前言
我們在深度報告一中系統闡述了捷佳偉創的主營業務、財務狀況、市場空間以及行業競爭格局，同時自上而下梳理了電池片設備的行業邏輯，核心結論是：在技術快速迭代背景下電池片設備行業機會凸顯，捷佳偉創作為行業龍頭將充分受益。在深度報告二中，我們將從光伏發電的原理談起，對電池片技術和工藝進行系統分析，自下而上地發掘我們的推薦邏輯。
本篇報告的核心結論
目前電池片技術的迭代方向呈現出兩條主線：一是在PERC的基礎上進行持續的工藝改進，我們稱之為「2.5代」技術，這類技術的優勢是能夠實現與原有產線的良好兼容，「小步快跑」地實現降本增效。二是可能對PERC工藝進行顛覆的HIT電池，我們稱之為「3.0代」技術，這類技術的優勢是光電轉換效率較此前有大幅度提升，但經濟性還有待商榷；隨著電池片廠和設備供應商的持續研發和投入，HIT具備良好的國產化前景。而捷佳偉創在上述兩種技術路線衍化中均將扮演領頭羊的角色，這是一場數百億市場規模的「饕餮盛宴」的開始……
光伏發電原理：從原子結構談起。光伏發電是基於半導體的光生伏特效應將太陽輻射直接轉換為電能，通過對其原理進行分析，我們得出兩個結論：①提高光電轉換效率的途徑有兩個：降低光損失以及減少少數載流子(簡稱「少子」)的複合。其中降低光損失的方式是降低電池片的反射率，採取的工藝包括表面制絨、柵線遮光、製備雙層減反膜等；減少少數載流子複合的工藝包括正面鍍膜(同時減少體複合和表面複合)、鋁背場(減少背面複合)、鍍氧化鋁鈍化(減少背面複合)等。②N型電池在轉換效率上優於P型，但是工藝較為複雜。
常規鋁背場電池工藝及設備分析。鋁背場電池工藝是指在晶矽光伏電池P-N結製備完成後，通過在矽片的背光面沉積一層鋁膜，製備P+層，從而形成鋁背場，減少少子在背面複合的概率，提高光電轉換效率。常規鋁背場電池具備7道工藝，對應8類設備，其設備需求在中性預期下對應2018-2020年市場空間分別為58、60、63億元。目前捷佳偉創在前道工藝設備(制絨清洗設備、擴散爐、刻蝕設備、PECVD)中市佔率為40%-50%；邁為股份在後道工藝設備(絲印機、燒結爐、分選機)的市佔率超過70%。
PERC電池工藝及設備分析。與常規的鋁背場電池相比，PERC電池最大的改變是在背面製作一個鈍化層，其在工藝上能夠與常規鋁背場電池生產線實現良好兼容，在設備上僅需新增背面鈍化疊層沉積設備和雷射開槽設備。競爭格局方面，目前市場主流的鈍化疊層沉積設備是板式PECVD和管式ALD產品，但從長期來看，管式氧化鋁PECVD設備具備較為明顯的優勢，目前捷佳偉創自主研發的國產管式氧化鋁PECVD設備正處於工藝驗證階段，預計市場份額將持續提升。雷射開槽設備方面，國內的供應商主要是大族雷射、帝爾雷射以及邁為股份。此外，我們還對PERC工藝的改進方向及設備需求進行了詳盡的分析，這些方向分別是：SE、MWT、雙面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。
異質結電池工藝及設備分析：異質結電池(HIT)的核心是隔絕了金屬電極與晶體矽基底之間的直接接觸，從而使得少子複合損失進一步降低，提高光伏電池的轉換效率。HIT電池的製備經過5道工藝：制絨清洗、非晶矽沉積、透明導電膜製備、絲網印刷以及測試，2018年預計國內HIT電池產能約為886MW，同時通威於2018年5月宣布計劃五年後實現超過10GW的HIT規模化產能。從設備端來看，捷佳偉創的鏈式HIT矽片清洗設備和超高產能HIT單晶制絨清洗設備均已完成樣機，待客戶驗證確認；非晶矽沉積設備主要以進口設備為主；透明導電膜沉積設備方面，日本住友重工對RPD設備的壟斷程度較為明顯，但是其他廠商基於PVD技術的研發正持續推進。另一方面，IBC(交叉背接觸)技術可以運用在HIT電池上，形成HBC電池。
盈利預測和投資評級：上調公司至買入評級。
在光伏行業持續降補貼的大背景下，加速工藝和設備的升級將成為行業競爭的主旋律。基於此，我們認為光伏設備企業有望在平價上網前迎來一波崛起良機。
從具體設備上來看，清洗刻蝕設備、擴散設備、鍍膜設備以及絲網印刷設備都是貫穿整個光伏電池技術迭代的基礎工藝設備，公司已經在基礎工藝設備領域具備了明顯的先發優勢，未來有望持續引領行業技術發展。
考慮到光伏電池片技術不斷迭代的背景下公司有望持續推出新產品，從而對業績形成提振，因此上調盈利預測；預計公司2018 ~ 2020年淨利潤分別為3.05億元、4.31億元、5.70億元，對應EPS分別為0.95元/股、1.35元/股、1.78元/股，按照最新收盤價計算，對應PE分別為30、21、16倍。
風險提示
光伏平價上網不及預期；光伏電池片技術迭代不及預期；海外市場拓展不及預期；光伏行業補貼出現大幅下調；公司與愛旭業務不完全相同，相關分析僅供參考；公司新品推廣不及預期。
（文章來源：國海證券）
(責任編輯：DF358)