一、公司概況
1.1 企業歷史
公司於 2015 年 5 月通過北京微美（之前名為「WiMi Lightspeed Capital Investment Management（Beijing）Co.，Ltd.」）開始商業運營。 2016 年 2 月，北京微美於香港成立全資附屬公司Micro Beauty Lightspeed Investment Management HK Limited。
1.2 股權結構
圖表1：微美全息股權結構
資料來源：招股說明書，招商證券
北京微美的主要股東是Jie Zhao和Minwen Wu。董事長Jie Zhao目前擁有公司100％A類普通股，77.5％B類普通股的和北京微美的82.05％的股本。Sensefuture Holdings Limited及Sensebright Holdings Limited的控股人Minwen Wu擁有公司約14.0％的B類普通股及北京微美11.32％的股本。
1.3 資金募集用途
根據每股美國存託憑證8. 5 美元的首次公開發售價格，公司預計將收到（i）在扣除承銷折扣和佣金以及我們應付的估計發售費用後，合計所得款項淨額約為 3040 萬美元（或如果承銷商行使其超額配售權利，則總收益約為 3510 萬美元）。
計劃使用（i）約40％的淨收益用於研發目的，包括開發全息面部識別系統、全息人工智慧面部變化、全息數字生活系統、全息教育智慧財產權、汽車全息導航系統、全息購物系統和全息旅遊導航系統，（ii）40%用於戰略收購和補充業務投資，及（iii）20％用於其他一般企業用途，包括營運資金、營業費用和資本支出。
二、主營業務
微美全息業務的核心是全息AR技術，用於軟體工程、內容製作、雲和大數據，為客戶提供基於AR的全息服務和產品。產品主要包括（i）全息AR廣告服務和（ii）全息AR娛樂產品。2019Q1，營收約80.3％來自全息AR廣告服務，19.7％來自全息AR娛樂產品。
2.1 全息AR廣告服務
全息AR廣告軟體使用戶能夠在視頻片段中插入真實或動畫的三維（「3D」）對象，和場景片段無縫集成，主要用於將全息AR廣告嵌入由中國領先的在線流媒體平臺託管的電影和節目中。2019Q1，使用微美軟體製作的全息增強版廣告共產生約 23 億次觀看，2018Q1 觀看次數約為 12 億次，同比增長91.7％。 2018 年全年使用公司軟體製作的全息AR廣告共產生約 66 億次觀看， 2017 年觀看次數約 49 億次，同比增長34.7％。
通過微美專有的圖像和視頻識別技術，微美的軟體使用戶能夠在像素級別分析底層視頻片段，以識別可由3D對象增強的廣告空間。廣告商及其代理商通過與微美的系統集成的應用程式編程接口或API購買這些廣告空間，指定其目標受眾和預算，並通常提供嵌入視頻中的3D模型。當檢測到廣告空間並生成3D對象時，3D對象將根據微美軟體確定的批處理自動嵌入到基礎流視頻中。
下圖說明了微美在線全息AR廣告業務的關鍵步驟：
圖表2：微美全息AR廣告業務關鍵步驟
資料來源：招股說明書，招商證券
以下屏幕截圖是使用微美軟體製作或處理的視頻內全息AR廣告的示例。
圖表3：微美全息AR廣告示例
資料來源：招股說明書，招商證券
與傳統形式的數字廣告相比，使用全息AR技術生成的廣告具有以下主要優勢：
參與和互動。 全息增強型廣告傾向於創造更具吸引力、令人難忘的體驗，這可能會刺激購買衝動。全息增強現實廣告鼓勵消費者和品牌之間的互動，創造一種比其他形式的廣告更具互動性的關係。
自然而非破壞性的。 與在屏幕上閃爍和旋轉的傳統橫幅廣告和視頻廣告相比，全息AR廣告自然地與電影或電視節目中的場景混合，這有助於克服廣告盲目性並創建自然、無中斷的觀看經驗。
成本效益和靈活性。 微美的技術可識別可重複適用於多個品牌廣告的廣告空間。嵌入視頻的3D對象可與傳統有形廣告達到基本相同的現實水平，同時更具成本效益，因為節省了與商業廣告拍攝相關的成本。
2.2 全息AR娛樂產品
微美的全息AR娛樂產品主要包括支付中間件軟體，遊戲分發平臺和全息MR軟體。
支付中間件是一種軟體解決方案，可將行動應用程式連接到支付渠道，使行動應用程式用戶可以方便地訪問各種在線支付選項。微美與超過 55 位應用程式開發商合作，微美的支付中間件 2018 年已嵌入到超 300 個客戶的超過1, 100 種市場行動應用程式中，其中大部分都具備AR功能。
微美的高級支付中間件簡化了通常較為耗時的行動支付流程。行動支付中間件使應用程式開發人員能夠構建應用內支付基礎架構，使小額錢款能通過高效、安全的系統進行支付或接收，而無需任何界面重定向。這種行動支付中間件使應用開發者能夠將用戶的支付憑證存儲在可信和安全的環境中，並減輕用戶重複輸入和驗證每筆交易的支付信息的負擔。
微美的支付中間件可以與各種類型的行動應用程式完全集成，尤其是那些採用AR技術的行動應用程式，例如直播，遊戲，自拍，照片編輯和視頻共享應用。目前，微美的支付中間件支持中國所有主要的在線支付渠道，並與主流行動作業系統兼容。微美通過行動支付中間件產生收入，通過以商定的百分比與應用開發者進行分成。
下圖說明了為應用開發人員提供的全息AR支付中間件服務所涉及的關鍵步驟：
圖表4：全息AR支付中間件服務關鍵步驟
資料來源：招股說明書，招商證券
此外，在 2018 年，微美推出了 233 Game Platform，一個在線遊戲發行平臺。該平臺為遊戲開發人員提供技術支持和增值服務，可幫助他們定位、覆蓋並通過其受眾獲利。 2018 年已有超過 150 個應用程式發布於 233 遊戲平臺上，年活躍會員超過200, 000 人（「活躍成員」定義為在特定時間段內至少登錄一次的已註冊帳戶）。
微美還銷售MR軟體，這是由微美研發團隊獨立開發的綜合全息應用平臺。它包括全息視聽綜合操作、全息廣告服務、全息媒體資產管理和平臺級全息數據管理和全息交互系統、全息識別系統、全息標籤系統、全息跟蹤系統、全息捕捉系統和全息分析系統。它包括多個模塊，允許最終用戶編輯和顯示全息AR內容並創建自己的自定義視覺效果。
微美的AR全息娛樂業務基於用戶對3D計算機視覺領域的娛樂應用的需求，並向客戶收取軟體許可費。截至 2018 年 12 月 31 日，微美娛樂業務的客戶數量為 357 位；截至 2017 年 12 月 31 日為 293 位。隨著AR全息硬體設備的發展和普及，預計未來將有更多的應用程式將使用微美AR全息娛樂產品。
圖表5：微美全息綜合全息應用平臺
資料來源：招股說明書，招商證券
2.3 技術優勢
全息圖像處理與識別智能技術
微美基於成像檢測和識別技術、模板匹配和檢測技術、視頻處理和識別技術、成像識別中的全息3D層替換技術和成像跟蹤中的動態融合處理技術，將全息AR廣告嵌入到在線視頻中。並希望這些技術將應用於公司未來的戰略藍圖，例如全息3D面部識別技術和全息面部變化技術的開發和應用。
全息三維人臉識別技術的發展與應用
全息3D人臉識別軟體的開發基於微美的全息成像特徵成像檢測和識別技術、模板匹配全息成像檢測技術，以及基於深度學習和訓練的視頻處理和識別技術。傳統的2D面部識別技術是一種基於面部特徵的識別技術，它從面部圖像或面部視頻流中捕獲信息，並自動檢測和跟蹤目標面部；微美的全息3D面部識別技術是全息成像捕捉和3D肖像的結合的識別技術。微美專注於軟體技術的開發和應用，並擁有AI、機器識別技術、機器學習、模型理論和視頻成像處理技術。全息3D面部識別技術是一種利用結構光和紅外光的集合技術，所收集的特徵點可以超過30, 000 點；傳統2D面部識別技術的收集特徵點不到 1000 點。並且3D技術受到周圍環境的影響較小，有望克服傳統2D面部識別技術中發現的如光線、姿勢、遮擋、動態識別和面部表情等許多問題。
圖表6：全息三維人臉識別技術
資料來源：招股說明書，招商證券
全息面部變化技術的發展與應用
全息面部變化技術基於全息3D圖層替換技術，包括基於AI的圖像識別和動態融合處理技術，實時跟蹤圖像以及用其他面部替換面部。該技術取代視頻幀中的人臉，合成視頻並添加原始音頻。微美已經在全息AR插件廣告應用中驗證了這些技術模塊，並將繼續開發和升級這些技術模塊。微美相信這項技術將為名人廣告，電影發行和直播視頻流等應用帶來新的業務增長。
軟體工程
自成立以來，微美將大部分研發資源用於軟體開發。微美的軟體工程團隊負責構建公司範圍的軟體平臺，支持微美的產品和應用程式在公司雲基礎架構中的集成，以及開發娛樂行業許可的全息AR相關和MR相關軟體和解決方案顧客。
內容製作
微美領先的全息AR內容製作功能圍繞圖像採集、對象識別、自動圖像處理和計算機視覺技術而構建。微美的軟體工程團隊和可視化設計團隊緊密合作，不斷推進這些可視化相關技術，並利用它們設計和生產創新的全息AR內容。通過提供精確姿態估計的實時計算機視覺算法，能夠在幾秒鐘內執行場景識別和跟蹤。這種尖端算法還允許微美以像素為基礎執行照片級真實高解析度渲染的可視化。Frost＆Sullivan表示，雖然大多數同行公司可能會識別並捕獲特定空間單位內的 40 到 50 塊圖像數據，微美可以收集的數據塊數量達到 500 到550；微美的圖像處理速度比行業平均水平提高了80％，從而提高了運營效率。在場景重建過程中，微美的自動圖像處理工具可以對最初拍攝的圖像進行噪聲清除和特徵增強，從而能夠創建具有業界領先模擬度的同類最佳全息AR設計。
與國內同行相比，微美已經建立了一個全面的全息AR內容庫，全息AR內容的格式涵蓋從3D模型到全息短視頻。截至 2018 年 12 月 31 日，共擁有4, 654 個即用型AR全息內容，可用於微美的全息AR產品和解決方案，涵蓋範圍廣泛的類別，包括動物，卡通人物，車輛和食品。其中，2, 961 個用於教育場景， 851 個用於旅遊， 739 個用於藝術和娛樂， 103 個用於科普。此外，微美的內容庫還通過從第三方獲得許可的受版權保護的內容進行了豐富。微美與各種內容所有者合作，包括品牌方、電影製片人和人才代理商，以將高質量IP轉化為AR形式。
雲
微美開發了雲架構，以便在靈活的雲環境中高效工作，具有高度的彈性。同時，受益於微美雲存儲和連接功能，集成全息AR軟體的用戶可以在自己的設備上訪問微美的大尺寸全息AR內容庫。
大數據
微美開發了高級數據分析功能，以便從產品和第三方來源收集的大量數據中獲取可操作的見解。目前已經滲透了大約3. 5 億的可靠終端用戶群，可以從中收集原始數據。微美的處理能力使其能夠管理大量數據並大規模提供實時分析，從而繼續改進和創新產品和服務。數據挖掘和用戶行為數據分析技術使微美能夠構建和分割上下文豐富的用戶配置文件，並在眾多應用程式中應用此類分析。例如，微美通過分析通過全息AR廣告服務收集的用戶數據創建了2, 000 多個用戶標籤。
人工智慧
微美的全息圖像處理功能定期進行優化和改進，包括兩項核心技術：全息AI面部識別技術和全息AI面部變化技術。由於視頻處理和識別技術的發展，微美基於圖像檢測、識別、模板匹配、圖像動態融合和替換的全息AR廣告和全息成像服務目前在行業中處於領先地位。
2.4 其他
顧客群體
微美擁有廣泛而多樣化的客戶群。 2017 年和 2018 年分別擁有 390 位和 485 位客戶。目前，客戶主要包括廣告商、分銷渠道、應用開發商和娛樂公司，涵蓋製造業、房地產、娛樂、科技、媒體和電信、旅遊、教育和零售等行業。目前主要有全息AR廣告服務客戶和AR SDK支付客戶。對於AR廣告服務，會根據觀看次數收取服務費；對於AR SDK支付服務，會收取最終用戶支付的總費用的一定百分比。
研究與開發
研發團隊負責產品的設計和開發，約佔員工總數的53％，在全息、算法、AI和圖像合成方面經驗豐富。
智慧財產權
截至 2019 年 3 月 31 日，微美的智慧財產權組合詳情如下：
• 專利。微美在中國擁有 132 項註冊專利，涵蓋圖像處理和顯示技術、模型輸入/輸出和3D建模，以及 87 項正在向中國中國國家知識產權局申請的專利。
•軟體版權。 微美在中國擁有 147 項註冊軟體版權。
•商標。微美在中國擁有 18 個註冊商標，在中國國家工商行政管理總局擁有 8 個待批商標申請。
•網站域名。微美在中國有 15 個註冊域名。
三、財務分析
3.1 收入端：廣告客戶數和客單價上升帶動收入增長
主營業務收入：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度實現收入分別為：1. 92 億、2. 25 億、0. 49 億和0. 78 億； 2018 年同比增17.3%，2019Q1 同比增59.5%
AR廣告業務收入：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度實現收入分別為：1. 33 億、1. 81 億、0. 34 億和0. 63 億。
AR娛樂業務收入：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度實現收入分別為：0. 59 億、0. 44 億、0. 15 億和0. 16 億。
其中AR廣告服務佔總營收比例約80%，總體收入的較快增長主要系AR廣告服務的帶動。AR廣告服務的快速增長主要來源於客戶數和客單價雙雙提升。 2018 年Q1 共有 49 位客戶，平均營收約 70 萬元；2019Q1 公司共有 65 名客戶，每位客戶的平均收入約 100 萬元(人民幣，後同)。 2017 年共 97 名客戶， 2018 年上升至 121 名，每位客戶的平均營收從 140 萬上升至 150 萬元（每個客戶的平均收入通過將AR廣告收入總額除以客戶數來計算）。平均收入增長主要由於技術改進，可以在廣告中嵌入更多內容。 2018 年，AR廣告服務業務中單個客戶收入超 150 萬的客戶共有 36 位，佔總客戶比例29.8%； 2017 年僅 20 位，佔總客戶數20.6%。此外，公司的客戶留存率（定義為在AR廣告業務的特定時期內購買超過一次的客戶百分比） 2017 年為19.6％， 2018 年為30.6％。客戶留存率的增長反映了客戶對公司全息AR廣告服務的滿意度，帶動客單價和客戶數的上升。
圖表7：微美全息主營業務收入（億）
資料來源：招股說明書，招商證券
圖表8：微美全息分業務收入（億）
資料來源：招股說明書，招商證券
圖表9：微美全息各業務收入佔比
資料來源：招股說明書，招商證券
3.2 成本端：毛利率總體呈上升趨勢，主要系成本得到有效控制
主營業務成本：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為： 7918 萬、 8541 萬、 1604 萬和 2260 萬； 2018 年同比增7.8%，2019Q1 同比增40.9%
AR廣告業務成本：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為： 6615 萬、 8144 萬、 1480 萬和 2226 萬； 2018 年同比增23.1%，2019Q1 同比增50.4%
AR娛樂業務成本：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為： 1303 萬、 398 萬、 124 萬和 35 萬； 2018 年同比減69.5%，2019Q1 同比減72.2%
對於AR廣告服務，成本包括根據收入分成協議支付給渠道提供商的費用。
對於AR娛樂，成本包括基於利潤分配安排和內容提供商的共擔成本、第三方諮詢服務費用以及公司專業人員的補償費用。
2017 年至 2018 年AR廣告服務業務成本從 6615 萬上升到 8144 萬，與收入增加趨勢保持一致，主要系業務體量上升；AR娛樂業務成本從 1303 萬下降到 398 萬，主要系手機遊戲業務佔比上升，成本相對較低。
圖表10：微美全息分業務成本情況（萬元）
資料來源：招股說明書，招商證券
報告期內毛利率水平總體呈上升趨勢。AR廣告業務毛利率上升主要系在有效控制成本的同時增加收入；AR娛樂業務毛利率上升主要系毛利率較高的手機遊戲業務佔比增加。
圖表11：微美全息分業務毛利率情況
資料來源：招股說明書，招商證券
3.3 費用端：總體費用率保持穩定，管理費用率上升主要系首次公開發售帶來的相關費用
銷售費用：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為： 123 萬、 121 萬、 25 萬和 32 萬；對應銷售費用率分別為：0.64%、0.54%、0.52%和0.41%。
管理費用：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為：1. 33 億、1. 81 億、0. 34 億和0. 63 億；對應管理費用率分別為：12.82%、13.24%、12.30%和15.43%。
研發費用：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為：0. 59 億、0. 44 億、0. 15 億和0. 16 億；對應研發費用率分別為：5.05%、3.56%、3.33%和1.82%。
2019Q1 管理費用率上升主要系首次公開發售的審計費及其他專業費用增加（約 430 萬元），攤銷及折舊開支增加（約 90 萬元），及薪酬等其他費用增加（約 90 萬元）。
圖表12：微美全息銷售費用、管理費用和研發費用情況（萬元）
資料來源：招股說明書，招商證券
圖表13：微美全息費用率情況
資料來源：招股說明書，招商證券
3.4 淨利潤：淨利潤率逐年攀升
淨利潤：2017、2018、 2018 年第一季度、 2019 年第一季度分別為：0. 73 億、0. 89 億、0. 22 億和0. 37 億；對應淨利潤率分別為：38.19%、39.60%、45.15%和47.77%。
圖表14：微美全息淨利潤（億元）和淨利潤率情況
資料來源：招股說明書，招商證券
四、全球和中國全息AR產業概述
4.1 AR和全息AR的介紹
AR是一種顯示概念，涉及真實世界環境和虛擬對象的集成，與VR的概念相反，VR僅涉及人造物體和空間。現實和虛擬之間的交互的AR顯示可以通過二維（「2D」）屏幕、頭戴式設備或3D空間來實現。
基於2D屏幕的全息AR
當前基於2D屏幕的全息AR的常見示例是使用ARSDK創建的智慧型手機應用程式，例如Apple的ARKit和Google的ARCore。這些應用程式將數字對象集成到預先錄製的視頻或實時捕獲的環境中，即使設備四處移動，對象也不會改變它們與周圍環境的相對位置。因此，它為觀眾創造一種感知，即物體的數字全息圖是現有視頻饋送或環境的一部分。
基於頭戴式設備的全息AR
基於頭戴式設備的全息AR的流行示例包括Microsoft HoloLens、Magic Leap和Google Glass。它的工作方式與基於2D屏幕的全息AR類似，但它使用頭戴式設備並依賴於實時捕獲的環境。這引起了全球的關注，但由於價格昂貴，主要針對企業客戶。
3D基於空間的全息AR
3D基於空間的全息AR不需要2D智慧型手機屏幕或頭戴式設備，觀看者能夠通過肉眼觀看疊加在實時環境中的全息圖。3D空間全息AR的關鍵組成部分是由特殊材料製成的平面透明薄膜，用於向觀眾反射和傳輸光場，形成全息顯示體驗。流行的例子包括日本虛擬歌手在音樂會表演和博物館，展覽，主題公園和旅遊景點的指南，如Realfiction的DeepFrame。涉及同步定位和繪圖（「SLAM」）的更複雜的產品是Navion by WayRay，用作汽車中的平視顯示器（「HUD」），用於擋風玻璃上的全息顯示。
全息AR利用數字全息技術記錄物體的數字全息圖，然後將記錄的信息傳輸到計算機以分析和形成3D圖像，隨後在二維（2D）表面或三維（3D）空間中顯示。全息AR結合了全息圖和增強現實的特徵。全息圖是光場的攝影記錄，以顯示現實世界中物品的3D投影，就像物理對象實際上在那裡一樣。
微美提供的全息AR產品和解決方案主要是基於2D屏幕的全息AR和基於3D空間的全息AR，以及由特殊材料製成的平坦透明膜。
4.2 價值鏈
全息AR行業價值鏈由三個主要部分組成。上遊部分指的是關鍵硬體、軟體、服務和提供商以及與內容製作相關的參與者。中遊參與者是全息AR解決方案提供商，集成了上遊硬體並整合軟體系統以形成最終產品或解決方案，例如全息AR廣告平臺和頭戴式顯示器。下遊是指最終用戶，包括政府，企業和家庭/個人消費者。
全息AR市場的上遊和中遊參與者的商業模式是不同的。雖然硬體部件、軟體和服務提供商專注於研究和開發以進一步擴展其核心技術並降低生產成本，但全息AR設備集成商和內容創建者還必須識別目標用戶、建立品牌聲譽並增強用戶體驗。一些全息AR設備集成商具有強大的內部研究能力並在上遊和中遊部門擔任角色的情況並不少見。
微美目前涉及上遊領域，包括軟體開發、內容製作技術提供和內容創建與分發，以及中遊領域，即全息AR解決方案提供。
圖表15 全息AR產業的價值鏈
註：微美當前參與的部分已用紅色虛線圈出。
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
全息AR行業的最終產品和服務的主要形式包括硬體產品、軟體和內容產品以及解決方案產品和服務。
全息AR硬體產品是提供全息AR體驗的顯示設備，主要包括全息AR智慧型手機/平板電腦和全息AR頭戴式顯示器。通過這些設備，用戶能夠查看由相機捕獲的現實和由計算機模擬的虛擬對象的組合投影。不同之處在於，用戶通過智慧型手機/平板電腦的屏幕或佩戴頭戴式顯示器查看投影。頭戴式顯示器提供更加身臨其境的體驗， 但它要求用戶購買單獨的設備。
全息AR軟體和內容產品是利用全息AR技術產生並在全息AR顯示設備上使用或播放的軟體應用和內容。這些軟體和內容可以是新創建的，也可以從過去流行的2D對應物中進行改編。這些全息AR軟體和內容產品通常通過分銷平臺分發，這些分銷平臺要麼是獨立的，例如Ali Huoyan(阿里火眼)，或嵌入全息AR作業系統。目前，大多數開發人員都在關注遊戲和娛樂相關的軟體和內容。此外，對教育和公用事業相關軟體的興趣也在上升。
全息AR解決方案產品和服務是為政府和企業客戶提供的集成軟體包，以滿足其運營中的某些需求。這些集成包涉及硬體、軟體和內容產品以及為實現客戶提供便利的服務。目前，最成熟的解決方案產品是營銷和培訓的工具。具有全息AR元素的新穎營銷形式有助於吸引潛在客戶並提高他們的品牌知名度。全息AR工具還為培訓提供了很好的模擬，特別是在工業製造和救災方面。
4.3 平臺提供商的角色
在全息AR價值鏈中，微美的主要角色是中間件平臺提供商，連接基礎SDK平臺提供商和應用程式開發人員。
SDK平臺是一系列各種功能的工具包，允許其用戶（中間件提供商和應用程式開發人員）開發軟體應用程式、框架和系統，無需編寫草圖代碼。目前，最著名的SDK平臺是Apple的ARKit和Google的ARCore，它們提供服務於IOS和Android生態系統的基本工具包，隨後中間件提供商和應用程式開發人員能夠創建針對最終用戶的各種應用程式。此外，包括百度、京東、阿里巴巴、網易在內的中國領先網際網路公司也建立了自己的ARSDK平臺，主要用於內部使用。
中間件平臺是一個模塊包，它補充了SDK平臺提供的基本工具包。它允許其用戶（應用程式開發人員）完成他們的軟體應用程式，而無需編寫草圖中的代碼。目前，中國的主要中間件平臺供應商是微美、Sight Plus和Hiscene。在中國的中國全息AR綜合解決方案提供商中，微美在 2018 年的收入為人民幣2. 252 億元，排名第一。
圖表16: 中國五大全息AR綜合解決方案提供商收入（ 2018 年）
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
圖表17: 中國五大AR廣告服務提供商收入（ 2018 年）
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
4.4 市場規模、機遇和未來趨勢
作為一個新興市場，全球全息AR市場具有巨大的增長潛力，並吸引了大量投資，為 2016 年以來的行業增長做出了貢獻。包括研發實驗室在內的許多組織正在大力投資該技術，為企業和消費者細分市場開發相應解決方案。移動增強現實市場多年來在遊戲、媒體和營銷等應用中得到了廣泛採用，在廣告，娛樂，教育和零售等不同行業中的應用範圍越來越廣，預計將推動預測期內的需求。
圖表18: 2016-2025E按收入劃分的全球全息AR市場規模
註：硬體是指硬體製造商的收入，包括增強現實渲染設備，如AR眼鏡、AR頭盔等，以及全息成像設備，如全息投影儀、全息機櫃、全息廣告機等。軟體和內容是指AR和全息內容、ARSDK或技術服務。
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
中國擁有大量的網際網路用戶和移動端用戶。隨著Apple和Google等系統供應商引入底層工具平臺，開發人員創建和應用各種AR內容變得更加方便，使AR技術能夠快速擴展到大規模用戶數量。此外，提供增強現實體驗的商店在中國購物中心迅速滲透，消費者可以低成本享受增強現實體驗，促進了消費者對增強現實的認可。AR已廣泛應用於美容行業，許多相機軟體都集成了AR技術，可以通過上傳照片來模擬化妝，就像處理軟體一樣簡單。例如，寶格麗和美圖相機聯合推出了其AR效果。
圖表19: 2016-2025E按收入劃分的中國全息AR市場規模
註：硬體是指硬體製造商的收入，包括增強現實渲染設備，如AR眼鏡、AR頭盔等，以及全息成像設備，如全息投影儀、全息機櫃、全息廣告機等。軟體和內容是指AR和全息內容、ARSDK或技術服務。
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
4.5 應用
AR目前主要為娛樂、廣告和教育行業採用，這些行業具有相對成熟的硬體環境，從而促進軟體和內容在這些領域中應用和開發。從長遠來看，即使目前相關應用仍然受到硬體技術的限制，未來它們將在社交網絡和通信領域中得到廣泛應用。
圖表20: AR應用市場規模及分布
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
娛樂
娛樂業是第一個應用全息AR的產業。從TuPac的全息圖、Hatsune Miku、已故歌手Teresa Deng，到Pokemon Go，AR遊戲、全息現場演唱會、時裝秀，都在熱烈擁抱全息AR。
2016 年娛樂應用的中國全息增強現實收入市場規模為 6 億元，預計 2016 年至 2020 年複合年增長率為83.5％， 2020 年至 2025 年為92.8％，到 2025 年達到1, 800 億元。這種增長歸功於娛樂廣播節目的日益普及，特別是現場直播節目，包括慶典、音樂會、晚會和體育賽事，AR在其中具有廣泛的應用前景。此外，智慧型手機和其他可攜式數字設備帶來直播的普及，也帶來了AR的成長。
遊戲中的AR將轉向涉及多玩家的互動遊戲。更受歡迎的AR手機遊戲將以強大的IP支持進入市場。此外，基於頭戴式顯示器（「HMD」）的AR遊戲將隨著HMD價格的下降而快速增長。全息AR也將更廣泛地應用於直播。從長遠來看，基於HMD的全息AR遊戲將成為遊戲的主要形式，多玩家遊戲和相關領域將進入市場。全息攝影將應用於更多現場表演，無論是舞臺上的PC遊戲還是音樂會。
圖表21: 2016-2025E中國AR娛樂產業市場規模
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
廣告
廣告中的全息AR有兩種類型：立體面和在線應用。例如，Snapchat和Instagram開發了AR過濾器風格的廣告，其中包括快速消費品（「FMCG」）和化妝品。另一種廣告是電視節目中的「插件」廣告，通過手動將計算機生成的3D圖像添加到原始場景來推廣產品。
圖表22: AR廣告市場應用
資料來源：招股說明書，招商證券
2016 年廣告中應用的中國全息增強現實收入市場規模為 9 億元，預計 2016 年至 2020 年複合年增長率為71.8％， 2020 年至 2025 年為78.9％， 2025 年可達1, 439 億元，增長主要由廣告業的繁榮和新興零售業務推動。由於廣告商一直在追求最前沿的視覺效果以吸引顧客，廣告中的AR應用也不斷發展、逐漸多樣化。
立體面顯示將佔據離線廣告顯示的一定份額，因為立體面顯示與傳統方式相比具有更出色的效果，因此可以在零售店中廣泛應用。由於中國短視頻應用的蓬勃發展，社交網絡應用中的贊助過濾將會增加。從長遠來看，全息AR廣告將更具互動性，立體面顯示將繼續佔據更多份額並進行更大尺寸的投影。而且，可以實現廣告商在沒有頭戴式設備和其他電子設備的消費者之間的交互。
圖表23: 2016-2025E中國AR廣告產業市場規模
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
4.6 關鍵驅動因素
視覺顯示媒體的終極目標
在過去的幾個世紀中，主流視覺顯示媒體經歷了從紙張（書籍）到大屏幕（TV / PC）和小屏幕（智慧型手機）的轉變。儘管視覺顯示媒體的質量越來越高，但它仍然離最終目標，即虛擬與現實的完美結合較為遙遠。因此，實現視覺顯示媒體最終目標的動力將推動這一領域的不斷努力，並將在市場條件成熟後保證廣泛的接受和採用。
技術進步
全息AR行業是技術密集型的。全息AR體驗只能通過硬體和軟體技術的結合來實現，並且與全息AR相關的技術進步將把全息AR體驗帶入下一階段。例如，深度學習AI技術的突破將使全息AR設備能夠以更加無縫的方式集成由攝像機捕獲並由計算機模擬的內容，從而為用戶提供更加身臨其境的體驗。此外，集成晶片的發展將使圖像處理器以更低的成本生產，從而降低全息AR器件的銷售價格。5G網絡的廣泛採用將使本地設備和網際網路之間的實時數據傳輸成為可能，從而大大增強了內容的多樣性。
多樣化的客戶群和擴大應用領域
目前，全息AR相對成熟的應用領域包括娛樂和廣告業。隨著對該技術的認識和接受度的提高，全息AR廣告將被更多品牌所有者採用，並將在電子商務平臺中受到歡迎。此外，隨著全息AR技術的成熟，將確定更多應用領域，以放大該技術的價值，例如在手術和遠程診斷方面的幫助，以及培訓和教育方面的幫助。
政府和政策支持
2017 年 7 月，教育部（「教育部」）發布了「關於2017- 2020 年示範虛擬仿真實驗教學項目建設的通知」。通知在2017〜 2020 年，在實驗教學改革和高校實驗教學項目信息的基礎上，建立了普通高校虛擬仿真實驗教學示範。虛擬仿真實驗教學項目的研究與開發應以多媒體、大數據、三維建模、人工智慧、人機互動、傳感器、超級計算、虛擬實境、增強現實、雲計算等綜合應用為目標，滿足教學要求，增強實驗教學計劃的吸引力和教學效果。此外，十三五規劃下的「國家科技創新計劃」、「健康產業科技創新專項規劃」、「十三五」規劃「醫療器械科技創新專項規劃」均為全息AR產業的發展提供了政策支持。
4.7 競爭格局
全息AR公司之間的競爭非常激烈。全球全息AR市場的特點是國際和本地市場參與者同時存在，海量國際參與者主要關注AR顯示設備或底層SDK平臺和AI技術等硬體，本地玩家主要關注應用軟體開發。 在中國全息AR行業中，微美在 2018 年的客戶數量，全息AR內容以及全息AR專利和軟體版權數量方面排名第一，如下所示：
圖表24:2018 年中國五大全息AR綜合解決方案提供商（按客戶數量計算）
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
圖表25:2018 年中國五大全息AR綜合解決方案提供商（按全息AR專利數量計算）
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
圖表26:2018 年中國五大全息AR綜合解決方案提供商（按全息AR內容數量計算）
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
圖表272018 年中國五大全息AR集成解決方案提供商（按軟體版權數量計算）
資料來源：Frost＆Sullivan，招商證券
4.8 公司競爭優勢
中國領先的全息增強現實應用平臺
根據Frost＆Sullivan數據，就 2018 年的總收入而言，微美是中國最大的全息增強型應用平臺。此外，微美在中國所有全息AR解決方案提供商中建立了最全面和多樣化的全息AR內容庫，在 2018 年收入、客戶數量、全息AR內容、全息AR專利和軟體版權的數量方面，微美在中國全息AR行業中排名第一。截至 2018 年 12 月 31 日，共擁有約4, 654 件AR全息內容， 106 件軟體版權和 180 件註冊專利。
具備先發優勢的全息AR行業先鋒
AR行業越來越受到投資者的關注，作為行業領導者，微美迄今已成功完成了一些投資者融資，並且享受單位產出成本降低帶來的規模經濟效益。微美提供優質AR內容的強大能力可以促使客戶持續採用我們的AR技術；微美的市場地位和相應的營銷能力可以幫助微美建立跨越各個細分市場的全行業品牌形象。
卓越的AR廣告解決方案提供商
微美是AR全息廣告技術的創新服務提供商，與傳統視頻廣告相比，可以根據視頻流/視圖變化來進行廣告宣傳。嵌入過程可以獨立於特定的廣告位置，並且僅針對流行的流視頻實現，提供優於傳統廣告的客戶體驗和廣告效果。
尖端的技術能力和高品質的用戶體驗
微美在中國開發了專門為全息AR內容設計的專業媒體播放器。它內置了一套全面的設置參數和編輯工具，用於全息AR內容播放，並允許最終用戶快速、經濟地播放複雜的高保真模擬視頻。最終用戶能夠調整所顯示的全息AR內容的對比度、飽和度和振幅，並創建他們自己的自定義視覺效果。此外，配備先進的AR3D掃描功能和仿真解決方案，微美能夠從更多角度掃描對象，並捕獲比大多數同行公司更多的圖像細節。
圖表28：微美和傳統全系內容提供商區別
資料來源：招股說明書，招商證券
經驗豐富的管理團隊
公司的管理團隊擁有卓越的技術專長和豐富的管理經驗。董事長Jie Zhao在網際網路行業擁有深厚的創業精神和廣泛的專業知識，此前曾創立中國移動網際網路平臺Weixun Yitong；執行長Fanhua Meng在網際網路公司擁有超過十年的高級管理經驗；營運長Shuo Shi在營銷、網際網路管理和文化媒體方面經驗豐富；財務長Yanhua Yang先生擁有超過十年的審計和財務經驗；首席技術官Yiwei Wei擁有超過 15 年的視頻處理、人工智慧和信號處理技術經驗。
五、風險提示
1. 中國全息AR行業相對較新且變化迅速
公司的業務和前景主要取決於中國全息AR行業的持續發展和增長。中國全息增強現實產業的增長受到眾多因素的影響，包括但不限於技術創新、用戶體驗、網際網路和網際網路服務的發展、監管環境和宏觀經濟環境。此外，公司的持續增長部分取決於應對全息AR行業變化的能力，包括快速技術發展，客戶需求的持續變化、新產品和服務的引入以及新行業標準和實踐的出現等。並且由於中國的全息增強現實產業相對年輕，因此很少有可靠的方法來預測客戶需求或我們可以依賴的可用行業標準。
2. 公司相對年輕，可能無法維持快速增長或實施預期的業務戰略。
公司經營歷史有限，高歷史增長率可能並不代表我們未來的表現。隨著在中國的業務和全息AR市場的不斷發展，公司可能需要調整產品和服務或修改業務模式。這些調整可能無法達到預期結果，並可能對財務狀況和經營業績產生重大不利影響。公司的快速增長和擴張已經並將繼續給管理和資源帶來了巨大壓力。另外，如果公司未能跟上行業趨勢或技術發展，業務、營業績及財務狀況可能會受到重大不利影響。
3. 公司的產品和軟體技術性很強，可能包含未檢測到的軟體錯誤或漏洞，會嚴重損害公司的聲譽和業務。
這些未監測到的錯誤和錯誤可以在產品中以多種方式表現出來，包括性能下降、安全漏洞、故障甚至產生永久禁用的產品。發布後在我們的代碼或後端發現的任何錯誤或其他漏洞都可能損害我們的聲譽。