，這部分產品需要統一回收降解，而另一部分產品則需要進入循環經濟的鏈條，統一回收後進入再加工生成其他產品，若處理不當很可能會造成汙染問題。
2、各類紙制產品有望成為塑料替代中堅力量
1）我國紙制產品產能充分，性能優異，可滿足限塑令下的替代需求
我國紙制產品市場較為成熟，2019 年我國白卡紙產能為 1092 萬噸，白板紙產能為 1133 萬噸，瓦楞紙產能為 3361 萬噸，箱板紙產能為 3762 萬噸。食品級白卡紙可滿足餐飲外賣領域對不可降解塑料餐具的替代需求：根據國家標準 GB 4806.8-2016《國家食品安全標準食品接觸用紙和紙板材料及製品》，食品級包裝用紙必須使用原生木漿為原料， 食品級白卡紙可成為替代塑料餐具的合適材料，如麥當勞中國門店自 2007 年就開始率先提供紙制外賣袋，10 年內 累計減少超過 20 億個塑膠袋。箱板紙及瓦楞紙可對快遞領域不可降解塑料進行替代：箱板紙與瓦楞紙具備堅韌耐破、 抗撕裂抗水性等特徵，常用於快遞、家用電器、文化用品等的外包裝，目前各快遞公司與第三方的生物降解塑膠袋 仍處於初始研發階段，而新版限塑令已對 2022 年及 2025 年快遞領域的限塑成效作出明確規定，因此箱板瓦楞紙可 滿足新版限塑令對快遞領域不可降解塑膠袋的替代需求。
2）紙製品相對於生物降解塑料擁有絕對價格優勢
據前瞻研究院統計截止 2019 年 8 月底金髮科技擁有生物降解塑料產能約 4.1 萬噸，是我國目前生物降解塑料生產及 研發前景較好的企業。以 2019 年第三季度為例，金髮科技完全生物降解塑料單價為 18112.4 元/噸，而我國主要包裝 紙白卡紙、白板紙、箱板紙及瓦楞紙的同期標杆價格分別為 5266.0、4020.9、3905.3 及 3244.4 元/噸。通過對其生物 降解塑料單價與各個紙製品單價進行對比可發現，生物降解塑料每噸價格為各類紙製品的 3 倍左右。
餐飲外賣領域及商超零售領域紙製品佔有絕對成本優勢。我們利用 2019 年第三季度金髮科技生物降解塑料及我國各 紙製品每噸價格計算出紙制包裝及生物降解塑料包裝的價格對比。其中餐飲外賣領域紙制餐具包裝單價為 0.18 元， 生物降解塑料餐具包裝約為 0.63 元，商超零售領域紙制包裝單價為 0.16 元，生物降解塑料包裝約為 0.18 元，紙制 產品包裝具備較大成本優勢。總體來說，在外賣塑料餐盒、商超零售和快遞包裝製品領域，選用其他材料製成的產 品如生物降解塑料可能會在短期面臨資源、成本、利潤等各方面因素的限制，因此基於多種因素考慮，我們預計在 2020 年至 2025 年期間，以白卡紙、箱板紙、瓦楞紙為代表的紙包裝產品的需求將呈現大幅增長。
二、白卡紙：限塑令提高白卡紙需求 350 萬噸，行業整合進一步提高景氣度
（一）2018 年社會卡需求佔白卡紙需求較大比例
白卡紙根據用途可分為社會卡、煙卡、食品卡三類。社會卡完全用漂白化學紙漿製造並充分施膠，要求白度較高， 通常會添加螢光增白劑，主要用於酒類、藥品、消費電子、化妝品包裝；煙卡分為 FBB（黃芯白卡）及 SBS（白芯 白卡），主要採用捲筒紙高速凹印機來印刷，挺度、耐破度、平滑度和白度較高，主要用於捲煙盒包裝；食品卡纖 維漿料優良，適合淋膜複合、模切、壓痕等多種包裝盒工藝要求，不添加螢光增白劑，符合食品安全要求，可直接 與食品接觸，主要用於各類食品級包裝以及對人體安全及衛生要求較高的產品包裝如抽紙盒等。
白卡紙下遊需求較為穩定。白卡紙下遊需求主要來自捲菸、乳製品等商品包裝行業，2019 年我國捲菸產量為 23642.5 億支，同比增長 1.2%，乳製品產量為 2719.4 萬噸，同比增長 5.6%，白卡紙下遊總體需求規模較為穩定。
2018 年白卡紙社會卡中藥品包裝表觀消費量佔比最大，達到 35.48%。根據中國產業信息統計，2018 年我國白卡紙 表觀消費量佔比中，社會卡、食品卡、煙卡分別為 60.63%、25.22%、14.15%。社會卡中藥品佔比最大為 35.48%， 食品包裝類（方便麵碗，冷飲等）為 9.89%，服裝（包括吊牌等）為 3.89%。食品卡中乳製品（液包）、飲料（不含 酒精）、食品包裝類（方便麵碗，冷飲等）、餐飲服務類（漢堡盒，咖啡杯等）分別佔比 9.07%、2.63%、4.02%、 9.50%。用於香菸行業的煙卡佔比 14.15%。
（二）行業集中 CR4 接近 93%，產能利用率和價格有望進一步回升
白卡紙以木漿和廢紙漿為原料，19 年需求有較大恢復。2019 年白卡紙供應量 787 萬噸，同比增加 13.89%，消費量 740.28 萬噸，同比增加 13.07%，國內需求較 2018 年有較大恢復。白卡紙表觀消費量在 2014 年至 2018 年期間增幅 較小，2019 年白卡紙表觀消費量達到 740 萬噸，實現 13.1%的大幅度增長。
價格方面，2017 年造紙行業景氣度回升，白卡紙價格跟隨上漲，但 2018 年 5 月起龍頭企業紛紛搶佔市場份額，行 業競爭加劇，疊加宏觀經濟環境影響，白卡紙價格快速下跌，2018 年 7 月小幅回調後，11 月再次回落，2019 年 1 月跌破 5000 元/噸，2019 年 3 月後白卡紙價格開始觸底反彈，毛利也在 2019 年大幅增長。白卡紙 2019 年 Q3 由於 競爭加劇價格導致價格下降，2019 年 9 月底價格開始回升，2020 年 1 月-2 月初白卡紙價格經歷短暫下降，目前白卡 紙價格已經企穩回升，標杆價格 5977 元/噸。
白卡紙行業集中度較高。白卡紙領域前四大龍頭分別為金光紙業（中國）投資有限公司、山東博匯紙業股份有限公 司、山東晨鳴紙業集團股份有限公司和萬國紙業太陽白卡紙有限公司，目前 CR4 接近 93%。
白卡紙產能利用率伴隨產量增加有所提高。從產能來看，2019 年白卡紙產能為 1092 萬噸，同比上升 5.6%。從產量 來看，在經歷 2018 年產量下降後 2019 年白卡紙產量實現較大幅度上升達到 787 萬噸，同比增長 13.9%，產能利用 率從 2018 年的 66.8%增長至 2019 年的 72.1%。
2018 年 9 月以來白卡紙價格持續調整，2019 年以來白卡紙成為調整最多的紙種，截至 2020 年 2 月底，白卡紙企業 庫存天數 40 天，較 1 月增加 15 天；企業庫存為 93 萬噸，環比增加 29 萬噸，同比上漲 33 萬噸；白卡紙行業總體產 能過剩，未來一方面隨著消費升級，高端食品包裝，電子產品和化妝品包裝有望實現包裝消費升級；另一方面隨著 低端紙板因為環保逐漸退出，預計白卡紙行業的供需狀況有望改善，行業產能過剩的狀況有望緩解。
2017 年至 2018 年白卡紙進口量較高，均超過 7 萬噸。2017 年白卡紙進口量相對 2016 年增幅達到 20.28%，但 2019 年白卡紙進口量有較大幅度下滑，進口量較 2018 年下降 32.33%；白卡紙出口量自 2014 年以來基本維持在 50 萬噸 以上，2019 年出口量 51.52 萬噸，相較 2018 年增幅 18.83%；白卡紙進口量常年低於出口量，進口依存度位於 0 以 下，2014 年達到最低值-8.73%，而後逐年提升至 2018 年末達到-5.54%。
（三）APP 收購博匯，行業集中度進一步上升
APP 擬收購博匯控股股權，白卡紙行業格局發生劇變：2019 年 12 月 31 日博匯紙業公告，金光集團與博匯控股股東 達成協議，本次收購完成，金光集團持有博匯 48.84%股權，成為公司的實際控制人。金光集團自 2019 年 6 月份以 來持續在二級市場增持博匯紙業股權，本次收購前已經累計持有博匯紙業 20%股權。
白卡紙行業總體產能過剩，國內白卡紙行業集中度極高。金光紙業、博匯紙業、晨鳴紙業、太陽紙業四家紙企均擁 有百萬噸以上的年產能。其中，金光紙業年產能約 355 萬噸，博匯紙業四臺白卡紙機最大年產能可達 215 萬噸。對 於白卡紙行業而言，大型紙企依靠自身技術能力、生產規模上的優勢，不斷提升自身話語權。隨著本次收購逐漸落 地，未來 APP 控制白卡紙 60%的產能，行業集中度進一步提升穩定了白卡紙的價格預期。未來一方面隨著消費升 級，高端食品、電子產品和化妝品包裝有望實現包裝消費升級；另一方面隨著低端紙板因為環保逐漸退出，預計白 卡紙行業的供需狀況有望改善。
（四）新版「限塑令」利好白卡紙行業需求，百萬噸潛在需求待釋放
根據國家標準《國家食品安全標準食品接觸用紙和紙板材料及製品》，食品級包裝用紙必須使用原生木漿為原料， 新版「限塑令」的出臺，將在一定程度上帶來白卡紙需求量的上升，外賣餐盒和零售紙袋使用頻率的上升會加速白 卡紙市場價格回升。
1）食品級白卡紙有望成為塑料餐具主要替代產品
2025 年白卡紙替代餐飲外賣領域一次性塑料餐具規模有望達到 234 萬噸。根據國家標準 GB 4806.8-2016《國家食品 安全標準食品接觸用紙和紙板材料及製品》，食品級包裝用紙必須使用原生木漿為原料，我們認為食品級白卡紙是 替代塑料餐具的最合適材料。我們在易觀資訊對 2015 至 2018 年中國網際網路餐飲外賣市場訂單量統計分析的基礎上 對截至 2025 年外賣領域訂單量及單個訂單一次性塑料餐具量進行了如下預測，進一步得出截至 2025 年中國一次性 塑料餐具使用總量將達 2972 億個。由於《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》將一次性塑料餐具限制在不可降解 範圍內，因此我們根據智研諮詢發布的《2019-2025 年中國完全生物降解塑料行業市場競爭現狀及投資方向研究報告》 測算出 2015 至 2018 年不可降解塑料佔比，並對 2019 至 2025 年不可降解塑料佔比進行了預測得出 2025 年中國不可 降解一次性塑料餐具使用總量為 2836 億個。《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》中提出截至 2025 年底地級以 上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降 30%，因此我們通過對紙包裝替代率及白卡紙佔比進行 預測後得出在限塑令頒布的條件下餐飲外賣領域 2018 至 2025 年每年白卡紙的需求量，2025 年白卡紙替代餐飲外賣 領域一次性塑料餐具的預測需求規模為 234 萬噸。
2）白卡紙有望在零售領域不可降解塑膠袋替代品中割據一方
2025 年白卡紙替代商超藥店等零售領域不可降解塑膠袋規模有望達到 117 萬噸。我們對在不實行限塑令條件下每人 每天塑膠袋使用數量進行假設，並根據國家統計局的數據對中國總人口數進行預測從而得到全國每年塑膠袋使用總 數，若不實行限塑令 2025 年全國塑膠袋使用總數將高達 19245 億個。由於《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》 將一次性塑料餐具限制在不可降解範圍內，因此我們根據智研諮詢發布的《2019-2025 年中國完全生物降解塑料行業 市場競爭現狀及投資方向研究報告》對不可降解塑料佔比進行預測，並進一步對每年紙袋替換塑膠袋比率及紙袋中 白卡紙佔比進行預測從而得到在限塑令頒布的條件下零售商超領域 2018 至 2025 年每年白卡紙的需求量，2025 年白 卡紙替代商超藥店等零售領域不可降解塑膠袋預測需求規模為 117 萬噸。
（五）行業龍頭：太陽、博匯和金光合計市佔率 72%，貢獻營收比重大
2019 年白卡紙市場擁有產能 1092 萬噸，龍頭企業市佔率高。太陽紙業、博匯紙業和金光紙業合計在白卡紙市場佔 有率為 72%，近年來增加產能布局，對於市場控制能力逐步加強。
1、太陽紙業：主營業務多元化發展，集團子公司太陽萬國為白卡紙生產基地
作為跨國造紙集團和林漿紙一體化的龍頭企業，太陽紙業於 2012 年開始進行多業務板塊的綜合布局，通過貫徹「四 三三」戰略來擴展公司的成長空間，目標是形成三大支柱產業機製紙、生物質新材料、快速消費品分別佔公司營收 40%、30%、30%的產業格局，逐步從單一的紙漿、機製紙製造商成長成為綜合木纖維利用商。截至 2018 年末，公 司三大業務共擁有 602 萬噸左右產能，另外廣西北海，寮國箱板紙等項目在建。公司控股股東山東太陽控股集團有 限公司全資子公司萬國紙業擁有白卡紙產能 140 萬噸。根據太陽紙業公司公告，2018 年萬國紙業全部紙品銷售淨額 為 18.98 億元。
太陽紙業主營業務中，文化紙貢獻營收佔比最高，2018 年佔營收比重 33.11%，近年來公司加快產品多樣化布局，文 化紙、溶解漿、銅版紙和化學機械漿佔營收比重呈現下降趨勢；毛利率維度，2018 年主營業務毛利率 23.45%，其中 銅版紙毛利率最高達到 28.46%。太陽紙業是海外建廠行動最早，優勢較為明顯的造紙企業，同時公司積極在國內進 行技術研發運用生產溶解漿的廢料生產半化學漿替代廢紙生產箱板瓦楞紙。2020 年-2021 年是公司集中投產大年， 隨著寮國 80 萬噸箱板紙、廣西 350 萬噸林漿紙一體化、本部 45 萬噸文化紙及配套木漿投產，公司產能布局將更為 完善，新增產能成本持續降低。
2、博匯紙業：深耕造紙行業 25 年，白卡紙貢獻主要營收
博匯紙業成立於 1994 年，主營白卡等造紙業務，主要產品有「博匯」煙卡、塗布白卡紙、書寫紙、牛皮箱板紙等。 博匯擁有產能 460 萬噸，其中各種紙產能 380 萬噸，漿產能 80 萬噸，各種紙產能中白卡紙產能 215 萬噸。作為白卡 紙的主要生產廠家，產能僅次於金光紙業。2011-2018 年公司營收由 53.3 億增長至 83.39 億，CAGR 為 7.67%，歸母 淨利潤由 1.28 億增長至 2.56 億，CAGR 達到 10.41%。2019 年前三季度，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.37 億 元，同比下降 73.09%，公司實現營業收入 65.03 億元，同比增長 1.42%，營業收入有所回升。
博匯紙業主營業務中白卡紙佔比最高，2018 年佔比為 78.20%。產能增速上，2020 年白卡紙產能增幅較大，較 2019 年增加 53.57%，主要源於江蘇博匯投資 32.31 億元建設二期年產 75 萬噸高檔包裝紙項目的正式投產。公司目前有兩 大生產基地，分別為公司本部博匯紙業、博匯漿業、華匯紙業所在地山東淄博以及 2010 於江蘇大豐經濟區臨港工業 區建立的江蘇博匯紙業。受行業影響，2018 年下半年博匯紙業主要產品銷售價格下降，同時公司庫存原材料成本較 高，原材料價格降低對生產成本的傳導滯後等影響，2018 年博匯紙業業績同比下降，相對 2017 年各項業務毛利率 均有不同程度下滑。
3、金光紙業：白卡紙產能 355 萬噸，綜合性造紙全國布局
金光集團（Sinar Mas Group）是世界上僅次於 SAPPI 公司的第二大造紙企業。自 1992 年開始，金光集團進入中國投 資設立金光紙業，至 2018 年共投資和控股 99 家公司，包括控股子公司 45 家，投資企業 54 家，已發展成為國內最 大的造紙企業之一。截至 2020 年 3 月，金光紙業（中國）擁有各種紙和漿產能 1010 萬噸，其中漿產能 315 萬噸， 各種紙產能 695 萬噸，擁有白卡紙產能 355 萬噸，其白卡紙生產基地主要集中在浙江、廣西和海南。2018 年公司實 現營收 589.5 億元，同比增長 6.63%，歸母淨利潤 19.39 億元，同比下降 7.5%。
2018 年受紙漿業務規模擴大的影響，金光紙業營業收入繼續增長，但由於工業用紙毛利潤減少，公司毛利潤同比小 幅下滑，紙品和紙漿仍是收入和毛利潤的主要來源。2018 年公司實現紙漿業務收入 122.39 億元，同比增長 57.15%， 工業用紙業務收入 156.35 億元，同比增長 2.80%。在國內造行業毛利率和淨利率普遍下降的情況下，金光紙業得益 其費用端的控制，淨利率實現回升。公司紙產品的整體生產規模為國內第二，領先於行業內其他企業，而行業第一 位玖龍紙業（控股）有限公司主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙等工業包裝用紙，在綜合性造紙企業中金光紙業已居第 一位。
三、箱板紙
（一）箱板紙價格穩中有升，產能逐年增長
箱板紙的生產多以廢紙為核心原料，「廢紙系原紙」18 年行業產量達 6465 萬噸，5 年 CAGR 達 1.3%。2019 年箱 板紙產量 2502.70 萬噸，同比增加 0.96%，消費量 2714.92 萬噸，同比增加 1.42%，2018 年箱板紙產量和消費量同比 2017 年分別下降 4.54%和 1.69%，行業開工率 69.56%，行業景氣度受到一定程度衝擊。2019 年國內需求較 2018 年 有一定恢復，但行業開工率仍位於 66.53%的低位。
截至 2020 年 3 月 13 日，箱板紙價格為 4493.33 元/噸，環比減少 1.82%，同比下跌 1.82%。進入 2019 年 8 月以來， 企業去化庫存導致箱板紙庫存量環比開始減少，1-2 月庫存受春節和疫情影響波動上升，2 月底箱板紙廠商和社會庫 存為 74.9 萬和 126.9 萬噸，環比分別下降 19.29%和上升 4.02%，同比分別下降 2.12%和上升 32.66%。
箱板紙市場集中度相對白卡紙較低，佔比較高的三家企業玖龍紙業、理文造紙和山鷹紙業合計市佔率達到 38%。產 能方面，2019 年箱板紙產能達到 3762 萬噸，同比增加 5.55%，自 2015 年來逐年提高。產能利用率近年來持續下滑， 2019 年為 66.53%，相較 2018 年下滑 3.03%。
2013 年後箱板紙進口量有較大幅度增長，2019 年進口量 219.6 萬噸，較 2018 年增加 6.86%，增幅較 2016 年及 2017 年有所下滑。出口端 2016 年箱板紙出口量達到 36.5 萬噸，之後逐年減少至 2019 年為 7.4 萬噸。2017 年進口依存度 為 0.6%，2018 年達到 7.6%，同比增加 7pct。
（二）20 年底固體廢物零進口，箱板紙企業加快產業鏈完善及海外產能布局
我國的廢紙原料來源包括（1）國廢（來自國內廢紙回收系統）；（2）外廢（主要從美國、歐洲、日本進口）。2018 年我國廢紙原料消費量達 7027 萬噸，其中國廢消費 5324 萬噸，較同期持平；外廢進口量 1703 萬噸，同比下降-33.8% ——主要系 17 年 7 月以後廢紙進口政策趨嚴影響，進口類固廢嚴行全品類申報配額制度，導致原料銳減。伴隨我國 環保政策的落實深化，預計進口類廢紙總量將呈現逐年遞減趨勢，外廢的下滑加速國內廢紙回收系統的建設，龍頭 在原料轉換的過程中仍能享有一定的成本優勢空間。
1、廢紙進口逐漸收緊，全面禁止進口為期不遠
我國廢紙進口政策近年來逐步收緊。2020 年底推動基本禁止外廢進口成為確定性很強的政策導向。長期來看，國內 企業生產對於國廢的剛需其然不減，伴隨外廢新規的逐漸消化、競爭格局改善，紙企議價權不減，原料價格高位震蕩後落回合理區間。龍頭企業享受主要廢紙進口配額。截至 20 年 3 月公布的第四批限廢名單，行業龍頭玖龍紙業年 內累計獲批 73萬噸廢紙，佔行業總配額 22.6%——慣例超第二名兩倍以上；理文造紙/山鷹紙業分獲34/44 萬噸配額， 三家共佔已批進口總額的 47%，多次驗證外廢配額政策「發糖」龍頭可持續。從總量來看，外廢配額總量逐年縮減 顯著， 19 年全年核定量僅 1095 萬噸，同比降低 40.1%；考慮到每年的外廢配額使用率（=廢紙實際進口量/廢紙配額） 不斷迫近於 1 的情況，我們預計 20 年外廢配額總額將與行業進口量基本持平。面對旺季需求波動時，中小紙企擴產 不得不選擇價格劣勢的國廢，推動國廢價格中樞上移，在跌破盈虧平衡點後擇時停產；對於龍頭來說，算上運費成 本外廢仍然比國廢更具成本優勢，且利用外廢生產的紙漿纖維含量更高、品質更優，利好龍頭維持噸盈利高位。
2、預計國內廢紙的回收極限為 5500-6000 萬噸
緩解供需雙邊擠壓困境，產業鏈一體化趨勢突顯。從產業鏈的角度來看，造紙行業屬於中遊製造行業，其上遊是紙 漿、廢紙等原料，下遊是包裝行業，而造紙企業能否獲得可觀收益與原材料供給是否充足和下遊需求是否旺盛密切 相關。一方面，18 年以來造紙原材料供應緊張，造紙成本大幅攀升；另一方面，下遊包裝環節需求不振，行業庫存 不斷攀升。供需雙邊壓力最終導致企業業績下滑。造紙企業紛紛通過向上下遊的延伸，向產業鏈一體化方向發展， 以實現從源頭控制原材料降低成本，開拓包裝業務平滑下遊需求波動影響。從廢紙系龍頭的布局情況來看，玖龍紙 業和山鷹紙業全產業鏈布局相對完善，均觸及上遊廢紙購銷環節，同時在下遊部署包裝業務，實現營收的有效補充。
國內廢紙回收是在廢紙消費量的基礎上進行回收，國內箱板瓦楞紙消費量大約只有 80%留存國內（20%隨著出口貨 物間接出口到海外），木漿系紙中將不能回收的生活用紙等紙種剔除後計算，預計國內廢紙的回收極限為 5500-6000 萬噸。
3、箱板紙企業加快推進產業鏈一體化、加速海外產能布局
緩解供需雙邊擠壓困境，產業鏈一體化趨勢突顯。從產業鏈的角度來看，造紙行業屬於中遊製造行業，其上遊是紙 漿、廢紙等原料，下遊是包裝行業，而造紙企業能否獲得可觀收益與原材料供給是否充足和下遊需求是否旺盛密切 相關。造紙企業紛紛通過向上下遊的延伸，向產業鏈一體化方向發展，以實現從源頭控制原材料降低成本，開拓包 裝業務平滑下遊需求波動影響。從廢紙系龍頭的布局情況來看，玖龍紙業和山鷹紙業全產業鏈布局相對完善，均觸 及上遊廢紙購銷環節，同時在下遊部署包裝業務，實現營收的有效補充。
海外擴張節奏：歐美收購成熟紙企改造，東南亞新建漿紙廠擴產。18 年我國龍頭紙企加速出海、外延動作頻繁，具 體可分為（1）收購派：玖龍紙業、山鷹紙業均通過收購美國、歐洲等地漿紙廠以便於獲得高質量的外廢原料；（2） 建廠派：理文造紙、太陽紙業，則選擇在寮國、越南、馬來西亞等東南亞人工成本較低的地區布局延續勞動力成本 紅利。針對國內造紙行業海外原材料依賴較嚴重、低端產品需求逐漸飽和的困境，龍頭企業率先選擇在海外進行產 能布局或建設原料基地增厚行業競爭實力。
（三）箱板紙下遊零售&快遞&出口，總體需求保持穩定
箱板紙主要用於運輸包裝，下遊對接國內零售、快遞及出口業務。箱板紙歷史表觀消費量基本保持穩定，2019 年箱 紙板的消費量同比有所增加，達到 2715 萬噸，同比增長 1.4%。我國社會消費品零售總額 411649 億元為，同比增長 8.0%。我國出口規模為 22994.2 億美元，同比增長 0.51%。規模以上快遞業收入在 2019 年始終呈現增長狀態，從 2019 年 1 月 586.8 億元增長至 12 月 772.2 億元，2019 年累計業務收入為 7497.8 億元，同比增長 24.2%。
（四）箱板紙 2025 年快遞領域塑料包裝替代需求有望達到 500 萬噸
2020 年快遞行業綠色包裝材料應用比例目標為 50%。根據國家郵政局等十部門聯合發布的《關於協同推進快遞業綠 色包裝工作的指導意見》，「十三五」期間快遞業綠色包裝工作要實現的三大目標為：到 2020 年，可降解的綠色包裝 材料應用比例將提高到 50%；主要快遞品牌協議客戶電子運單使用率達到 90%以上；平均每件快遞包裝耗材減少 10% 以上，推廣使用中轉箱、籠車等設備，編織袋和膠帶使用量進一步減少，基本建立快遞業包裝治理體系。
我國各快遞企業相應國家號召積極開展綠色包裝活動，攜手第三方研發可降解包裝袋。在 2018 年至 2019 年期間， 我國眾多快遞集團開展綠色包裝行動，其中：郵政集團在 30 個省完成配發綠色包裝箱，在北京和河南試用可降解包 裝袋；順豐研發使用生物基材料包裝袋、無膠帶紙箱，推廣使用可循環中轉袋；申通與清華大學合作研發可降解的 塑膠袋；中通與第三方合作生產氧化和微生物雙降解的綠色包裝袋；菜鳥研發使用生物基材料包裝袋、無膠帶紙箱 等；京東在生鮮業務全面推廣全生物降解包裝袋。通過對目前各大快遞企業綠色包裝的總結可發現，可降解包裝袋 仍然處於初步研發階段，尚未大規模投入使用，箱板紙替代市場在近年間仍存在較大需求規模。
2025 年箱板紙快遞領域塑料包裝替代需求將達到 491 萬噸。根據國家郵政局發布的《2017 中國快遞領域綠色包裝 發展現狀及趨勢報告》及相關數據，2016 年全國快遞共消耗約 32 億條編織袋、147 億個塑膠袋、37 億個包裝箱以 及 3.3 億卷膠帶，其中塑膠袋快遞企業自用比例為 46%，編織袋快遞企業自用比例為 99%；2018 年國內的快遞業務 產生塑料快遞袋約 245 億個，塑料編織袋約 53 億條；2020 年預計快遞業務量完成 740 億件。我們假設 2020-2025 年 國內快遞業務量增長率為 17%，在不實行限塑令的前提下塑料快遞袋及塑料編織袋在快遞業務量中的佔比大致不變， 分別為 49%及 10%。由於需要計算箱板紙對快遞企業塑料包裝替代規模，也即快遞最外層箱板紙用量，因此我們假 設塑料快遞袋及塑料編織袋總量中快遞企業自用比例保持不變，分別為 46%及 99%。《關於協同推進快遞業綠色包裝 工作的指導意見》中提出 2020 年快遞行業可降解的綠色包裝材料應用比例應提高到 50%，因此我們假設 2020 年塑 料包裝替換率為 50%並逐年增長。由於生物降解塑料目前產能缺口較大，我們假設 2020 年對塑料包裝的替代品中箱 板紙佔比為 75%，並伴隨生物降解塑料的進一步研發及產能擴張有小幅下降。通過計算得出 2025 年我國箱板紙對快 遞領域塑料包裝替代需求規模將達到 491.3 萬噸。
（五）行業龍頭：山鷹、玖龍營收增速超 20%，市場集中度仍有提升空間
山鷹紙業、玖龍紙業等均為我國重要的包裝紙生產商。從公司發展情況來看，各公司近年來均處於快速發展階段， 2018 年各公司營收增長率均高於 20%。
1、山鷹紙業：箱板紙營收佔比超九成，全球化布局推動產業鏈條延伸
從經營情況來看，山鷹紙業主營各類包裝紙板、紙箱、新聞紙及瓦楞紙，2018 年其總營收為 243.67 億元，同比增長 率高達 41%，其中包裝紙類銷售收入佔總營收的 94.24%。2019 年前三季度總營收 171.34 億元，同比回落 4.48%， 歸母淨利潤 13.25 億元，同比下降 42.83%。山鷹紙業在海內外擁有 9 家造紙基地，分別位於安徽馬鞍山、浙江嘉興 海鹽、湖北荊州公安（尚在建設中）和福建漳州，海外基地分別是瑞典（Saffle、Backhammar、Amotfors）、挪威 Greaker 的特種紙生產基地以及美國肯塔基州的集造紙和製漿一體化的鳳凰紙業。2018 年，公司原紙年產量高達 460 萬噸，是國內工業包裝用紙龍頭企業。山鷹紙業在國內擁有箱板紙產能 317 萬噸，瓦楞紙產能 80 萬噸。
從主營業務收入構成來看，箱板原紙及製品為公司核心業務，2018 年佔比達到 94%。2018 年公司實現箱板紙業務 收入 229.63 億元，同比大幅提升 53.22%。2018 年主營業務毛利率 23.05%，箱板紙業務毛利率 24.05%，高於公司其他主營業務毛利率。2019 年山鷹紙業收購美國鳳凰紙業和荷蘭 WPT 公司，穩步推進全球化戰略布局，在產業鏈的 上下遊進行延伸。鳳凰紙業可為國內提供紙漿，作為國內造紙基地的原料來源的進一步補充；WPT 是歐洲一家廢紙、 廢塑料及其他非危險性廢舊物資貿易的公司，是歐洲地區最大的廢紙貿易商之一，WPT 的收購提升了公司海外廢紙 的掌控能力，同時有助於進一步穩定公司的廢紙採購量和採購價格。
2、玖龍紙業：箱板紙產能居首位，包裝紙類收入佔營收比重超八成
玖龍紙業是亞洲最大的箱板原紙生產商，主營各類卡紙、高強瓦楞芯紙、環保型文化紙和特種紙。2019 總營收 546.47 億元，其中包裝紙類業務收入佔其總營收的 85.9%。2019 年玖龍紙業營收增速-3.45%。2019 年玖龍紙業實現扣非後 歸母淨利潤 32.34 億元，相較 2018 年下降 52.78%，近年來出現較大波動。根據卓創資訊，截至 2020 年 3 月玖龍紙 業在國內擁有箱板紙產能 770 萬噸，瓦楞紙產能 365 萬噸，白板紙產能 320 萬噸，雙膠紙產能 40 萬噸，總產能 1575 萬噸，其中箱板紙產能佔市場箱板紙總產能的 20%以上，市場佔有率為行業最高。
2019 年玖龍紙業的產品銷量及銷售額創歷史新高。總銷量達到約 1410 萬噸，同比增加 8.5%；總銷售額同比上升 3.5% 至 546.5 億元，現金流維持健康穩定。2018 年玖龍紙業毛利率 21.95%，相較 2017 年 20.37%增加 1.58pct。2019 年玖 龍紙業投產三條紙機，而預計 2020 年第一季度投產兩條紙機，國內產能布局更為充分，除國內外其在海外尋找優質 原料基地，2019 年 9 月收購一家馬來西亞公司，增加 48 萬噸再生漿產能。
四、龍頭造紙企業提升技術布局產能，強者恆強
新版限塑令的推出將為造紙行業帶來巨大的行業機遇，面對限塑令帶來的相關紙製品的需求提升，造紙企業如何提 升自身技術，進行產能布局及產業鏈完善將決定企業能否抓住此次機遇。龍頭企業有望憑藉自身規模優勢、原材料 成本優勢及技術優勢進一步獲取更大市場份額，獲取更大利潤空間；為滿足限塑令帶來的白卡紙需求，抓住行業新 機遇，白卡紙龍頭企業注重提升技術，尤其食品級白卡技術，研發費用佔比逐年提高；廢紙系龍頭企業加快推進產 業鏈一體化、加速海外產能布局，積極應對箱板紙替代需求。龍頭企業有望充分把握限塑新機遇，進一步提升行業 集中度。
（一）白卡紙龍頭企業著力提升食品白卡技術
根據國家標準 GB 4806.8-2016《國家食品安全標準食品接觸用紙和紙板材料及製品》，食品級包裝用紙必須使用原 生木漿為原料，食品級白卡紙可成為替代塑料餐具的合適材料。經過我們測算 2025 年白卡紙替代餐飲外賣領域一次 性塑料餐具規模有望達到 234 萬噸，白卡紙替代商超藥店等零售領域不可降解塑膠袋規模有望達到 117 萬噸。為滿 足限塑令帶來的白卡紙需求，抓住行業新機遇，白卡紙企業進一步提升食品級白卡技術，積極應對限塑令帶來的新 需求。龍頭企業具有更強的技術優勢。
（二）廢紙系龍頭企業積極完善產能布局應對箱板紙替代需求
2018 年 6 月 24 日，國務院公布《中共中央國務院關於全面加強生態環境保護堅決打好汙染防治攻堅戰的意見》， 力爭 2020 年年底前基本實現固體廢物零進口。從廢紙系龍頭的產業鏈布局情況來看，玖龍紙業和山鷹紙業全產業鏈 布局相對完善，均觸及上遊廢紙購銷環節，同時在下遊部署包裝業務，實現營收的有效補充。從廢紙系龍頭的海外 產能布局情況來看，玖龍紙業、山鷹紙業均通過收購美國、歐洲等地漿紙廠以便於獲得高質量的外廢原料；理文造 紙、太陽紙業，則選擇在寮國、越南、馬來西亞等東南亞成本較低的地區布局延續成本紅利。經過我們測算 2025 年 箱板紙快遞領域塑料包裝替代需求將達到 491 萬噸。龍頭企業在原料轉換的過程中仍能享有一定的成本優勢空間。 針對國內造紙行業海外原材料依賴較嚴重、低端產品需求逐漸飽和的困境，龍頭企業率先選擇在海外進行產能布局 或建設原料基地增厚行業競爭實力，積極應對限塑令帶來的新需求。
（三）造紙龍頭企業加強自身研發技術儲備
造紙企業堅持以科技創新為動力，加強自身研發技術儲備。2018 年太陽紙業、晨鳴紙業、山鷹紙業、華泰紙業及博 匯紙業研發費用/營業收入分別為 1.23%、3.22%、2.43%、0.96%、0.07%，2019 年前三季度研發費用/營業收入分別 為 1.62%、3.21%、2.52%、0.63%及 0.09%，其中太陽紙業、山鷹紙業及博匯紙業相比 2018 年均有提升，晨鳴紙業 研發費用在各造紙企業中佔比較大。未來各方面技術的應用將對造紙企業能否抓住行業機遇，進一步佔領市場份額 起到關鍵作用。首先，造紙行業加快智能化、信息化技術應用，全面提高造紙工業生產效率和製造水平。進一步加 大新一代製漿技術的開發力度，加強清潔分離、膜分離、新型塗布、廢水回用、生物質精煉等前沿技術研發，以先 進的製漿技術和環保新技術，推動造紙工業轉型升級。其次，加強造紙裝備創新，提升裝備製造能力，加快裝備自 動化、數控化、智能化進程，推動工藝技術研發與造紙裝備製造融合，以科技創新推動造紙裝備整體水平。最後， 伴隨國家環保政策的不斷推行，造紙企業應堅持綠色發展，節約資源，充分提高原材料綜合利用率，通過限制廢棄 物排放和加強固廢處置減少汙染，有效防止環境汙染與生態破壞。各龍頭造紙企業積極完善產能布局應對限塑令新 政，加強自身研發技術儲備提升競爭力，有望充分享受限塑新機遇，進一步提升行業集中度。
……
（報告來源：華創證券）
如需報告原文檔請登錄【未來智庫】。