今年能通吃這3大熱門板塊標的並不多，陽光電源就是其中一位幸運兒。
陽光電源2007年成立，2011年上市，專注太陽能、風能、儲能、電動車等新能源電源設備及系統解決方案。產品有光伏逆變器、風能變流器、儲能系統、新能源車驅動系統、水面光伏浮體、智慧能源運維服務等。
陽光電源是國內較大的光伏逆變器製造商、國內領先的風能變流器企業，擁有完全自主智慧財產權。
陽光電源最大是兩大業務：電站系統集成、光伏逆變器等電力轉換設備——
如果還看不懂逆變器作用，舉個例子，假如我們家裡的太陽能板轉化為電能，但光伏組件只能生成直流電，逆變器就是讓直流電變交流電，供家裡的電器使用。
另外，我們沒消耗完的電能，可存在儲能設備中，陽光電源有一整套系統給電力進行管理和維護，這都是陽光電源涉及的業務。
另外解釋一下BIPV和BAPV光伏板有什麼區別——
一、商業模式
陽光電源國內市佔率約30%，連續多年保持國內第1，2015~2019年全球份額排第2，今年1~5月，隨著陽光電源出口大增(50%以上)，而華為出口量暴降，陽光電源超越華為成為逆變器全球龍二。
護城河：陽光電源還延伸至電站集成、電站第三方運維，保證了逆變器的供應確定性、高利用率，鞏固逆變器龍頭地位。
逆變器——
陽光電源在逆變器最大競爭對手就是華為，由於華為有「愛國金鐘罩」保護，國企都傾向華為。而且華為銷售團隊戰鬥意志、精神讓人嘆為觀止，還有雄厚財力。
華為逆變器價格普遍比國內其他品牌都高出許多，如果打價格戰，華為沒有規模優勢，但華為公關能力、銷售能力是堅固的護城河。
陽光電源優勢在於性價比高，陽光電源的逆變器在單價、毛利率都至少低於海外龍頭一半的優勢，國內由於人口多、工程師收入偏低，造成成本遠低於歐美企業，但陽光電源逆變器質量好、價格優勢，超高性價比是陽光電源利劍，幫助陽光電源在海外攻城拔寨。
華為是全球逆變器龍頭，常年力壓陽光電源，但華為被國外打壓，出口受限、份額萎縮。陽光電源吃掉了華為部分份額，而且避免對華為正面競爭的有利因素。今年1~5月，華為份額14.82%(下降6.71%)，陽光份額13.86%(提升1.34%)。
陽光電源除了面對強大的華為，就算暫時甩開華為，後面追趕者也窮追不捨——錦浪科技、固德威、上能電氣。
聊對手之前，先說說逆變器的分類，技術路線一般分為：集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器3種。
1、集中式逆變器：主要用於大型地面、水面、工商業屋頂(500-3400kW)，代表企業有國內的華為、陽光電源、上能電氣等。
2、組串式逆變器：用於小型分布式和地面站-工商業屋頂、複雜山丘(20~300kW)、戶用(20kW以下)，控制效果較好。代表企業主要是USA的Solar edge、國內的錦浪科技、固德威等。
3、微型逆變器：單體容量一般在1kW以下，成本高，系統發電效率高，代表企業Enphase、昱能科技、歐姆尼克等。
從單價來看——
微型逆變器 > 組串式逆變器 > 集中式逆變器
所以，微型逆變器的價格是最高的，微型逆變器廠商收入佔比高，毛利率、淨利率也會相應提高。
陽光電源：產品線品類齊全，功率覆蓋範圍廣，以大中型逆變器為主(組串60%、集中40%)。
錦浪股份：組串式逆變器為主，佔比97%，主攻20kW以下細分市場，特別是5kW以下的小功率組串式逆變器，國外收入佔比62%。
固德威：專注於組串式逆變器，佔比80%左右，功率覆蓋0.7~80kW，產品功率範圍較窄，海外市場佔比66%。
上能電氣：產品線齊全，但以集中式、集散式逆變器等大機為主，佔比70%以上，組串式逆變器比重在10%以下，整體海外市場收入佔比20%。
綜上，陽光電源、錦浪科技、固德威3家海外收入佔比較高，且均以組串式逆變器為主，未來均受益於組串式逆變器佔比提升。
由於華為主要產品為大功率組串式逆變器，主要面向大型地面電站和工商業光伏系統。而錦浪科技、固德威主要面對戶用市場，因此，陽光電源承接華為釋放的市場空間的可能性較大。
根據2020半年報各項收入對比(除了固德威半年報未公布，用2019年財報數據)——
陽光電源：與錦浪科技、固德威、上能電氣在業務上各有不同，收入佔比中最高是電站系統集成(52.24%)、光伏逆變器等電力轉換設備(38.45%)、儲能逆變器(3.61%)、光伏電站發電(2.65%)。
錦浪科技：併網逆變器(93.93%)、儲能逆變器(1.23%)、新能源電力佔比分別為(2.12%)。
固德威：光伏併網逆變器(80.69%)、儲能逆變器(11.49%)。
上能電氣：光伏逆變器(85.91%，集中式45%、組串式10%)、電能質量治理產品(4.84%)、其他業務(4%)。
陽光電源、錦浪科技、固德威開始布局儲能逆變器，相比之下，固德威儲能逆變器收入較高，佔11.49%。
二、基本面
上面已寫了4大公司各業務收入佔比，這裡就不再重複，而在國內、海外業務方面，今年逆變器這4家廠商收入比較好，原因是海外業務拓展較快——
1、各大廠商通過本地化渠道建設、提供高性價產品、提升產品性能以改善品牌認知，逐步獲得海外認可。受益於工程師紅利、原材料國產替代帶來的成本優勢，國內企業產品售價比國外低50%以上。
2、面對中國企業的競爭，海外非主營逆變器企業在技術迭代、成本控制上均處於劣勢，繼博世、西門子之後，2019年，施耐德(市佔率 5%)、ABB(市佔率 2%)、通用電氣等選擇退出逆變器市場或剝離業務。施耐德光伏逆變器2012~2017年收入複合增速-3.5% ，2017年同比-9%
3、華為退出USA市場，釋放約4%的全球市場份額。
陽光電源：回報水平較穩定，但處於較低水平，主要是淨利率較低，因為陽光電源光伏電站系統集成業務毛利率較低(20%左右)，而逆變器毛利率超30%。
錦浪科技：回報較高，憑藉技術、品牌及客戶資源優勢，淨利率(銷售費用率低於固德威)和資產周轉率均高於可比公司。
固德威：回報水平較高，主要得益於毛利率提升，因為高毛利率的海外業務佔比提升，境外銷售佔比由2018年的44.6%提高至2019年的66.5%，以及高毛利率的儲能逆變器收入佔比提升。
上能電氣：回報相對穩定，但由於剛剛上市，募集資金到位後，拉低了2020年的總資產周轉率。
影響光伏逆變器淨利率有2個原因——
1、過去的增長與出口高度相關，出口市場和國家的不同，也會影響增長。
2、淨利率決定了回報的高低，而淨利率同樣受出口業務影響，出口業務佔比越高，淨利率越高。由於出口是一個核心因素，所以，國內逆變器廠商主要看在全球光伏市場滲透率。
其實，光伏和風能就是主要將碳排放厲害的石油能源、煤炭等能源替代化邏輯。
陽光電源今年業績提升主要在於外銷比例提升，其中上半年預計海外出貨約7GW，佔總出貨比例64~70%，同比+14~20%。
錦浪科技：業績超預期，主要得益於海外高佔比及出口量迅速提升。
固德威：主要原因在於海外收入高增長。
上能電氣：上半年收入同比-32.73%，主要是印度、越南等海外市場衛生事件尚不穩定，造成海外光伏業務項目交貨延遲至下半年。單看三季度，收入增速上升至67.56%，開始有所恢復。
陽光電源、錦浪科技、固德威的增速高於上能電氣，主要原因在於3家所處的海外市場的增長更好，上能電氣所處的印度市場因衛生事件存在一定問題。
陽光電源負債率偏高(61.84%)，其次是上能電氣(59.37%)，錦浪科技也超一半(50.74%)，固德威由於最近才上市，有募集資金，負債率相對偏低(37.63%)。
三、前景
未來成長邏輯——
1、平價引爆光伏行業，未來5年新增裝機量將保持25%的高速增長
2019年，光伏進入平價時代，由於技術突破，光伏度電成本繼續下降，價格更親民。補貼政策退坡，光伏進入市場主導，從經濟性、環保驅動光伏快速發展，光伏從周期行業蛻變成長行業，進入穩定快速增長模式。
今年全球光伏新裝機量為122GW，2025年將增至368GW，未來5年，全球光伏新增裝機將保持25%的年化增速。
2、逆變器需求快速增長，帶動龍頭陽光電源業績快速增長
光伏組件使用年約25~30年，而逆變器使用年限只有10~15年，全球光伏行業在15年前進入快速發展階段，去年底需要更換的逆變器約21GW，這是新增需求。
預計2024年將有176GW的逆變器使用超過十年，這是可觀的新增需求。
3、電站集成業務也將保持快速增長
電站集成業務比較複雜，環節較多——立項諮詢、項目設計、安裝、調試、驗收、售後服務，陽光電源涉足工程承包、安裝、研發設計等環節。陽光電源在2013年進入電站集成領域，市場排第2，僅次於國電投。
4、儲能業務未來增長空間巨大，未來5年將保持92%超高速增長
由於太陽能發電周期與人們使用周期不一致，需要使用儲能系統，儲能可讓光伏電站24小時發電。所以，儲能是光伏發電的剛需，不可避免。
預計2020年光伏測儲能裝機約2.15GWh，2025年將達到56.48GWh，有26.26倍的巨大增長空間，未來5年將保持年化複合92%的超高速增長。
5、未來將搶佔歐美企業國外份額，搶佔華為部分國外份額
2019年海外逆變器規模佔全球88%，海外是重點，陽光電源在2012年海外逆變器佔公司產量9.6%，隨後快速增長，2019年海外逆變器佔公司產量超50%，並且在2020年上半年逆變器出口增幅超50%，陽光電源在國外的份額快速增加。未來，陽光電源有望進一步搶佔華為在國外讓出的份額。
所以，即使華為有多強，也很難逃過別人的陰招，確實有點可惜。
四、風險
1、競爭加劇，導致毛利率、淨利率下滑。
2、海外拓展不急預期，價格下降超預期。
3、光伏政策超預期變化，影響企業發展。
五、投資邏輯
21家券商預計2021年陽光電源平均淨利潤為26.31億元，華叔覺得給得有點過高，這裡打9折為23.68億元。PE給30~35倍，2020年預計市值為710~828億元，目前市值699.33億元屬於合理區間。
這裡順便把另外3家廠商都做一個評估——
6家券商預計2021年錦浪科技平均淨利潤為4.56億元，華叔也給它打9折為4.1億元。PE給25~30倍，2020年預計市值為102~123億元，目前市值148.02億元已透支未來業績。
2家券商預計2021年固德威平均淨利潤為4.28億元，同樣打9折為3.85億元。PE給25~30倍，2020年預計市值為96~115億元，目前市值152.14億元也透支未來業績。
1家券商預計2021年上能電氣平均淨利潤為1.67億元，這裡給得太高，打8折為1.33億元。PE給20~25倍，2020年預計市值為26~33億元，目前市值43.94億元也透支未來業績。
從遠期來看，陽光電源作為逆變器龍頭，在品牌、渠道售後服務等方面均有優勢，同時布局下遊電站集成業務，與逆變器業務具有一體化協同效應。
錦浪科技專注於小功率組串式逆變器，產品性能較強，海外市場開拓順利，將充分受益於組串式逆變器佔比提升。
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