JIC投資觀察原創文章全文5018字，閱讀時間12分鐘
新冠病毒依然折磨著整個世界。據英國廣播公司（BBC）14日報導，英國確認發現新冠病毒的新變種，傳播速度更快，會使整個英國東南部地區的病例呈「急速增長狀態」。到目前為止，已經發現1000例新變種。
英國衛生部門已向世界衛生組織通報了這一情況並展開研究，但還無法確認變種病毒是否會產生更嚴重的後果或者令現有的新冠疫苗失效。
美國人民也深陷「水深火熱」之中。美國川普政府放棄了對疫情的抵抗，各州自行其事。全國抗疫步調不統一，加上冬季來臨和川普競選集會，給病毒大流行提供了絕佳的傳播機會，媒體稱美國疫情已達到「最大災難」級別。
目前，美國累計確診病例超過1500萬，日新增病例20萬，遠超其他國家。即使拜登上臺後立即開展抗擊疫情計劃，但是由於國家的撕裂和部分民眾對口罩令的反感，很難切斷病毒在社區的傳播。
當前，海外累計確診新冠肺炎病例超過6700萬，年底預計累計確診病例將達到8000萬。確診病例超過100萬的國家主要分布在歐美、拉美、南亞等人口大國；死亡人數超過10萬的有美國、印度、巴西，死亡5-10萬的有法國、英國、義大利、伊朗等。
全球確診與死亡病例分布，資料來源：WHO
全球累計確診病例數分列第二、三名的是印度970萬、巴西660萬。巴西的日新增數11月開始再次上升，從1萬多上升至4萬，目前處於第二波疫情暴發初期。
印度從9月中旬開始日新增數逐漸下降至4萬，但其疫情數據的可靠性較差。因為印度的人口總量大、封鎖措施不嚴格，不可能阻斷疫情的傳播，其醫療服務能力差但死亡率只有1.5%，很不正常——遠低於醫療條件更好的美國（2%）、歐洲發達國家（2-3%）和除中國以外的其他新興市場國家。
其他新興經濟體和發展中國家的疫情也有所蔓延，尤其是人口大國。墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、印尼、巴基斯坦、摩洛哥、約旦等國感染人數大量增加，伊朗也出現疫情二次爆發，日新增超過1萬。由於醫療資源匱乏，加劇了疫情傳播及後果，墨西哥新冠死亡率高達9%，印尼超過3%。
美國、巴西、印度的新冠病毒死亡率，資料來源：Wind，中國建投投資研究院
01
新冠疫苗：曙光初現
在來勢洶洶的第二輪新冠疫情面前，歐洲國家再次宣布封國、封城，雖然此次疫情的死亡率有所降低——年輕人得病多、抵抗力強，但是封城封國不僅再次重創經濟，也對人們的心理和生活產生重要衝擊——人們對疫情和社交禁令產生了厭煩。
為了儘快控制新冠病毒蔓延，修復深受重創的世界經濟，各國在加快疫苗的研發。
根據世衛組織（WHO）公布的數據顯示，目前全球有172個國家和地區參加了「全球新冠疫苗計劃」，在100多種正在研發的新冠疫苗中，約40種疫苗處於人體臨床試驗階段。
其中10種新冠疫苗已進入三期臨床試驗，4種來自中國，包括三種滅活疫苗和一種腺病毒載體疫苗，其餘6種分別來自美、德、英、俄四個國家。上述有關疫苗三期臨床試驗的最終數據預計最早於2020年底公布，疫苗產品有望實現今年年底或明年年初上市。
主要新冠疫苗試驗進度及預計上市時間，資料來源：中國建投投資研究院整理
11月宣布的由美國輝瑞製藥公司和與德國拜恩泰科生物科技公司共同開發的新冠疫苗BNT162b2有效率超過90%，由美國Moderna公司研發的新冠疫苗有效性高達94.5%。這些好消息給深受新冠病毒肆虐之苦的人們帶來了希望。
12月2日，英國成為世界上第一個批准輝瑞/BioNTech新冠疫苗的國家，並於12月8日正式啟動第一批疫苗接種。
世衛組織有關專家表示，根據目前新冠疫情擴散情況分析，全世界大約70%的人口接種疫苗才能確保此次疫情的結束。如果目前在研疫苗順利入市，2021年疫苗總的供應量預計約100億劑。
不過，由於大部分疫苗都是採用2劑接種方案，僅阿斯利康等少數幾款疫苗採用1劑接種方案，2021年全球疫苗供應量最多能滿足60億人次的接種需求，佔全球總人口比重的80%。
但是在疫苗面臨全面上市之際，一場看不見的戰爭即將來臨。
02
疫苗之戰：你爭我奪
12月8日，川普高調舉行活動，慶祝美國在疫苗研發方面取得的進展。為了給自己邀功，川普當天還公開籤署了一項「疫苗美國優先」的行政令，要求美國的疫苗供應商優先給美國提供疫苗。
「疫苗美國優先」行政令是即將到來的疫苗爭奪戰的一個縮影，各國政府競相從西方製藥公司那裡獲得為數不多的可用疫苗，而中國和俄羅斯則努力填補空白。在此背景下，為世界人口接種新冠疫苗的競賽正演變成一場利害攸關的戰爭。
根據杜克大學統計，為應對新冠疫情的影響，主要國家儘可能多的購買疫苗劑量，截止12月4日，已確認採購量達73億劑，且有26.5億劑的採購仍在談判中。
從收入劃分來看，高收入國家目前擁有39億劑，中高收入國家持有10億劑，中低收入國家則持有17億劑。從國別來看，印度已確定購買量最高為16億劑，其次為歐盟的15.9億劑和美國的10.1億劑；若考慮潛在購買量在內，美國最多為26.1億劑，其次為歐盟的19.7億劑。
全球新冠疫苗訂購情況，資料來源：中泰證券
歐美總人口8.4億、高收入國家總人口12億多，每人兩針綽綽有餘；中高等收入國家、中低等收入國家的總人口分別為26億、30多億，疫苗供給遠遠不能滿足需求。
而世界上最貧窮的國家只能寄希望於總部設在日內瓦的全球疫苗免疫聯盟，中國和俄羅斯承諾向發展中國家提供疫苗。目前中國疫苗已經在印尼、阿聯投入緊急使用。
從2021年開始，各國支離破碎的全球疫苗接種努力會以大不相同的速度進行。對世界上大多數人來說，疫苗在幾個月中仍將遙不可及，最貧窮的國家可能需要數年才能讓疫苗覆蓋它們的全部人口。而疫苗分配的不平衡將嚴重影響全球抗擊新冠病毒疫情的效果。
除了供給不足，影響疫苗在全球推廣的因素還面臨其他困難。
分銷困難是一個重要原因，發展中國家的冷鏈運輸很不完善，普遍只有大城市具有冷鏈運輸條件。新冠疫苗普遍需要低溫冷藏（滅活疫苗需在2-8攝氏度下儲存，而輝瑞研發的疫苗甚至需要在-70℃保存），運輸到達後還需要及時注射，儲存不當和當地醫療資源不足會嚴重影響疫苗使用效果。
成本也是一個關鍵抑制因素。根據Statista統計，目前莫德納疫苗每針需要37美元，輝瑞的成本則在20美元，被寄予厚望的是牛津大學和阿斯利康開發的疫苗，每針成本4美元，且已通過70%功效測試（根據劑量可調整至90%），可在標準冷藏條件下運輸。
因此，雖然預計發達國家能在2021年先行控制疫情，但是在發展中國家普及疫苗之前，仍難以在全球有效防控新冠病毒。
所以，2021年疫情很可能會把世界割裂成兩部分：安全的國家（包括中日韓和歐美），經濟先行復甦，相互間人員往來將逐漸恢復；不安全的其他國家，經濟受損嚴重，人員往來受限，被隔離在發達國家之外。
03
全球經濟：復甦失衡
全球經濟的復甦進程將依賴於疫情控制效果。隨著疫苗的上市和推廣，疫情將從2021年開始逐漸消退，生產端和需求端將同時復甦，勞動力市場改善，居民收入回升，多種因素都將刺激經濟反彈。
國際貨幣基金組織（IMF）在10月《世界經濟展望》中預測，2020年全球經濟衰退4.4%，2021年反彈5.2%。但12月OECD發布的經濟前景報告對2021年更加悲觀——2020年全球GDP下滑4.2%，2021年增長4.2%（僅恢復至2019年水平），相當於2020-2021兩年白幹了。
由於歐美國家在疫情期間都實施了大規模的財政刺激計劃，保護了居民收入，使該區域的商品消費和商品需求得以快速回升。但是疫情使生產端受到較大抑制，造成供不應求的產出缺口，隨著疫苗的研發和推廣，歐美地區發達國家必然會率先回歸生產端的常態化。
新興經濟體和發展中國家雖然當前疫情嚴重程度小一些，但匱乏的基礎設施和疫苗短缺會導致疫情難以在一兩年內得到有效控制，甚至部分國家受疫情反覆的影響而導致經濟一度停滯，這會使發展中國家難以恢復在全球供應鏈中的地位，經濟復甦會遭遇更多困難。
展望2021年，預計美歐經濟都會有明顯的反彈，新興經濟體和發展中國家則受制於疫情控制效果，經濟復甦進程會晚於發達國家。從2020-2022年這三年的累計增長來看，9個發達國家算術平均增長0.6%，而9個新興經濟體（不含中國）復甦進程滯後、僅增長0.7%。
一般來說，發達國家的經濟增速要遠低於新興經濟體，但2020-2022年間，兩類經濟體累計增長僅有0.1%的差異，說明發達國家疫情控制更得力，所以經濟復甦更快。
分國家來看，美國經濟2020年衰退3.7%，2021、2022年分別增長3.2%、3.5%，需要到2022年一季度才能恢復到2019年的水平。歐元區2020年衰退7.5%，2021年、2022年分別增長3.6%、3.3%，意味著在2022年一季度才能恢復至2019年的水平。
OECD最新經濟增長預測，資料來源：OECD
G20國家中，俄羅斯和沙特到2022年三季度才恢復到2019年的水平，巴西、墨西哥和南非甚至到2023年才能恢復到2019年的水平。
04
金融市場：風險預警
在新冠疫苗研發陷入混戰、全球經濟呈現復甦失衡的大環境下，全球金融市場的表現也將不容樂觀。
疫情期間，供給端和需求端都受到抑制，供需之間沒有正常的響應。為應對疫情衝擊，各國都採取了寬鬆的貨幣政策和積極的財政刺激計劃 ，一方面是刺激需求，另一方面是為保有供給能力，以及防止其進一步對需求產生負面影響（如企業破產從而導致失業上升、居民收入惡化）。
疫情的反覆衝擊迫使有些國家延續貨幣寬鬆的政策。歐美央行的量化寬鬆政策也會延續到2021年，零利率政策會持續到2022年之後。當前，美國、歐元區及其他主要發達國家央行的總資產已經擴張了7.2萬億美元。
主要央行總資產擴張情況，資料來源：Wind，中國建投投資研究院
財政刺激政策還導致全球政府債務飆升。IMF認為2020年的全球政府債務已達90萬億美元，幾乎與GDP總量持平，美歐多國的公共債務甚至遠超GDP總量。
2021年，預計發達國家政府債務與GDP佔比將達到125%，新興經濟體和發展中國家將分別達65%和50%。主要經濟體為應對疫情採取的財政措施高達12萬億美元。
疫情反覆衝擊導致的經濟衰退程度不斷加深，同時還使各經濟體稅收大幅減少，要使龐大的政府債務規模恢復到正常水平將是後疫情時期各國政府面臨的緊迫問題。
國際金融協會（IIF）發布的最新《全球債務監測報告》顯示，疫情在今年第三季度將全球債務水平推至逾272萬億美元的新高。IIF報告表明，截至今年10月初，發達國家債務總額達到了196.3萬億美元，相當於其GDP的432%，發展中國家債務總額76.4萬億美元，相當於其GDP的245%。
IIF還預計，今年的全球總債務可能超過277萬億美元。這意味著，到今年年底，債務總額佔全球GDP的比例將從2019年底的320%飆升至365%。
在經濟低迷時期，更高的債務水平會讓政府、企業和家庭面臨更高的風險。對於發達國家而言，由於高信用級別和融資便利，債務風險還不嚴重，雖然部分受疫情嚴重的行業債務風險有所暴露，但是總體可控。
而對於出口依賴大、外債高企的新興市場而言，一方面出口受疫情影響萎縮，另一方面為了刺激經濟而不斷累積債務，其政府債務和企業債務都面臨較大的違約風險。
疫情導致全球貨幣大水漫灌，資產價格高企，與實體經濟表現脫鉤，金融穩定面臨潛在威脅。
股市方面，發達經濟體股市，特別是美國存在估值過高、與經濟表現脫節的傾向。全球股市已從疫情爆發以來的低點強勁反彈，MSCI全球股市指數不斷創歷史新高。但各國由於疫情形勢、政策支持範圍及部門構成不同而存在顯著差異，發達市場（尤其是美國股市）表現優於其他市場；科技股和消費品板塊領先；受疫情衝擊更大的部門、能源和金融板塊表現較差。
全球MSCI指數，資料來源：Wind，中國建投投資研究院
債市方面，疫情導致償債能力下降，公司依賴低利率融資緩解債務負擔，但加重了未來的違約風險。疫情再起導致企業歇業延續，收入和償債能力下降，公司資產質量下降，信用評級被下調的數量上升，再融資風險、拖欠率和違約率上升，能源及高槓桿率、非投資級、BBB 級企業最為脆弱。
據國際清算銀行分析，2020年全球GDP增長率若在-11%到-4.5%之間，則當年企業破產率將增長20%-40%。一方面，許多經濟體採取措施推遲企業破產，會形成許多殭屍企業，這為未來破產埋下伏筆；另一方面，利率下降刺激了投資者增加對高風險資產的投入，也進一步增加了未來的違約風險。
匯率方面，新興市場經濟復甦慢於歐美，其貨幣2021年存在進一步貶值風險。2020年匯率市場波動性有所上升，受疫情影響，投資者對新興市場資產需求下降，2月份以來部分新興市場貨幣貶值匯率經歷了兩輪貶值。
隨著歐美等發達經濟體率先復甦，預計2021年發達經濟體的經常帳戶逆差邊際會收窄，而新興經濟體和發展中國家在疫情後期的經濟恢復速度相對會較緩，還可能經歷新一輪的貶值，這會加重新興市場國家和企業的債務負擔。
部分新興經濟體的貨幣匯率，資料來源：Wind，中國建投投資研究院
風險提示
市場觀點將隨各因素變化而動態調整，不構成投資者改變投資決策或選擇具體產品的法律依據。基金有風險，投資需謹慎。