來源：雪球
《格雷厄姆成長股投資策略》，這本書的選題非常巧妙：「巴菲特導師近乎失傳的成長股估值公式」，這在某種程度上，也是事實。
投資人對格雷厄姆的印象，基本都是「菸蒂股」、「以遠低於帳面價值的價格買入」、「對預測成長不看好」等。
其實，格雷厄姆從理念上來講，是不排斥成長股的，早在1947年的時候，他就提出過「以合理價格買入優秀公司，是一種不錯的投資方式」，具體可見我之前的文章《格雷厄姆的估值公式》
而且，讓人哭笑不得的是，這位「價值股」宗師一生最大的收益來源，是來源於投資一家成長股，也就是蓋可保險GEICO，這一筆成長股投資的收益，超越了他一生其他所有投資的總和。
所以，重溫格雷厄姆的「成長股投資策略」，是一件讓我興趣盎然的事情，這本書不論是寫作，還是文筆，以及@巴菲特讀書會周立秋老師的翻譯，都是不錯的，值得讀一讀。
下面是我的閱讀感受記錄，開始吧。
1.人們已經形成一種普遍觀念，即投資者應該追求的收益率，應該與他準備進行的投資風險程度（波動程度）成正比。我們認為，投資者追求的收益率，應該取決於投資者願意、並能夠為他的投資付出多少智慧型努力，這與傳統的觀點恰恰相反。
我們在日常生活中經常聽到「風險越大，收益越大」這句話，如果你有一定的投資經驗，並仔細去思考，就會發現這是一句在投資領域被用爛了、但卻荒謬無比的話。
一件物品，打折越厲害的時候，買的人承擔的風險是越小的，對這個人而言，潛在的收益（比如將來他把物品賣掉）是越高的。
這是我想說的第一個觀點，下次再有人告訴你「風險與收益成正比」時，你就知道他大概率是不懂投資的。
我想說的第二個觀點，來源於摘錄的最後一句。
格雷厄姆曾經說過一句話，大意是：
「普通人只需要轉變一點觀念（例如長遠來看，股票才是賺錢的），以及掌握一些基本的投資技巧，就可以獲得令人滿意的收益率，但是如果他想要超出這個的收益率，那就要付出艱苦卓越的努力。」
在我看來，這段話的前半部分和後半部分，都是遠遠被大眾低估的。
一個極端是：
大眾要麼相信，「普通老百姓不管怎麼努力，想獲得比銀行存款收益率高的投資收益率，是不現實的」，因為「有那好事，能輪得到咱普通老百姓？」
另一個極端是：
有些人認為：既然我能獲得5%、6%的收益率，那我努力一下，10%、15%甚至20%，都不會多難吧。
就我個人的經驗來看，格雷厄姆說的這句話，前後兩端都很準確。
嚴格按照他的思想脈絡來投資，只要你買的夠便宜、公司本身質地夠靠譜（其實這一點格雷厄姆非常強調），你虧錢的概率是微乎其微的，也能獲得令人滿意的回報。
但是，動輒想獲得15%甚至20%的年化收益率，是非常困難的，難度超出了常人的腦力認知。
各位可以看看知名的投資大師的年化收益率，就知道我在說什麼了，最厲害的巴菲特，截至目前的年化收益率已經不足20%了。
讀者也不要氣餒，在我們資金還不多的時候，在我們還沒有受到各種投資監管限制的時候，追求15%以上的收益率，還是非常值得我們努力的，這也是作者的目標。
從作者過去7年多的投資經歷來看，這個目標是有機會實現的。
2.投資者有三種潛在的回報來源：1.股息；2.股票價格與內在價值之間的差價；3.內在價值的增長。
這個回報來源的分類，比較清晰，我借著這個分法，來講講投資應該賺的錢。
先說第一個來源：股息。
很多人比較看重股息，因為這個是「看起來」最確定的，因為可以拿到真實的票子。
如果股息是你維持生活的重要收入來源，那確實要看股息，但是，大多數人投資是為了最大限度實現財富增值，所以這一點暫且先不討論。
順便說一句，股息是一場「障眼法」，會讓你忽略掉一些東西，獲得某種虛幻的「安全感」，這個觀點，以後有機會我再跟讀者詳聊。
第二點，也就是「股票價格與內在價值之間的差價」，是傳統價值投資者看中的。
這種策略可以濃縮為一句話：
在公司質地不會迅速惡化前提下，以遠低於公司有形資產價值的價格買入，然後等待或主動採取動作促進價格回升，獲利後賣出。
但是，這種方式是有內在缺陷的。
主要體現在價格向價值的回歸是高度不可控的，換句話說，時間沒有站在投資者這一邊。
如果價格短期內回歸，往往可以大賺一筆，但是，如果價格幾年沒有回歸，投資收益率就會大打折扣，而如果在此過程中，公司質地出現惡化，相信我，那就是一場噩夢。
第三點，也就是「內在價值的增長」，才是投資者的著眼點。
細細地品一下，第二種方式還有點「賺市場的錢」的意思，而第三點，才是真正的「賺公司成長的錢」，才是真正的「增量思維」。
這樣，投資者的關注點就更加聚焦了，聚焦於公司的質地和成長性，成功的概率就更大。
同時，如果你在第二點上的表現不錯，也就是你買入的價格還低於靜態內在價值，好的第三點（公司質地和成長），也會有助於價格的回歸（誰不喜歡增長的公司呢？）。
有了成長型股票，你就可以通過關鍵決策的力量獲得成功：
只要一兩隻好股票，你就能獲得高於平均水平的複合收益率，即使你的其他股票只能獲得平均收益。
但是，如果投資於價值公司，你實現這個關鍵決策的概率，就會大大降低。
3.作者把股票分為「價值型」和「成長型」，前者找的是沒什麼增長、估值很低的公司，後者是指有明顯增長的公司。
前者更多賺的是股息和估值提升的錢，後者更多賺的是公司利潤提升的錢。
如果你買入的是有成長的公司，好處就是：你不用一直盯著股價的漲跌，隨時想著是否到了「止盈」的位置。
而這個位置，是價值型股票一開始買入時，就設定好的目標——這家公司值10塊1股，現在5塊1股，等到它漲回到10塊的時候賣掉，我就可以賺一倍。
暫且不說這種方式（價值型）盈利空間有限，另一個關鍵的制約是：
你要不斷找到這樣的機會，因為一旦公司達到目標價位，正確的做法就是賣出。
為什麼成長型股票這個制約相對輕很多呢？
因為成長型股票的內在價值，是在不斷提升的，只要公司的質地沒有變化，股價就會一直被公司質地所反映的利潤給「推著走」，這也就是我們說的「好公司會不斷給你驚喜」。
這裡另外值得關注的是：
投資於成長股的理念背後，還暗含了「謙卑」的投資精髓概念。
因為，價值型股票需要你「持續做對」，換句話說，由於盈利空間不大，你就需要做更多的投資，但是，「常在河邊走，哪有不溼鞋」，投得多了，總是會有錯的。
但是，對於成長型股票，正如摘錄所說，只需要有幾個好的「神來之筆」，就能掃平很多一般的投資決策所帶來的的影響。
我相信，對於大多數成長股票投資者來說，如果你把最成功的的三筆投資拿掉，這類群體的投資收益，馬上會變得非常普通。
4.公司估值不是一門精確的科學，估值模型越簡單、越直接越好，這樣投資者就越容易把注意力集中在收益、現金流和增長等要素上面。
借這個機會，說一說估值這個話題。
首先，請讀者形成一個清晰的認識：
越追求精準的估值，犯錯誤的概率就越大，或者把話說得輕一點，追求「估值精確」這件事情的投入產出比，是非常低的。
為什麼呢？
因為投資是面向未來的，而未來很多時候，是不滿足高斯分布正態曲線的。
換句話說，未來會有無數想像不到的事情發生，這些事情中的任何一件，都可能會徹底顛覆你設定的預測未來的參數。
所以我們常說：
投資是在高度不確定的世界裡，尋找一點確定性的過程。
未來的不確定性，對於估值的明確輸入就是：
估值不可能精確，而且也沒必要精確。
那麼，該如何估值呢？
我們要跳出這個問題，問自己另一個問題：為什麼要估值？
是因為我們希望明白：我買的這個東西（即某家公司的股票），到底值多少錢？
再深入一步，知道值多少錢以後，我們的目的是什麼呢？
有兩種不同的目的：
第一種，我知道這玩意兒值100塊，現在市場報價50，我就買了，等著到100的時候，我賣給別人。
第二種，我估摸著它現在值100塊，未來大概率是會提升的，比如每年提升個5-7個百分點，現在市場報價80，我覺得也划算。
這兩種回答的關鍵差異，在於你給以下問題的答案：
「你想賺的，是誰的錢？企業增長，還是下一個來買你股票的人？」
如果是賺別人的錢，那你就要追求精確的估值了，而且80塊大概率不能買，50差不多，30就更好了。
但是，在上面這種目的中，不管是精確估值，還是更便宜的價格（30塊甚至更低），沒有一個是容易做到/等到的。
如果是賺企業增長的錢，那就沒必要精確估值了，我只需要知道，「我的出價不算貴」，就夠了。
那麼，「不算貴」的標準是什麼呢？
我們下一篇見。
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