PTA:把握階段性做多機會

2020-12-07 和訊期貨

　　1.策略綜述

　　「大投產」與疫情的雙重壓力使得TA價格長期以來偏弱運行。近期，伴隨疫苗等宏觀利好消息以及油價走強，從基本面及估值角度我們認為TA05或存在階段性的做多機會。

　　2.邏輯分析

　　2.1. OPEC會議靴子落地，成本存在支撐

　　市場關注的OPEC會議落下帷幕，會議要點如下：1、自2021年1月開始，成員國決定自願將減產數目自770萬桶/日調整至720萬桶/日，即增產50萬桶/日；2、從2021年1月起每月召開歐佩克和非歐佩克部長級會議，以評估市場狀況，並決定下個月的進一步調整產量，每月調整不超過50萬桶/日；3、補償減產期限延長至2021年3月底，以確保所有參與國對過量生產的石油給予充分補償。從盤面表現上看，我們認為市場對於此消息反應較為積極。儘管在油價上行至45美金/桶後，OPEC內部存在矛盾，但至少在明年一季度結束之前，該組織的減產大方向不會改變。對沙特來說，減產是維持其油市話語權的重要手段，另外，一旦沙特等國退出減產，預計會引發整個聯盟瓦解，考慮到需求端緩慢的恢復速度，屆時油價將迅速回落，這也是產油國所不願意看到的。從遠期結構上講，Brent與WTI的contango格局已接近修復至backwadation，根據當前的去庫速度，預計理想條件下，2021年2季度全球油市有望實現供需平衡，因此對於近期油價我們依舊保持謹慎樂觀看待。

　　PTA的直接上遊PX方面，需要重點關注PX-石腦油價差。2020年在新冠疫情以及行業不同環節產能擴張的共同作用下，上遊利潤大體呈現壓縮趨勢，PX-石腦油價差目前仍舊保持150美金/噸以下的低位運行。實際上，從石化產業鏈邏輯上看，2020年由於汽柴等成品油利潤偏低引發的煉廠開工下滑導致石腦油供應偏緊價格走強，而烯烴端則呈現出較為良好的消費表現，因此支撐了石腦油需求，而重整受到裂解負荷的帶動使得PX處於高供應狀態，因此PX-石腦油價差走弱。後續來看，我們認為結合當前較低的PX加工差以及TA的新增產能釋放，預計2021年三季度前PX-石腦油價差有望修復至200-250美金/噸的水平，從估值的角度，來自上遊的支撐將助推TA價格階段性走強。　　


　　2.2. 下遊需求暫未大幅惡化

　　客觀來看，目前聚酯產業鏈旺季逐步過去，織造、加彈、印染開工季節性走弱。從負荷角度看，目前織機開工85%：加彈開工93%：染廠開工92%。不過由於原油和聚酯原料端持續上漲，但滌絲重心尚處於相對低位，下遊增加採購。截至目前，終端備貨較少在7-15天，較多在20-25天附近。從聚酯產品庫存來看，POY,FDY,DTY和1.4D庫存分別為11天，12.3天，13.4天，-3.2天，壓力不大。後期我們認為聚酯—終端的開工在月底前仍能夠繼續維持，實際走弱趨勢或在1月後更加明顯。

　　外需市場方面，最近一段時間，海運費暴漲，助推下遊產品加速發貨。海關數據顯示，2020年10月滌綸工業絲出口量4.25萬噸，同比增長13.9%，環比增長12.5%。另外， 10月當月，我國紡織品出口116.6億美元，同比增長15.9%(以人民幣計同比增長12.1%)，服裝當月出口131.8億美元，同比增長6.8%(以人民幣計同比增長3.2%)，出口增速較上月繼續提高0.3個百分點，保持自8月份以來連續三個月的正增長態勢。我們認為，對東南亞地區的出口替代利好或延續至明年1季度。內需市場方面，10月全國限上單位服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值1274億元，同比增加12.2%；10月全國限上單位服裝類商品零售類值941.3億元，同比增加12.1%。整體紡服下遊市場伴隨宏觀氛圍轉暖向好發展，因此在四季度結束前，需求端仍存韌性。


　　2.3 PTA估值偏低，具備階段性做多價值

　　市場目前對於PTA的價格判斷焦點主要集中在低估值與大投產。一方面，新一年一二季度虹港石化2#250萬噸，逸盛新材料1#和2#共計660萬噸即將投產，四季度恆力石化(600346,股吧)500萬噸大裝置計劃投產，產能增速高達22.4%，全年供應偏寬鬆。另一方面，從估值角度說，原油-石腦油-PX-PTA的合理價差將成為PTA價格重心變化的重要參考標準。正如前文所述，我們認為石腦油-PX環節價差很難進一步壓縮，再來看PTA自身加工費。伴隨產業的不斷發展，不同工藝下PTA對PX、醋酸單耗的需求以及公用工程的能耗區別較大，新老裝置的成本之間存在巨大差異，客觀來說，新技術實現完全取代仍舊需要較長時間，目前主流技術裝置佔比較大，預計加工費合理波動區間預計為【400,600】元/噸，因此向下空間同樣不大。如果按照明年油價55美金的均值計算，當前PTA估值偏低，短期來看做多的安全邊際高於做空。

　　從盤面邏輯上講，當前TA主力換月，05成為主力合約。近兩日，我們看到3500附近流入05合約的資金明顯增多，持倉量大幅升高。相對的01和05資金流動方向相反，而近月合約的高升水或限制01漲幅。因此我們認為05合約更加具備階段性的做多價值。


　　3.策略總結

　　我們認為，12月份市場仍舊對於疫苗等消息存在較為樂觀的預期，同時油市供需情況持續修復，成本偏強，且下遊需求暫未大面積惡化，PTA價格相對低估。05合約具備階段性做多空間，建議等待機會，3500附近布局多單，目標3800，具體入場時點等待提示。

（責任編輯：趙鵬 ）

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