國盛證券--三安光電系列2:新能源汽車推動碳化矽黃金十年

　　【研究報告內容摘要】

　　 SiC襯底價值量最高，技術進步有望迎來成本下降。SiC材料耐高溫、耐高壓、低導通電阻、高頻等特性顯著優於Si。SiC襯底價值量在SiC器件中佔比最高，未來發展趨勢是晶圓尺寸增加(目前4-6英寸過渡，領先廠商擴產8英寸)、主流產品從SiC二極體轉變為SiC MOSFET。

　　汽車電子驅動SiC需求，我們測算中期汽車逆變器需求彈性中樞可帶來70~80億美元市場！SiC功率器件已經歷從PFC電源到光伏的應用發展，未來十年新能源汽車、充電設施、軌道交通等將是主要推動力。根據Yole，到2025年新能源汽車用SiC功率器件市場規模將達到15.5億美元，2019-2025年CAGR38%，充電樁增速更是高達90%。特斯拉Model3和國內比亞迪（002594）漢已率先在電機控制器中應用SiC模塊。我們對新能源車用SiC需求規模彈性進行測算，預計中期僅逆變器對SiC需求就有望打造70~80億美元市場，車用SiC黃金十年即將開啟！全球龍頭科銳戰略轉型聚焦第三代化合物半導體。

　　科銳近兩年先後剝離照明及LED產品業務，未來五年10億美元擴產SiC等三代半核心業務。科銳具備SiC垂直產業鏈能力，SiC襯底全球市佔率近60%，2022年有望率先實現8英寸SiC晶圓量產。科銳具有1)專利優勢；2)規模優勢；3)技術優勢；4)車規級產品認證壁壘，並且科銳全產業鏈模式有利於加快研發及產業化，加速擴產、把握品控、提升交貨力，鞏固市場地位。三安光電（600703）是全球領先的第三代化合物半導體平臺，採用垂直產業鏈模式。大規模投資SiC，打造國內領先平臺。2014年三安光電成立三安集成，布局化合物半導體；2017年投資南安項目；2020年長沙投資SiC項目。長沙SiC項目涵蓋長晶—襯底製作—外延生長—晶片製備—封裝產業鏈，投資總額160億元。

　　三安光電長沙160億加碼SiC，垂直布局產業鏈。三安集成目前已形成SiC垂直產業鏈布局。2018年推出SiC二極體，目前已完成650V到1700V布局。2020年6月三安公告在長沙投資160億SiC項目。2020年8月，湖南三安擬收購北電新材，北電新材具有襯底及外延技術儲備。2020年12月，公司成為國內首家完成SiC MOSFET器件量產平臺打造的廠商。國內外SiC仍有差距，三安集成SiC垂直產業鏈布局，有望縮小差距、加速產品落地、推動國內SiC產業鏈發展。三安光電SiC從二極體到MOSFET，產品線覆蓋逐漸增強，同時聯手家電、新能源車企業，推進產業應用。三安光電SiC SBD/MPS量產器件已較為成熟，SiC MOSFET也已推出，產品線逐漸鋪全。公司與美的達成戰略合作，並成立聯合實驗室；格力入股三安光電，未來有望在空調領域加強合作；三安集成與金龍新能源籤訂戰略合作，有望加速汽車業務導入。三安光電作為化合物半導體龍頭企業，Mini LED放量在即。在砷化鎵、氮化鎵、碳化矽及濾波器等半導體業務深度布局，各產品線取得明顯進展。我們認為三安大力加快SiC垂直產業鏈布局，具備技術、資金優勢，產品具備國際競爭力，未來將受益於新能源汽車等需求爆發。我們預計公司2020E/2021E/2022E年將實現歸母淨利潤13.50/22.13/34.09億元，對應2020E/2021E/2022E年PE為66.4x/40.5x/26.3x，維持「買入」評級。

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