一、十年復盤：治汙需求高企推動行業成長，PPP助力下加速發展，歷經調整重回正軌
環保十年：快速成長，集中爆發，深度調整，重回正軌
2010年-2014年9月：汙染物排放量維持高位，治汙需求高企，環保投資快速上行2014年9月-2017年5月：PPP投資火熱，項目質量良莠不齊，上市公司PPP項目數爆發式增長2017年5月-2019年6月：規範PPP項目運作，行業回歸理性發展2019年6月-至今：歷經調整後，重新步入發展軌道
二、聚焦當下：央企國企加速進場，項目趨於綜合化，子行業界限愈發模糊
環保行業現狀一：央企國企加速進場，國進民退趨勢明顯
民營環保企業去槓桿壓力大，尋求國企注資助其走出困境民營環保企業現金流壓力大，尋求國資入股國企競爭力強於民企，2019年前20強民企佔比僅10%國企進場重塑產業競爭格局，行業集中度趨於提升環保行業現狀二：項目趨於綜合化，子板塊界限漸模糊
2017年以來，環保項目趨於綜合化，固廢領域尤其明顯。環衛一體化項目開始囊括生活垃圾焚燒、餐廚垃圾處理和市政汙泥處置等內容；靜脈產業園項目的推廣使得焚燒、餐廚、糞便、沼渣、大件垃圾和園林垃圾處置等服務打包；部分生活垃圾處理配套PPP項目甚至涵蓋汙水處理等內容，子板塊界限越來越模糊。三、展望未來：政策利好頻出，內部變革深化，專項債&REITs助力
行業發展趨勢一：政策利好頻出，驅動行業成長行業發展趨勢二：部分領域進入發展期和成熟期，產業整合將加速行業發展趨勢三：生態環保領域資金支持逐漸提升四、環衛服務：市場化水平快速提升，機械化、智能化、一體化趨勢明顯，集中度有望提升
2013年開始市場化推廣，PPP推動市場化水平快速提升。
城鎮化推動環衛服務市場規模提升。目前環衛服務市場化率約51%，仍有很大提升空間。預計2022年傳統環衛服務市場空間將達3000億。2019年中國環衛運營市場規模約為2,398億元。傳統環衛服務收入主要來源於道路清掃保潔服務費、垃圾清理服務費和公廁運營管理費。
行業競爭格局分散，集中度有望提升。
從2016年到2019年，參與環衛市場化項目爭奪的環衛企業從5,000家上升至10,000家。2019年，按照首年服務金額計算，環衛行業CR10僅為21%。
目前環衛服務業務規模較大的上市公司包括：僑銀環保、玉禾田、龍馬環衛、盈峰環境（環衛服務業務主體為中聯環境）、啟迪環境。2017-2019年，上述五家公司每年新增環衛服務年化服務金額均處於行業前十，競爭優勢較為穩固。
五、汙水資源化：華北地下水超採嚴重，南水北調調水量超上限，汙水資源化勢在必行
我國人均水資源短缺——人均水資源處於中度缺水邊緣。
我國水資源總量居世界第6位，但人均佔有水資源量僅為世界人均水平的1/4，排名第99位，為世界上人均水資源相對貧乏的國家之一。
2019年我國人均水資源量僅為2051m3/人，處於中度缺水的邊緣。
我國人均水資源短缺——京津冀地區人均水資源極度短缺。
華北地區人均水資源量低，京津冀極度缺水。根據《2018年中國各省市水資源總量排行榜》，2017年天津、北京、上海、寧夏、河北、山東、山西、遼寧、河南、江蘇、廣西人均水資源均低於500立方米，處於極度缺水的區間。
當前我國汙水回用率僅16%
我國正常年份缺水量達500億立方米，水安全已全面亮起紅燈，而我國的水資源利用效率與國際先進水平還存在較大差距。2010年，國務院批覆了《全。國水資源綜合規劃》（2010-2030年），提出到2030年，全國廢汙水排放總量約770億立方米，汙水處理回用水量要達到400億立方米左右——即汙水回用率要達到50%以上。然而，2018年全國汙水排放量為521億立方米，汙水回用率僅16%。
城市汙水處理能力快速上升，資源化改造空間提升。
汙水資源化市場空間超千億。
六、汽車拆解：「五大總成」放開&再製造試點提升正規渠道回收利用率
「五大總成」放開，報廢汽車拆解進入新階段
汽車實際報廢率低，正規渠道拆解比例僅40%
汽車正規報廢率低，是報廢汽車回收行業的核心問題。根據我們測算，2018年，國內汽車註銷量約為328萬輛，而實際回收167萬輛，回收率僅為50.98%。若註銷汽車均得以正規渠道報廢，報廢率應為1.41%。而實際報廢率僅為0.72%。
根據中國物資再生協會數據，我國正規渠道拆解的報廢汽車比例僅為40%，與我們的測算數據（回收率均值）接近。有多達60%的報廢汽車沒有正常報廢。
報廢率提升+零部件再製造，2025年汽車回收價值超1700億
根據Autowranglers數據，當報廢汽車零部件滿足回收再製造條件時，汽車殘值在3000元到12000元間波動。 我們假定報廢汽車中，有50%的汽車滿足回收再製造條件，單價取上述價格的均值7500元。另外50%不滿足再製造條件，因而按重量計價。到2025年，考慮回收再製造的報廢汽車市場空間將達到1749.09億元，相較於不考慮再製造時，市場空間將擴大715.46億元。
七、汽車尾氣治理：「國六」標準接軌國際水平，帶來近60億市場空間
交通業是我國大氣汙染物的主要來源
2014年，國內空氣汙染物排放總量穩定在106億噸左右，增速下降至0.58%。
在中國，交通運輸業同樣是空氣汙染的重要來源。2014年，在氮氧化物方面，道路運輸業排放769.9萬噸，佔比23.6%；在碳煙方面，道路運輸業排放23.9萬噸，佔比10%；在一氧化碳方面，道路運輸業排放1572.7萬噸，佔比8.62%；在二氧化碳方面，道路運輸業排放量為7.22億噸，佔總排放量的7.05%；在NMVOC方面，道路運輸業排放179.2萬噸，佔比6.13%。
汽車尾氣是交通業空氣汙染物的第一大來源
汽車尾氣是交通業空氣汙染物的第一大來源。從數據看，道路交通五種空氣汙染物的排放量佔比為87.41%。其中，道路交通佔碳煙排放量的比重為87.11%，佔一氧化碳排放量的比重超過99%，佔二氧化碳排放量的87.26%，佔NMVOC排放量的95.29%，佔氮氧化物排放量的74.53%。
根據2019年《中國移動源環境管理年報》，全國機動車保有量為3.27億輛，其中汽車2.31億輛，佔機動車主導地位，低速汽車800.1萬輛，摩託車6822.8萬輛。按排放標準分，國I前標準汽車佔0.1%，國I標準汽車佔2.9%，國II標準汽車佔4.5%，國III標準汽車佔19.1%，國IV汽車佔比最大，為42.5%，國V及以上標準汽車佔30.9%。
國六標準帶來近60億市場空間——基於汽車銷量測算
根據OICA數據，2018年到2019年，全球乘用車銷量結束前十年的的增長趨勢，年銷量下降至6434萬輛。基於此，我們基於過去六年的乘用車年均銷量進行較為保守的預測，預計2025年全球乘用車年均銷量為6753萬輛；過去10年間，全球商用車年銷量穩步增加，年均複合增長率為3.90%。基於此，2025年全球商用車年銷售規模將達到3398萬輛；2018年之前，中國乘用車年銷量持續增長，雖然2018和2019年有所回落，但經濟復甦後，仍有望保持增長趨勢。基於此，我們以過去10年的年均複合增長率5.06%進行測算，預計2025年中國乘用車年銷售規模將達到2882萬輛；基於全球商用車年均複合增速，2025年中國商用車年銷售規模有望將達到544萬輛。
我們假定乘用車排量為1.5L，商用車平均排量為3L。由於乘用車主要採用汽油為燃料，商用車多採用柴油為燃料，新能源車規模相對較小，我們在估算市場空間時，忽略柴油乘用車、汽油商用車以及新能源車的情況。 基於汽車銷量預測，我們預計，到2025年，全球乘用車發動機銷售總排量為1.01億升，商用車為1.02億升。中國乘用車為4324萬升，商用車為1631萬升。
基於上述測算，我們預計，到2025年，全球SCR載體需求量為2.04億升，DOC為7135萬升，DPF為1.53億升，TWC和GPF均為1.22億升。中國SCR載體需求量為3263萬升，DOC為1142萬升，DPF為2447萬升，TWC和GPF均為5189萬升。
全球蜂窩載體總需求量為6.72億升，其中中國為1.72億升，佔比25.7%。按照奧福環保2018年蜂窩陶瓷載體 33.71元/升的單價估算，全球蜂窩陶瓷市場空間約為226.29億元，中國市場空間約為58.09億元。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：方正證券）
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