科沃斯上市 十張圖帶你看清服務機器人第一股的六大看點

　　2018年5月28日，科沃斯正式登陸上交所上市。據悉，科沃斯本冊發行4010萬股，發行價格20.02元/股，募集資本總額8.03億元，募集資金扣除發行費用後，將用於年產400萬臺家庭服務機器人項目、機器人網際網路生態圈項目和國際市場營銷項目。

　　前瞻產業研究院《2018-2023年中國家庭智慧機器人行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》對其上市進行了深入解讀，帶你了解服務機器人第一股的上市看點及成長空間。

　　科沃斯上市：家庭服務機器人是公司未來的發展重心，並加強海外推廣

　　按照國際機器人聯盟IFR的分類，機器人一般分為工業機器人和服務機器人，工業機器人一般用於製造業生產環境，而服務機器人一般用於生活等非製造業環境。從IFR公布的全球機器人銷售額情況可以看出，歷年服務機器人的銷售額雖不及工業機器人的銷售額；但結合家庭服務機器人的銷售情況看，作為服務機器人的重要細分領域之一：一方面，家庭服務機器人佔服務機器人銷售額比重顯著提高，從2010年的15.40%提升至2017年的37.71%；另一方面，從銷售額的增長率看，近三年，家庭服務機器人銷售額的同比增長率超過了工業機器人、服務機器人的銷售額增長。這表明家庭服務機器人的市場在全球範圍內逐漸打開，未來5年發展勢頭強勁。

圖表1:2010-2017年全球不同類型機器人銷售額對比(單位：億美元，%)

　　資料來源：IFR 前瞻產業研究院整理

　　對標服務機器人的大好前景，尤其是家庭服務機器人，科沃斯機器人股份有限公司(以下簡稱 「科沃斯」)於2018年5月28日在上交所上市交易，A股「服務機器人第一股」誕生。

　　科沃斯主營業務是各類家庭服務機器人、清潔類小家電等智能家用設備及相關零部件的研發、設計、生產與銷售，為全球知名的家庭服務機器人製造商之一。據科沃斯的招股說明書顯示，其募集來的資金中，主要用於新建一座年產400萬臺機器人的工廠，計劃將投資5億元。與此同時，科沃斯還將投資2.69億元來推動機器人網際網路生態圈項目。由此可見，公司未來發展重點還是家庭服務機器人，並且有意向加大其在海外市場的推廣。

圖表2:科沃斯募集資金用途(單位：萬元)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　科沃斯上市六大看點

　　——以掃地機器人為代表的服務機器人是公司的核心業務

　　近三年，科沃斯各項業務的營收不斷增加；值得注意的是，服務機器人所佔比重也在不斷提高，從2015年的51.82%提高至2017年的63.06%，服務機器人成為公司的核心業務。2017年，科沃斯實現營業收入45.51億元，其中，服務機器人實現營收28.70億元，佔比63.06%；家用小家電營收15.75億元，佔比34.61%；其他業務主要包括電機、模具等，實現營收1.06億元。由此可見，服務機器人是科沃斯的收入最重要來源。

圖表3:2015-2017年科沃斯營業收入構成(單位：億元，%)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　目前，作為家庭服務機器人代表的掃地機器人的市場規模最大。公司自推出掃地機器人之後又相繼推出了擦窗機器人窗寶和空氣淨化機器人沁寶。其中，地寶系列實現營收26.85億元，佔比93.55%；窗寶系列營收僅1.43億元，佔比僅4.98%；其他系列營收僅0.42億元。

圖表4:2015-2017年科沃斯服務機器人營業收入構成(單位：億元)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　——產品總額在國內外市場平分秋色，但細分產品分布的區域性較顯著

　　從產品的銷售區域看，2015-2017年，科沃斯的產品在國內銷售稍多；2017年，國內和國外銷售收入幾乎平分秋色，分別佔比50.65%、49.35%。

圖表5:2015-2017年科沃斯銷售區域分布(單位：%)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　從不同業務板塊的國內外銷售情況對比，可以總結科沃斯業務分布的特點如下：

　　其一，服務機器人主要銷售區域在國內，但是國外銷售佔比逐漸增加，從2015年佔服務機器人總銷售額比重的4.33%增加至2017年的26.36%；服務機器人作為公司的核心業務，在國際市場上所佔份額不足，這不利於科沃斯對標國際行業巨頭，顯然科沃斯也意識到了這一點，在招股書中明確表明了新的發展方向要加強國際市場的推廣。

　　其二，清潔小家電幾乎都銷往國外，過度依賴國外市場。

　　其三，電機、模具等其他業務主要分布在國內。

圖表6:2015-2017年科沃斯營業收入構成(單位：億元)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　——清潔小家電業務高度依靠海外市場且毛利率較低，業務重心有所轉移

　　清潔小家電過度依賴海外市場，幾乎所有的清潔小家電都是銷往海外市場，這主要是因為清潔小家電中代工產品較多。2017年，清潔小家電中有14.51億元都是銷往國外。

　　2015-2017年，清潔小家電業務的銷量和銷售價格都有所提高，銷售收入也有所增加。但是，科沃斯向國外銷售的清潔小家電佔總營收的比重逐漸下降，這表明清潔小家電的銷售收入增長率不及服務機器人，業務重心在逐漸轉移。

圖表7:2015-2017年清潔小家電代工產品銷量及銷售價格(單位：萬臺，元/臺)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

圖表8:2015-2017年清潔小家電銷售情況(單位：億元，%)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　另外，相比地寶系列、窗寶系列的服務機器人，清潔小家電的毛利率過低。科沃斯有三分之一的營收來源於清潔小家電，而清潔小家電的低毛利率會限制整體毛利率的提高。

圖表9:2015-2017年科沃斯部分產品銷售毛利率(單位：%)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　清潔小家電業務相對傳統、過度依賴於海外市場、銷售毛利率過低等特點，都與科沃斯的口號「科技股」這一概念相悖。由此可見，科沃斯已經認識到了業務轉型的必要性，已逐漸降低清潔小家電的業務比重。然而，2017年，這一佔比仍達三分之一，清潔小家電仍然是科沃斯的重要業務之一，業務轉移需循序漸進，不能操之過急。

　　——深入挖掘科沃斯這隻「高科技概念股」，真的夠高科技嗎？

　　科沃斯上市之際，發生了一個小插曲。科沃斯在招股書中公布的發明專利數量還不如半年前在媒體宣傳中公布數量的一半。科沃斯企業所在地蘇州的當地媒體2016年12月曾刊發一篇《科沃斯機器人：打造新時代中國智造創新品牌》的稿件，科沃斯機器人有限公司創始人錢東奇接受了記者的採訪。文章中提到，「目前，科沃斯已在國內外申請專利1001件，其中發明專利472件」。

　　根據科沃斯招股說明書披露，截至2017年12月31日，發行人及其子公司擁有境內發明專利191項、境內實用新型專利262項、境內外觀設計專利170項、境外專利26項，合計649項境內外專利。專利數據的大幅縮水，究竟是當初吹了牛，還是現在招股書裡寫錯了？至今科沃斯方面未給出答覆。

　　另外，根據全球服務機器人行業巨頭iRobot公司年報數據顯示，截至2017年底，iRobot擁有650項外國專利，403項美國專利，合計1053項專利。對比之下，科沃斯擁有的649項境內外核心技術專利在數量上顯得不足，要與「高科技概念股」這一稱號匹配，科沃斯在技術研發上還有很長的路要走。

圖表10:截至2017年底科沃斯和iRobot的專利權數量(單位：項)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　——線上線下並駕齊驅，積極拓展市場營銷

　　科沃斯的產品主要應用於家庭、陪護等生活類使用場景，最終客戶以終端消費者為主，公司積極通過多層次的營銷手段進行品牌推廣。包括籤約品牌代言人、植入熱門電視劇、真人秀節目、與迪士尼合作等。

圖表11:2015-2018年科沃斯公司重大營銷事件

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　科沃斯線上線下並駕齊驅，整體管控能力較強。從銷售渠道上看，2015-2017年，線下渠道略勝一籌。2017年，線上渠道銷售額佔比45.48%，線下渠道銷售額佔比54.52%。

圖表12:2015-2017年科沃斯線上、線下渠道銷售額佔比(單位：%)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　公司有科沃斯官網、天貓、京東、唯品會、蘇寧易購、亞馬遜、當當網、國美、1號店及銀行網上商城等主流電商銷售平臺，並發展了依託B2C平臺從事科沃斯品牌產品獨家代理銷售的線上分銷商。在電商領域，2014-2017年「雙十一」期間，科沃斯在天貓平臺的單日全網成交額蟬聯生活電器類產品的銷售冠軍。

　　線下渠道方面，公司構建了覆蓋全國主要大、中型城市的銷售服務網絡，覆蓋了全國大部分省份的購物中心、百貨商場或家電連鎖商超等線下終端；公司對產品渠道還具有較強的管控能力，促進了公司業務的健康規範發展。

　　具體來看，2017年，通過OEM/ODM(代工產品)的線下渠道銷售額佔比最大，達40.20%；其次，B2C的線上渠道銷售額佔比達26.36%；電商平臺入倉的線上渠道銷售額佔比達13.36%。

圖表13:2017年科沃斯線上、線下渠道銷售額佔比(單位：%)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

　　——營收和利潤雙加持下，科沃斯的經營狀況真的如此好嗎？

　　科沃斯是一個大盤穩健，年利潤也保持在不錯水準上的公司，但在其複雜的股權架構下，實際存在著許多的子公司。

　　科沃斯下屬一級全資或控股子公司共17家，其中境內16家，境外1家；二級及以下全資或控股子公司共9家，其中境內3家，境外6家。而在這26家公司中，除4家尚未實際開展經營的公司外，有10家公司是處於虧損狀態。虧損的公司中，成立於2013年的商用機器人虧損額度高達3359.86萬元，位於境外的四個開展運營的公司均虧損。

圖表14:科沃斯26家控股子公司淨利潤(單位：萬元)

　　資料來源：前瞻產業研究院整理

(責任編輯：DF118)