螺紋主力合約觸及漲停，報4460元/噸。
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螺紋鋼庫存同比壓力下降 價格中樞抬升
明年螺紋鋼庫存壓力低於今年，同時成本抬升，現貨價格波動中樞(高點和低點的平均價)將高於今年(3800)，預計現貨價格波動中樞在3900左右，明年上半年庫存低點，和下半年庫存的低點，現貨價格將達到4100-4200水平。
當前5月合約和10月合約價格分別為3900和3800，從空間上看，還有向上的空間，但從路徑上，成材在12-2月有季節性累庫預期，同時現貨價格目前在接近高位，現貨在累庫和宏觀預期轉弱情況下都有回調風險，操作策略上，利潤低位和期貨貼水都限制做空空間，建議逢回調做多為主，如果需求超預期，價格還有想像空間。
一、2020年行情回顧
2020年螺紋鋼期貨全年波動區間是3100-4100元，除了3月份和9月份兩波較大幅度下跌外，其他月份基本是上漲行情。下面對2020年螺紋鋼期貨做重點回顧。
在3月19日大跌前，2005合約走的是貼水修復邏輯，當時整體處在一個數據真空期，鋼材庫存季節性累庫；節後需求尚不能確定，下遊地產和基建數據尚未公布。
3月19日-4月2日，這一波下跌主要受宏觀情緒影響， 18日夜盤美股再度崩盤，迎來月內第四次熔斷，且債市大宗商品同時下跌。導致19日螺紋開盤恐慌性下跌200元，後一路回漲，收回一根較大下影線。螺紋鋼在庫存同比增加60%的背景下，盤面開啟一波較大的下跌行情，從3592元下跌至3103元，跌幅接近500元，同期現貨最低下跌至3400元，跌幅170元。
4月2日-9月8日，這一波上漲的原因，一方面有國內宏觀政策的刺激，為對衝疫情經濟下滑，政治局會議釋放財政政策和貨幣政策都有邊際放鬆信號；另一方面是國內疫情可控後，需求迅速恢復，帶動庫存下降，價格向上修復。螺紋鋼期貨從3103最高上漲至3888，漲幅785元。現貨同期上漲370元。
9月8日-9月29日，這一波下跌源於現貨庫存壓力和地產調控政策導致的需求悲觀預期。一方面因全國降雨和進口鋼坯影響表需，庫存一直維持同比高位，另外一方面「三道紅線」地產調控政策導致8月銷售和新開工數據下滑。螺紋鋼期貨從最高3820下跌至3500元，跌幅320元，同期現貨下跌90元至3680元每噸。
9月29日至今，螺紋進入旺季去庫，現貨上漲，盤面跟隨上漲，截止11月22日，盤面最高漲至4000元，累漲500元，同期現貨上漲570元。
回顧螺紋鋼的基本面，跟去年相比，呈現以下幾個特點：
首先是價差收斂，利潤，基差和跨期價差幅度都同比低於去年。
雖然當前的價差結構還是牛市結構，現貨更強、遠月更弱，但因現貨價格波動重心回落，導致價差波動幅度收斂：鋼廠利潤水平同比下降是鋼價比原料更弱；螺紋基差收斂是現貨重心下降；跨期價差同比收斂是因為近月合約價格同比下降。
其次庫存同比高位，影響現貨價格同比走弱，2020年春季累庫在3月12日達到最高，同比增長60%，在國外疫情爆發的導火索下，期貨帶動現貨下跌，高庫存一直抑制現貨價格，在4-9月上漲行情中，期貨一度升水現貨(現貨弱於期貨)。這一特徵在10月份開啟去庫趨勢後，現貨才逐漸走強，基差表現為期貨貼水加大。
最後從全年看，導致今年庫存壓力大的原因主要是疫情對需求端的影響大於產量端。
地產和基建用鋼需求佔比達到60%，1-10月地產和基建投資增速分別為6.3%和3.01% ，去年同期分為為10.3%和3.26%；而產量端，粗鋼和鋼材產量同比增長5.5%和6.5%，去年同期分別為7.4%和9.8% 。但從月度數據看，地產從4月開始投資增速已經恢復正增長。螺紋的表需從4月份開始也已經轉為正增長。所以如果剔除疫情一季度對需求的拖累，現貨重心應該高於實際值。
二、2021螺紋鋼基本面展望
1。近五年地產調控周期回顧
由於地產投資的資金來源主要靠銷售回款，所以地產銷售一般領先於地產投資。回顧近五年房地產市場變動，對鋼價的影響主要分為三個周期：
2015.2-2016.4，在穩增長壓力不斷加大，房地產庫存快速累積，部分城市房價存在下行壓力，配合「三去一降一補」政策背景，中央逐步放鬆了房地產調控政策。這一期間房地產政策和貨幣政策同步放鬆。地產銷售增速上升帶動地產新開工增速上行。房地產政策於 2014 年 9 月 29 日開始放鬆，分別採取了下調首付款、差額/免徵營業稅、降低契稅、開啟棚改貨幣化安置、鼓勵住房租賃業務等措施。貨幣政策5次降準和6次降息。
2016.5-2017,2016年國慶節前後樓市調控全面升級，房企融資環境也開始大幅收緊。除了對影子銀行和通道業務的強力監管從而導致房企非標融資環境收緊之外，銀行信貸、公開市場發債等房企主流融資渠道也大幅收緊。市場利率上行，影響地產銷售見頂下滑，新開工同步下滑。
2018-2020，對地產的政策是有保有壓，地產銷售保持低增速，但新開工逆周期上升，地產投資增速穩中偏好。2018年一季度，地產銷售和投資端分化，銷售端經歷了史上最嚴調控，除了限購限貸之外，「限售」、「認房又認貸款記錄」等新的調控手段層出不窮；而投資端，利率見頂下滑，貨幣政策轉向寬鬆，地產打出了活下去的口號，開啟趕工模式，加速回籠資金，地產投資增速和新開工領先地產銷售見底回升。接著貿易摩擦升級，GDP增速下滑，穩增長壓力再現，地產作為託底經濟的重要方面，監管邊際放鬆，實施「因城施策」的政策。很多地方銀監局對房企非標融資的監管也在實際執行尺度上有所鬆動，導致非標融資泛濫，不少熱點城市「地王」頻出。直致2019 年5 月 17 日，銀保監會發布 23 號文，對房企融資進行空前全面的限制。2019 年 7 月 30 日中央政治局會議首次明確提出「不將房地產作為短期刺激經濟的手段」。2020 年新冠疫情爆發後對房地產的政策態度總體上是「紓困而不刺激」。2020年7月政治局會議提出對房地產企業「三道紅線」要求，房地產行業融資再次受限。
2.2021年，再論地產趕工
監管政策和貨幣政策是影響房地產發展的兩個重要方面。因疫情影響，上半年貨幣政策偏寬鬆，三季度隨著經濟的復甦，貨幣政策由松轉為中性，市場利率呈V型走勢。2020年對房地產監管政策延續2018年以來有保有壓的態度，「保」體現在：地產是託底經濟的重要方面，疫情發生後，為了防範經濟停擺發生系統性金融風險，各部位出臺紓困政策。對地產金融調控的主導思路是「紓困但不刺激」，但在實際操作中，不少城市對地產的政策和監管放鬆。「壓」體現在：上半年寬鬆貨幣的貨幣政策使得地產行業升溫，房企負債環比上升，監管出臺「三道紅線」限制地產融資規模。
2020年7月10日央行貨幣政策司副司長郭凱表示，貨幣政策更加靈活適度：一是總量適度，信貸的投放要和經濟復甦的節奏相匹配，二是價格適度，利率適當下行並不是利率越低越好。廣發證券宏觀團隊認為：下一階段央行流動性管理的目標是控總量，調結構，認為流動性供給層面的政策紅利將趨於收斂，未來信用擴張將更多由融資需求驅動。展望明年，我們認為明年貨幣政策穩健為主，結合「三道紅線」監管政策，對房地產融資影響將中性偏緊。
地產行業非標融資收緊後，開啟趕工模式，2018年最為典型，為了去除土地庫存，改善資產負債表。地產高開工，低竣工，施工面積增速上升，對鋼材的需求在18-19年環比上升。2020年因疫情影響，上半年的地產增速下滑明顯，如果剔除疫情的影響，三季度地產新開工和施工面積月度同比水平已經恢復至去年同期水平，在「三道紅線」背景下，地產加速推盤，回籠銷售金額的意願更迫切，地產銷售當月同比水平高於去年同期。明年地產加速周轉，趕工邏輯依然成立。一般地產銷售領先於地產開工，預計當前的高銷售將帶動明年新開工面積增速環比上升，特別是在今年1-2季度基數低的基礎上，上半年的高開工將帶動鋼材需求同比增加。明年新開工累計同比增速受到拿地下滑抑制，增速保持下滑趨勢，但整體保持正增長，同比增速預計在5-7%的水平。
3。基建投資領域鋼材需求維穩
1-10月基建投資同比增速3.01%，增速同比下滑0.25個百分點。為對衝經濟下滑壓力，去年年底政府擴大專項債發行規模(3.75萬億)，並提高專項債用於資本項目金的比例，適當加大專項債對基建的撬動作用，刺激基建投資。但因疫情的影響，今年財政收入水平下降(1-9月，財政收入累計同比-3.7%，財政支出累計同比+5.4%，財政缺口同比+56.5%)。限制了基建投資增速。考慮到國內經濟復甦，明年財政收支情況將環比改善，將支撐基建投資穩中有升，基建行業用鋼需求將維穩。
4。粗鋼產量同比增速將略有增加
前十月中國生鐵、粗鋼和鋼材產量同比分別增長4.3%、5.5%和6.5%。增速比去年同期低，主要原因是疫情影響和噸鋼利潤同比降幅明顯。2021年是全球復甦之年，國內「十四五」開局之年、國內疫情可控，開啟國內雙循環格局，結合對明年需求和利潤的預估，我們預估產量端呈現幾個特徵：首先國內粗鋼產量較 2020 年略有增加，2000萬噸新投產能投產和出口拉動；其次是開工率將高位維穩，今年疫情對生產的影響消退，疊加環保限產對生產的影響減弱。
三、結論
1。庫存壓力將同比減輕，上半年有望達到同比低位
截止12月3日，螺紋鋼總庫存同比增加186萬噸，增幅38%。2021年春節比2020年晚，疊加2020年疫情影響，春季庫存被動累至高位，在高基數背景，以及對明年春季表需的預估下，明年4-5月庫存去庫，有望達到同比負增長水平。
2。疫苗上市後的全球復甦有望帶動鋼材出口
1-11月我國鋼廠出口同比下降18%，而進口鋼材同比增長74%。淨進口鋼材2996萬噸。淨進口大增的原因主要是，內外價差大，進口有利潤；另外一方面是海外受疫情影響，需求疲軟，導致海外鋼價低於中國。當前全球多隻疫苗進入臨床三期，疫苗有望在明年二三季度上市，全球經濟復甦，疊加拜登上臺主導積極的財政政策刺激經濟，有望帶動海內外鋼材需求上升，對國內鋼價的影響是中國將恢復成鋼材淨出口國，並且出口佔比有望上升，將帶動國內庫存有效去化。
3。全年現貨均價將有所上升，波動區間參考3700-4200
首先是今年疫情爆發，使得鋼材的供需階段性失衡，庫存被動累積至高位，上半年鋼價一直受高庫存壓力抑制。明年上半年螺紋下遊地產和基建需求同比好轉，現貨價格估值也會相應上升。其次是全球通脹預期下，原料價格上漲會抬升噸鋼成本，支撐成材價格。
4。當前螺紋估值中性偏高
如果從庫存和價格的角度看，螺紋庫存同比增長37%，現貨高點高於去年同期，原因主要是成本大幅抬升，利潤同比下降400元，當前螺紋毛利170元。從行業競爭格局看，成材接近完全競爭市場，鐵礦接近寡頭市場，鋼廠對鐵礦的議價能力弱。所以短期鋼廠並不會因為利潤低減產。在螺紋需求進入季節性淡季大前提下，成本變動取決於原料庫存走勢，在對鐵礦和焦炭梳理中，預計庫存有季節性累庫趨勢，但鋼廠減產季節性不如往年，原料整體庫存壓力不大。所以成材雖然價格中性偏高，但成本高位抑制下跌空間。
四、2021年螺紋鋼投資策略
基於明年螺紋鋼庫存壓力低於今年，同時成本抬升，現貨價格波動中樞(高點和低點的平均價)將高於今年(3800)，預計現貨價格波動中樞在3900左右，明年上半年庫存低點，和下半年庫存低點，現貨價格將達到4100-4200水平。
當前5月合約和10月合約價格分別為3900和3800，從空間上看，還有向上的空間，但從路徑上，成材在12-2月有季節性累庫預期，同時現貨價格目前在接近高位，現貨在累庫和宏觀預期轉弱情況下都有回調風險，操作策略上，利潤低位和期貨貼水都限制做空空間，建議逢回調做多為主，如果需求超預期，價格還有想像空間。（來源：廣發期貨）
（文章來源：東方財富研究中心）