想要正確認識股票,我們需要知道什麼?

編者按：本文來自微信公眾號「徐遠觀察」（ID:diaryby9527），作者：徐遠，36氪經授權發布。

股票是大家最熟悉的投資工具，誤解也最多。希望這部分的內容，可以破除你對股票的一些誤解，走上正確認識股票的道路。

一、我們買股票，到底買的是什麼？

我們買股票，買的可能是兩種東西，一種是現在的現金流，也就是盈利和分紅，另一種是期望，也就是對未來盈利和分紅的預期。如果這個期望被市場認可，就會表現為股價上漲。

一些現象級的企業，比如微軟和亞馬遜，很長時間都不分紅，但是股價上漲很多，投資者獲利很大。更有意思的是，微軟2004年進行商業史上最大規模的分紅之後，股價卻長期低迷。

所以，判斷一個公司好不好，不能簡單看是否分紅。分紅不一定好，不分紅不一定不好。一個公司如果有很多投資機會，就不應該進行分紅，而是應該把資金拿來投資，把握增長機會。這時候分紅，相當於割自己的肉，餵給自己吃，因小失大。

二、如何判斷股價的高低？有的股票股價很低，是不是很便宜？有的股票單價很高，為什麼還一路上漲？

市場上一些很便宜的股票，比如1元股和仙股，都經歷過大幅的下跌，反映出基本面的問題，風險很大。廚房裡不會只有一直蟑螂。不能輕言一個公司已經跌到底了，股價會大幅反彈。

另一方面，一些價格很高的股票，往往是因為業績好，或者暫時業績一般，但是被市場看好發展潛力，完全可能進一步上漲，實際上反而很便宜。衡量股價是否貴，不應該看絕對價格水平，至少應該鎖定基本面，看相對估值水平。

但是只看相對估值水平，也是不夠的。估值高低和未來回報率的高低，並沒有必然的關係。很多高估值的股票未來回報率很高，比如騰訊，恆瑞醫藥，貴州茅臺等等；也有一些估值很低，但是漲幅很好的股票，比如萬科、格力電器、招商銀行。這裡面最重要的經驗是，估值水平只是一個參考指標，選股票沒有「一招鮮，吃遍天」的招數。

三、市場上股票那麼多，我們怎麼樣快速了解市場情況？

這個不難，這個工具就是股票指數，幫你在股票的海洋裡快速巡航。關於股票指數，你只需要知道「334」，就是股票指數的「三個功能」、編制股票指數的「三大要素」，以及股票指數的「四大類別」。了解這「334」，你對股票指數就知道得差不多了。其中的技術細節很多，不一定要全知道。

四、股票價格的漲漲跌跌，到底是怎麼決定的？

這個問題很重要，我幫你把股價漲跌的因素分為三類，分別是：（1）宏觀全局因素；（2）中觀板塊因素；（3）微觀個股因素。

和這三類因素對應的，是投資股票的三類風險，分別是：（1）系統風險，（2）板塊風險，（3）個股風險。其中系統風險是不能分散的，板塊風險和個股風險是可以分散掉的。這種風險的分解不是文字遊戲，而是有很實際的指導意義。

1. 在投資的時候，你要思考一下，你的收益來自哪裡，你願意承擔哪一種風險。

2. 你不願意承擔的風險，有沒有辦法分散掉，或者對衝掉。

五、A股到底掙不掙錢？

關於這個問題，有一個很流行的誤解，就是A股不掙錢，股民都是等待被收割的韭菜。其實，並非所有股民都是韭菜。通過深入學習股市的規律，散戶是可以在股市上實現財富增值的。而且，並不需要頻繁操作，而只需要深入學習，建立自己的投資規則，就可以做時間的朋友。

通過梳理歷史數據我們發現，A股不是不掙錢，而是不能躺著掙錢，需要一點技術含量，板塊之間，波段之間差異很大。根據歷史數據，我們把2006年以來的A股漲跌分為6個波段，每個波段2年左右。從數據上看，A股「牛短熊長」的說法並不成立。

長期看，小股票比大股票回報率高。波段看，上漲的時候，小股票漲的多，下跌的時候，小股票跌得也多。

在A股掙錢有三大法寶：選股，選板塊，選波段。

六、什麼樣的股票回報率高？

通過梳理歷史數據，挖掘底層邏輯，我們發現特別需要關注三個行業，分別是：（1）消費；（2）醫療；（3）科技。這三大行業，都有堅實的底層邏輯。

1. 消費行業的底層邏輯，是中國的持續經濟增長。14億人口中，大部分還是中低收入人口，消費升級是持續進行的過程，會持續很長時間。過去基礎消費的漲幅好，未來可選消費的漲幅可能較大。

2. 醫療行業的底層邏輯，是收入增長背景下的人口老齡化。收入增長了，醫療需求自然就增加。而且，老齡化背景下，預期壽命延長，老年人口佔比增加，醫療需求就進一步增加。對於老年人而言，醫療是最重要的支出，而且彈性很小。

對於消費和醫療行業，因為品牌粘度大，產品標準化程度高，企業經營抗周期能力強，所以整體上企業的護城河比較寬。如果你要選個股的話，現在的龍頭企業就是比較好的備選。

消費和醫療行業很多是2C行業。2C行業還有一個特質，就是擁有「隱性」的銀行牌照，抗周期風險能力強。歷史數據上看，A股很多股票有100倍以上的漲幅，其中大部分是2C的企業。

3. 信息行業的底層邏輯，是在我國產業升級的背景下，世界又恰好處於第四次工業革命的前夜。兩大因素疊加作用，信息技術行業有很大的發展潛力。

股票是大家很關心的投資工具，但是很多人一知半解，甚至有很多誤解。通過回答這六個問題，我給你澄清誤解，希望幫你找到理解股票的正確方向，開始正確理解股票。

問答精選

Q1：老師，以前沒買過股票，通過亞馬遜的例子理解了一些公司不分紅，但回報率可以很高，以及您提到的分紅且回報率高的公司，這些都容易理解。想請問老師，為什麼有的分紅很高，但是回報率會很低呢？這是什麼邏輯？

簡答：為了理解這個問題，可以想想工商銀行，中國石油等大藍籌股票。這些股票分紅很不錯，但是股價表現很一般，中石油甚至大幅下跌，最後股票的回報率並不好。主要的原因可以歸為三類：（1）成長性不高。比如工商銀行，已經是巨無霸了，很難成長。因為買股票買的是成長，所以這類股票不受青睞。（2）風險較大。市場認為中國經濟在減速，銀行壞帳率高，風險較大，因此避開銀行股。（3）公司治理。大藍籌股票公司巨大，而且往往是國企，市場比較擔心公司治理問題。

Q2：老師，股票回購可以看作是分紅的一種方式嗎？如果採用「優先融資順序」的思路來考慮，股票回購是不是比分紅更能代表公司看好自己的長遠發展呢？

簡答：這是個很好的問題。回購和分紅是兩種回報股東的方式，因為細節上的差異，不太好把回購看作是分紅的一種方式。分紅是直接發現金，股東直接拿到錢。回購是用現金買股票，股東可以把股票賣回去，買家入場還會帶來股票上漲，間接回饋股東。有時候，回購會被解讀為管理層看好公司發展前景，從而導致股價的進一步上漲。

但是現實情況比較複雜，還有其他因素。比如，有時候大量回購會被解讀為管理層找不到好的投資機會，這時候並不一定是好消息，課程中提到的微軟的例子就說明了這個。

再比如，有時候管理層是大股東，這樣回購就牽涉到管理層的利益問題，市場會分析裡面的利益衝突。如果管理層持有大量期權，回購可能是為了抬高股價，涉及到股價的操縱。所以，要具體分析，不能說回購就一定是好事情。這些細節的存在，提醒我們還是把分紅與回購分開來看好一點。

Q3：為什麼說發行面值都是1元？但很多新股發行價都不止。難道是兩個概念嗎？

簡答：股票發行面值和發行價是兩個概念，A股的發行面值都是1元，發行價可以高很多。新股上市第一天的交易價格，波動更大。一般來說，發行面值沒有太大實際意義。

Q4：老師，我對市盈率的看法，就好比商品是否打折，投資股票主要看能不能保持長期快速增長，就好比買的商品好不好。如果商品好又打折的話，那就太划算啦。

簡答：這個比方很有意思，我們可以用來進一步理解市盈率。

商店裡的商品明碼標價，打折你看得見。但是，股票不是明碼實價的，合理估值也不好確定，打了折你也不一定知道。所以，如果把股票估值比作商品打折，你要注意兩種情況：（1）打折之前，先把價格炒到虛高，然後說很便宜了。就像是商店裡先把價錢翻一倍，然後給你5折，其實並沒有打折。（2）有的商品其實不錯，但是營銷不好，市場就是不認帳。如果能提前布局這樣的價值股，你就賺到了。前面這種情況，是我們要防範的。後面這種情況，是我們要尋找的。

Q5：有的股票的市盈率是負數，是什麼意思？

簡答：負的市盈率，是因為那一年企業的盈利是負的，也就是企業是虧損的。因為價格總是正數，盈利是負數，這時候算出來的市盈率就是負數。這時候，市盈率這個指標沒有意義，一般也不計算，用缺失值表示。有的軟體顯示負數，是沒有設置缺失值。

Q6：我們看公司的市盈率是看靜態市盈率，還是動態市盈率？市盈率（TTM）是什麼意思?

簡答：動態市盈率是目前價格和未來12個月的預期利潤的比值，靜態市盈率是目前價格和過去1年利潤的比值。比較而言，靜態市盈率好計算，拿現成的歷史數據算一下就好。動態市盈率複雜一點，需要預測未來1年的盈利，這個預測總有主觀的成分。

市盈率（TTM）就是靜態市盈率，其中的TTM（Trailing Twelve Months）是滾動12個月的意思，就是用過去12個月的盈利和現在的價格計算。比如，到了今年的下半年，就用去年下半年和今年上半年的累積盈利來計算市盈率，而不是去年全年的盈利。這樣的好處，是用最新的12個月，而不局限於日曆的年度。

動態市盈率和靜態市盈率哪個好呢？這個不同的人有不同意見。我一般看靜態市盈率，然後參考盈利預測。這樣的好處，是避免預判未來的盈利，算出來的數是確定的數。至於盈利預測，因為總有主觀成分，拿來做參考就好。

不管如何，市盈率都只是一個參考指標而已，看看大致數量範圍就好，不用太精確。模糊的正確，比精確的錯誤要好。

Q7：行業指數和概念指數如何區分？老師舉例的概念指數裡的科技龍頭指數，在我看來就是行業指數。

簡答：行業指數和概念指數是有重合的，區別在於行業指數比較固定，是按照主要的行業分類辦法編制的，而概念指數較為靈活，新概念出來了，很快就可以有概念指數，概念指數的迭代也比較快。

另外，很多行業指數都有對應的基金，甚至有ETF基金。而概念指數因為迭代快，可能還沒有對應的基金。比如課程裡說到的wind概念指數，很多都沒有對應的基金。

Q8：徐老師，您好，請教兩個問題。（1）為什麼08年金融危機過後，2008.11到2010.11時中小板指表現如此亮眼？一般邏輯可能認為金融危機過後，首先日子不好過的是小企業，即使貨幣政策寬鬆，小企業也很難拿到錢。（2）2008年後的中小板指數的表現，對當下有什麼借鑑和指導建議？可以多配置點中小盤的股票嗎？多謝！

簡答：一般來說，我國的中小企業能夠拿到的資源比較少，不僅包括信貸支持，還包括各種政策的支持。不過，大的危機之後政策比較寬鬆，中小企業會得到較多政策支持，表現會好一點。而在政策緊縮階段，中小企業能夠得到的資源會更少一點，大企業得到的資源會更穩健一些，這時候反而利好大股票。2019年以來的這一輪寬鬆，創業板的表現相對更好，背後也有這個邏輯。

Q9：徐老師您好，我想問一個問題，我聽您的課和報告很久了，自己也差不多形成了一個自己的小思路，基本上可以肯定地說對絕大多數人來說買指數最好了。但是如果大家都這樣操作了，豈不是都能掙錢了？或者還能賺錢嗎？

簡答：這裡面涉及到一個根本的判斷：股市是零和遊戲嗎？如果你認為股市是零和遊戲，你掙錢就是別人賠錢，或者說大家不能一起掙錢，那麼你的問題是成立的。然而，長期來看，股市並不是零和遊戲，你掙的是趨勢上漲的錢，大家是可以一起掙錢的。

很多人認為股市是零和遊戲，這是因為過於看重短期的漲跌，忽視了長期的趨勢。中國股市從無到有，現在滬深總市值超過70萬億人民幣，肯定很多人掙了錢的，關鍵是誰能跟對趨勢。對於大多數投資者而言，很難在短期的波動中掙錢，還是要看對趨勢，掙趨勢的錢，做時間的朋友。

Q10：老師課上說系統風險是不能分散的，但是站在更大的角度看，是不是也可以分散？比如全球配置資產，A股港股美股日股歐股綜合配置，就分散了風險。

簡答：這個問題涉及到如何定義「系統風險」，與資產配置的範圍有關。站在國內資產配置的角度，中國的系統風險是無法分散的。站在全球配置資產的角度，中國的系統風險是可以通過持有境外資產分散的，但是這時候，全球系統風險依然是無法分散的。

Q11：請問老師，從哪裡可以獲得比較準確的個股板塊劃分呢？

簡答：較大的券商都有不錯的行業板塊分類，比如中信證券，國泰君安，另外萬得的行業分類也可以。

關於這個行業分類，其實不用太細挑，因為只是一個參考，用來掌握不同行業的大致表現，看自己順手的就好。如果要挑選個股，看完了行業分類還要仔細看單個股票。

Q12：你好！徐老師，讀過了一些書，聽過了很多道理，也理解資產配置的意義，但是主要是人性這一關太難。巴菲特講人們貪婪我恐懼，人們恐懼我貪婪，這簡簡單單一句話根本做不好，我們離股市越近就越做不到。本來計劃好的配置，做著做著股票的倉位就高起來了。昨天講短期看情緒，情緒對業績的影響很大。有時知道市場短期情緒過熱了，可依然怕錯過更大的行情，最後動作嚴重變形，知道跟做到完全是兩碼事。所以我常講，欲望之下每個人都是情緒的奴隸。不知徐老師有沒有破解之道？

簡答：你說的非常到位，知道和做到是兩碼事。很多投資者都知道情緒的重要性，但是很難駕馭自己的情緒，常常是情緒的奴隸。

知行合一很難，有時候是因為認知還沒有到位。在這個意義上，知是大於行的。

為了破解這個問題，你可以這樣想一下：為什麼情緒會左右你？原因可以有兩個：（1）你太在乎；（2）你的分析無法給你清晰確切的答案。太在乎可能是因為倉位太重，或者對短期的回報看的太重，甚至有賭博的心態，希望很快可以得到很高的回報。坦白說，期望太高的話，很容易擾亂分析，影響情緒。

課程中我們反覆強調長期穩健的收益，不是因為我們不看重短期收益，而是因為短期收益很難分析判斷，更難控制，受到很多隨機因素影響。太注重短期回報，只能徒增煩惱。反過來說，即便短期你實現了很高的收益，你也要明白那往往是運氣，並不是你的英明神武。這樣想，可以幫助你擺正心態，明白長期穩健的收益才是投資者應該追求的，可以追求的。

第二個原因是你的分析無法給你清晰確切的答案，因此你才焦慮，這也和長短期的考量有關。市場的短期波動，是很難分析的，很難得到清晰的答案。相對而言，長期的趨勢有比較確定性的驅動因素，可以得出清晰的答案。因此，之所以看不清，往往還是因為太看重短期。

你還可以退一步想，投資是做自己懂的事情，不懂的部分不碰就好，徒增焦慮，而且於事無補。因此駕馭情緒最根本的破解之道，還是積累知識。當你積累夠了，你就知道什麼時候應該貪婪，什麼時候應該恐懼。如果你問的是速成的捷徑，我真沒有。人世間很多所謂的捷徑，最後都引向深淵。

Q13：徐老師，有點不太理解，比如一邊買股票，一邊賣空大盤對衝。一正一負風險是小了，可以收益不也是抵消了嗎？

簡答：這個問題很有代表性，很多同學都問到。簡單說，如果既看好個股，也看好大盤，就不要對衝。如果看好個股，但是擔心大盤向下調整，就可以對衝。對衝的意思，是去掉風險，掙看好的那部分的錢。

另外，對衝操作比較複雜，也有一定的成本，一般是專業的投資者才使用。經驗不多的投資者，比如5年或者10年以下，不建議進行對衝操作，還是長期持有或者基金定投穩妥一些。另外如果資金量很小，也沒有必要做複雜的對衝操作。具體的操作建議，參見投資實務部分。

Q14：有一個問題請教老師:關於2C企業品牌忠誠度高，但在食品飲料選擇上，兩代人之間還是存在喜好不同，之前漲得特別多的一些品牌，會不會就被現在年輕人喜歡的一些新品牌替代呢？

簡答：

挺好的問題，分兩個角度看。

第一，消費市場很大，人們的喜好不同，所以新品牌有空間。新品牌如果成功，建立了客戶粘度，很快就可以變成老品牌。

第二，其實老品牌也可以做研發，開發適合年輕人口味的新產品。由於老品牌有經驗，有實力，只要思路對，在開發新產品上並不吃虧，在競爭中並不佔劣勢。比如可口可樂，這麼多年了，依然屹立不倒。如果老品牌不思進取，產品老舊，年輕人不喜歡，那是管理上的問題。總體上看，2C企業的護城河，還是很寬的。

Q15：新時代的消費可能不只是吃喝，對信息的消費成為新的消費替代品，請問徐老師，有沒有這種可能？

簡答：這是個很好的角度，我們需要認真定義一下「信息成為消費品」。我們消費信息，有時候是直接消費資訊，本質是一種學習或者娛樂。還有的時候，是藉助資訊消費相關的商品或者服務。這時候，資訊是一種工具。這兩種資訊消費，在現實中都有。

Q16：徐老師，萬科股票才20幾元，300倍是怎麼算的？

簡答：計算股票回報的時候，要考慮分紅送股等等，也就是看「復權價格」。考慮復權之後，現在萬科的股價是4000元左右，而不是20多塊。復權對計算短期股票回報影響不大，但是對於計算長期回報，影響可能非常大。

復權分為前復權和後復權。

前復權就是「向前復權」，以現在價格為準，考慮分紅送股，計算之前的可比價格。

後復權就是「向後復權」，以歷史價格為準，考慮分紅送股，計算現在的可比價格。

一般來說，前復權會壓低歷史價格（因為有分紅），後復權會抬高目前價格。

Q17：老師，我認為標準化程度高並不是決定性優勢，關鍵在於品牌效應，和穩定的現金流。

簡答：產品標準化之後，可以大幅降低成本，提高利潤率，實現穩定的現金流，進一步增強品牌效應，提高競爭力。所以，產品標準化不是孤立的，而是和品牌效應，穩定現金流，產品競爭力分不開的。很多時候，產品標準化的重要性，被低估了。

Q18：以前以為科技類股票的漲幅應該很高，出乎意料的消費類和醫療類企業漲幅很高。往後看二十年，我是不看好白酒類股票，我覺得現代人的喝酒習慣逐步在改變，喝酒的年輕人比例越來越低。

簡答：這個不太確定。菸酒都是伴隨人類千年的產品，大家都知道有害健康，但是還是很流行，背後應該有很深的道理，可能不會一下子改變。

比如抽菸的人，很可能知道抽菸有害健康，依然很多人抽菸。原因我不是很清楚，但是不太敢說以後的人就不抽菸了。再比如白酒，其實上了一點年紀的人，大多喜歡喝白酒，因為啤酒對代謝速度要求比較高，不太適合中老年人。

投資研究中有很多細節的知識，各行各業的特徵都很重要，需要大量閱讀思考才能掌握。一般而言，我相信存在的事情背後必有道理，存在很久的事情背後你可能有很深的道理。除非做了很深入的分析，做了反覆的斟酌判斷，我一般不會說存在很久的事情會輕易改變。

留言中，很多同學講到股票不好挑。比如，一位同學問到如何識別樂視與亞馬遜，如何判斷一個不分紅的公司是否真的有前途。再比如，一位同學說選股票就是選「三好學生」：好公司，好行業，好價格，但是如何選到「三好學生」很難。再比如，有位同學問到如何理解公司的本質，如何分析公司治理問題對股價的影響。

這些問題比較大，幾句話說不清楚，市場上誤解也很多，以後找時間專門講。

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