Fed主席鮑威爾。 路透
今年來國際市場投資人原已普遍接受的題材之一，就是美國聯準會（Fed）將積極升息。然而就在23日聯邦公開市場委員會（FOMC）公布5月初會議紀錄，確定對通膨目標採取「對稱性（symmetric）」新思維後，市場重新燃起Fed可能不會強力緊縮的希望，預期今年共升息4碼的機率下降，美債殖利率大幅走低，新興市場資產承受美國「雙率齊升」的壓力也下降。
Fed將通膨目標訂在2%，隨著2%目標逐漸逼近，Fed內部對於如何解釋這項目標已產生歧見。「鷹派」主張「剛性目標」，只要一達到2%，就表示通膨壓力加重，Fed應該積極進行貨幣政策「正常化」。從利率政策的意義上看，就是今年至少需升息3碼，很可能升息4碼。「中間派」 傾向於設定「通膨目標區間」，例如1.5-2.5%，如此可以讓利率決策更有彈性，不必因為通膨達標或小幅超標就加速升息。
至於「鴿派」，認為通膨目標應以「物價水準」為基礎，著眼於較長期的通膨水準變化，也稱之為「對稱性通膨目標」。簡言之，美國通膨率已多年未達到2%，表示物價水準的累積漲幅偏低；因此當通膨率達到或溫和超過2%時，也應該容忍暫時性的超標現象發生，唯有長期累積的物價升幅能夠達到年升2%，才算達標。在政策意義上，既然Fed之前在通膨未達標時便採取漸進式升息，就已經是在「對稱性」原則下提前升息，因此通膨達標後也應該維持漸進式作法，不應該立即加速升息。
事實上5月2日Fed會議後的聲明中，政策立場已經稍稍傾向「鴿派」，特別是對於通膨目標使用「對稱性」一詞，暗示Fed願意讓通膨率暫時略高於2%目標。當時金融市場對這些微妙的轉變有所體會，但還不是很有把握，因此隨著美國3、4月經濟數據好轉，市場又再度預期Fed將加速升息，引發美債殖利率及美元匯率「雙升」，以及新興市場股、債、匯市「三跌」的景象。
但就在23日FOMC公布5月會議紀錄後，金融市場對於今年內Fed升息路徑的預期驟然改變。上周利率期貨市場預期今年將升息4碼的機率才首次超過升息3碼，現在卻已經反轉；對政策利率最為敏感的2年期公債殖利率大幅下降6基點，10年期殖利率也摜破3%。這種預期轉變，是基於投資人認為Fed的「政策因應函數」已經生變，市場現在相信Fed較願意容忍通膨上升，較不願強力緊縮而破壞經濟及就業榮景。
何以見得？關鍵就在於會議紀錄中曾多次提到「對稱性」通膨目標，亦即通膨「超標」的問題並不會比「未達標」更嚴重。Fed之前已經提過此一觀念，如今又再度強調，顯示Fed已經準備容忍通膨暫時「超標」；再者，會議紀錄中出現次多的字眼是「持久性（sustained）」，目的顯然是讓Fed減緩升息速度更為合理，而且升息的最終水準也可能比市場原先的預期為低。這也顯示，現在是「鴿派」居於優勢，「對稱性通膨目標」的思維當道；只要通膨獲得良好控制，利率仍將相對偏低。
政策為何轉向？原因之一當然是Fed也認為當前貿易情勢緊張，不論是美國採取何種貿易保護行動、外國如何報復，以及談判過程中產生的不確定，都可能影響企業信心及投資。其次，「鴿派」仍認為失業率雖降到3.9%的超低水準，只是許多勞工仍無意重返職場的結果，並不能確實反映出勞動市場已無閒置產能；在有更多證據顯示工資持續上升之前，Fed不應太快升息。
這份會議紀錄不大可能改變投資人對6月將升息1碼的預期，但Fed偏向「鴿派」的新立場若持續瀰漫市場，繼美債殖利率下降之後，預料美元也將回軟，使目前新興市場承受的美國「雙率齊升」壓力得到緩解。不論這是否為Fed考慮政策立場的原因之一，但對全球金融市場穩定是一大好事。