晨會聚焦170816:重點關注景旺電子、西泵股份、芝蘭玉樹、特發信息...

原標題：晨會聚焦170816：重點關注景旺電子、西泵股份、芝蘭玉樹、特發信息、宋城演藝

晨會提要

【宏觀與策略】

【行業與公司】

• 【醫藥生物】連鎖零售藥店專題研究（中篇）：是零售，不僅是零售

• 【房地產】統計局1-7月房地產數據點評：「房地產投資超預期」初步被證偽，龍頭地產股的「風險」初步被釋放

• 【景旺電子】財報點評：上半年穩健增長，FPC增長彈性大

• 【西泵股份】2017年半年報點評：節能減排優質標的，三季報業績或再提速

• 【芝蘭玉樹】中報點評：經營狀況好轉，內容+廣告業務發力

• 【特發信息】財報點評：中報業績符合預期，積極關注

• 【宋城演藝】財報點評：杭州本部驅動業績較快增長，國內海外並舉提供中期看點

連鎖零售藥店專題研究（中篇）：是零售，不僅是零售

（證券分析師：江維娜；聯繫人：謝長雁、朱寒青）

醫藥零售與零售有共性，也有其個性。區域間發展極不均衡，競相布局潛力地區。現階段零售共性更突出。處方藥外流將顯露醫藥零售個性。新建併購殊途同歸，短期收入利潤不匹配無礙投資。重點配置醫藥零售連鎖龍頭公司，推薦益豐藥房（精益化管理最優秀，外延整合能力最強）、國藥一致（國藥系唯一零售平臺，未來具有潛在工商一體化+承接處方外流優勢）、一心堂（高速併購省外布局初成+長期發展可期）、老百姓大藥房（全國布局+業績高速增長），大參林（廣東區域龍頭）。

統計局1-7月房地產數據點評：「房地產投資超預期」初步被證偽，龍頭地產股的「風險」初步被釋放

（證券分析師：區瑞明、王越明）

2017年8月14日，國家統計局發布了2017年1-7月全國房地產開發投資和銷售數據。行業延續降溫趨勢，《區瑞明地產A股小周期理論框架》持續被印證。行業降溫階段，優勢房企仍有顯著增長。2017年初至今優勢房企的股價表現獲顯著超額收益，再次印證了《區瑞明地產A股小周期理論框架》的有效性。維持2017年初以來的判斷：聚焦房地產地產主業的優勢企業2017年淨利潤及籤約銷售額大概率能夠雙雙實現增長，當前股價位置，這些優勢公司的估值仍然比較低廉，仍然是對風險反映得較多，對增長反映得較少。維持對萬科、保利、招商蛇口、華夏幸福、新城控股、陽光城、華僑城A、榮盛發展、華發股份、金融街、嘉寶集團、世聯行等聚焦地產主業的優勢企業的股票的「買入」評級。

景旺電子（603228）財報點評：上半年穩健增長，FPC增長彈性大

（證券分析師：馬紅麗）

公司2017年上半年實現營業收入19.7億，同比增長32%，歸母淨利潤3.2億，同比增長29%，扣非歸母淨利潤3.2億，同比增長33%，符合預期。加大研發投入，優良的產品布局和產品結構為後續發展打下基礎。FPC增長潛力大，有望導入大客戶供應體系。公司投資效率高，推行精益增效，盈利能力領冠PCB行業，極大受益於產業內移。預計公司2017-2019年淨利潤分別為7.04/9.57/12.10億，eps分別為1.73/2.35/2.97元，當前股價對應的PE分別為27/20/16X，維持「買入」評級。

西泵股份（002536）2017年半年報點評：節能減排優質標的，三季報業績或再提速

（證券分析師：梁超；聯繫人：唐旭霞）

2017年H1實現營業收入12.17億元，同比增長27.56%；實現歸母淨利9462.96萬元，同比增長82.60%，三季報預告提速。新能源和渦輪增壓提升電子水泵、高鎳歧管滲透率。渦殼產能釋放，公司新業務快速增長。西泵股份是節能減排優質標的，未來增長的核心驅動是新能源+節能減排（渦輪增壓發動機）背景下的水泵、歧管產品全面升級（產品單價、毛利率提升）及渦殼產能釋放。三季報預告提速，上調17/18/19年EPS從0.53/0.68/0.83元到0.64/0.83/1.04元，對應PE分別為22.3/17.2/13.7倍，上調至買入評級。

芝蘭玉樹（835785）中報點評：經營狀況好轉，內容+廣告業務發力

（證券分析師：王念春；聯繫人：劉馨竹）

17年上半年，公司實現收入3,035.56萬元，同比大幅上升58.70%，主要因內容製作與發行及網絡廣告服務業務收入大幅增長所致。虧損減少，期間費用大幅降低。隨著公司商業化的全面展開，在渠道建設和平臺運營方面，公司自有平臺以及合作渠道兩個部分共同建設，目前已形成強大的分發能力。注重內容投入，線上線下同發展。公司憑藉優質IP開展的「內容+平臺+衍生品」的三大業務體系，隨著用戶基數增加與粘性增強，三大業務有望迅速形成生態閉環。下半年，公司將加大IP開發力度，放大IP整體價值，依託 IP 內容生產到商業變現的深層次轉化，進一步耕耘泛娛樂產業鏈的深度及廣度。預計17-19年複合增速將達到50%，給予「增持」評級，建議積極關注。

特發信息（000070）財報點評：中報業績符合預期，積極關注

（證券分析師：程成；聯繫人：馬成龍）

公司作為老牌光纖光纜生產商，在增長乏力的情況下，積極外延布局，目前新業務發展勢頭良好。公司注重管理效率提升，三費比率不斷改善，帶來淨利潤增速高於營收增速。公司2016年聯手國資平臺設立併購產業基金，未來有望通過基金孵化形式進一步進行產業鏈延伸，同時公司作為深圳市知名國企，有望在國改背景下，進一步加大市場化改革步伐，提高公司整體經營效率和綜合競爭力。我們看好公司長期淨利潤的增長，預計公司2017-2019年的淨利潤分別為2.6/3.0/3.7億元，對應27.5/23.5/19.5倍PE，維持「買入」評級。

宋城演藝（300144）財報點評：杭州本部驅動業績較快增長，國內海外並舉提供中期看點

（證券分析師：曾光、鍾瀟、張峻豪）

上半年，公司實現營收13.92億元，同比增長17.41%；實現歸母業績5.24億元，同比增長21.17%（扣非增22.40%），處於此前業績預告區間內（15-30%），EPS0.36元，基本符合預期。杭州本部良好恢復，麗江、六間房因整頓相對平穩。預計17年穩定增長，輕資產+國際化+新項目帶來中長期看點。調整公司17-19年按擬增發股本全麵攤薄EPS0.65/0.80/0.92元（不考慮新項目，假設輕資產項目18/19年貢獻1億左右），對應PE29/24/21倍。中長線來看，公司旅遊演藝盈利成長模式在新項目持續落地開業、輕資產推進及國際化拓展中仍有良好支撐，維持「買入」。

北控水務（0371.HK）深度：乘PPP東風，水治理龍頭迎來全新發展期（陳青青、吳行健）

北控是國內最大的水務公司，截至2016年底，公司的水處理總設計能力己達2,717 萬噸/日，在運水處理能力達1,648萬噸/日，汙水處理市佔率約4%；從地域覆蓋面來說，水廠已遍布國內25個自治區、直轄市，覆蓋面最廣。綜合水環境治理能力強，在訂單打包趨勢下充分受益。國資背景築就超凡拿單能力+領先的管理機制助推公司高速成長。優異的融資能力撬動巨大的PPP市場，後續成長可期。

從產業趨勢來看，PPP項目向龍頭集中的趨勢明顯；龍頭企業特別是有國資背景的企業藉助融資優勢體現了更強的項目獲取能力。我們預計公司未來三年EPS分別為0.51/0.70/0.86港元，對應PE為13/9/8倍，給予買入評級。

環球醫療（2666.HK）：綜合醫療服務的領跑者（王學恆）

受益醫療行業的市場化歷史性機遇。環球醫療起步三甲，在醫院投資管理業務上的理念和方向不同於鳳凰醫療（1515.HK）和遠東宏信（3360.HK）。公司不收購醫院，也不改變醫院性質，而是以合作者、參與者的身份幫助三甲醫院進行改擴建項目。這樣的理念兼顧多方利益訴求，有望和院方及醫院所在地政府建立長期的合作關係。公司堅定專注醫療行業，打造了一支高素質專業化醫療服務團隊，專注+專業，央企背景+市場化激勵與薪酬的核心優勢 。我們認為市場對於公司的兩個偏見會被糾正：1、利率水平抬高或不利於公司的融資業務（公司央企身份融資優勢遠勝於競爭對手，其次非金融業務——諮詢與管理業務已經佔到公司利潤的30-40%，供應鏈業務比例進一步提高後非金融業務利潤佔比將到50%）；2、市場認為藥品零加成對公司造成不利影響。而恰恰相反，供應鏈業務是未來醫院尋求零加成後的重要轉型之路，公司與醫院的合作供應鏈模式是最大的受益者。我們預測，2017-2018年公司收入增速分別為30%、54%，淨利潤增速分別為35%、25%，對應EPS分別為0.69、0.86港幣。

基於對公司實力和商業模式發展前景的信心，我們給予公司「買入」評級，採用分部估值法保守估計公司合理市值為150億元人民幣，對應目標價9.9港元，較8月11日6.17港元的收盤價具有60%的漲幅空間。目標價對應2017-2019年PE分別為12.7、10.1和8.9倍。

廣和通（300638）首次覆蓋：A股稀缺的無線通信模塊廠商（程成、馬成龍）

廣和通是A股稀缺的無線通信模塊廠商，萬物互聯背景下首先受益的純正標的，建議積極關注：

1、4G技術在完成手機終端的全面覆蓋後，正在向M2M領用領域延伸，市場需求、政策推動，共同推進2G、3G向4G模塊更新換代，目前各個領域爆發時點已然到來；

2、公司以直銷模式打開市場，擁有業內較高毛利率，同時與一批行業龍頭客戶建立強合作關係，先已進入行動支付、智能電網、車聯網等領域，未來有望向其它領域進一步拓展；

3、公司十多年專注於無線通信模塊業務，業內樹立自有品牌Fibocom，躋身國內一線模塊隊列，有望充分收益物聯網大發展。

看好公司的長期發展，但目前公司作為次新股估值還較高，我們保守預計公司2017/2018/2019年淨利潤分別為0.50/0.57/0.69億元，對應47.0/41.2/34.0倍PE，給予公司「謹慎推薦」評級。

恆瑞醫藥（600276）深度：小專科大品種，戰略決定高度—恆瑞醫藥系列之麻醉藥篇（江維娜）

小專科現金牛成績斐然，在研擁抱大專科，戰略決定高度。瞄準歐美成熟市場用藥結構，以藥效為導向的仿製藥大品種戰略。七氟烷、右美託咪定、順阿曲庫銨是公司麻醉藥三大現金牛產品，市佔率已分別達到54%、90%和62%，市場前景仍佳。預計麻醉藥板塊2017-2019年營收35.6/42.3/50.6億元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。維持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利預測，2018、2019年目標價分別為53元和65元，當前股價對應17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，維持「買入」評級。

中國聯通（600050）分析：方案發布在即，混改標杆一觸即發（程成、王齊昊）

聯通做為整個混改最先啟動、行業屬性結合最好、最急切需要改革的標的，如若獲得實質性方案，將迎來重大利好。

未來，聯通有望通過調整投資支出，加大創新優化業務結構。變革層面，公司微信沃卡範圍逐步擴大、流量銀行打造平臺優勢提升客戶黏性，語音經營向流量經營數據經營成為必然趨勢，並且公司以「營改增」為契機深化營銷模式轉型，促進業務和客戶質量的持續提升。雖然短期收入和用戶數增長面臨一定的壓力，但公司積極推進集中化、專業化、扁平化運營管理體系，帶來經營效率提升，國企改革預期不斷升溫，看好公司變革，有望藉助「混改」提升戰略布局以及未來發展格局。

目前A股停牌前持有機構仍然較少，或將有一定表現（建議還是等具體方案落實後再確定）當前時點值得特別關注。港股由於一直在交易並未停牌，且投資者成分廣泛，投資者或將更看重改革後帶來的公司實質業務及可能的業績增厚，建議重點關注，維持「買入」評級。

閏土股份（002440）首次覆蓋：供需此消彼長，染料漲價巨頭收益（王念春、龔誠）

染料價格容易向下遊傳導，集中度決定產品。環保督察力度加大，染料行業不合格產能加快退出市場。紡織業復甦，對染料的需求增加。公司目前具有染料總產能在16萬噸以上，其中分散染料產能11萬噸，活性染料4萬噸，其他染料1萬噸，染料業務佔到總營收的80%以上，活性染料和分散染料價格每上漲1000元/噸，對應增厚EPS分別為0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新報價都上調到28元/kg左右，公司預計上半年淨利潤在3.5-4.5億元，同比增長33%-70%。根據分析，我們認為染料市場下半年供需改善較為明顯，染料價格有繼續上行的空間，預計公司17-19年EPS分別為1.19、1.35、1.52元/股，對應當前PE分別為16.7、14.6、13倍，維持「買入」評級。

烽火通信（600498）首次覆蓋：上半年業績增長平穩，轉型ICT進展順利（程成、王齊昊、馬成龍）

光通信領導者，上半年業績保持平穩增長。轉型ICT進展順利，伺服器產品獲重要突破。融資規模擴大，存貨連續四個季度保持增長。我們看好公司由光通信專家向領先ICT方案商轉型升級的戰略，預計公司2017-2019年營業收入分別為223/285/368億元，歸屬母公司淨利潤分別為9.94/13.15/17.79億元，當前股價對應PE為27/20/15倍，首次覆蓋，給予「增持」評級，建議重點關注。

南鋼股份（600282）首次覆蓋：享行業、區域雙優勢，創最高利潤（王念春、王海濤）

江浙滬地區有經濟和市場雙重優勢，江蘇地區高爐開工率98%以上，超負荷運行，中厚板產量下降。

南鋼股份兼有民企的靈活和國企的高端裝備優勢。2017年1季度末，南鋼股份負債率由2016年末的80.2%下降到70.8%，負債率大幅下降；淨利潤率也由1.5%增長到6.5%。ROE和淨利潤率均位於鋼鐵板塊前列，盈利能力不斷提高。預計2017/2018/2019年每股盈利分別為0.61/0.52/0.59元，目前股價4.6元，對應的動態市盈率分別為7.5/8.8/7.9。在目前利潤水平下,公司合理價值在6.1元左右，安全邊際較高，我們給予買入評級。

華源磁業（832637）首次覆蓋：立足磁性材料穩增長，發展無線電充新引擎（王念春、劉馨竹）

慢充晉級快充貢獻主營增長，無線充電廣泛布局。無線充電行業未來幾年有望進入爆發期。 iPhone8或將採用無線充電，推動行業進入爆發期。公司深耕磁性材料行業十五載，歷經慢充到快充替代過程，業績實現大幅增長。無線充電是另一個即將爆發的領域，公司在智慧型手機、智能可穿戴設備等多個無線充電細分領域積極布局，或將成為業績增長新引擎。預計17/18/19年EPS分別為0.11/0.46/0.78元，對應PE分別為70.3/16.4/11.7倍，給予「買入」評級。

中南文化（002445）深度：文娛布局推進堅決，板塊協同值得期待，首次覆蓋予以買入評級（張衡）

公司通過「內部創設+外延併購+外部合作」的方式，完成「大文化」戰略版圖的布局。上遊加碼IP文化企業，夯實IP資源庫。下遊書影遊聯動變現，提升整體變現能力。藝人經紀體系成型，反哺影視板塊。我們預計公司2017/18/19年EPS分別為0.62/0.78/0.92元，當前股價分別對應同期20/ 16/ 13倍PE，顯著低於影視劇板塊同期平均估值水平。參考行業可比公司估值水平，給予公司6個月目標價18.6元（對應17/18年30/24倍PE），首次覆蓋予以「買入」評級。

浪潮信息（000977）首次覆蓋：IT龍頭系列：伺服器龍頭大步搶佔市場，配股解決資金瓶頸（高耀華、何立中）

浪潮信息的伺服器出貨量和銷售額都保持國內市場領先且持續擴大份額。網際網路市場保持領先，構建開放生態、助力AI應用。高端存儲全面發布並升級，集團聯手思科補齊產品方案。預期公司的收入和扣非淨利潤仍將保持較快增速，而且隨著伺服器行業洗牌未來有望進入穩定格局並恢復盈利能力。此次配股融資如成功將極大改善由於運營效率下降造成的運營資金短缺，支撐未來業務發展；同時，償還10億元銀行貸款將至少減少每年5000萬元以上利息支出。預計17/18年收入175.64/232.77億元，同比增長38.7%/32.5%，淨利潤5.23/6.82億元，同比增長82.2%/30.3%；按照配股後計算17/18年P/E約為48/37倍。建議現股東參與配股避免被稀釋。另外，基於公司長期的成長性，給予「增持」評級。

中國信達（1359.HK）：AMC龍頭將迎來戴維斯雙升（王學恆）

一直以來，AMC企業的尷尬之處在於：它們既沒有成為經濟下行中的資產端選擇豐富的受益者，也沒有成為中國經濟企穩回升的坐擁資產的受益者，它們卡在中間了，市場對AMC行業的定價周期理解有偏差。我們提出對AMC行業定價的新周期假設。理解信達的債轉股資產價值，就能找到安全邊際。目前中國信達的股票，更像是對中國未來經濟的一個超低風險的對衝期權——極低的估值水平，無論未來經濟狀況如何，都是一個大概率的勝出選擇！我們預測，隨著今年地產增速高於市場預期、大宗商品走勢強勁，公司2017-2019年收入增速為22%、13%、11%，淨利潤增速為32%、18%、15%。

我們相信，市場將會逐漸正視中國信達的獨特價值，我們給予買入評級和 6個月目標價4.7元，對應2017年預期PB 1.0倍。

世聯行（002285）房地產細分領域龍頭研究：地產服務龍頭，受益集中度提升（區瑞明、王越明）

公司發布公告，上半年歸母淨利潤約2.6-3億元，同比增長30-50%，大幅好於公司之前預計的0-30%的增長。公司披露業績變動的原因為：①網際網路+業務發展迅速，收入規模快速增長，同時毛利率同比有所提升；②金融業務進展順利，業績情況好於預期。A股房地產服務行業細分龍頭，五項業務全面開花。祥雲戰略有效推進，「入口」、「場景」、「服務」三大領域持續延伸。2017年長租公寓目標籤約10萬間，遠期100萬間，直指增值服務。截止2016年末，公司前五大客戶銷售額佔比為15%，客戶包括恆大、萬科、保利、華僑城等龍頭公司，隨著龍頭公司的市場集中度快速上升，作為代理銷售服務為主業的世聯行將顯著受益，預計17-18年EPS為0.46/0.56元對應PE為17.9/14.6X，維持「買入」評級。

恆瑞醫藥（600276）深度：強者恆強—恆瑞醫藥系列之腫瘤藥篇（江維娜；聯繫人：徐衍鵬、謝長雁、朱寒青）

處方藥強者恆強時代來臨，恆瑞醫藥三大領域高成長可期。創新藥產品線綿長，製劑出口歐美持續獲批。腫瘤藥研發管線多為生物藥，致力於搭建腫瘤免疫療法平臺。恆瑞醫藥腫瘤藥板塊「創新藥+製劑出口+仿製藥集中度提升」三輪驅動，預計未來3年營收為53.9/63.4/75.3億元，同比增速為24.5%/17.8%/18.6%。公司整體營收為131.8/157.1/191.8億元，同比增速為18.8%/19.1%/22.1%，淨利潤為31.7/37.8/46.5億元，同比增速為22.3%/19.5%/22.9%，當前股價對應PE為43.3/36.3/29.5倍。2017年可比公司PE為32.7倍，考慮到恆瑞醫藥是A股最為優質製藥企業，強者恆強優勢明顯，給予20%估值溢價，2018、2019年目標價分別為53元和65元，給予「買入」評級。

京藍科技（000711）深度：轉型智慧大生態，大格局造就高成長（陳青青、姚鍵）

戰略轉型輕裝上陣，定位「生態環境+網際網路」產業的綜合服務商。收購沐禾節水，打造以節水為基礎的智慧生態業務，業績成長性高。併購北方園林，完善生態修復和流域治理，助力PPP訂單獲取。清潔能源綜合服務業務蓄勢待發。公司也在積極布局產業投資，成立產業投資基金，孵化與技術優秀的小微企業，為公司發展提供助力。公司轉型後發展戰略思路清晰，新業務拓展順利，在手訂單豐富，保障業績高成長。預測17-19年淨利潤達4.08/5.38/6.95億元，對應攤薄後PE分別為26X/19X/15X，首次覆蓋給予「買入」評級。

深天馬A（000050）首次覆蓋：注資產乘風破浪，全面屏策馬揚鞭（唐泓翼、高峰）

中小尺寸顯示面板龍頭整裝待發，全面屏時代，公司有望深度受益，5G來臨時代，無處不在的顯示屏幕，公司作為國內中小尺寸面板龍頭，深度受益全面屏產品趨勢，公司優勢產能注入後將大幅提升公司的整體盈利能力。假設公司資產重組順利進行，我們預計公司17年-19年淨利潤分別為 13.54/19.15/26.99 億元，在考慮增發攤薄後的EPS分別為0.64/0.90/1.27元。公司在LTPS和AMOLED和專業顯示的領先布局和產能優勢將幫助公司持續搶佔市場，全面屏和車載顯示將為公司導入中長期業績上升軌道。給予17年35倍PE，目標價23元。首次覆蓋，給予「增持」評級。

新東方網（839896）首次覆蓋：在線教育龍頭，全學段布局加速（王念春、劉馨竹）

十年布局，打造全年齡段的在線教育平臺。在線教育高速增長，K12潛力無限。「品牌+師資+教研+技術」打造四大核心優勢。我們看好公司在在線教育領域領先地位，未來隨著行業整體高速增長以及龍頭份額的進一步提升，公司有望取得超越行業的增速。公司採取全學段覆蓋策略，加強在K12、早教領域布局，並卓有成效。預計17/18/19年EPS分別為0.35/0.62/0.84元，給予「增持」評級，建議積極關注。

華勝天成（600410）財報點評：從代理到自主可控雲計算轉型見效（高耀華、何立中）

2017年7月10日晚公司公告預計2017上半年歸母淨利潤約為1.5億元，同比增360%。公司從產品代理到自主「雲產品+雲解決方案」全方位雲服務的轉型。

軟體百強排名38提升17位。公司5月25日公告，自公告日起未來12個月內，公司董事長王維航擬增持3~6億元體現管理層的信心。我們預測2017~2019年營業收入分別為52.35億元、59.37億元、68.67億元，分別增長9.1%、10.7%、11.2%。淨利潤分別為2.02億元、2.06億元、3.01億元，分別增長464.2%、1.9%、46.3%。對應PE分別為48.9倍、48倍、32.8倍。基於以上判斷我們首次覆蓋給予增持評級。

醫藥行業專題：價格短期承壓，漿量決定未來：2017H1血液製品公司橫向比較（江維娜、謝長雁）

採漿量快速增長、兩票制、營改增等基層渠道壓力對短期價格形成壓力。大品種批籤發穩定增長，凝血產品繼續高增長。龍頭公司集中度進一步提升。具體公司方面：主要企業在白蛋白、靜丙批量上多有快速增長，採漿量拉動大品種的增長得到證實；華蘭、天壇、博雅均有快速增長，泰邦生物同樣保持高增速，上海萊士也扭轉了16年的下滑趨勢，實現反彈。細分小品種方面，華蘭生物繼續主導VIII因子和PCC市場；纖原市場上海萊士和博雅佔據80%市場；泰邦生物主導破免，天壇生物和ST生化發力，緊隨其後。 靜丙的增長值得看好，破免上升勢頭迅猛，凝血因子類產品未來將成為亮點。血液製品價格不再大幅上漲，未來的主要增長動力在於優質管理和新批漿站帶來的採漿量提升。繼續推薦未來三年有望25%高增速的最優質內生增長龍頭華蘭生物；大股東解決同業競爭，成為千噸級別龍頭的唯一國家隊天壇生物；關注基數低、已獲批但尚未採漿漿站佔比高的ST生化。

化纖行業專題：下遊紡織業復甦，化纖行業有望迎來景氣周期（王念春、龔誠）

根據國家統計局最新發布的企業景氣指數，紡織業二季度景氣指數達到120.90，為2010年以來二季度的最高值。截至1-6月，紡織行業主營收入和淨利潤的累計同比分別為9.4%和5.1%，國內紡織品（布）的產量達到346億米，同比增長4.5%。紡織業從2013年開始進入長時間的增速下滑階段，2017年上半年行業整體復甦跡象明顯。需求面轉好，出口增加，化纖行業整體盈利狀況明顯改善。看好滌綸、粘膠持續景氣。滌綸出口量從2016年2月份開始同比增速持續上升，下遊需求穩步增加的情況下，產能供給仍處於持續收縮階段，從5月份多項滌綸裝置進入檢修狀態後，行業產能負荷率受限，導致滌綸供需格局緊張，7月份開始庫存持續下滑，在原料端PTA、PX等價格上升的帶動下，我們預計未來滌綸價格有望繼續上升，行業盈利狀況仍有望持續改善。粘膠行業則由於在環保因素推動下落後產能退出較快，市場份額向優勢公司集中，行業整合加快。2018年之前粘膠行業產能擴張有限，在下遊需求改善的情況下，粘膠行業仍有望維持較長時間景氣。粘膠推薦重點關注三友化工，公司目前具有50萬噸粘膠短纖產能，國內第一，並且在建20萬噸功能化、差異化粘膠短纖項目將於明年1季度投產。

特斯拉產業系列報告：下沉產品Model3首交付，或放量開啟電動車新時代（梁超）

7月29日，首批30位Mode3車主交付儀式在特斯拉Frement工廠舉行，馬斯克表示特斯拉目前收到Mode3訂單將近50萬輛。售價：頂配價格仍然較高，標配版進入平民化價格區間；競力分析：縱比更加划算，橫比競力強勁；產量情況：預計17年產量位於7-10萬輛區間，18年位於40-50萬輛區間。特斯拉作為智能電動汽車開創者，攜智能化、電動化引領未來汽車潮流，Mode3定位中高端欲席捲大眾市場，有望掀起全新的汽車消費革命，具備重大意義。我們認為，一方面特斯拉的熱銷將帶動新能源汽車產業鏈的加速發展，推動產業鏈龍頭企業優勢顯現；另一方面特斯拉產業鏈將受益，我們建議關注特斯拉產業鏈上1）具備穩定供應關係；2）彈性較高；3）未來有望進入核心領域的三類零部件企業。建議關注：旭升股份、拓普集團、三花智控、寧波華翔及上遊鋰礦龍頭。

證券行業深度分析：券商模式的重資產化（王繼林）

國內券商板塊的盈利模式在近年來發生了重要的變化，我們稱之為「重資產化」的過程，它對券商的利源和估值體系均產生了深刻的變化。重資產業務和輕資產業務的區別在於：1）利源不同，前者依靠資產負債表的擴張，後者更多的體現為牌照價值；2）業務的邊際成本不同，後者擁有更低的邊際成本，價格競爭激烈；3）盈利表現不同，前者ROE水平偏低但穩健，後者ROE偏高且彈性較大。資本中介和投資類業務共同推動了券商的重資產化過程。重資產化在利潤表上表現為收入的多元化趨勢。我們認為券商的歷史PB估值趨勢，已經在反應券商重資產化的過程。我們對券商板塊的推薦邏輯集中於兩點：較低的估值水平+清晰的公司戰略定位。我們推薦聚焦機構客戶的中信證券、堅定轉型財富管理的華泰證券以及具備輕資產模式的網際網路券商東方財富。

房地產行業財政專題研究：土地出讓金是政府財政收入與償債的重要來源（區瑞明、王越明）

通過擬合全國公共財政收入與全國商品房銷售面積的累計同比增速，發現兩者顯著正相關，地方政府財政收入增速與商品房銷售面積增速顯著相關。2017年以來共計58個省、地級市公共財政收入累計同比增速呈現下降趨勢，佔整體95個省、市的比重為61%。2017年以來共計36個省、地級市公共財政收入累計同比增速呈現上升趨勢，佔整體95個省、市的比重為38%。土地出讓金佔公共財政收入比重大。根據2013年12月中國審計署發布的《全國政府性債務審計結果》：地方政府性債務對土地出讓收入的依賴程度較高，我們統計了wind中有數據的23個省、直轄市政府承諾以土地出讓收入償還的債務餘額佔償還責任債務的比重，17個省、直轄市的土地出讓金償債比重超過30%，佔比整體比重74%，其中土地出讓金償債比重超過50%省、直轄市有6個，佔比26%，可見無論全國還是省市，政府債務對土地出收入的依賴度均較高。

一篇梳理西北水泥的專題：春風二度玉門關（黃道立、陳穎）

自去年12月之後，西北地區水泥需求整體呈現回升態勢，價格持續上漲，庫存處於歷史低位。區域需求表現較好，地產支撐超預期，基建未來有望進一步發力。區域龍頭市佔率高，協同、錯峰執行情況良好。區域水泥企業業績季節性規律極強，二三季度是全年關鍵。我們在7月3日發布的下半年投資策略中認為：對三、四季度水泥、價格不必過分悲觀，目前行業庫存情況尚可，在環保嚴控和行業自律調節下，下半年旺季水泥有望進一步提價，下半年建材板塊行情有望「穩中求進」，我們建議「順勢而為」。祁連山本次中報預增，反映出區域水泥需求和供給優化的超預期表現，有望再燃市場對區域水泥標的的做多熱情。根據最新WIND一致預期，2017年祁連山、寧夏建材、天山股份PE分別為13.5、22.3、24.4倍，其中祁連山估值水平在行業PE估值排序中接近末位；根據最新財報測算寧夏建材、祁連山、天山股份PB分別為1.3、1.5、2.1倍，其中寧夏建材和祁連山均處於行業估值較低位水平，估值具備一定安全邊際，推薦「買入」。

社會服務行業2017年中期投資策略：政企改革劍出鞘，消費升級見月明（曾光、鍾瀟、張峻豪）

旅遊：消費升級+供給側優化+國企改革帶來新演繹

展望下半年，行業景氣良好，消費升級+供給側優化推動龍頭基本面回升，國企改革加速主觀動能釋放，旺季帶來情緒支持，估值壓力逐步消化，維持板塊「超配」。建議關注：1、有望持續受益消費升級的免稅/中端酒店/休閒遊/博彩龍頭；2、國企改革出現積極信號的公司：國旅/峨眉/黃山/首旅；3、旺季+全域旅遊下供給側改革優化的景區龍頭黃山/峨眉/張家界/桂林等； 4、結合預期差及行業基本面，著眼17-18跨年布局估值逐漸合理，主業有望向好的成長股：宋城/眾信/凱撒/騰邦。綜合基本面、估值及預期差，推薦：中國國旅、黃山旅遊、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演藝。

教育：逢低布局估值相對合理，成長模式確定的細分龍頭

建議逢低布局估值相對區域合理，成長及業務模式相對清晰的子行業教育龍頭：職教龍頭開元儀器、東方時尚，幼教龍頭威創股份、K12培訓龍頭新南洋、同時也可關注STEM教育龍頭盛通股份。

體育：關注具備較好盈利模式，依託平臺優勢加速產業鏈布局個股

我們建議下半年根據大盤風格變化，適度關注布局部分已經具備良好商業模式的體育公司，有望藉助資本市場進一步完善其產業鏈布局。建議重點關注當代明誠依託體育營銷變現模式建立起體育全產業鏈完善布局，以及次新股力盛賽車在登陸資本市場後加速展開的產業上下遊布局

公用事業2017年中期投資策略：燃氣於博奕中成長，電力期待預期改善（陳青青、武雲澤）

燃氣

我們認為燃氣行業是公用事業中最具備成長屬性的子行業，我國對天然氣的多項扶持政策有望令天然氣佔一次能源消費比重逐年提升。重點推薦煤層氣產業鏈的藍焰控股、天壕環境，關注受益進口LNG，以及受益煤改氣政策的相關標的。

水電

我們認為水電依然是穩健的配置品種。關注板塊龍頭長江電力，以及其他主要水電標的。

火電

我們總體維持對火電板塊基本面的謹慎判斷，認為火電面臨利用小時數進一步下滑；我們認為下半年值得持續跟蹤的主要變量將在於煤價走勢。此外，央企整合預期可能提升低估值火電龍頭的交易性配置價值。

建材行業17年中期投資策略：穩中求進，順勢而為（黃道立、陳穎）

上半年需求提振猶存，價格維持高位，完全符合年度策略判斷。周期類建材——行業供求軋差逐步收斂，優勢企業競爭優勢凸顯。消費類建材——「大行業，小公司」，優勢企業市佔率提升空間大。周期建材推薦：海螺水泥/旗濱集團/華新水泥/冀東水泥/金隅股份；建議關注：祁連山/寧夏建材/亞泰集團/龍泉股份。消費建材推薦：北新建材 /中國巨石/偉星新材/東方雨虹；建議關注：三棵樹/秀強股份。此外我們基於基本面財務指標，從「盈利能力、成長的可持續性、分紅能力、估值的安全邊際」構建「多維度」選股模型，選出以下優質標的：海螺水泥/旗濱集團/北新建材/華新水泥/祁連山/萬年青/偉新新材/塔牌集團/寧夏建材/金晶科技/東方雨虹。

基礎化工2017年中期投資策略：穿越周期真成長，優勢企業顯價值（王念春、龔誠）

上半年行業經營狀況持續改善，供需兩端趨於平衡。關注價差，業績持續改善的行業迎來機會。行業集中的趨勢愈加明顯，優勢企業將長期成長。隨著國產電子器件、新能源汽車等相關行業的迅速成長，對電子化學品、鋰電池材料、特種精細化工品、特種複合材料等化工產品的需求也隨之快速增長。在行業爆發式增長的過程中，部分具有研發和生產技術優勢的企業在競爭過程中脫穎而出，並快速擴大產能提高市場份額，增長速度將顯著高於行業平均成長速度。建議重點關注鋰電池溼法隔膜龍頭創新股份、新型橡膠TPV龍頭道恩股份、滌綸工業絲龍頭海利得、聚氨酯新材料龍頭紅寶麗、橡膠助劑龍頭陽穀華泰等細分領域的優質企業。

通信行業2017年中期行業投資策略-繼續看好細分板塊龍頭（程成、王齊昊、馬成龍）

通信行業整體大環境處於與下一代通信技術切換、運營商資本預算小幅下降但可能追加投資的不確定情況下。根據歷史來看，在這種階段市場競爭格局可能發生變化，並容易孕育新一代龍頭公司。目前我們注意到在公網領域中興逐步崛起與華為成為雙寡頭，在專網領域全球也將逐步形成雙寡頭。其他如物聯網、光器件、數據中心、大數據、軍工通信等細分行業又會不會有新秀脫穎而出，並形成這一趨勢呢？行業格局變化：公網中興崛起，專網龍頭露頭角，民營寬帶長寬穩固； 5G：關注終端側手機天線、濾波器、射頻國產替代，以及基站側天線發展；物聯網：行業快速發展，關注細分市場壁龕龍頭；軍工信息化：確定增長的市場，關注行業催化。5G未至承載先行，承載網的提前部署將帶動整個光通信行業發展。我們認為，目前光纖光纜景氣度在較高位置，持續性視產能情況和5G承載網需求而定，三大運營商持續採購，光纖光纜行業將繼續量、價齊升；光模塊/器件隨IDC/5G承載網發展更具持續性，國內標的如中際裝備、昂納科技、光迅科技等相對優秀，分別在數通、接入、晶片布局等領域各具優勢。

軍工2017年中期策略：板塊風格切換，需求牽引確立優勢企業價值拐點（李君海、王念春、駱志偉）

板塊大幅回調，市場風格趨於價值，龍頭標的配置價值凸顯。中國自身是冷戰結束後全球最大裝備換裝市場奠定基本面基礎。軍民融合、混合所有制改革和院所改制的不斷深入推進有利於提升相關軍工科研生產單位的積極性和優化自身的管理結構，引入社會資本參與國防建設，提升這些單位內在競爭力，也從題材、業績兩方面為資本市場帶來了巨大的投資機會。國家一帶一路戰略的實施有利於促進我國武器裝備向相關國家出口，我國的地面主戰裝備、軍用飛機、箭彈技術、船舶製造、雷達電子等裝備科研生產能力均位於世界前列，近年來推出的外貿出口型號在國際市場具備極強競爭力，一帶一路戰略有利於為這些產品開拓新興市場。

電氣設備新能源行業2017年中期投資策略：尋找細分領域優勢企業（楊敬梅）

新能源汽車不同環節格局各異。電力設備機會在電改、配網、「一帶一路」。多種因素驅動下工控自動化需求持續向上。新能源發電：高轉換效率是方向。儲能產業蓄勢待發，鉛炭電池具備性價比優勢。

推薦標的

1）匯川技術：工控和新能源汽車電控龍頭，行業成長空間大；2）國電南瑞：集團二次資產整體上市，公司龍頭地位進一步鞏固；3）林洋能源：業績增速高，確定性強，估值低廉；4）南都電源：鉛炭電池龍頭企業，打造閉合產業鏈；5）涪陵電力：配網節能龍頭，有望成為國網節能平臺。

網際網路行業下半年策略報告：新五大的未來（王學恆）

網民人口紅利褪去之後，網絡時間紅利也出現瓶頸。巨頭開始展現基於時間份額的吞噬力。鏖戰三四線、出海亞非拉——期待「中國的，也是世界的」。內容繁榮的背後仍有隱憂，電商的效率/效果之爭仍在繼續。美國股市各類資金持續流出，唯一的流入公司回購也開始拐頭。新硬體、大數據、人工智慧是創新的著眼點。2021年低級別AI普及，2030年類人水平AI普及。某種意義上，網際網路投資變得簡單，集中於龍頭。我們將阿里（BABA）、騰訊（0700）、網易（NTES）、京東（JD）、微博（WB）稱為新五大，它們長期成長的確定性顯著，同時我們關注了每家企業的挑戰。

計算機行業2017年中期投資策略：聚焦龍頭，雲端智能（高耀華、何立中）

IT需求增速減緩有利於龍頭公司和產品型公司。雲計算已經到了成熟應用階段，正滲透IT各領域。人工智慧+正帶動下一輪信息革命。估值消化過程中，板塊行情正在築底，龍頭公司開始顯現機會。當前階段龍頭勝出、雲計算成熟以及人工智慧+開始啟動，我們推薦配置相關領域的公司。推薦移動證券市場絕對龍頭公司同花順、人工智慧+存在技術和產業優勢的龍頭科大訊飛、在大資管市場及科技金融領域有優勢布局的恒生電子以及酒旅及新零售市場信息化優勢的石基信息，關注建築信息化產品型公司龍頭廣聯達、企業網硬體龍頭公司紫光股份以及信息安全龍頭公司啟明星辰。

新三板中期策略報告：時光不語，靜待花開（王念春、劉馨竹）

不忘初心、尋找優質成長企業。企業分化差異巨大、多維度合理數據參照更為重要。政策定位更加明晰，制度持續完善。三板估值整體估值探底，個股結構性分化趨勢明顯，Pre-IPO策略套利空間收窄，以及政策層面的逐步完善。在此背景下，我們建議要堅守中長期投資思路，不忘初心，尋找優質成長企業。

房地產A股2017年下半年策略前瞻：進一步解放思想做多地產龍頭股（區瑞明）

行業降溫格局或將延續至2018年上半年，然後迎接新周期復甦。行業越降溫，對聚焦房地產主業的優勢公司的股價表現越有利。 優勢公司估值仍然低廉，且2017年增長較為確定。繼續呼籲機構投資者在2017年下半年應進一步解放思想，做多地產龍頭股。

一、 首先建議A股機構投資者在觀念上應做出如下轉變：

1. 應看清中國房地產行業的本質特徵：是調節周期、平衡利益的工具；

2. 應接受中國房地產行業是毋庸置疑支柱產業的現實，房地產和大多數行業的關係是一榮俱榮、一損俱損，從歷史上看，樓市和股市難有所謂的「蹺蹺板」效應，中美皆如此；

3. 應打破投資地產A股唯行業基本面右側投資的慣性錯誤思維，認清「行業越繁榮、聚焦地產主業的地產A股越煩惱」的鐵律；

二、 維持年初以來的判斷：聚焦房地產地產主業的優勢企業2017年淨利潤及籤約銷售額大概率能夠雙雙實現增長，當前股價位置，這些優勢公司的估值仍然比較低廉，仍然是對風險反映得較多，對增長反映得較少；

三、 維持對萬科、保利、新城控股、陽光城、招商蛇口、華夏幸福、華僑城A、華發股份、金融街、榮盛發展、嘉寶集團、新湖中寶等品種的「買入」評級；

汽車行業2017年中期投資策略：汽車行業生命周期下的投資機會：堅定看好核心藍籌和優質零部件（梁超）

核心觀點：成長期步入成熟期，堅定看好核心藍籌和優質零部件。乘用車：增量紅利漸退，行業分化深挖結構機會。商用車：重卡回落，輕卡復甦，客車分化。補貼下滑，競爭加劇，品牌分化。我們主要梳理三條投資主線。主線一：一線自主疊加強勁產品新周期，推薦上汽集團、長城汽車、中國汽研；主線二：新能源政策縮緊，行業集中度提升，推薦宇通客車；主線三：客戶結構優質的零部件龍頭，推薦福耀玻璃、華域汽車、華達科技、星宇股份、雲內動力。

計算機行業專題：四大銀行牽手BATJ擁抱Fintech（何立中）

四大銀行牽手BATJ主動擁抱金融科技，流量數據和金融產品的融合。傳統銀行最看重的就是網際網路巨頭的數據和流量，網際網路公司也有很大的外部合作的需求，也就是抱大腿的需求，相同的訴求促成合作。僅與BATJ聯合不夠，還需要第三方金融IT支持。推薦關注同花順、浪潮信息、恒生電子。

醫藥2017年下半年投資策略：真價值，真成長（江維娜、徐衍鵬、謝長雁）

藥品工業三大塊中的化藥主要關注受益於一致性評價和醫保目錄調整的優質仿製藥企業，推薦華海藥業、現代製藥、華東醫藥、恩華藥業、人福藥業、京新藥業；生物藥推薦採漿量內生或外延迅速增長的龍頭華蘭生物、天壇生物，疫苗關注受益行業回暖，估值最為合理的長生生物，重組基因工程藥物推薦行業高增長+醫保體系外的生長激素龍頭長春高新、安科生物，以及滲透率低、基層迅速放量佔領進口廠商份額的胰島素龍頭通化東寶；中藥領域推薦中藥飲片龍頭公司康美藥業和消費類中藥品牌公司白雲山、東阿阿膠。

醫用醫療器械關注於高技術含量器械的龍頭公司，推薦心血管器械龍頭+心血管全產業鏈平臺優勢+核心器械產品有望實現進口替代的樂普醫療；家用醫療器械受益消費升級，行業增長主要來自於電商，推薦唯一家用醫療器械平臺型+布局電商體量最大的魚躍醫療；IVD領域推薦順應行業渠道整合併具有化學發光核心技術的邁克生物；商業領域推薦內生精細化管理最優秀，外延整合能力最強的零售龍頭益豐藥房、工商一體化平臺，三大批發全國性龍頭，估值低增長穩定的上海醫藥、國藥系唯一零售平臺以及未來具有潛在工商一體化+承接處方外流優勢國藥一致。

國信醫藥2017下半年投資組合

器械：樂普醫療、魚躍醫療、邁克生物；商業：益豐藥房、上海醫藥；化藥：現代製藥、華海藥業；生物藥：長春高新、通化東寶

通信行業專題研究：TMT行業商譽減值研究（程成、王齊昊、馬成龍）

以TMT行業中商譽總值/淨利潤排名靠前的60家公司作為樣本，我們發現商譽減值主要來自於業績不達承諾和併購時估值PE過高，背後的邏輯均為被併購公司成長不達預期。

在具體是否進行商譽減值的行為上，公司一般以第三方給出的減值測試結果為參考，和被併購公司當年業績承諾完成情況有一定關係，但沒發現明顯的數量關係。此外，除非被併購資產出現嚴重問題，公司計提的減值準備相對於商譽總額而言比例都較小。

其中有三類公司值得後續持續關注：（1）被併購標的業績承諾期累計未完成業績承諾，但公司未計提商譽減值（2）被併購標的當期未完成業績承諾，公司已經開始計提減值（3）公司曾經有過大量減值計提歷史。這均反映出被併購標的盈利能力值得被進一步關注和跟蹤。

保險行業深度研究之六：如何給壽險公司估值（王繼林）

歷史估值在反應什麼？依靠「內含價值增速＞股價漲幅」逐年消化高估值。低估是不是買入的理由？保險板塊兩次系統性低估都得到了價值修復。市場短期可能是交易情緒的放大器，但拉長期限來看，股價依然是估值和基本面的反應。借鑑DCF估值法構建壽險價值評估模型。根據我們的估值模型，上市險企適用P/EV估值區間為1.12-1.67倍，取值高低依賴於死差和費差佔比高低，需要強調是我們對利差部分執行了高達50%的扣減比例。平安值得溢價、太保被低估、新華看轉型。截至2017年6月5日，國壽、平安、太保以及新華A股對應2017年P/EV估值分別為：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分別為：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍。我們確定性看好板塊機會，重點提示：1）平安估值溢價仍有望擴大；2）太保仍被低估；3）新華轉型異於其他的核心支撐是其在健康險上的優勢。

大宗商品行情

黃金275.65,漲0.0%;銅49880.0,跌0.18%;鋁15600.0,跌0.83%;鉛19995.0,漲4.74%;鋅24545.0,漲1.01%;白銀3852.0,跌1.73%;鎳86000.0,漲0.0%;錫144990.0,漲0.0%。

豆油6142.0,跌0.03%;豆粕2778.0,漲0.04%;豆一3789.0,跌0.34%;玉米1683.0,跌0.06%;棕櫚油5446.0,跌0.62%;雞蛋3830.0,跌3.77%;玉米澱粉1986.0,漲0.2%。

棉花15280.0,跌0.1%;強麥2550.0,跌0.23%;菜籽油6674.0,跌0.57%;白糖6250.0,漲0.51%;普麥2500.0,漲0.0%;菜籽粕2241.0,漲0.27%。

倫敦布油50.98,漲0.71%。

歐元/美元1.17,跌0.31%;美元/人民幣6.69,漲0.24%;美元/港元7.82,漲0.04%。

返回搜狐，查看更多

責任編輯：