兼聽則明,簡評40家醫藥器械公司

今天，把本人一個月以來對多隻股票提問的答覆集納於此，發現多數投資者對醫藥的關心多於器械，對逆襲者的期望多於領跑者。再次重申，製藥不如器械，設備不如耗材，數星星不如數月亮，在每個領域只能選最強者。機構投資者有投研團隊，而普通投資者的信息搜尋成本高企，認知完全不對稱，馮柳你學不來，逆襲你抓不到。

不要在平庸上浪費時間，如果我被迫選了一家小而不美的公司，只是因為這個領域裡沒有其他選擇，而這個領域的市場空間又非常大。

（註：以下簡評，僅為啟發更多思考，對每家公司的了解不可能同樣深入，錯漏難免，而批評並不等於否認股票價值，優點缺點並行觀察，兼聽則明。）

作者：阿基米德Biotech

來源：雪球

愛博醫療

估值從上市到至今，一直看不懂。上市最低價185遠超預期，至今未破，然後回調也很克制。市場長期是有效的，如果高溢價能持續，那麼價格一定包含了我們不理解的信息。所以，一直是抱有向市場學習的心態來持有並觀察愛博。眼科賽道太好了，對得起為所欲為這句話，國產標的稀缺，愛博屬於全產業鏈布局，從上遊原材料到下遊最高難度的玻璃體都在儲備，當然實現是一個漫長的過程，只能理解為資本市場等不及了，提前反映了一部分預期。

樂普醫療

優秀公司，有進取心，但這裡只說缺點，並不是評判股票完全不行。

1、在醫療器械中，冠脈支架是少數國產替代程度很高的領域，非常成熟，所以有集採，即使沒有集採，也是競爭紅海。

2、樂普還在做仿製藥和原料藥，直接影響估值，市場更喜歡單純的器械廠商。

3、樂普併購很多，攤子鋪得很開，現金流飽受質疑，現在開始進入花哨的網際網路醫療。

4、研發前瞻性需加強，介入瓣膜布局稍晚。

樂普提出打造心血管疾病的預防、診斷、治療和康復的全生命周期產業平臺，凡是喜歡宏大口號的生物醫藥公司，貌似股價都不太穩定。

開立醫療

在彩超上受到外企和邁瑞雙重擠壓，本來這部分應該提供現金流，結果財務狀況非常差。重點應該放在內窺鏡上，市場容量更大，邁瑞做硬鏡，開立做軟鏡，錯位競爭。市值小，內鏡市場份額上升或財務狀況改善，股價還是很有彈性的。

魚躍醫療

以家用醫療器械為主，毛利率不高，相當於部分高值耗材公司的淨利率，根本原因還是技術水平有待提高。看一下德康醫療的連續血糖儀，可穿戴，實時監控，血糖低至某個程度時，會自動給患者注射胰島素。

健帆生物

壟斷地位無可動搖，同時也有成長性，中期沒有什麼可擔心的。

藍帆醫療

冠脈支架競爭激烈，看接下來集採結果。介入瓣膜，藍帆稱為黃金賽道，主動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣市場空間大，但對手也多。藍帆會傾力於高值耗材板塊，挺有潛力的，可惜對手也很強。市場應該在觀望中，心血管的價值還沒有完全反映到股價中。

安圖生物

既往表現優秀，未來也大概率穩定增長，不同於那些長年在爛泥中掙扎，乘著這波風口吹上天的庸脂俗粉。市值700億，關鍵是如何打開向上的天花板。在固有的化學發光領域，不如新產業勢如破竹。在熱門的分子診斷領域，布局太晚。在前沿的癌症早篩領域，估計也缺席，做腸癌篩查的精密科學實現了10年30倍的奇蹟。安圖研發費用捨得投入，管線略為保守，應該打造IVD全產業鏈平臺型公司，以生化、微生物、免疫確保穩定盈利，以前沿布局孵化未來。

邁瑞醫療

上半年淨利同比增45.78%，落在預告上限。最引人注目的是這句話：

「公司會持續積極培育微創外科、骨科、分子診斷、超高端彩超等業務，並採用內外部研發相結合的方式，加快在這些領域的研發節奏。「 分子診斷屬於首次提到，骨科也是首次明確要積極培育。所謂外部研發也就是併購的委婉說法，4000億市值的邁瑞依然步履輕盈，真正的成長股。

安圖生物、新產業是專注體外診斷的龍頭，邁瑞除了體外診斷，還有醫學影像、生命信息與支持，同時還在布局其他領域。上市以來，邁瑞一直穩步上漲，背後是穩健的業績，當之無愧的器械一哥。邁瑞跟恆瑞一樣，屬于格局比較大，境界比較高的企業，經營上很乾淨，沒有什麼融資、利益輸送之類糟心事。一兩句話說不清楚，總之是非常穩健的股票，又有成長性，前期低點附近建倉比較舒服。

微創醫療

在9元多買過，然後及時止損，最後跌到5元多。以後視鏡來看，自己是幸還是不幸？總之，只能賺取自己認知範圍的收益，反射弧太長了，深感自己的遲鈍。每個人都會錯過無數牛股，認知到位了，天花板還很高，現在上車也不晚。

器械集採影響沒那麼大，這波幾乎所有股票都在跌，屬於整個市場水位下降。微創那麼多賽道，隨便哪個有風吹就起來了，不過現在整體風險偏好很低。

艾德生物

2019年中國伴隨診斷市場規模近4億美元，過去7年CAGR超27%，且有加速趨勢。未來中國NGS癌症伴隨診斷市場預計將從2019年的3億美元增加到2030年的45億美元。

NGS現在不盈利，艾德在做商業平衡，事物都是變化的，只要確認天花板很高即可。

艾德各方面比較均衡，現在市場主要擔憂NGS會落後於燃石醫學、泛生子，其實，艾德技術和產品儲備都有，現在沒有放量只是商業策略。因為你重倉艾德，所以覺得一直下跌，股票肯定有問題，其實這波下跌來自整個市場系統的問題，不是個股出了問題，艾德跌幅已經很溫和了。

凱利泰

布局漂亮，脊柱微創、骨水泥、運動醫學領先，但是財務數據一直不太好看，遠不如大博醫療，可能是經營管理和成本控制做得不太好。技術多來自併購，自研能力不突出。總之，看上去很美，一看業績就失望了。曾經買過，趁還有一點利潤放棄了。

三友醫療

創始人團隊不錯，現在體量小，骨科競爭很激烈，未來有待觀察。

南微醫學

享受一定溢價，減持加業績下跌也沒把股價打垮，說明市場看好未來。年尾大盤不穩，加上科創板流動性下降，南微的最低點應該還沒到，但也不是太遠，總之夠得磨。

康基醫療

毛利率秒殺大部分A股公司淨利率。估值太高，估計有漫長的回歸過程，以前本來是目標之一，過三個月泡沫擠幹再來看。

萬東醫療

沒有仔細研究，只能說一下大方向。萬東這波累計跌幅超過30%，市值也很小，說明市場有擔憂。做設備是苦差事，估值遠不如做耗材，而且醫學影像板塊，技術、份額不能衝在前面，還是挺辛苦的。萬東做網際網路閉環，就是想有所突破，觀察後續效果。

先健科技

外周領域國產玩家就先健和心脈兩家，屬於良性競爭，共同打開局面。先健在主動脈全方位布局，不過心脈也有在研產品增厚管線。先健很可惜，先發後至，以前多款產品進綠通，技術先進，現在研發效率偏低了，瓣膜介入有專利，卻沒什麼行動。這一波醫療大漲，也是後期才爆發。

大博醫療

公司治理和財務管理很優秀，業績穩定，盈利能力強。創傷集中度提升還有很大空間，脊柱類、關節類、神經外科類、齒科、運動醫學類、微創外科類的拓展值得期待，如果成功，就是第四家器械平臺，但是需要很長時間。現在，實控人家族控制公司90%股權，而且作為福建公司一直被質疑財務問題。定增10億布局口腔種植市場，可望在新賽道有所突破，既然財務狀況良好，直接伸手向市場要錢的做法還是值得商榷。不過，這些疑慮有待證實，大博長期表現優秀，如果有合適價格，還是考慮配置。

九強生物

很一般，生化診斷屬於落後的技術了，建議關注新產業、安圖生物。

萬孚生物

POCT市場規模接近150億，增速20%，屬於行業頂級增速了，萬孚生物是國產龍頭，應用場景擴展，進口替代，還有很大發展空間，高確定性標的，唯一要考慮是合適的買點。

甘李藥業

只做單一病種的藥廠，拿著不踏實，如果未來出現便宜的顛覆性新藥，短效變長效，注射變口服，解決了痛點，行業就要重新洗牌。

藥石科技

股價歷史波動很大，現在盈利能力穩定了。整個新藥研發行業繁榮期還會持續較久，細分領域龍頭無腦拿住就是。

泰格醫藥

發布半年報，營收增速不到10%，利潤增速183.66%，扣非5.32%，泰格醫藥與藥明康德都有這樣的趨勢，主營增長明顯放緩，投資收益佔比越來越大。因為投資於生物醫藥，跟主業高度相關，市場還是給予高估值。但是，半年報公布後，市場似乎已沒有耐心，股價萎靡至今。既然是投資Biotech也是投資，就有較大波動，收益就不會穩定，長期看來周期股屬性愈發明顯。

復星醫藥

股權複雜，各塊資產良莠不齊，市場難以進行估值，過往長期持有收益不高。想提醒的是，復星預期差沒有了，未來看能否突出創新主線，放大優質資產的效應，估計長期表現不如其他幾家頭部企業。即使這樣，也差不到哪裡去，畢竟大框架還是比較強，有概念的板塊有風就會炒作一陣。

藥明康德

CRO王者，小分子領域全鏈條一體化。現在換個角度分析，藥明康德市值2500億，未來增量空間在哪裡？

臨床服務是泰格主場，被認為沒有護城河。但藥明康德進入臨床研究領域並不順利，收入佔比不到10%，下降了，增速也不到10%，雞肋還是新天地？有待觀察。

藥明康德上市前已將生物大分子板塊拆分，仍保留了部分前沿領域，包括細胞治療、基因治療，但現在細胞治療也拆分了，藥明巨諾向港交所提交 IPO 申請書，藥明康德持有股權14.20%，未來上市後肯定會減持。

與泰格一樣，藥明康德主營增速下降，來自於初創Biotech的投資收益越來越多，在報表上反映為非經常性損益，但這些收益跟主業高度相關，市場還是認可的，給予較高估值。

再說遠一點，各家生物醫藥企業管線過度重複，也就是供給過剩，遲早要出清，泡沫破滅可能會以一兩家明星企業破產、賣身開始，我最看好百濟神州。CRO將受到衝擊。

總之，謹慎看好藥明康德，長線值得適當配置，但我更願意選擇藥明生物、藥明巨諾。

康龍化成

30多元介入，始終抱有三分懷疑，但股價和業績表現一再出乎意外，今年進入高速增長期。最近受減持影響，股價回落，90元附近可以作為起買點。康龍化成CRO布局與藥明康德非常相似，以臨床前實驗室服務為主，但康龍想補齊兩塊拼圖：臨床服務和生物大分子。臨床服務通過併購的公司進行，生物藥車間還在建設。如果計劃能夠完成，康龍將是CXO集大成者，全鏈條一體化。但是，臨床服務面臨泰格醫藥和藥明康德的競爭，推進會很緩慢。生物藥CDMO固定投入非常大，屬於重資產行業，進入障礙較高，任何新進者都會面臨藥明生物的壓迫式競爭。

昭衍新藥

小而美，有望持續享受創新藥紅利，高速成長。佔據CRO最前端的一小塊，業務比較單一，抗風險能力不強，CRO應該是生物醫藥中的周期板塊，如果未來Biotech創業泡沫消退、創新藥研發進入穩定期，那麼面臨較大衝擊。

華海藥業

原料藥價值重估，可以理解為醫藥工業的基礎設施，有一定的定價權，不受集採影響。華海在仿製藥研製上效率非常高，批文很多的公司都不會差。當前估值偏高，ROE偏低，華海歷來受事件驅動波動很大，有時突然來一兩個跌停，要有心理準備。

凱萊英

創新藥景氣度還會持續幾年，CXO頭部公司都會有不錯表現。凱萊英市值上升空間應該更大，泰格臨床服務增速遇到瓶頸，以後投資收益比重會越來越大。

華熙生物

投資越來越難，需要實時更新知識框架，原來認為消費行業比較靜態，現在也出現邊界擴大或模糊的情況，誰都知道雅詩蘭黛是大牛股，但在國內語境中化妝品被無視，悄然間珀萊雅、華熙生物崛起。跨界的網際網路健康消費領域，等被注意到時，阿里健康、平安好醫生已經漲了好多。專注於一個行業深耕，也很難做到全覆蓋，所以對未知事物，應保持敬畏之心。

海特生物

小藥企，CPT新藥不是自研的，假設後期很快註冊上市，股價已經部分反映這個這個預期。把希望寄託於一兩個單品的小藥企，活得很辛苦，投資者也很辛苦，我已經見過很多了。公司穩定性和抗風險能力差，只能在一些小病種上撿漏。

君實生物

H股價格合理，A股過於高估，是醫藥泡沫化的典型。明顯領先於君實的信達生物是錨，君實市值已經超過太多。君實的PD-1首家上市但未放量，接下來醫保談判，面臨恆瑞的碾壓。然後，國內一大群追兵，康方生物雙抗領先，PD-1號稱同類最佳，與正大天晴合作銷售，上市之日就能超越君實。(8月18日回復)

人福醫藥

先前因計提商譽減值，被投資者錯認為垃圾股，今年以來反轉得很快，麻醉新藥不多，迭代不快，人福長期的壁壘存在，管線布局豐富，但看不懂現在的估值，如果生物醫藥大退潮，人福依然下跌不多，那就說明有內在支撐，未來可期。

貝達藥業

貝達沒有預期差了，股價大幅上漲已經反映了正面因素，未來創新藥競爭激烈，不是再有一兩個爆款就可立足，管線要足夠長，布局要足夠早，壓力挺大的。

三生製藥

不看好，挺磨人的。

信立泰

前期市場有預期差，估值修復已完成，接下來看創新藥轉型能否成功，器械能否突破，壓力還是挺大的。

百奧泰

生物類似藥，競爭紅海，研發費高。這是適合大廠幹的活，能與其他藥品聯用，銷售渠道也強勢。百奧泰各方面平庸，不大可能脫穎而出。

金域醫學

人氣很高，雪球上很多分析，我就不重複了。總之是好公司，估值也不離譜。

盈康生命

有這種擔憂，隨著靶向藥物、細胞療法、基因療法的技術進步，可及性的提高，會對民營腫瘤醫院形成衝擊。盈康、海吉亞的模式是對公立醫院的補充，有服務和成本優勢，以放療為主肯定有局限性。但這些醫院也可以引入新藥物、新療法，不是一成不變的。總之，未來是一個動態過程，只有實時評估風險了。

石藥集團

相對低估，後續等待估值修復引爆點，科創板上市、恩必普佔比下降、爆款新藥上市放量，鹽酸米託蒽醌脂質體注射液申報上市，百億級品種。

長春高新

歷史證明是優秀公司，綜合能力強，軟肋是單品獨大，這最根本最深層次的憂慮，導致股價不穩，一有風吹草動就影響持股信心。個人認為中期沒有問題，強勁的盈利能力可抹平所有質疑。

偉思醫療

康復器械具有消費屬性，隨著人們對生存質量的愈發注重，需求會源源不斷釋放出來，市場天花板很高。偉思醫療是這個領域的龍頭，全方位布局，成長速度驚人，「婦女之友」以後一定會給我們驚喜。

醫療ETF

以長線來說，512170是非常好的選擇，媲美消費ETF，可以勝過一大堆股票或一大堆基金。覆蓋了A股最好的醫療器械、CRO、醫療連鎖股票，預計會長期走牛。