來源：金融家
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作者：分淅獅
昨晚，醫藥牛股凱萊英的一則公告震驚了投資圈。
在公告中，原本非公開發行股票的對象由高瓴資本調整為「不超過35名特定投資者」，這令高瓴資本損失巨大——按照原本的定增方案，高瓴資本將以每股123.56元，共認購23億元凱萊英的股票，而這個價格較凱萊英今日收盤價折價率高達89%！
這也就意味著，如果成功參與定增，即使在未來18個月內凱萊英股價不漲不跌，高瓴資本的投資浮盈也將達到20億之巨！
然而現在一切都成了泡影，公告發出後，市場隨即傳出監管層對再融資新規中戰略投資者收緊的消息。
01
平衡市場的再融資新政
在凱萊英之前，主營業務同樣是新藥研發外包的藥石科技也遭遇了定增的滑鐵盧。
7月13日藥石科技終止非公開發行股票並撤回相關文件，隨後在14日又再次提交相關申請，而發行對象也由此前的興全基金全部認購不超過6.5億元變更為擬向 35 名投資者定向發行不超過2895.79萬股，募資不超過9.35億元。
今年二月，證監會發布文件完善上市公司再融資規則。
根據新規，上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者才能符合鎖價發行中「定價8折、18個月鎖定、定價基準日為董事會決議公告日」等優惠政策。
這就意味著所謂的「戰略投資者」能以極低的價格，鎖定上市公司股票上漲而帶來的利潤。
這對於無法參與上市公司定增項目的二級市場散戶來說，無疑是一場赤裸裸的財富掠奪，拿凱萊英舉例，假如面向高瓴資本的增發成功，就意味著其成本價只有123.56元，而普通投資者想要「入股」凱萊英，只能流淚購買234元的高價股，成本上的巨大鴻溝意味著散戶與「戰略投資者」在股票交易市場中地位的不平等。
好在監管層及時阻止了這場財富掠奪的遊戲，低價增發就是在壓榨現有股東權益。
修改定增方案後，凱萊英沒有再直接指定發行價格，而是改為市場定價將定價基準日確定為公司本次非公開發行股票的發行期首日，發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。
根據相關統計，自今年2月14日定增新規公布之後，有超過180家公司發布再融資預案，其中有近百家公司採取指定定價方式。
而財大氣粗的高瓴資本，則是一級半市場上的常客。
02
秀肌肉還是一心求財？
自去年410億入主格力後，高瓴資本像是被打通了任通二脈，不斷在A股縱橫捭闔。
7月21日，海正藥業公告稱，通過發行股份、可轉換公司債券及支付現金向HPPC Holding SARL（高瓴旗下的基金控股）購買瀚暉製藥有限公司49%股權，並募集配套資金總額不超過15億元。
市場將此消息解讀為高瓴資本通過賣出瀚暉製藥間接入股海正藥業。
公告發出後，海正藥業一連三個漲停板，股價較停牌前上漲33%。
而這只是近期高瓴資本資本運作的一小步，除了海正藥業，高瓴資本還參與了寧德時代的百億定增、健康元的獨家定增、國瓷材料、廣聯達的非公開發行、甚至還認購了港股百濟神州不低於10億美元的份額。
這些上市公司幾乎無一例外，都在高瓴資本宣布參與定增後股價大漲。
除此之外，高瓴資本還是二級市場上的著名「牛散」。
截至今年一季度，有6家A股上市公司前十大流通股東榜出現高瓴資本，包括凱利泰、金域醫學、愛爾眼科、格力電器、泰格醫藥、海螺水泥等。
這六隻股票今年以來的漲幅分別為113.33%、91.07%、51.98%、-6.66%、83.87%、15.63%，除了此前大手筆入股的格力電器今年表現不佳，剩餘標的幾乎都是十足十的大牛股。
也難怪上市公司願意與高瓴資本這樣的機構打交道，高瓴本身就是一塊兒金字招牌，被它選中的公司自然也就具備了市場賦予的牛股基因。
但高瓴在今年以前，其實也是比較低調的，不僅僅是它，其實整個一級半市場的定增項目，在此前幾年都無人問津。
03
定增的高光與低谷
2015年市場由牛轉熊，投資者情緒也經歷了較大的震蕩。牛市期間投資者高漲的情緒放大了整個市場的風險承受能力，且當時以銀行配資形成的基金專戶及券商資管成為了定增市場的主力軍，為定增市場帶來持續性輸血，使得市場熱情空前高漲。
在監管政策及市場行情的合力作用下，2015年及2016年定增市場迎來了爆發式增長。
據Wind統計數據顯示，2015年全年發行定增項目達857個，募集資金規模1.37萬億，比2014年增加了1.03倍。到了2016年，定增發行數量雖減少至797個，但募集資金規模達到1.8萬億，較2015年又增長了31.8%，說明2016年平均單個項目的吸金能力大大增強。
但是到了2017年2月，證監會出臺了《上市公司非公開發行股票實施細則（2017年2月修訂版）》，對於定價基準日的定義進行了更為嚴格的界定，並且對控股股東及關聯方等也做出了認購後36個月不能賣出的規定。接下來5月證監會又發布了一個「減持新規」，對於定增項目的退出做出了更為嚴苛的規定。
隨著金融去槓桿的深化開展，以及定增市場監管趨嚴，定增發行難度增加，折價率也開始回歸理性，直接導致2017年定增數量和規模比2016年分別減少35%和43%，定增規模將近「腰斬」。
據統計，2017年11月7日至2018年11月7日期間，合計306家上市公司的定增股份上市，其中240家公司、5697億元定增項目陷入破發的窘境，定增破發率超78%。
市場持續走低使定增項目由「香餑餑」變為「臭狗屎」，這一現象直到去年下半年才有所緩解，定增在行情的回暖中又悄悄冒出了腦袋。
牛市定增是鎖定了低成本，熊市定增則是鎖定了高風險。
說到底，股市就是在博弈流動性，作為普通投資者，老老實實買股上車，那些花式玩法背後所暗藏的風險，有可能是你生命中不能承受之重。
*文章僅做客觀分析，文中所涉及到的行業板塊和個股不做推薦。股市有風險，入市需謹慎。