文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
金富科技股份有限公司（簡稱:金富科技）主營業務為塑料防盜瓶蓋等塑料包裝用品的研發、生產和銷售，2019年小小瓶蓋為其創收5.4億元，可謂"小瓶蓋撬動大生意"，衝刺IPO，擬於深交所中小板上市，募資4.9億元，用於擴大塑料瓶蓋產能。
此次能否成功進入資本市場，金富科技仍存在不少隱患問題，典型的家族企業股權集中度高，產品業務單一仍為募投重點，嚴重依賴大客戶，供應商集中度高，毛利率波動起伏受限於原材料波動，土地租賃、部分房屋建築物產權存瑕疵等。
一家三口外加旁系親屬，典型的家族企業
截至招股書發布日，陳金培直接持有金富科技70.39%的股份，陳婉如直接持有公司15.46%的股份，陳珊珊間接持有7.69%的股份，陳金培、陳婉如和陳珊珊一家三口合計控制公司93.55%的股份，並籤有一致行動協議。而金富科技的總股本為1.95億股，此次擬發行人民幣普通股不超過6500萬股，此次擬發行的股份佔發行後總股本的比例為不超過25%。由此計算，股份發行後，金富科技實控人一家仍持有金富科技近70%的股份。不僅如此，金富科技實控人的旁系親屬，也通過員工持股平臺東莞金蓋投資合夥企業（有限合夥）（簡稱:金蓋投資）間接持有公司股份。
陳婉如表弟葉樹華直接持有金富科技0.13%的股份，通過金蓋投資間接持有公司0.13%股份，同時任公司副總經理。葉樹華的胞弟葉潤良，亦通過金蓋投資間接持有公司0.04%的股份。陳金培外甥劉日升，也通過金蓋投資間接持有公司0.08%的股份；劉日升配偶的胞兄雷平，通過金蓋投資間接持有公司0.02%的股份。
其中值得注意的是在金富科技首次IPO反饋意見當中提到公司實際控制人之一陳金培及其控制的企業金富包裝曾犯走私普通貨物罪，陳金培於2012年被東莞市中級人民法院依法判處有期徒刑三年，緩刑四年。
小小瓶蓋創9成營收，業務單一，競爭力或存壓力
金富科技主要產品包括塑料防盜瓶蓋、提手和其他產品，2017年-2019年金富科技營業收入分別為4.98億元、5.68億和5.98億元，其中塑料防盜瓶蓋貢獻的營收分別達到4.37億元、5.03億元和5.40億元，佔總營收比例分別為88.7%、90.4%和90.85%，佔比呈逐年上升趨勢。近九成營收都是來自"塑料防盜瓶蓋"，從營收構成來看，金富科技業務單一性明顯。
權衡財經iqhcj.com注意到，金富科技的同行競爭對手紫江企業、珠海中富、宏全國際、信聯智通等，在瓶蓋市場具有較高份額，均具有較強的綜合實力。
雖同為生產瓶蓋的包裝企業，但競爭對手的產品卻較多元化，其中紫江企業主要生產和銷售各種 PET 瓶及瓶胚、皇冠蓋、塑料防盜瓶蓋、標籤、噴鋁紙及紙板、彩色紙包裝印刷、薄膜等包裝材料以及飲料 OEM 等產品；珠海中富主要從事碳酸飲料、熱灌裝飲料、飲用水和啤酒包裝用 PET 瓶、PET 瓶胚、標籤、外包裝薄膜、膠罐的生產與銷售，並同時為企業提供飲用水、熱灌裝飲料代加工灌裝服務；宏全國際是中國臺灣地區最大的飲料瓶生產企業，主營業務包括食品飲料、電子包裝以及飲料代加工；信聯智通主要產品為 PET 瓶、PET瓶胚和 PE 瓶蓋等塑料包裝用品。
在競爭對手多元化發展的背景下，金富科技此次擬上市募集資金仍是為了擴大塑料防盜瓶蓋的產能，此次擬募資4.9億元分別用於"塑料瓶蓋生產基地擴建項目"、"飲料塑料防盜瓶蓋生產線技改項目"、"研發中心建設項目"和"補充流動資金"等4個項目，擬分別投入2.93億元、1.03億元、4516萬元和5000萬元。如此操作，金富科技未來的發展空間或受限，市場競爭力或堪憂。
當然如若金富科技在研發上下功夫，使自身產品遠遠優越於其他競爭對手做到一家獨大也無可厚非，然而帶有"高新技術企業"光環的金富科技，在研發方面卻並不理想，據招股書顯示2017年~2019年，金富科技的研發支出佔比不到3%，研發團隊不到50人，學歷上本科及碩士佔比僅為2.42%。
過度依賴大客戶，國外採購佔比大
2017年-2019年，金富科技前五大客戶分別為華潤怡寶、景田、可口可樂、達能和惠州寶柏，合計銷售金額分別為4.59億元、5.16億元和5.55億元，佔營業收入的比例分別為92.13%、90.74%和92.82%，金富科技超過90%的營收來自前五大客戶，客戶集中度高。
權衡財經iqhcj.com注意到，這五大客戶中，華潤怡寶又是重中之重，2017年-2019年，金富科技對華潤怡寶的銷售收入分別為2.58億元、2.7億元和2.97億元，佔營業收入的比例分別為51.70%、47.47%和49.69%，過度依賴單一客戶。
過度依賴單一客戶對於金富科技的銷售區域也產生了影響，華潤怡寶和景田等品牌在華南地區佔有較大的市場份額，在報告期內，金富科技的五成營業收入都來自於華南地區，大客戶的區域性或限制了金富科技的全國性發展。不同於其他行業，塑料包裝行業公司的大客戶對供應商的選擇有極大的話語權，金福科技若想向華中、華北地區發展，或將面臨不少困難。
同時高度集中的大客戶，也使得金富科技存在供應商集中度較高的風險，金富科技在招股書中提到，公司供應商的選擇是受客戶認可的原材料牌號範圍所限制的。
金富科技生產產品的主要原材料包括HDPE、色母及PET等，其中2017-2019年，金富科技對HDPE採購金額佔比分別為81.99%、81.06%、83.92%，其中向前五大供應商的合計採購額分別為2.16億元、2.46億元、2.50億元，佔原材料採購總額的比例在八成左右。在前五大供應商中，其對泰國GC（泰國國家石油公司）採購佔比最大，並且比例逐年增加，2017年-2019年，金富科技對泰國GC的採購額佔比分別為40.96%、51.75%和59.94%。可見，第一大供應商的佔比和第一大客戶的佔比不相上下，若未來客戶發生變化，原材料供應商也可能需要隨之改變，並且值得注意的是金富科技的HDPE大部分來自於國外採購，因此公司採HDPE的價格變動也受外匯匯率的影響。
毛利率波動直接受限於原材料價格變動
2017-2019年金富科技的淨利潤分別為0.52億元、0.85億元、1.04億元，增幅分別為63.46%和22.35%，下降趨勢明顯。報告期內，金富科技對HDPE採購比重達80%，企業對石化企業缺乏議價能力，且對銷售價格調整具有一定滯後性，導致企業盈利能力受上遊原材料價格的限制，若企業自身無法消化原材料價格變動帶來的不利，對其毛利率的影響會優先顯現出來。
2017年-2019年，金富科技綜合毛利率分別為33.35%、29.81%和32.70%，其中主營業務毛利率分別為33.20%、29.67%和32.44%，2018年較2017年毛利率下降近4個百分點，金富科技解釋稱2018年度公司綜合毛利率有所下降主要原因為2017年至2018年原材料價格持續上漲。
權衡財經iqhcj.com注意到，2017年、2018年金富科技HDPE採購平均單價分別為8.92元/千克、9.83元/ 千克，2018年度HDPE採購平均單價漲幅為10.20%，然而2017年和2018年塑料防盜瓶蓋的平均單價分別為383.23元/萬個和385.02元/萬個，漲幅僅僅為0.47%。在原材料成本上漲的背景下，單位成本提高了，但金富科技主要產品的銷售單價卻提升甚微，利潤空間受到限制。除了塑料防盜瓶蓋，金富科技提手類產品價格下降明顯，2017年-2018年，平均單價同比下滑3.74%和2.61%。
土地租賃、部分房屋建築物產權存瑕疵
據招股書，金富科技向臻鴻五金租賃了面積約2,500平方米的集體土地，租賃集體土地屬於可出租、轉租的土地，該轉租行為已取得東莞市沙田鎮橫流股份經濟聯合社的同意。
此外，公司在未履行報批報建手續便在租賃集體土地上建築房產，該建築物存在被認定為違章建築並被責令拆除或受到處罰的風險。
若上述瑕疵房產及土地需要搬遷，預計將產生費用共計約202.34萬元，主要包括租賃倉庫費用、人工費、材料費及運輸費等，其中，租賃倉庫費用每年約176.19萬元，人工費、材料費及運輸費等費用約26.15萬元。
另外，部分房屋建築物存在產權瑕疵的風險，據招股書，金富科技子公司湖南金富在寧鄉經濟技術開發區建有建築面積為9,176.5平方米的成品倉庫，湖南金富已就該土地與寧鄉經濟技術開發區管理委員會籤署了相關協議並支付了63萬元履約，但該土地尚未履行招拍掛程序並籤署相關土地出讓合同。
截至本招股說明書籤署之日，公司正在辦理該部分房產的權屬證書，但尚未取得土地使用權證及房產證。據《中華人民共和國土地管理法實施條例》的相關規定，罰款額為非法佔用土地每平方米30元以下。基於前述法律規定，湖南金富將面臨被行政處罰。
金富科技能否通過單一的瓶蓋生意搶灘資本市場，權衡財經與大家一起持續關注。