銀行板塊整體估值很低，為何寧波銀行的估值很高？銀行業是典型的周期行業，為何在這個行業還會有成長股？中小企業貸款業務風險很高，為何寧波銀行把這塊業務做成相對低風險？
本文將圍繞大佬持倉的企業作初步關注，今日大佬持倉的主角是寧波銀行。最新公布的公募三季報中，寧波銀行在頂投榜TOP3大佬朱少醒，以及大佬饒曉鵬和睿遠基金基金經理趙楓的睿遠均衡價值三年的十大重倉股中。在此僅對大佬持倉做邏輯覆蓋，不做任何推薦。
在銀行板塊，證星研究院只觀察研究寧波銀行和招商銀行，今天詳細介紹寧波銀行。
三大核心競爭力
01：完善的公司治理
1、理想的股權結構：國資、外資、民資三足鼎立 國資不幹涉運營
2006年引入新加坡華僑銀行作為戰略投資者，並且吸引優秀的民營企業和投資機構作為公司股東，截止2020年9月30日，第一大股東為寧波開發投資集團持股18.72%(國資)，第十大股東寧波市軌道交通集團持股1.18%(國資)，第二大股東是新加坡華僑銀行持股18.67%(外資)，第七大股東是新加坡華僑銀行持股1.33%(QFII),第三大股東雅戈爾集團持股9.57%(民企)，第四、五、六、八、九股東是民企或者投資機構，形成國資、外資、民間資本三足鼎立格局，三者持股分別為19.90%、20.00%、20.35%，公司的股權結構呈現多元化格局。雖然第一大股東是國資，但是持股低於20%，且寧波市國資非常開明，不幹涉公司的日常經營管理。華僑銀行入住以後，不斷優化公司治理，目前已經形成市場化的模式，按照商業規則開展運營，追求股東利益最大化，不受地方政府的影響，沒有國企存在的問題，無需承擔地方項目融資任務。
2、到位的股權激勵 充分的員工激勵
公司重視股權激勵，在上市之前，寧波銀行內部員工持股比例高達19.4%，上市之後，董監高的持股依然較多。董監高擁有較多股份，和公司的利益捆綁，高管能夠發揮積極性，並且制定長遠的戰略。
員工的激勵也到位，公司制定切實可行的考核體系，對於優秀的員工充分激勵，調動員工積極性，寧波銀行的管理費用較高，給員工發放的薪酬具有吸引力。
銀行最理想的公司治理機制是讓員工幾乎達到「感覺是在用自己的錢放貸款，賺了利息是自己的，虧了壞帳也是自己的」激勵約束效果。寧波銀行的公司治理模式在目前所有上市銀行當中最接近這個理想模式。
02：卓越的風險控制能力、2020Q1不良貸款率最低、撥備率最高
公司非常重視風險控制，堅持「控制風險就是減少成本」的風控理念，建設全流程風控體系，採取一系列措施控制風險，還通過科技賦能線上風控能力，線上風控對接外部權威渠道，優化風控模型，實時監測客戶的異常變化。另外，公司清理不良貸款能力較強，還不斷增厚撥備。2020年三季度不良貸款率0.79%，2020年一季度不良貸款率為0.78%，在所有上市城商行裡面最低，也低於招商銀行(1.13%)。2020年一季度撥備524%，在所有城商行裡最高，也高於招商銀行(424%)。
數據來源：華泰證券
數據來源：華泰證券
另外，寧波銀行對於員工的獎懲分明，不僅正向激勵做的到位，追責也到位，公司建立「盡職免責、失職追責」原則，對於責任和風險落實到一線員工的具體工作中，把風險控制貫徹到位。
03：選擇適合自己的經營戰略，具備超強的管理和執行能力
1、服務中小銀行作為戰略 把高風險高收益業務做成相對低風險高收益業務
公司管理層非常睿智，因地制宜，深知自己是一家地方性銀行，無法跟大行競爭大型和超大型公司業務，而寧波和浙江民營經濟非常發達，中小企業充滿活力且經常面臨貸款難的局面，公司找準機會制定服務中小銀行的戰略。避開跟大型銀行正面競爭，進而差異化競爭。
中小企業因為貸款難所以貸款利率高，但是風險也大，這也是絕大多數銀行不願意做這塊業務的原因。可是寧波銀行探索出一條切實可行的方法，為中小企業提供「四管一寶」(票據好管家、財資大管家、外匯金管家、政務新管家、易收寶)等豐富的產品服務，滿足中小企業的多元化需求，另外，在控制風險方面公司具有一套完善的機制，首先，選取製造業主業清晰、業務摸得著看得見、現金流穩定前景良好的企業作為目標客戶；其次，客戶經理深度調研、細緻服務，收集非公開化的一線經營綜合信息(軟信息)，跟蹤客戶經營生產；第三、信貸統一由總行集中審批，分支機構沒有信貸審批權限，總行的部分審批官駐分行跟隨一起調研企業。這樣以來，寧波銀行選取一大批優異的中小企業客戶，並且極大的降低了風險，最後把其他銀行不願意做的高風險業務硬生生做成了讓人稱奇且豔羨的「相對低風險、高收益」業務。不僅體現了戰略正確，也印證了公司超強的管理和執行力。
2、個人業務前瞻性布局消費貸 戰略放棄住房按揭貸款
數據來源：華泰證券
數據來源：華泰證券
個人住房按揭貸款是絕大多數銀行的優質資產，違約率低且收益穩定，然而，競爭激烈，且房貸利率受政策影響大。2014年房貸利率大幅下行之前，公司因地制宜戰略性放棄個人住房按揭貸款業務，而選擇非常有前景的消費貸，這樣以來避免跟其他銀行競爭按揭貸款業務，而是開闢藍海市場。2014年以來個人按揭貸款業務佔比低於2%，幾乎為零，而消費貸比例提升至79%以上。消費貸不僅發展前景廣闊，並且收益率遠高於個人按揭貸款。2019年寧波銀行個人貸款平均收益率在上市城商行裡面排名第一。
3、積極進取加槓桿擴張業務
公司控制風險的能力非常強，並且撥備覆蓋率和資本充足率較好，在這個前提下，公司管理層為了擴大盈利，選擇通過金融市場業務加槓桿，進而擴張業務，增加收益，為股東創造更多的價值。公司的ROE較高就體現這一點。
優異的盈利能力：2014年以來 ROE明顯高於上市銀行和城商行
數據來源：華泰證券
公司的ROE水平較高，2014年以來一直高於上市銀行和城商行的水平，體現出較高的盈利能力。這也是公司三大核心競爭力起作用的結果。
業績穩定且快速增長呈現弱周期性
數據來源：證星研究院
我們統計了2008年以來12年的數據，結果顯示，寧波銀行的業績增長呈現弱周期性，2008年，全球金融危機深刻影響經濟，可是，2008-2009年業績依然正增長，2018年全球宏觀經濟受到影響，而當年寧波銀行還以19%的速度增長，弱周期特徵明顯。另外，2010年以來，公司始終保持16%以上的快速增長，呈現出成長股的屬性。
我們拿另外兩家銀行做簡單比較，一家是規模最大的宇宙行工行，另外一家是全國性經營最好的股份行招商銀行。工行2014年以來增速下降到5%以下，比GDP增速還慢，寧波銀行甩工行幾條街。然後和招行比較，招商銀行是公認的經營非常好的銀行，可是，2008年以來，寧波銀行的業績增速始終高於招行，2009年比招行高22個百分點，2010年高18個百分點，2015年高13個百分點。在業績增速方面，寧波銀行完勝，呈現傲視群雄，一騎絕塵的姿態。
公司未來發展的主要邏輯
邏輯一：明年GDP增速較快
明年宏觀經濟將復甦 GDP增速明顯高於今年，機構預計，2021年中國經濟將保持7%-10%的較高增速，因為疫情影響，今年基數相對低，並且，疫苗在明年將大概率推出來，明年經濟受到疫情影響較小，經濟將恢復較高速度增長，不同的機構給出的增速不一致，但是大多數都在7%-10%之間，經濟復甦，銀行將充分受益。
邏輯二：寧波銀行背靠長三角、民營經濟異常發達遠超其他地區
數據來源：華泰證券
寧波銀行是地方性銀行，2019年數據顯示，公司投放的貸款41%在寧波、63%在浙江、23%在江蘇、7%在上海，也就是說93%都在長三角，長三角是中國經濟最發達的地區，尤其是浙江的民營經濟異常發達，不僅遠高於全國平均水平，也高於京津冀和廣東省，浙江的民營經濟比重是最高的。未來發展速度也會高於全國平均水平，長三角的經濟快速發展，尤其是當地的中小企業快速發展，也有利於寧波銀行的業績增長。
在此，我們簡單講一下寧波的製造業，2019年，新華社發表一系列文章解碼寧波製造，其中有一篇是《28個！這座城市為何擁有數量最多的「隱形冠軍」？》，數據顯示，寧波擁有的國家級製造業「隱形冠軍」企業數量在全國所有城市排名第一，另外，還有36家企業主導產品市場佔有率全球第一，149家企業主導產品市場佔有率居全國第一。這一系列數字就是寧波經濟活躍並發達的最好說明。
以上分析了基本面，下面簡單分析一下估值
我們引用王劍(2019新財富銀行第四名)的數據，王劍給出2020-2022年的淨利潤為154億、176億、211億，增速為12.1%、14.6%、20.3%。截止12月7日收盤，寧波銀行對應的市盈率為14.47/12.40/10.34，市淨率為1.97/1.75/1.55。目前銀行多數處於破淨狀態，寧波銀行的市淨率接近2，明顯高於其他銀行，單從市淨率角度來看，寧波銀行的估值不便宜，可是，考慮到寧波銀行質地優秀和增長的速度和穩定性，我們證星研究院認為，寧波銀行的估值在合理範圍。
之所以說寧波銀行是價值創造者，有兩重含義：第一、公司是一家治理完善管理超強盈利能力非常好的公司，為股東創造了豐厚的經濟價值；第二、公司不像其他銀行那樣賺壟斷的錢(此處省去100字)，而是通過服務中小銀行，靠實力吃飯，在一定程度上緩解了中小銀行融資難融資貴的難題，是中小企業發展背後的支持者，實現了資金的優化配置，提高了資本和企業的運營效率，還實現了社會價值。
為何銀行估值很低？而寧波銀行估值很高？
銀行業存在非常大的問題，銀行因為絕大多數都是國企，並且有嚴格的牌照限制，雖然大家都知道銀行很賺錢，可是民營資本想設立銀行基本不可能。導致眾多銀行都是賺壟斷的錢，賺牌照的錢，躺著賺高額的利差的錢，本身並沒有給社會創造可觀的價值，而整個銀行業賺了太多本來不應該屬於自己的高額利潤。2019年中國銀行業總利潤佔上市公司總利潤比重是42.6%(2013更高48.25%)，很多中小企業吐槽說公司都是給銀行打工的，反映出很多無奈。美國的金融全球最發達，沒有之一，然而美國銀行業的利潤總額佔上市公司利潤比重僅6.6%，中國銀行業利潤比重是美國的6.45倍，顯然銀行業賺了太多本來不屬於自己的利潤。
另外，銀行業效率不高，銀行承擔資金優化配置的職能，可是銀行為了自己的利益，往往喜歡把大量的資金貸給那些大型超大型的企業，而那些企業很多並不需要資金，而那些眾多的中小企業急需資金，可是往往從銀行貸不到錢。需要錢的企業拿不到錢，不需要錢的企業拿到非常多的資金，那問題來了，那些拿到數量龐大資金的企業會利用種種渠道(影子銀行)最後轉移給中小企業，在這個過程中，大型超大型企業還獲得可觀的利息收入，而中小企業通過其他渠道拿到的資金利率非常高昂。
因為上面兩個原因，整體銀行估值很低，許多銀行都破淨。而一部分有進取心的銀行，比如寧波銀行、招商銀行、其他銀行，為中小企業服務，把稀缺的資金貸給那些苦心經營急需資金的中小企業，幫助中小企業成長，承擔了資金優化配置的職能，創造了社會價值，推動了社會進步，上面提過無數次，讓銀行為中小企業服務，這是未來的方向，所以，這些銀行估值比較高，尤其是寧波銀行，把為中小企業服務貫徹的最徹底，中小企業的公司業務佔比超過65%，是用自己的實力吃飯，創造了巨大的社會價值，在某種程度上相當於承擔了一部分資本市場優化資源配置的功能，所以，寧波銀行的估值最高，PB可以超過2。在這裡我們給寧波銀行點讚，也給那些為中小企業服務的銀行點讚。
總結：我們證星研究院認為，寧波銀行是一家公司治理完善，管理能力卓越，盈利能力較強，業績穩定快速增長的卓越企業，我們看好寧波銀行未來的發展。
本文僅對大佬持倉做邏輯覆蓋，不做任何推薦。