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主要內容
鋁有多種優良性能，鋁的應用極為廣泛。當前鋁的產量和用量僅次於鋼材，成為人類應用的第二大金屬。其應用領域有建築、交通運輸、電力、耐用品、機械裝備等。國內有色金屬中，鋁產量佔比高達六成。
中國鋁土礦產量近兩年保持在6000萬噸的水平，約有一半的鋁土礦需要進口。國內鋁土礦主要分布在廣西、貴州、河南、山西四地，合計儲量佔全國儲量的九成，其中以廣西鋁土礦最多。
國內氧化鋁產量近年處於高速增長狀態。2012-2017年，氧化鋁產量年均複合增長率達到13.47%，因而使得我國氧化鋁產量在全球中佔比不斷上升。截至2017年我國氧化鋁產量已經達到7070萬噸，佔全球總產量的56.11%。山東、山西、河南、廣西、貴州是我國氧化鋁產量大省。
我國電解鋁產量高居榜首。自2012年起我國一直是第一大電解鋁生產國，並且增速略高於全球。截至2017年，我國電解鋁產量已經達到3,226萬噸，在全球電解鋁產量中佔比為50.89%。全球電解鋁市場呈現著「一超多強」的格局，俄羅斯、加拿大、阿聯和印度四國產量之和，為中國的38.12%。
國內鋁價變動受到鋁供應量、產能增長以及清理違規產能政策的深刻影響。2012-2015年，國內鋁企不斷擴大產能，導致鋁價不斷下挫。2016-2017年，國內鋁企開啟減產行動淘汰落後產能後，加上原材料價格上漲，鋁價止跌回升。2018年國內鋁價預計維持在14000—15000元/噸區間內。
從長遠看，國內鋁消費將保持增長，但增速將放緩。根據《有色金屬工業發展規劃（2016-2020年）》，「十二五」期間，我國電解鋁表觀消費量年均增長率為14.4%。隨著我國經濟進入新常態，有色金屬行業整體消費增速將由「十二五」期間的高速轉為中低速，電解鋁消費增速將明顯放緩，年均增長率預測為5.2%。但隨著交通運輸輕量化、農村電網改造、電子信息產業、新能源汽車、高端裝備製造等戰略性新興產業的發展，鋁消費的需求增速仍將高於有色金屬的整體增速（4.1%）。
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正文
一、鋁的性能與應用
1.1鋁的廣泛應用
鋁有多種優良性能，鋁的應用極為廣泛。
世界鋁產量自從1956年超過銅產量，一直居有色金屬之首。當前鋁的產量和用量僅次於鋼材，成為人類應用的第二大金屬。其應用領域有建築、交通運輸、電力、耐用品、機械裝備等。
鋁的資源十分豐富，據初步計算，鋁的礦藏儲存量約佔地殼構成物質的8%以上。國內有色金屬中，鋁產量佔比高達六成。
1.2鋁的性能鋁的廣泛應用，歸功於鋁有如下一些優良性能。
1、質量輕
鋁的密度很小，僅為2.7g/cm³，雖然它比較軟，但可製成各種鋁合金，如硬鋁、超硬鋁、防鏽鋁、鑄鋁等。這些鋁合金廣泛應用於飛機、汽車、火車、船舶等製造工業。此外宇宙火箭、太空梭、人造衛星也大量使用鋁及其鋁合金。例如，一架超音速飛機的70%由鋁及其鋁合金構成。船舶建造中也大量使用鋁，一艘大型客船的用鋁量常達幾千噸。
2、耐腐蝕，抗氧化
鋁的表面因有緻密的氧化物保護膜，不會生鏽，可以在日曬雨淋水浸的惡劣環境中使用。鋁不易受到腐蝕，常被用來製造化學反應器、醫療器械、冷凍裝置、石油精煉裝置、石油和天然氣管道等。
3、可回收利用
鋁材可以反覆回收利用，是生命周期較長的金屬，且回收再生的鋁與原鋁性能相同，再生鋁與原鋁相比，在生產環節能耗能夠節省95%。
4、導電
鋁的導電性僅次於銀、銅和金，雖然它的導電率只有銅的2/3，但密度只有銅的1/3，所以輸送同量的電，鋁線的質量只有銅線的一半。鋁表面的氧化膜不僅有耐腐蝕的能力，而且有一定的絕緣性，所以鋁在電器製造工業、電線電纜工業和無線電工業中有廣泛的用途。
5、延展性好
鋁有較好的延展性，它的延展性僅次於金和銀，在100-150℃時可製成薄於0.01 mm的鋁箔。這些鋁箔廣泛用於包裝香菸、糖果等，還可製成鋁絲、鋁條，並能軋製成各種鋁製品。
6、導熱
鋁是熱的良導體，它的導熱能力比鐵大3倍。工業上可用鋁製造各種熱交換器、散熱材料和炊具等。
7、耐低溫
鋁在溫度低時，它的強度反而增加無脆性，因此它是用於低溫裝置的理想材料，如冷藏庫、冷凍庫、南極雪上車輛、氧化氫的生產裝置。
8、吸音性能
鋁具有吸音性能，音響效果也較好，所以廣播室、現代化大型建築室內的天花板等也採用鋁。
9、鋁粉有銀白色光澤
鋁粉有銀白色光澤（一般金屬在粉末狀時的顏色多為黑色），常用來做塗料，俗稱銀粉、銀漆，以保護鐵製品不被腐蝕，而且美觀。
二、鋁產業鏈
2.1 鋁產業鏈簡介
鋁產業鏈，是指從鋁土礦提取氧化鋁，然後製成電解鋁，再加工成各種鋁材的產業鏈條。鋁產業鏈可分解為上遊、中遊、下遊三個環節：（1）上遊採礦：從鋁土礦中提煉出氧化鋁；（2）中遊冶煉：將氧化鋁電解，得到電解鋁（原鋁）；（3）下遊加工：對電解鋁進行各種加工處理，製成各種鋁材。
鋁土礦是指工業上能利用的，以三水鋁石、一水軟鋁石或一水硬鋁石為主要礦物所組成的礦石，俗稱「鋁礬土」，鋁土礦是提取氧化鋁的基礎材料。
氧化鋁是一種白色無定形粉狀物，又稱三氧化二鋁。
電解鋁（原鋁）是指通過電解熔融氧化鋁而得到的成品鋁。
鋁合金是以鋁為基本元素加入一種或多種金屬元素組成的合金，是以鋁為基的合金總稱。
2.2 鋁產業鏈供給結構
我國鋁產業鏈自上而下均有國產和進出口，共同構成了鋁產業鏈的供應結構。
鋁土礦國產和進口大約各佔一半，氧化鋁幾乎是國產，電解鋁幾乎全部國產，鋁材原料部分為國產原鋁，部分為國產廢鋁，極少部分為進口廢鋁，國產鋁材中絕大部分留國內使用，極少部分出口，國內市場的鋁材絕大部分來自國產的鋁材，極少部分是進口鋁材。
2017年，鋁土礦國產量為6,079萬噸，淨進口6,855萬噸，氧化鋁國產量為7,070萬噸，淨進口287萬噸，廢鋁淨進口217萬噸，電解鋁國產量為3,226萬噸，淨進口10萬噸，未鍛造的鋁及鋁材淨出口421萬噸。總體上講，近年鋁土礦進口量有所上升，氧化鋁進口量下降，廢鋁進口量上升，電解鋁進口量下降。
三、鋁土礦3.1 氧化鋁提取工藝
目前工業生產氧化鋁的主要方法有拜耳法和燒結法。拜耳法流程簡單，能耗低，產品質量好，處置成本低，但只適合處理三水鋁石或一水軟鋁石這類優質的、鋁矽比要求較高的鋁土礦。燒結法則可以處理一水硬鋁石這類低質的、鋁矽比要求較低的鋁土礦，燒結法加工流程複雜，能耗大，單位生產成本高。
3.2 全球鋁土礦儲量
全球鋁土礦成礦帶主要分布在非洲、大洋洲、南美及東南亞。根據美國地質調查局（USGS）數據，截至2015年全球鋁土礦儲量約280億噸，主要分布在幾內亞、澳大利亞、巴西、越南等國家。中國鋁土礦儲量8.30億噸，在世界儲量中佔比不到3%。
3.3 中國鋁土礦儲量國內鋁土礦主要分布在廣西、貴州、河南、山西四地，合計儲量佔全國儲量的九成，其中以廣西鋁土礦最多。廣西不僅是我國鋁土礦第一大省，而且其礦石具有中鋁、高鐵、高鋁矽比、低硫等特點，可利用性能較好，是國內少數能運用拜耳法生產氧化鋁的優質鋁土礦。
3.4 全球鋁土礦產量2012-2017年全球鋁土礦產量小有增長，年均增長率為2.87%。
2017年全球鋁土礦產量達到2.96億噸，產量由高到低分別是澳大利亞、中國、幾內亞、巴西、印度等。
3.5 中國鋁土礦產量2012-2017年間，中國鋁土礦產量經歷了先升後降的態勢，在2014-2015年達到峰值後，近兩年保持在6,000萬噸的水平。
3.6 中國鋁土礦進口量我國每年有很大一部分鋁土礦需求需要進口，2017年進口量為6,855萬噸，佔鋁土礦總供給（國內產量+進口）的53%。綜合2012-2017年來看，約有一半的鋁土礦需要進口。
四、氧化鋁4.1 國內及全球產量增速
近年來國內氧化鋁產量一直處於高速增長狀態，2012-2017年均複合增長率為13.47%，而全球同期值為4.62%，這使得我國氧化鋁產量在全球中佔比不斷上升。截至2017年我國氧化鋁產量已經達到7,070萬噸，佔全球總產量的56.11%。
4.2 國內產能的擴張2012-2017年，國內氧化鋁產能擴張較快，年均增長率為13.82%，2017年達到8,622萬噸，產能擴張較快。
4.3 各省氧化鋁產量山東、山西、河南、廣西、貴州是我國氧化鋁產量大省。氧化鋁產量分布具有明顯的資源導向特徵，除山東外的四省均是鋁土礦資源豐富的地區，2017年四省產量合計佔全國總產量的64.54%。山東省雖然鋁土礦儲量並不豐富，但憑藉沿海優勢，鋁土礦進口相對便利，加上省內下遊鋁產業鏈較為成熟，氧化鋁需求量大，近三年都是氧化鋁產量第一大省，2017年產量約佔全國總量的30%。
4.4 氧化鋁進口下降在進出口方面，由於國產氧化鋁產量不斷攀升，我國氧化鋁對外依存度逐年下降。2017年我國共進口氧化鋁287萬噸，佔氧化鋁總供給量（進口+國內產量）的3.90%。可以預見，隨著我國氧化鋁產量的繼續擴張，進口量可能會繼續下降。
4.5 氧化鋁產業集中度國內氧化鋁行業集中度很高，根據阿拉丁統計，2016 年全國氧化鋁十大企業為中國鋁業(601600,股吧)、信發、魏橋、錦江、東方希望、國家電投、華銀鋁業、南山、雲南鋁業和香江集團，合計建成產能 6,490 萬噸，佔全國總產能約 86%，其產量合計為 5,527 萬噸，全國佔比為 91%。
五、電解鋁
5.1 中國產量高居榜首
在電解鋁方面，自2012年以來我國就是第一大生產國，並且增速要略高於全球。2012-2017年均複合增長率為6.51%，而全球同期值為5.21%。截至2017年，我國電解鋁產量已經達到3,226萬噸，在全球電解鋁產量中佔比為50.89%。
5.2 全球市場「一超多強」格局根據Wind、英國金屬研究局（CRU）統計數據，2016年全球電解鋁產量前5的國家分別是中國、俄羅斯、加拿大、阿聯和印度。這5個國家產量合計佔全球比重為73%。從圖7可以看出，全球電解鋁市場呈現著「一超多強」的格局，俄羅斯、加拿大、阿聯和印度四國產量之和，為中國的38.12%。
5.3 電解鋁進出口我國電解鋁產量基本用於自給自足，進出口很少。
2017年我國一共進口電解鋁11.62萬噸，出口1.43萬噸，與3,226萬噸的國內產量相比，基本可以忽略。
5.4 國內產能分布
我國電解鋁區域集中度較高，而且近年來呈明顯上升趨勢。
2016年，電解鋁產量前六省分別是山東（831萬噸）、新疆（635萬噸）、河南（315萬噸）、內蒙古（249萬噸）、甘肅（231萬噸）、青海（222萬噸），合計產量佔全國總產量的78.42%。而在2012年，當時前六省合計產量為全國的54.25%。因此CR6上升24.17%，上升趨勢較為明顯。
六、鋁產業下遊需求分析6.1 全球電解鋁消費結構
在全球範圍，鋁產業三大下遊為交通運輸（32%）、建築（18%）和包裝（16%），三者共佔電解鋁消費量的66%。
6.2 國內電解鋁消費結構我國是全球最大的鋁材生產國和消費國，鋁材加工業處在高速成長期。中國電解鋁消費結構和全球有所差異，最大下遊領域為建築（31%）、其次是交通運輸（14%）和電力（13%），三者合計佔據電解鋁消費量的58%。
6.3 鋁消費將保持增長根據《有色金屬工業發展規劃（2016-2020年）》，「十二五」期間，我國電解鋁表觀消費量年均增長率為14.4%。（前文提到，根據Wind資訊，2012-2017年我國電解鋁產量年均複合增長率為6.51%。）隨著我國經濟進入新常態，有色金屬行業整體消費增速將由「十二五」期間的高速轉為中低速，電解鋁消費增速將明顯放緩，年均增長率預測為5.2%。
「十三五」期間，雖然鋁消費增速有所放緩，但隨著交通運輸輕量化、農村電網改造、電子信息產業、新能源汽車、高端裝備製造等戰略性新興產業的發展，鋁消費的需求增速仍將高於有色金屬的整體增速（4.1%）。
6.4 建築業用鋁需求
在我國，建築業是鋁材應用最為廣泛的領域。由於鋁及鋁合金質量輕，比強度（材料強度與比重的比值）可達到或超過結構鋼，易於加工成各種形狀，所以鋁材廣泛用於工業與民用建築。隨著城鎮化建設的推進，人們的居住條件日益提高，建築鋁材的應用量還會進一步擴大，同時新的建築用鋁產品也在湧現。
建築業包括房屋和土木工程建築、建築安裝、建築裝飾等三個方面。近年來國內建築業發展較快，2012-2017年，建築業總產值從13.53萬億元上升到21.40萬億元，年均增長率達9.60%。建築業的快速發展極大地帶動了鋁產品的市場需求。
《有色金屬工業發展規劃（2016-2020年）》鼓勵擴大鋁在建築業的應用。除了隨處可見的屋面、牆面、門窗、骨架、裝飾板、天花板、吊頂、欄杆扶手、室內家具、商店貨櫃等，鋁合金建築模板、鋁合金過街天橋、鋁圍護板、泡沫鋁抗震房屋、鋁結構活動板房等應用也在得到推廣。此外，彩色鋁板、複合鋁板、複合門窗框、鋁合金模板等新型建築製品的應用也在逐年增加。
6.5 交通運輸用鋁需求
（1）汽車用鋁需求
在鼓勵汽車輕量化、支持車用鋁合金髮展的政策背景下，汽車業的大發展直接帶動了鋁的應用。同時，輕量化交通運輸工具正在全社會得到積極推廣，如鋁合金運煤列車、鋁合金油罐車、鋁合金半掛車、鋁合金貨運貨櫃、鋁合金新能源汽車、鋁合金乘用車等。
按照《節能與新能源汽車技術路線圖》，到2030年，汽車單車用鋁量超過350千克。目前，發達國家乘用車平均用鋁量達到145千克，而中國僅為105千克，要達到350千克，差距還很大，用於汽車製造業的鋁材用量還有很大的增長空間。根據《有色金屬工業發展規劃（2016-2020年）》，到2020年，實現30%的油罐車、掛車、鐵路貨運列車採用鋁合金車體。
（2）軌道交通業用鋁需求
軌道交通業包括普鐵、高鐵、地鐵、高架城軌、城際高速等。製造軌道車輛不僅需要應用大型材，而且還要用一些板材、箔材、管材、鍛件等，還有門窗、行李架、裝飾件、貯櫃、推車等小型材。一般而言，一個高鐵車廂使用的鋁合金大概有10噸左右，整個車身的重量要比全部使用鋼材減輕30%～50%。軌道交通業的發展直接拉動了工業鋁型材的市場需求。據專家預計，從2017年到2030年，軌道交通裝備的鋁材用量的複合年均增長率應當在22%以上。
（3）航天業用鋁需求
各種飛機都以鋁合金作為主要結構材料，飛機上的蒙皮、梁、肋、桁條、隔框和起落架都是用鋁合金製造的，主要使用的是2000和7000系列鋁合金。民用飛機因鋁合金價格便宜而被大量採用，如波音767客機採用的鋁合金約佔機體結構重量81%。
2016年5月，國務院頒發了《關於促進通用航空業發展的指導意見》，提出「十三五」期間通用航空業的發展目標：到2020年，建成500個以上通用機場，通用航空器達到5000架以上，年飛行量達到200萬小時以上。投資規模超過1萬億元。航天業用鋁都是高端鋁材，用量大，但國產化率尚不高。實現航天高端鋁材的穩定供給，是國內鋁企的發展目標。
6.6 電力業用鋁需求
電力業用鋁主要指電線電纜工業鋁導體。我國電線電纜工業年產值目前已突破萬億元大關，成為製造業中僅次於汽車製造業的第二大產業，同時也極大地帶動了銅、鋁等重要原材料產業和上、下遊相關產業的快速發展，在國民經濟發展中具有十分重要的作用。目前我國電線電纜工業鋁導體總產量為220 萬噸，約佔全國用鋁量的13%。
電力電纜工業存在著「銅鋁之爭」，由於銅導體在電力電纜領域綜合性能優於鋁導體，我國電纜工業國家標準明確規定在導電性、安全性、可靠性要求較高的場合，必須採用銅。因此我國鋁芯電力電纜的使用比例在80年代後大幅降低。
世界各國電力電纜領域普遍採用銅電纜，電力業用鋁在全球鋁消費中僅佔8%。對比這一數值，我國電力業用鋁需求很可能進一步降低。
6.7 包裝業用鋁需求
包裝業用鋁作為全球鋁消費的第三大領域，目前在中國鋁消費結構中僅佔7%，不到全球數的一半。
近年來，鋁包裝材料增速超越紙和塑料包裝材料。究其原因，主要是因為鋁包裝材料具有延展性好、可回收利用、質量輕，能較好地滿足市場的高端消費需求。食品飲料是我國金屬包裝的主要應用領域，受益於我國食品飲料等行業的穩步增長，啤酒罐化率的不斷提高，以及罐頭食品市場份額的提升，未來幾年食品飲料金屬包裝行業預計穩步增長。從鋁材需求的有關數據分析，到2020年，我國包裝用鋁箔及鋁板需求增速可達17%，其中食品包裝用鋁箔需求增速在20%以上，藥品包裝用鋁箔需求增速在30%左右，而易拉罐包裝用鋁板增速為9%。
鋁材包裝（以鋁箔、鋁罐為主）是金屬包裝的重要組成部分。根據《我國食品飲料金屬包裝應用現狀及發展情況預測》（2017年），據統計2016 年我國食品飲料金屬包裝應用總體穩中有升，行業總產量（包括三片罐、兩片罐和雜罐）達到926 億隻，較上一年增長9.42%。從產品結構來看，兩片罐產量達到400 億隻，佔比43.21%，略高於三片罐的376 億隻。到2020年，我國食品飲料金屬包裝行業總產量預計達到1318億隻，完成了9.23%的年複合增長率。同時，作為配套產品，我國易拉蓋的產量預計達到1120億隻，年複合增長率達9.47%。
我國人均鋁包裝消費品，特別是罐裝食品飲料、啤酒等與發達國家相比仍存在很大的差距。因此，隨著人民生活水平的不斷提高，包裝業用鋁需求還有很大的上升空間。
七、近年鋁價變動分析
7.1 國際市場
回顧2012-2017年國際鋁價變動，發現深受全球經濟周期以及鋁供應量等因素深刻影響。
根據全球鋁價走勢特徵（見圖7-1），我們分三個波段進行描述：
（1）2012-2013年，由於全球宏觀經濟陰晴不定，歐債危機的繼續演化升級使市場避險情緒攀升。雖然眾多外國鋁生產商紛紛宣布減產來應對產能過剩問題，但減產達成的效果並不明顯，全球鋁產能實際仍保持擴張的趨勢。在鋁行業未能擺脫產能過剩的局面之下，鋁價持續受到壓制，整體維持低位下行的格局。
（2）2014-2015年，全球經濟持續復甦令鋁產品的消費保持了較快的增長，而眾多國外鋁生產商維持減產，推動全球鋁業市場進一步向供需平衡靠攏。雖然鋁價於2014年第四季度逐步受到壓制，但仍走出明顯的反彈趨勢。2015年全球鋁供應增速十分可觀，受宏觀風險以及基本面雙重壓力，鋁價表現較為低迷。
（3）2016-2017年，全球經濟風雲變化，宏觀風險偏好有所改善，大宗商品價格在下半年有所回暖，全球鋁價整體處于震蕩上行趨勢。2017年大宗商品市場進一步回暖，國際鋁價宏觀消息面向好，全球鋁行業產品需求旺盛，鋁價穩步上升。
7.2 國內市場國內鋁價變動受到鋁供應量、產能增長以及清理違規產能政策的深刻影響。對2012-2017年國內鋁價變動，我們可分兩個波段進行描述：（1）2012-2015年，國內鋁企不斷擴大產能，導致鋁價不斷下挫。（2）2016-2017年，國內鋁企開啟減產行動淘汰落後產能後，加上原材料價格上漲，鋁價止跌回升。
2012年，國內有較多的利好因素支撐鋁價，例如中央對基礎設施建設的持續投入，國內工業化、城鎮化的快速推進，以及鋁型材用途不斷擴展等，這些因素對鋁產品需求的增長形成有力支撐。2013年，隨著我國西北部地區的鋁產品產能陸續投產，國內鋁市場的鋁產量呈現逐月上升的趨勢，使得鋁產品市場處於供過於求的狀態，同時也導致了鋁企在生產經營上所面臨的困難局面。2014年國內鋁產品產能西進的步伐仍在持續，鋁產品產量仍在增加，鋁行業市場的供過於求更加明顯，政府開始加強淘汰落後產能的力度。2015年，國內電解鋁市場在供應和需求方面的增長均高於全球整體水平，中國鋁產品產量佔全球比重進一步上升，同時鋁價進一步下落。
2016年國內鋁生產企業由於受苦於鋁價過低，開啟了一場大規模的減產行動，淘汰落後和環保不達標的產能。同時，大宗商品原材料價格總體上呈回升趨勢，電解鋁行業原材料幾乎全面上漲，煤炭、氧化鋁、炭素、運輸費用均有上漲，在一定程度上支撐了鋁價回升。2017年初國內電解鋁供需壓力大幅緩解，庫存處於近年來同期低位，原材料價格上漲也對鋁價構成支撐；與此同時，由於政府出臺環保和行業治理工作方案以及規範電解鋁行業建設項目專項行動工作方案，加上市場對鋁市預期向好等因素，全年鋁價進一步回升。
7.3 2018年鋁價走勢2018年4月，美國政府宣布將俄鋁等12家公司列入制裁名單。根據美國法律，這意味著美國公民將禁止參與和這些公司的交易，凍結所有與它們有關的資產。受此影響LME鋁價大漲三天，價格從最低點1,977美元/噸上漲至最高點2,242美元/噸，幅度高達13.4%。
2018年5月，俄鋁事件告一段落，鋁價走勢趨於平坦。進入6月後，鋁下遊企業有序開工，鋁產品消費的傳統旺季到來；加上鋁庫存加速下降，支撐鋁價逐步走強。但在鋁供給方面，國內新增產能投產，供應壓力也在增加，鋁價上漲面臨壓力。在這樣的雙重因素下，預計鋁價維持在14,000—15,000元/噸區間內。
7.4 中美貿易戰的影響
（1）美國貿易保護措施
據AluminumAssociation測算，美國2016年原鋁表觀消費量約為930萬噸，其中進口鋁產品為594萬噸，進口依賴度高達63.87%。由於鋁材應用廣泛，同時長期作為關鍵材料使用在國防軍工、航空航天等核心領域。美國政府認為，不斷提升的鋁產品進口依賴度，對「國家安全」造成了潛在風險。美國為了引導鋁產業復甦，提升國內鋁冶煉行業的抗風險能力，於是加徵了進口鋁產品的關稅。
2018年3月1日，川普宣布將對所有進口鋼鐵和鋁產品徵收25%和10%關稅。3月15日，美國國際貿易委員會對華鋁箔做出了雙反產業損害終裁，通過早前美國商務部的終裁結果：中國出口到美國的鋁箔產品傾銷幅度為48.64%至106.09%，補貼幅度為17.17%至80.97%。5月29日，美國白宮官網發表聲明，美國將針對總值500億美元含有重要工業技術價值的中國產品徵收25%的關稅。6月15日，美國政府發布了加徵關稅的商品清單。6月18日，美國商務部宣布對進口自中國的鋁合金薄板徵收167.16%的初步反傾銷關稅。
（2）中美鋁貿易
根據國家統計局數據，中國2016年鋁材產量為5,796萬噸，出口鋁材407萬噸，對美出口53萬噸，對美出口佔中國整體出口量的13.02%，佔整體產量的0.91%。根據美國國際貿易委員會數據，2016年美國共進口鋁產品593.8萬噸，加拿大為美國鋁產品最大供應國（276萬噸），俄羅斯排名第二（75.5萬噸），阿聯居第三位（55.5萬噸），中國僅居第四位。
美國進口鋁產品多以原鋁及鋁半成品等初級產品為主。目前的關稅加徵主要在鋁板帶和鋁箔方面。我國出口鋁材主要以鋁板帶、鋁箔以及鋁型材為主，三者合計達到九成。2017年出口鋁材中鋁板帶佔比為49%，第二大出口產品是鋁箔，佔27%；第三大出口產品是鋁條杆型材，佔比約20%。我國以鋁板帶、鋁箔為主的鋁材，將被徵收很高的雙反稅以及10%的額外進口關稅。
（3）貿易戰對鋁行業的影響很小
若川普政府提高鋁進口關稅，則這53萬噸出口量可能轉向其他國家出口，或國內市場消化，短期內美國自身原鋁產能及板帶箔產能補充有限，或需要向其他國家進口予以補充。無論哪種途徑，對國內乃至全球的供需衝擊都很小。
由於短期內美國本土原鋁產能及鋁板帶箔產能遠不能支撐當前需求，將會使得美國原鋁供不應求將進一步加劇，這或抬升當地鋁現貨升水及鋁材價格，反過來部分抵消10%進口關稅的影響。
總之，由於中國對美鋁材出口量佔國內鋁材產量的比重不到1%，加上目前內外比價處於低位，因此美國對來自中國的鋁產品加徵關稅，對我國鋁行業的影響很小。
八、鋁行業政策
8.1 當前主要問題
在近一二十年，我國鋁產業發展速度較快，也取得了較大的業績，但同時積累了一些的問題。
（1）技術創新能力不足
基礎共性關鍵技術、精深加工技術和應用技術研發不足，產品普遍存在質量穩定性差和成本高等問題，大飛機用鋁合金預拉伸厚板和鋁合金蒙皮板、乘用車鋁面板等尚不能產業化生產。
（2）結構性矛盾依然突出
電解鋁等部分冶煉及低端加工產能過剩與部分品種及高端深加工產品短缺並存。目前，國內電解鋁等行業缺乏競爭力，產能退出機制不暢。產業集中度低，企業實力整體上較弱。
（3）環保壓力加大
產能快速擴張與環保設施建設嚴重滯後的矛盾，鋁冶煉生產線高度集中與環境承載容量的矛盾，各地都不同程度的存在，從而加大了環保壓力。
（4）資源保障基礎薄弱
過去幾年，中國鋁礦資源對外依存度約為50%，並且隨著冶煉產能的快速增長和國內鋁土礦不斷貧化，鋁礦資源的緊缺程度還在持續加劇。而進口鋁土礦，受資源出口國政策變化、法律約束和基礎設施薄弱等影響較大。
8.2 行業政策概覽
自21世紀初，我國政府部門就對電解鋁行業相繼制定了一些調控政策。這些政策的基本目標有：限制產能擴張速度、淘汰落後產能、促進技術進步、規範產業鏈發展和保護環境等。
各類政策的執行效果各不相同。（1）落後產能淘汰政策，由於政策與市場的雙重作用，政策執行效果較好。（2）促進技術進步政策，由於政策存在階梯電價等直接經濟利益的刺激，企業響應積極，政策執行效果較好。（3）就環境保護而言，政策有效地緩解了行業對空氣、土壤、農作物的汙染，但山東、河南、內蒙古、新疆等產能集中地區的環保壓力仍然較大。（4）規範產業鏈發展政策，即配備自備電廠的電解鋁企業繳納政府性基金及交叉補貼的政策，執行效果較差。（5）限制產能擴張政策，雖然政策加大了調控力度，但地方政府審批未嚴格執行、產能核查相對寬鬆、處罰機制不明確，政策並未起到限制電解鋁產能過度擴張的作用。
8.3 清理違規產能政策2017年4月，發改委等四個部門聯合印發《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》（656號文）。該行動是按照法律法規清理整頓違法違規產能，分為四個階段：企業自查（5月15前完成）、地方核查（6月30日前完成）、專項檢查（9月15日前完成）、督查整改（10月15日前完成）。
截至2017年9月底，中國宏橋運行產能從7月份的784.5萬噸減少到646萬噸，信發集團運行產能從373萬噸減少到369萬噸，錦江集團運行產能從170萬噸減少到134萬噸，東方希望集團從203萬噸減少到183萬噸。全國合計運行產能減少252萬噸，佔總產能5.4%，佔2017年開工產能7%。
中國宏橋和中國鋁業是國內最大兩家鋁企，清理違規產能政策對它們的影響大不相同。中國宏橋2017年底建成總產能913.6萬噸，年中高峰期開工產能為784.5萬噸，由於供給側改革嚴查違法違規產能，公司被關停268萬噸產能，其中一部分是運行產能，另一部分是建成未運行產能，年底最終運行產能為646萬噸。中國鋁業2017年底建成總產能512.6萬噸，年中高峰期開工產能為383.6萬噸，年底最終運行產能為438.8萬噸，這樣其產能不但沒有下降，反而上升了55.2萬噸。
2017年5月，發改委、能源局出臺了《關於開展燃煤自備電廠規範建設及運行專項督查的通知》，旨在規範自備電廠建設運營情況，並追繳前期欠繳政府性基金。2018年3月下旬，國家發改委下發《燃煤自備電廠規範建設和運行專項治理方案（徵求意見稿）》，要求嚴控新建燃煤自備電廠、全面清理違法違規燃煤自備電廠，自該方案印發之日起，新建燃煤自備電廠但未經批准或未列入規劃的，要從嚴從重問責，並對該省（區、市）所有發電類項目一律停批。可以預見，這一方案由於嚴格控制新建燃煤電廠，而對於具備自備電廠的大型鋁企，其既有的電價成本優勢將得以鞏固。
8.4 冬季限產政策
2017年2月，環保部等有關部門下發了《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案》。「2+26」指的是京津冀大氣汙染傳輸通道，包括北京、天津、河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲、山西省太原、陽泉、長治、晉城、山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤、河南省鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽。2月13日河南省為確保完成2017年國家下達空氣品質終期考核目標任務，在原有省內涉及7個城市的基礎上，增加了洛陽、三門峽、平頂山三個城市。
2017年9月，河南省發布《2017-2018年秋冬季工業企業錯峰生產實施方案》，提出自2017年11月15日至2018年3月15日4個月間，全省13家電解鋁企業、11家氧化鋁企業集體限產30%以上。此外，對於電解鋁上遊的炭素企業，前述方案提出將對86家未安裝大氣汙染物在線監測設施的炭素企業實施全部停產，33家達到特別排放限值要求的炭素企業，限產50%以上。
截至到2017年10月份，這些城市電解鋁總運行產能為1100萬噸，受影響產能為150萬噸。
隨著冬季限產方案的執行，國內地區鋁產品報價持續上調。環保限產在一定程度上制約了電解鋁行業的產能，鋁產品的高庫存跟著得到緩解，市場對於電解鋁漲價的預期增強，鋁價長期看好。但由於環保監察對於鋁生產企業的倒逼作用日趨明顯，按照國家最新的排放標準，企業需要重新購置脫硫脫銷環保設備，高價額的環保設備投入，給當地中小型鋁企增加了壓力。
九、樣本鋁企分析
本報告大型樣本鋁企，選擇上市公司中收入排名靠前的鋁企業進行研究，包括中國宏橋、中國鋁業、神火股份(000933,股吧)、中孚實業(600595,股吧)、雲鋁股份(000807,股吧)、南山鋁業(600219,股吧)、萬邦德、新疆眾和(600888,股吧)。
從營業收入來看，中國宏橋、中國鋁業、神火股份可列入第一陣營，其他公司列入第二陣營。
9.1 中國鋁業（1）核心競爭力
中國鋁業是一家中央企業，從規模上講，是中國鋁行業的「巨無霸」。它有著鋁產業鏈上的絕大多數業務：鋁土礦、煤炭資源勘探開採，氧化鋁、電解鋁和鋁合金產品生產。
充足的資源保障能力是公司的核心競爭力，它有包頭、山西、貴州、廣西四大產業基地，這些基地基本上都在鋁土礦資源大省，靠近原料端。該公司擁有內18座礦山近2.5億噸鋁土礦資源，鋁土礦自給率達到約50%（按氧化鋁產能計算），950萬噸煤礦權益產能。
（2）營業收入和淨利潤從營業收入上看，中國鋁業是中國鋁行業的龍頭企業。2017年營業收入達到1,800.81萬億元，相當於第二名到第七名的總和。
（3）產量2017年，氧化鋁產量1281萬噸，佔全國總產量的18.5%；電解鋁產量361萬噸，佔全國總產量的9.9%。
9.2 中國宏橋（1）核心競爭力
該公司是一家技術領先的鋁產品製造商，其核心競爭力在於先進的電解槽技術、強大的成本控制能力以及產業集群優勢。該公司600KA電解槽技術領先世界，高電流強度電解槽比例高於行業平均水平，噸鋁耗電量約12,790度，噸鋁平均成本為10,400元。該公司自備電成本為0.25元/度，比其他企業低0.05-0.1元/度。此外，公司所在地山東鄒平為我國鋁加工業集群地，公司採用獨特的鋁水直供模式，液態鋁合金直接注入模具可生產各類下遊鋁產品，不僅降低了熔鑄成本，也加強了客戶的依賴度。
中國宏橋的煤炭從山西忻州、陽泉、晉中地區採購，道路運輸，均為我國煤炭資源最豐富的地位之一，公司採用長協採購，煤炭資源安全度較高。公司在幾內亞發展鋁土礦項目，在印度尼西亞發展氧化鋁項目，還從澳大利亞、印度和馬來西亞以及其他地區發展鋁土礦供應，該公司掌握上遊原材料的能力很強，原材料成本得到有效控制。
（2）營業收入與淨利潤中國宏橋是一家在香港上市的上市公司，近年業務增速較快。2012-2017年，其營業收入年均增長率達30.34%，2017年達933.12億元，相當於第三名至第八名的總和。
該公司競爭優勢明顯，2012-2017年平均淨利潤超過50億元，2017年達到51.19億元，超過其他七家淨利潤總和（40.44億元）。
（3）產量過去幾年該公司產品產量增長迅猛。2012-2017年，鋁產品總產量年均增長率為32.88%，2017年達到754.4萬噸；鋁合金產量年均增長率為61.07%，2017年達到41.2萬噸。
9.3 雲鋁股份（1）競爭優勢
該公司有著鋁產業鏈的大多數業務，水電鋁加工一體化是其核心競爭力。該公司利用水力發電站產出的電能進行電解鋁生產；與煤電鋁產業相比，每使用1噸水電鋁相當於減少4.8噸標準煤消耗，減少CO2排放12t，減少SO2排放0.36kg。
該公司鋁土礦保有資源儲量約1.7億噸，依託自有鋁土礦資源優勢，氧化鋁產能約140萬噸/年。此外公司擁有陽極炭素產能約60萬噸/年。
（2）營業收入2012-2017年，該公司營業收入在波動中不斷上漲，年均漲幅為15.66%，2017年達到221.3億元，位居國內鋁行業第三名。
（3）產量該公司生產氧化鋁、電解鋁、鋁合金及鋁加工品、炭素製品等，2017年鋁行業生產量達到141.95萬噸。2012-2017年平均增長率為17.31%。
9.4 神火股份（1）競爭優勢
該公司有兩塊主營業務：煤炭業務和鋁電業務，生產煤炭、陽極炭塊、氧化鋁、鋁產品、冷軋卷等。其競爭優勢是位於新疆的低成本產能，新疆是煤炭資源大省，煤炭價格低，發電成本低。
由於河南地區電力成本較高，該公司在河南本部的大部分產能已停產，位於新疆的80萬噸產能則持續運行。預計未來公司將把生產完全移入新疆。
（2）營業收入及淨利潤2012-2017年，該公司營業收入總體上呈下降趨勢，年均下降率為7.55%，但2017年仍然處於較高水平（188.99億元），在國內鋁行業排名第四。
（3）鋁產業收入根據2012-2017年報，該公司煤炭業務逐步走弱，鋁電業務穩步增長。其間，鋁產業收入年均增長率達到10.59%，2017年鋁產業達到130.73億元，約佔總收入七成。
（4）鋁產品產量截至2017年12月31日，該公司氧化鋁產能80萬噸、電解鋁產能146萬噸。
近三年，該公司電解鋁產量保持在110萬噸的水平，而氧化鋁產量在45-75萬噸之間波動。
9.5 南山鋁業（1）核心競爭力
該公司主營業務為鋁及鋁合金製品開發、生產、加工、銷售，目前已形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-（鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）的完整生產線。深加工能力強是其核心競爭力。
該公司主導產品均為高技術、高附加值產品。2017年內，以生產航空板、汽車板為主的20萬噸超大規格高性能特種鋁合金材料生產線實現批量供貨，產能持續釋放；2017年9月12日，公司首次實現了對波音航空板產品的批量供貨；汽車板實現批量供貨，訂單持續增長，加快各大車企的產品認證進度；以生產航空、能源、海工鍛件為主的1.4萬噸大型精密模鍛件生產線逐步投產。2017年10月27日，鍛造公司與全球著名的航空發動機製造Rolls-Royce籤署了發動機旋轉件供貨合同。
（2）營業收入與淨利潤2012-2016年，該公司營業收入逐年減少，但在2017年創下新高，達到170.68億元。與其他樣本公司相比，該公司淨利潤表現不俗，取得17.15%的年均增長率。
（3）產品結構該公司主要盈利來自鋁加工材。2017年，隨著年產20萬噸超大規格高性能特種鋁合金材料生產線建設項目的完成、投產，適時調整鋁產品銷售結構，減少了前端初級產品的銷量，增加了後端深加工產品的銷量。
相比2016年，公司後端深加工產品熱軋卷增加收入9.71億元，冷軋卷增加收入20.13億元，前端初級產品鋁合金錠減少收入4.6億元。
9.6 萬邦德（1）競爭優勢
該公司主要從事鋁加工產品的生產和銷售，產品主要分為兩大類：建築鋁型材和鋁板材。
該公司競爭優勢相對不明顯，2017年12月，該公司通過現金收購控股了萬邦德醫療，業務延伸至醫療器械領域，由此形成了鋁加工業務和醫療器械業務並重的格局。
該公司主營產品為建築鋁型材和鋁板材，其「棟梁」品牌具有較好的市場認可度和忠誠度，產品在華東地區佔有較高的市場份額，擁有不同領域的、較為穩定的客戶群。
（2）營業收入與淨利潤2017年該公司營業收入為146.35億元，為2012年以來最高水平，但毛利率僅為0.08%的「有色金屬貿易」營收達到125.58億元，佔比85.81%，拉低了淨利潤水平。
（3）鋁加工收入2017年，該公司鋁產品加工業務只佔營業收入的14.12%。近年來鋁型材加工收入基本上維持在14-15億元，鋁板材加工基本上維持在6-7億元。
（4）產量該公司鋁型材生產量基本上維持在8-9萬噸，鋁板材生產量基本上維持在4-5萬噸。
9.7 中孚實業（1）競爭優勢
該公司位於河南鞏義，經營模式是煤炭開採、火力發電、電解鋁、鋁精深加工一體化。
該公司有著較為明顯的區位優勢。河南省鋁土礦資源豐富，公司靠近中國鋁業的氧化鋁大廠，原料運輸半徑短。鞏義市及周邊登封、新密是河南省煤炭基地，煤炭供應充足，價格有優勢。鞏義市也是國內鋁加工產業基地之一，公司產品運輸到下遊客戶距離近。
（2）營業收入和淨利潤2012-2017年，該公司營業收入均值維持在110億元的水平，但盈利能力較弱，淨利潤均值為-2.19億元。
（3）產品結構該公司有色金屬產業有兩個產品：電解鋁和鋁加工，有色金屬收入近年一直維持在70億元以上的水平。
（4）產量近三年該公司電解鋁產量逐年遞減，而鋁加工逐年上升，兩者合計維持在70萬噸的水平。
9.8 新疆眾和（1）競爭優勢
該公司是中國率先研製電子鋁箔的企業，擁有全球最大的高純鋁生產基地。鋁電解電容器用鋁箔材料是電子信息產品專用材料工業行業的細分行業，屬於電子新材料行業。
該公司利用新疆地區豐富的煤炭資源，建立了「電力－高純鋁－電子鋁箔－電極箔」的產業鏈，主要生產高純鋁、電子鋁箔和電極箔等電子元器件原料，以及鋁及鋁製品。
（2）營業收入與淨利潤近兩年，該公司不斷減少毛利率很低的貿易業務，增加電子新材料以及合金產品業務，營業收入維持在55-60億元。
（3）分產品收入該公司產品高純鋁主要應用於電子鋁箔、電子導針導線、高端存儲硬碟等航天航空、電子、交通等領域；電子鋁箔主要用於電極箔生產；電極箔主要用於鋁電解電容器的生產；合金產品、鋁製品主要用於汽車輪轂、電子消費品、節能燈、節能導線、建築裝飾等交通、電力、建築相關領域。
2017年內，該公司電子鋁箔、電極箔銷售收入同比實現大幅增長，增幅分別為28.01%、26.66%，合金產品的營業收入比上年增長235.17%。
（4）分產品生產量2017年內，該公司電子鋁箔、電極箔、合金產品生產量同比均實現增長，增幅分別為16.54%、19.71%、21.03%%。
9.9 信用級別分布與遷移我們選取的樣本鋁企信用債，來自於Wind信用債申萬行業—SW有色金屬（信用債）—SW工業金屬（信用債），共有7家18隻債券。
2018/2017年，鋁行業內的7家發債企業主體信用級別主要集中在AAA~AA-之間，其中級別為AAA的2家，級別為AA的4家，級別為AA-的1家。這7家發債企業主體信用評級展望均為穩定。
鋁行業內7家發債企業的主體信用級別的遷移矩陣可以看出，該行業內級別維持的企業為5家，級別上調的企業為1家，級別下調的企業為1家。
聲明：本報告所採用的數據均來自合規渠道，通過合理分析得出結論，結論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明。
報告中觀點僅是相關研究人員根據相關公開資料作出的分析和判斷，並不代表公司觀點。
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（責任編輯：趙豔萍 HF094）