北大教授張帆:一次由信息和不確定性引起的股市下跌

作者|張帆（北京大學國家發展研究院教授、網易研究局專欄作家）

本周美股連續大幅度下跌。道瓊工業股票平均價格指數周四（2月27日）下跌1,190.95點，至25766.64點，單日跌幅4.4%，到周四本周累計跌幅超過3,200點，下跌超過10%。周五道指又跌約350點。標普500指數和納斯達克綜合指數本周也大幅度下跌。下跌的原因是（1）新冠病毒疫情在多國擴散對全球經濟和企業盈利的影響的不確定性。（2）美國國內疫情可能出現社區傳播，加州出現無明顯傳播原因病例，監控數千人。這種不確定性使投資者產生恐慌，拋售可能受影響的行業的股票，同時買入黃金以避險。

張帆

這次股市動蕩是由信息和不確定性造成的，是股市對不利信息的預先反應。美國投資者原來認為新冠病毒疫情是暫時的局部性的，不會對美國經濟有較大影響。最近一系列負面信息使投資者重新認識疫情對全球經濟的影響。這次股市動蕩一般被看作短期衝擊。但股市的連續數日的下跌，反映衝擊的程度較大。股市是否會繼續下跌，取決於新的信息。不斷傳來負面信息可能使股市持續下跌。川普總統2月26日舉行新聞發布會，談新冠病毒疫情，目的之一是安撫股市的情緒。但27日股市的表現說明川普講話的效果不大。美國疾控中心的官員和專家都認為疫情在美國流行不可避免，只是時間問題。

投資者擔心疫情可能抑制全球經濟增長，甚至使美國經濟進入衰退。疫情造成很多行業供應鏈可能部分斷裂的預期。此次股市下跌的特點是不僅航空、旅遊等行業股價下跌，而且很多高科技股股價下跌，包括一些與中國有關的高科技企業。例如周四特斯拉和蘋果大規模下跌。在大部分股票下跌的同時，與醫藥相關的股價上升，這反映了疫情造成的短期產業結構變動。

股市對信息和不確定性的反應具有以下特點：（1）反應具有前瞻性，是超前反應。一些經濟數據不能及時反應的情況，股市可以反應。股市反映的是經濟基本面的未來走勢。美國股市的波動為我們判斷全球經濟的未來狀況提供了真實的線索，我們應當認真對待。（2）股市對不確定性的反應可能反映投資者的情緒，有可能過於敏感，反應過度。對過度反應股市隨後會反彈。因此我們對股市的波動要做理性的分析。

在短期對經濟基本面的反應可能帶有情緒成分。目前投資者對疫情和疫情對經濟的影響的擔心大部分尚未發生。股市短期走勢取決於美國政府防疫政策是否有力和美聯儲是否降息。股價的變動已經包含了對美聯儲降息的賭注。在長期股市會大體反映經濟的基本面走勢。此次疫情的衝擊基本上是短期的，但疫情的發展也可能產生長遠影響，取決於疫情的長度和範圍。金融危機後美國股市的繁榮是近期最長牛市，很多投資者預期牛市到了該結束的時候，很多隨機因素可能結束美國經濟的這一輪繁榮。

結束這種由信息和不確定性造成的股市動蕩，需要減少不確定性。這不但取決於信息的準確性和透明度，而且在根本上取決於疫情本身的發展及其確定性成分。如果有關疫情的信息經過積累呈現某種規律性，會修正由不確定信息引起的股市波動。在短期內，由於下調幅度太大，股市可能會有小幅度反彈。在中長期，股市走勢大體反映基本面，取決於疫情發展的深度和廣度及其確定性，取決於各國政府的應對措施。根據目前可得的信息，疫情會在短期和中期（幾個月）時間中對經濟和股市產生比較顯著的負面影響。

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本文來源：網易研究局 責任編輯：楊澤宇_NF6036