安倍晉三因為健康原因，計劃辭任日本首相，副首相麻生太郎繼任的可能性較高。目前市場關注的焦點在於繼任者會否延續安倍的相關政策，尤其是貨幣政策。安倍經濟學統治日本十數年，寬鬆貨幣政策的預期滲透到經濟和生活的方方面面，超低利率，甚至是負利率人們也已經見怪不怪。
如果繼任者採取改革路線，將安倍經濟學束之高閣，轉而施行緊縮的貨幣政策，那麼蝴蝶效應將導致日元大幅升值，並伴有日經225指數大跌的顯著可能性。當然，由無限制量化寬鬆到緊縮貨幣政策的轉換太過跳躍，但即便是稍微改變，比如轉變為溫和的量化寬鬆政策，那也會引發市場預期的強烈改變，進而推動日元和日本股市的巨大波動。
1、量化寬鬆政策，促進日元貶值，刺激出口；
2、擴大財政支出，補充預算，帶動消費、投資增長；
3、結構性改革，推動產業鬆綁、複製創新企業。
乍看起來，安倍經濟學符合經濟衰退之後政府的標準做法，不過，魔鬼藏在細節裡面，尺度把握不好，再標準的做法也達不到預期效果。用更通俗的話來概括安倍經濟學，就是：無限制印鈔、大規模舉債、深化負利率。現實來看，大手大腳的政策，並沒有讓日本重新繁榮，反而經濟一腳跌進了流動性陷阱的無底深淵。
【表1，日本主要經濟數據】
利率是最能反映經濟周期的指標，較高的利率代表宏觀經濟處於繁榮階段，較低的利率代表宏觀經濟處於衰退階段，而負利率代表宏觀經濟處於嚴重蕭條的狀態。
日本目前-0.1%的基準利率，代表其尚未從失去的二十年中恢復過來。通貨膨脹率代表民眾層面各類消費品的價格波動情況，CPI較高，代表供不應求，經濟欣欣向榮；CPI較低，代表需求萎靡庫存高企，經濟前景黯淡。目前日本0.3%的通脹率，足以說明問題。GDP為負的9.9%，主要原因是受到新冠肺炎疫情的衝擊。但其實在新冠之前，日本的GDP增速也很低。最誇張的是日本負債率奇高，達到236.6%，已經嚴重超出國際警戒線水平。要知道，中國的負債率僅僅為50.5%，即便是金融市場發達的美國，其負債率也只有106.9%，可見日本「債務驅動型」經濟的本質特徵。
借的錢總歸是要還的，如果借貸本金過大，單純的利息就會掏空消費和投資的資金，那宏觀經濟又談何發展呢？
【圖1，USDJPY小時圖】
在8月28日中午的時候，就已經傳出安倍即將辭職的消息，隨即USDJPY開啟大跌行情。為什麼會大跌？一方面是美元指數貶值的影響，另外一方面，也是最重要的一點，就是市場預期安倍經濟學可能「走到頭了」。
如果安倍不再擔任日本首相，那麼安倍經濟學不說棄之不用，也會大大的被削弱。試想，削弱了「量化寬鬆和大幅舉債」之後，日元供應面萎縮，日元會怎麼波動？大概率升值。要知道，自08年金融危機之後，日元就一直處在貶值的通道當中，而這全都拜安倍經濟學所賜。在08年至今的數年中，安倍一直都是日本的實權人物。風水輪流轉，安倍經濟學沒有安倍的話，或許真的不再那麼重要了。
【圖3，日經225指數小時圖】
根本上來講，股市的漲跌取決於上市公司的業績變動，大部分公司業績上升，股指就漲；大部分公司業績下滑，股指就跌。但是，在貨幣政策超級寬鬆的國家，這種邏輯是不合時宜的。比如美國的三大股指，上漲與下跌和基本面的聯繫不那麼緊密，反而受美聯儲利率決議的影響更為明顯。股票市場想要上漲，就需要大量的信貸資金入市，而信貸資金是否充足，完全取決於中央銀行寬鬆的口子開得多大。
由此，日經225指數的漲跌被日本央行綁架。如果下一任首相選擇緊縮的貨幣政策，在流動性大幅降低的情況下，信貸資金枯竭，日本股市持續性下跌是早早晚晚的事情。尤其是在新冠肺炎疫苗依舊沒有普及的當下，日本的上市公司業績更是乏善可陳。
以上是探討的日本首相繼任者採取大刀闊斧改革之後，所引起的資本市場一系列的變化。不可否認，還存在另外一種情況，那就是繼任者選擇延續安倍的各項宏觀政策，繼續使用安倍經濟學，避免經濟政策大幅動蕩。如果真是這樣的話，那麼日元大概率會繼續貶值（或者區間震蕩），日股則繼續跟隨美股的走向而艱難前行。
以上分析由ATFX資深分析師Dean提供。
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