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宏觀經濟
近一周重要數據公布
12月官方PMI數據
中金公司
PMI指標顯示，12月經濟活動擴張速度可能會小幅放緩，但生產價格加速上行。製造業PMI較上月下降0.2至51.9。其中，新訂單和生產指數均較上月小幅下降，但仍處於全年第二高水平。原材料價格指數和出廠價格指數均跳升，均達到2017年以來最高水平。非製造業商務活動指數較上月小幅下降，主要是受到服務業指數的拖累。
原材料漲價，企業盈利受到擠壓。12月PMI中變化最為明顯的是價格指數，最突出的是上遊原材料價格，其上升幅度已達到2017年三季度（也就是上一輪漲價周期高點）時的水平。與下遊需求更相關的出廠價格指數也在上升，但上升幅度不及原材料價格，這意味著部分企業正面臨成本上升的壓力。據調查，原材料成本、物流成本和勞動力成本上升的小型企業比例增幅較大，顯示小企業的盈利空間受到一定擠壓。與之對應的是，12月小型企業PMI再次下降至榮枯線以下。
疫情反覆，服務業復甦受到幹擾。12月以來四川、遼寧、北京等地先後出現新增確診病例，使得疫情防控措施升級，跨區旅行和外出活動受限，可能對服務業帶來些許負面影響。12月PMI中餐飲業商務活動指數已降至臨界點以下。往前看，隨著氣溫下降，疫情防控措施趨嚴，服務業活動可能還將受到一些影響，與跨區外出相關的行業（如交通、旅遊、酒店業）的景氣度或出現回落。
出口維持良好表現，進口指標相對偏弱。12月新出口訂單指數較上月小幅下降，為今年第二高水平，也是連續第四個月處於擴張區間。我們維持四季度出口增長強勁的判斷，並預計明年一季度出口也不差。12月進口指數小幅下降，儘管也是連續第四個月處於擴張區間，但景氣度弱於出口。「出口強，進口弱」的格局仍在延續。
鵬揚基金
經濟恢復中的不平衡
製造業的復甦步伐在2020年四季度有所加快，12月份製造業PMI雖然環比小幅回落，但還是處於全年的次高點。從國家統計局公布的分項指標來看，呈現出五方面的主要特徵：
一是供需兩端繼續改善，生產指數和新訂單指數差值繼續縮小，顯示企業預期未來供需關係可能會趨於平衡。
二是進出口指數繼續保持擴張，新出口訂單指數和進口指數繼續位於景氣區間。
三是高技術製造業PMI始終高於製造業總體，高技術製造業的多個分項指數都高於整體製造業的相應指數，表明高技術製造業產需兩旺，用工需求持續增長。
四是價格指數升至全年高點，原材料價格快速上漲加大了企業成本壓力。
五是大、中型企業和小型企業景氣度分化，大、中型企業PMI繼續保持在榮枯線以上，小型企業PMI降至榮枯線以下。
結合此前國家有關部門公布的其他國民經濟數據來看，經濟結構中存在著諸多不平衡的問題，都可以從12月的PMI指標當中有所體現，包括內需和外需之間的不平衡，高技術行業和其他行業之間的不平衡，上遊行業和中下遊行業之間的不平衡，大、中型企業和小型企業之間的不平衡。
之所以出現這些現象，既有經濟運行中的一些客觀規律使然，例如頭部效應，導致產業、金融、人才資源向大中型企業聚集，他們的抗風險能力也更強，在市場動蕩中可以逆勢擴張，強者更強；也有短期內市場上部分產品供求遇到了衝擊，導致的價格波動加大，例如黑色系商品的價格受到本次全球冷冬氣候、海外通脹預期抬升、全球資金湧入新興市場和資源品領域布局等等原因共振。
作為投資者，在面對這些不平衡的現象時，需要辨別原因，做好應對。在大多數情況下，短期內需要順應這種市場趨勢，尤其是在市場供求關係明顯偏一方的時候，但是從中長期看，也要注意到，這些現象未來是否可能會觸發政策幹預，例如如果強者過強，可能會出發反壟斷，關乎國計民生的商品價格波動過大，可能會導致政府平抑價格。
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股票市場
近一周市場回顧
上周A股強勢上漲，滬指在2020年最後一個交易日創出全年新高的3473點。
興業證券
在消費、科技等大板塊相繼被激活之後，8月份以來，「把握經濟復甦主線」、「業績強化藍籌搭臺」的復甦行情演繹，周期、製造板塊也被激活，諸多周期製造核心資產，龍頭企業更是創出 10 多年來新高，市場整體情緒較前期有明顯提升，市場再度逼近 3500 點。
新年伊始，宏觀流動性較前期明顯好轉。「十四五」規劃和各地召開「兩會」等政策密集落期，市場流動性和風險偏好階段性較前期明顯轉好。國內經濟基本面持續恢復、韌性十足，製造業投資、 PMI、工業企業利潤等高頻數據也支撐企業盈利繼續回升。整體來看，多重利好的推動下，我們看好復甦行情繼續演繹，指數有望衝破3500點。
流動性最緊的階段已過，把握做多、拔估值機會。歲末年初，央行延續對資金面的呵護，本周公開市場累計淨投放1300億，流動性較為充裕。受貨幣政策委員會四季度例會「穩字當頭」、 「流動性合理充裕」等表態的影響，較大幅度改善市場對於流動性的預期。對於 2021年，投資者無需過度擔憂流動性、無通脹不緊縮，對股市流動性，在權益時代「四重奏」下相對更為樂觀。
行業配置角度來看，藍籌搭臺，成長唱戲是 1 月份較好的資產配置組合方向，成長階段性有望成為市場資金主攻方向。1）市場情緒、流動性、政策催化、基本面改善等角度看，成長方向有望成為階段性市場主攻方向。主要包括中國製造業高端化進程，開啟新一輪設備投資的朱格拉周期，如軍工、機械、新能源車鏈等。其次，在計算機、通信、遊戲等方向，迎來景氣改善。2）基本面持續向好，短期可能漲幅較多，反應了預期，但從中期維度看，擇機布局，繼續看好周期復甦+服務業改善的大趨勢未變。可重點關注：化工、有色、服務業。
博時基金
A股方面，隨著近兩周以新能源車和白酒為代表的抱團板塊加速上漲，2021年「春季躁動」行情或已開啟，越往後到兩會，市場反而擔心信用真正收縮的風險。震蕩或有反覆，保持積極倉位應對，當前位置到兩會前都是做多的窗口期。結構上，保持對順周期有色/化工/金融板塊的核心倉位配置的同時，增加對軍工和新能源車板塊的配置，尤其是軍工板塊不但估值相對合理，還有一月上漲日曆效應，建議重點關注。
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債券市場
近一周市場回顧
跨年前央行繼續逆回購投放，維護市場流動性，資金面持續寬鬆。
華泰證券
市場難測，但每一年總有些相對確定或賠率佔優的主題值得我們關注。2020年市場的核心主題是疫情和其後的流動性驅動。2021年，疫苗分配的不平衡決定了我們交易復甦的同時也要交易復甦錯位。此外，政策正常化背景下，股市風格強化的邏輯面臨挑戰，債券重在票息和波段機會，警惕債務尾部風險。
宏觀主題：從疫苗分配的不均衡講起
2021年是「寶貴時間窗口」，疫後開新局。疫苗分配的不均衡決定了全球經濟的復甦過程將是漸次的，復甦是宏觀底色。「復甦錯位」也值得關注，從中國到歐美到發展中國家，從需求到供給鏈的修復。就中國而言，外需、消費和製造業投資是三大修復動力來源。
貨幣政策與流動性主題：政策正常化
2021年政策整體上處於「緩退坡」的狀態，政策的預期差可能成為金融市場的重要博弈變量。積極財政政策收斂，貨幣政策目標從向實體讓利轉為穩宏觀槓桿率，資管新規進入過渡期最後一年，房住不炒不動搖且三道紅線推廣，注重防範地方債務風險。2021年政府類債券供給有所減少，而宏觀流動性不如2020年充裕，但也不同於 11、18年信用收縮時期，股市面臨 IPO 解禁壓力。
機構主題：配置方向繼續轉變
「三道紅線」將向更多龍頭房企推廣，居民和保險等存在資產再配置需求。隨著對外開放進程的加深，中國資本市場的「審美觀」也在被改變。資管新規過渡期進入最後一年，提防越買越短，越買風險偏好越低，理財淨值化改造放大市場波動。在市場對「高收益、低波動」產品的持續需求下，「固收+」仍有其發展空間和長期生命力，規模可能是決定業績表現的關鍵，可能更偏好價值板塊。
市場主題：美林時鐘「迴光返照」
美林時鐘在 2020年「迴光返照」。兩個月前提出「全球定價大宗商品>A股>中債>黃金>美債」，但 2021年全年看股債趨勢性都不明顯，股債性價比基本相當，強弱也將頻繁切換。人民幣中短期保持偏強走勢，但歐美及供應鏈修復之後謹防反覆。股市風格強化面臨挑戰，尋找結構性機會或是一致預期，但面臨估值壓力。債市 2021 年操作的重點是票息和小波段機會，近日利率下行後信用票息機會相對吸引力提升，不輕易承擔弱國企和尾部城投債風險，轉債關注「臨界評級」品種。
合晟資產
利率債方面，上周國債期貨繼續普漲，現券收益率曲線下行，曲線形態走平，十年期最為強勢。本周利率繼續上漲，年末搶跑情緒濃重，連續上漲也引發了市場的追漲情緒，目前整體市場情緒較為高漲，但基本面拐點仍未確立，趨勢性機會仍需觀察。
信用債方面，近期信用債市場暫時趨穩，經歷前期大跌後，信用債性價比提升，部分短債的收益率較好，適合擇機配置。此外前期部分偏債性的可轉債受轉債市場低迷影響頗深，近期股市上漲有望帶動價格恢復。
E N D
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